Price-Earnings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation*

Abstract. Price deviations from basic valuation models based on accounting earnings and book value of owners' equity are used to test the intrinsic value explanation of the price-earnings and price-book value anomalies. Relative price deviations from the implied benchmark prices are used to assign years into high and low deviation groups. Traditional zero investment hedge portfolios are formed in each year, and the returns are compared across high and low deviation years. The high deviation years show significantly larger size- and risk-adjusted returns over four holding periods, providing strong evidence in favor of an intrinsic value explanation of the anomalies. The findings also indicate that the test periods chosen for earlier studies can play a role in the results generated. Résumé. Les auteurs utilisent les écarts de prix dérivés des modèles d'évaluation de base fondés sur les bénéfices comptables et la valeur comptable des capitaux propres pour vérifier l'explication des anomalies relevées dans les rapports cours-bénéfice et cours-valeur comptable, qui repose sur la valeur intrinsèque. Les écarts relatifs des cours par rapport aux cours de référence implicites sont utilisés par les auteurs pour classer les années selon la nature élevée ou faible des écarts. Pour chaque année sont constitués des portefeuilles traditionnels dont les placements ne font l'objet d'aucune couverture, et les rendements sont soumis à une comparaison combinée des années présentant des écarts élevés et faibles. Les années présentant un écart élevé affichent des rendements supérieurs et ajustés pour tenir compte du risque au cours de quatre périodes de détention, ce qui milite clairement en faveur de l'explication des anomalies reposant sur la valeur intrinsèque. Les résultats indiquent également que les périodes de test choisies dans les études antérieures peuvent avoir influé sur les résultats obtenus.     

The “LIFO Reserve” and the Value of the Firm: Theory and Empirical Evidence*

Abstract. A valuation approach is used to examine the effect of the LIFO inventory method on the relation between the market value of a firm's stock and the book value of equity. The paper develops three competing hypotheses that have different predictions regarding the relation between the LIFO reserve and the market value of equity. Results indicate a significant negative relation between the LIFO reserve and the value of equity, inconsistent with the pricing of LIFO reserves as unbooked assets, but consistent with a model that views the LIFO reserve as a measure of the effect of increases in factor input prices on firm value. Résumé. Les auteurs ont recours à une évaluation pour examiner l'incidence de la méthode DEPS de détermination du coût des stocks sur la relation entre le cours de l'action d'une société et sa valeur comptable. Ils élaborent trois hypothèses concurrentes qui débouchent sur des prédictions différentes en ce qui a trait à la relation entre la réserve résultant de l'utilisation de la méthode DEPS et la valeur marchande de l'entreprise. Les résultats indiquent une relation négative significative entre cette réserve et la valeur comptable de l'entreprise, relation qui ne concorde pas avec le prix de ladite réserve que l'on voudrait assimiler à un actif non comptabilisé, mais qui cadre avec un modèle selon lequel la réserve résultant de l'utilisation de la méthode DEPS est considérée comme une mesure de l'incidence des hausses du prix des intrants sur la valeur de l'entreprise.     

A Note on the Association between Audit Firm Size and Audit Quality*

Abstract. This study proposes that comparison of management earnings forecasts with audited, reported earnings provides an approach to the measurement of audit quality. Assuming that managers have incentives to minimize the difference between forecasted and reported income, higher-quality audit firms will tend to be associated with larger forecast errors. Therefore if, as previous literature suggests, larger auditing firms provide higher-quality audits than do smaller auditing firms, larger auditing firms will tend to be associated with larger forecast errors, all else being equal. Data from the Toronto Stock Exchange are used to examine this proposition. After controlling for client characteristics such as risk, the results indicate that larger auditing firms tend to be associated with larger forecast errors consistent with the proposition that, other things being equal, larger auditing firms provide higher-quality audits than do small auditing firms. Résumé. Les auteurs proposent une technique de mesure de la qualité de la vérification qui consiste à comparer les prévisions de la direction relatives aux bénéfices et les bénéfices déclarés qui ont été vérifiés. Si l'on suppose que les gestionnaires ont intérêt à minimiser l'écart entre les bénéfices prévus et les bénéfices déclarés, les vérificateurs de haut calibre auront tendance à être associés à des erreurs prévisionnelles plus importantes. Par conséquent, si, comme l'ont suggéré les études antérieures, les cabinets d'experts-comptables importants offrent des services de vérification de meilleure qualité que les cabinets d'experts-comptables de taille plus modeste, les cabinets d'experts-comptables importants auront tendance à être associés aux erreurs prévisionnelles plus grandes, toutes choses étant égales. Les auteurs utilisent les données de la Bourse de Toronto pour vérifier cette affirmation. Une fois contrôlées les caractéristiques du client telles que le risque, les résultats indiquent que les cabinets d'experts-comptables de grande taille tendent à être associés aux erreurs prévisionnelles plus importantes, ce qui confirme l'hypothèse voulant que, toutes choses étant égales, les cabinets d'experts-comptables de grande taille offrent des services de vérification de meilleure qualité que les cabinets d'experts-comptables de taille plus petite.     

Tests of the impact of LIFO adoption on stockholders: A stochastic dominance approach*

Abstract. This study examines the possible economic impact of a firm's decision to switch its inventory costing to LIFO. The contradictory conclusions of previous studies may stem from their use of empirical research methods (e.g., the market model) with overly strong assumptions. The current study applies an alternative approach; it utilizes a research method which relies on two versions of the second degree stochastic dominance criterion: the standard second degree stochastic dominance and stochastic dominance with lending and borrowing. These criteria examine changes in stockholders' welfare by considering simultaneously risk and possible outcomes in a more general manner. They do not require the assumptions of the market model, nor do they necessitate the estimation of specific risk measures such as stock beta. The stochastic dominance approach is applied to a sample of firms that switched from FIFO to LIFO, and to a control group of firms that did not. The results do not support the hypothesis that stockholders' welfare is affected by corporate LIFO adoption. Résumé. Cette étude examine les effets économiques possibles de la décision d'une firme, de changer sa méthode d'évaluation des stocks pour celle de l'épuisement à rebours (DEPS). Les conclusions contradictoires d'études antérieures peuvent découler de leur recours à des méthodes de recherche (e.g. le modèle de marché) empiriques comportant des hypothèses exagérées. La présente recherche applique une autre approche; elle utilise une méthode de recherche fondée sur deux versions du critère de dominance stochastique de deuxième degré: la dominance stochastique de deuxième degré fondamentale (de base) et la dominance stochastique avec possibilité de prêt et d'emprunt. Ces critères examinent les modifications à la richesse des actionnaires en envisageant simultanément le risque et les conséquences possibles d'une façon plus générale. Ils n'exigent pas les hypothèses du modèle de marché et ne nécessitent pas non plus l'estimation de mesures de risque systématique telles que le Beta du titre. L'approche de dominance stochastique est appliquée à un échantillon de sociétés ayant passé de l'épuisement successif (PEPS) à l'épuisement à rebours (DEPS), ainsi qu'à un groupe témoin de sociétés n'ayant pas changé de méthode. Les résultats ne confirment pas l'hypothèse que la richesse des actionnaires est affectée par l'adoption de la méthode de l'épuisement à rebours (DEPS).     

JIT Adoption: The Effects of LIFO Reserves and Financial Reporting and Tax Incentives*

Using matched samples of JIT adopters and nonadopters, we examine the association of JIT adoption with firms' financial reporting and tax incentives, earnings‐management histories, and LIFO reserve levels. We find evidence that adoption decisions are influenced by the interaction of firms' LIFO reserves with their income smoothing, debt covenant, and tax incentives. We also find that adoption is less likely for firms historically engaging in high degrees of earnings management, particularly when such firms have no substantial LIFO reserves. Our study extends earlier research demonstrating a relation between inventory valuation method and year‐end inventory transactions, and documents a relation between earnings‐management incentives and a fundamental supply‐chain design choice.     

关于客户关系的一个理论解释

本文利用委托一代理理论和博弈论对我国农产品批发市场流通中的客户关系进行了理论分析。模型的结论是，相对重视长期收益，不断进行协调的客户关系，是规避信息不对称所带来的风险，降低交易费用，追求共同利润最大化的一种理性选择。     

Earnings Management Using the Valuation Allowance for Deferred Tax Assets under SFAS No. 109*

Statement of Financial Accounting Standards No. 109 (SFAS No. 109) allows firms to use their discretion to set arbitrarily high valuation allowances against deferred tax assets. Firms can then later use these "hidden reserves" to manage earnings. Our evidence indicates that most banks do not record a valuation allowance to manage earnings, but rather to follow the guidelines of SFAS No. 109. However, if the bank is sufficiently well capitalized to absorb the current‐period impact on capital, then the amount of the valuation allowance increases with a bank's capital. In later years, bank managers adjust the valuation allowance to smooth earnings. The magnitude of the discretionary adjustment increases with the deviation of unadjusted earnings from the forecast or historical earnings.     

Firm size and the information content of annual earnings announcements*

Abstract. Previous work by Atiase (1985) indicates that the information content of quarterly earnings releases is inversely related to firm size. This study explores the firm-size related differential information content of earnings releases by focusing on annual earnings, assuming that the role of firm size as a proxy for the availability of predisclosure information may differ between annual versus quarterly earnings. In addition, it also investigates how abnormal return reactions to annual earnings releases as a function of firm size change around the date of annual earnings releases. The results show that the firm-size related differential information content of earnings releases exists with annual earnings. Specifically, the extent of common stock return reactions on (around) the annual earnings release date is inversely related to firm size, while market reaction to some early predisclosure dates is positively associated with firm size. The inverse relationship begins to show up a week prior to the earnings release date, and the positive relationship exists for days prior to that week. This latter finding is different from that reported by Atiase in that he did not detect similar evidence with quarterly earnings. No appreciable pattern of association between return reactions and firm size is detected during the week following the release date. Résumé. Les travaux précédents d'Atiase (1985) révèlent que le contenu informatif des renseignements trimestriels publiés relatifs aux bénéfices est inversement proportionnel à la taille de l'entreprise. L'auteur analyse le contenu marginal en information des renseignements relatifs aux bénéfices par rapport à la taille de l'entreprise, et plus particulièrement les bénéfices annuels, en supposant que le rôle de la taille de l'entreprise à titre d'agent d'information trimestrielle peut varier selon qu'il s'agit de bénéfices annuels ou trimestriels. L'auteur analyse en outre comment les réactions anormales du rendement à la publication des bénéfices annuels en fonction de la taille de l'entreprise changent à proximité de la date de publication des bénéfices annuels. Les résultats révèlent que le contenu marginal en information des bénéfices publiés est lié à la taille de l'entreprise dans le cas des bénéfices annuels. En particulier, l'étendue de la réaction du rendement des actions ordinaires à la date (ou près de la date) de publication des bénéfices annuels est en relation inverse avec la taille de l'entreprise, alors que la réaction du rendement à une publication trimestrielle est en relation positive avec la taille de l'entreprise. La relation inverse commence à se manifester une semaine avant la date de publication des bénéfices, alors qu'elle est positive pendant les jours qui précèdent cette semaine. Ce résultat diffère de celui rapporté par Atiase, qui n'a rien décelé qui permette d'en venir à la même conclusion dans le cas des bénéfices trimestriels. Aucune relation mesurable entre la réaction à la publication et la taille de l'entreprise ne se manifeste au cours de la semaine qui suit la date de la publication.     

Audit‐Firm Tenure and the Quality of Financial Reports*

This study examines whether the length of the relationship between a company and an audit firm (audit‐firm tenure) is associated with financial‐reporting quality. Using two proxies for financial‐reporting quality and a sample of Big 6 clients matched on industry and size, we find that relative to medium audit‐firm tenures of four to eight years, short audit‐firm tenures of two to three years are associated with lower‐quality financial reports. In contrast, we find no evidence of reduced financial‐reporting quality for longer audit‐firm tenures of nine or more years. Overall, our results provide empirical evidence pertinent to the recurring debate regarding mandatory audit‐firm rotation — a debate that has, to date, relied on anecdotal evidence and isolated cases.     

Tax Planning and the Exercise of Employee Stock Options*

This paper analyzes tax planning by holders of employee stock options and examines their response to a proposed tax rate increase. Consistent with tax planning, the frequency of exercise is greater for employees affected by the tax change than for (1) employees unlikely to be affected by the tax increase who contemporaneously held identical options, and (2) employees with comparable incomes who held similar options in other years. Despite the greater frequency of exercise, less than one-third of the option holders who would benefit most from exercise for tax reasons chose to exercise early.     

The Association between the Legal and Financial Reporting Environments and Forecast Performance of Individual Analysts*

We test the ability of analyst characteristics to explain relative forecast accuracy across legal origins (common law versus civil law). Common‐law countries generally have more effective corporate governance mechanisms, including stronger investor protection laws and inputs provided through higher‐quality financial reporting systems. In this type of environment, we predict that analysts with superior ability and resources in common‐law countries will more consistently outperform their peers because appropriate market‐based incentives exist. In civil‐law countries, where the demand for earnings information is reduced because of weaker corporate governance mechanisms and lower‐quality financial reporting, we predict that analysts with superior ability will less consistently provide superior forecasts. Results are consistent with our expectations and suggest an association between legal and financial reporting environments and analysts' forecast behavior.     

税收竞争带来税率趋同现象的实证分析

自20世纪80年代以来，国家政府间、一国内的地方政府问的税收竞争呈现出愈演愈烈的趋势。本文利用102个国家（地区）的公司所得税税率和48个国家（地区）增值税税率数据，对税收竞争带给税率的影响进行了经验实证，结果表明，不同国家税率存在着趋同且趋低的现象。面对税收竞争的这种趋势，结合我国的国情，提出了财税竞争策略的创新思路。     

Tests of the fund accounting model for local governments*

Abstract. This study examines the association between an index of compliance with the fund model and bond risk measures. Several additional factors were posited to be associated with bond risk and to be correlated with the fund index. These variables were included in the analysis to control for possible spurious results. The results were consistent with the hypothesis that the fund accounting model provides information associated with creditor decisions. The fund index was negatively correlated with systematic and total bond risk after controlling for other factors. The index contributed marginally in explaining the variation in measures of risk for a sample of 214 cities. The results were insensitive to several alternative models that were examined but that are not reported in detail in the study. Résumé. Cette étude porte sur le lien entre un indice de conformité au modèle de comptabilité par fonds et les mesures de risque obligataire. Plusieurs facteurs étaient supposés être reliés au risque obligataire et correlés avec l'indice de fonds. Ces variables ont été incorporées à l'analyse afin de contrôler la possibilité de résultats trompeurs. Les résultats ont révélé une cohérence avec l'hypothèse voulant que le modèle de comptabilité par fonds fournisse de l'information reliée aux décisions des créanciers. L'indice de fonds était correlé négativement au risque obligataire, systématique et total, en contrôlant l'effet des autres variables. L'indice n'a pu expliquer*** la variation des mesures de risque pour un échantillon de deux cents quatorze municipalités. Les résultats n'ont pas été affectés par l'utilisation de diverses variantes de modèles qui, sans avoir été l'objet d'un compte rendu détaillé, furent examinés dans le cadre de cette étude.     

Analysts' Interpretation and Investors' Valuation of Tax Carryforwards*

We examine how financial analysts and equity investors incorporate information on deferred taxes from carryforwards into earnings forecasts and share prices. We focus on carryforwards because, in providing this information each period, management must use their private information about the firm's profitability prospects. Thus, accounting measurement of tax carryforwards is another way of providing a management earnings forecast. In analyzing the role of carryforwards in valuation, we distinguish between two conflicting effects. First, deferred taxes from carryforwards represent future tax savings; hence, they should be valued positively as assets. In contrast, the existence of tax carryforwards may signal a higher likelihood of future losses, which would have a negative effect on expected earnings and share prices. We find that analysts consider earnings of firms with carryforwards to be less persistent because of the increased likelihood of future losses. We also find that analysts tend to be less precise and more optimistic (biased) in forecasting earnings of firms with carryforwards. This higher optimism and lower precision are more pronounced just after firms adopt Statement of Financial Accounting Standards (SPAS) 109 and are almost entirely corrected over time. An analysis of investors' valuation indicates a strong positive relation between deferred taxes from carryforwards and share prices, suggesting that these carryforwards are valued as assets. Also, earnings and book values of equity are valued less in firms that have carryforwards than in firms without carryforwards. Finally, the valuation allowance required under SFAS 109 assists equity investors in valuing a firm's earnings and net assets. The combined findings on analysts' interpretation and investors' valuation suggest that analysts fail to fully capture the implication of carryforwards on future earnings within their forecasting horizon.