债务融资与中国上市公司成长关系的实证研究

目前,我国上市公司并没有将债务融资作为主要的融资方式,在外部融资中表现出典型的"轻债务融资,重股权融资"的特征,融资结构体现出较为明显的股权融资偏好.如果我们从中国资本市场的现状出发,结合相关理论,构造实证分析模型,来考察我国上市公司进行债务融资是否能对公司成长起到理论上应有的积极作用,无疑会有益于上市公司合理选择融资方式.     

债务融资、债务期限与企业的成长性——来自我国上市公司的经验证据

以我国上市公司为样本,考虑债务融资比例与债务期限的内生性建立联立方程,检验企业债务融资比例、短期债务与成长性之间的关系。研究发现:短期债务和成长性与债务融资比例显著负相关;选择短期债务降低成长性对债务融资比例负面影响的观点没得到支持,而且也没证据显示高成长企业通过选择短期债务可缓解其严重的代理人问题。     

债务融资、公司治理和企业价值--论我国上市公司融资方式的选择

本文通过对债务融资、公司治理和企业价值关系的评述,表明了债务融资在公司治理中的作用。分析了我国上市公司偏好股权融资而忽视债务融资的原因,指出了债务融资在我国上市公司治理中的作用。最后提出了相关的政策建议。     

公司治理与代理成本关系研究

有关公司治理机制的效率问题一直是众多学者研究的热点。本文在学者现有研究的基础上,以总资产周转率和管理费用率直接计量代理成本,并结合公司控制权性质和成长机会等因素,系统研究了董事会(含董事会规模、独立董事比例、董事长与总经理两职合一)、管理层持股、大股东监控和债务融资(包括债务期限结构和债务来源)等治理机制的效率问题。研究发现,我国上市公司的代理问题和治理机制的效率会因公司控制权的性质和成长机会的不同而存在很大差异,表现在国有控股上市公司或低成长机会公司的代理问题显得较突出。在公司治理机制效率方面,管理层持股在国有控股上市公司中不具有治理效用,而独立董事在非国有控股上市公司中未发挥出治理作用;大股东监控和短期债务融资在低成长机会的公司中具有明显的治理作用。研究还发现,债务期限结构(短期债务融资)的治理效用是显著的,而债务来源(银行借款)的治理作用则是弱化的或恶化的,其存在不仅未缓和公司代理问题,反而一定程度上加重了国有控股上市公司的代理冲突,从而为不同性质的债务融资安排的治理效率差异提供了证据。     

西方关于负债与公司价值关系的研究综述

本文在委托代理和不对称信息理论分析框架中综述了西方关于负债、债务期限结构和债务所 有者结构与公司价值关系的研究,在此基础上提出了负债价值效应悖论,最后基于投资机会集考察了负债 与公司价值之间的关系。     

国外公司债务期限结构研究综述

2008年全球金融危机后,短期债务被认为是促发和加深危机的因素之一.研究公司的债务期限结构重新成为热门话题.为什么公司间的债务期限结构存在差异,什么是最优的债务期限结构？我国在该领域的理论研究仍处于相对缺乏阶段.本文试图给出这方面的关系研究的一个历史脉络,以期为将来的研究提供参考,同时为公司融资政策提供相关建议.     

房地产上市公司债务融资对公司治理效率影响的实证研究

从理论上讲,债务融资在经营者激励、信号传递和控制权的转移等三方面表现出治理效应.房地产是一个资金密集型行业,且债务融资比例高于除金融业以外的其他行业.文章选取房地产上市公司作为实证分析样本,发现房地产企业债务融资与公司治理效率负相关,债务融资没有起到相应的治理效用.因此,文章提出改进房地产上市公司债务融资结构的建议,以提升公司治理效率.     

制度环境、股权性质与公司债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据

市场化进程和公司最终控制人性质对公司债务期限结构的影响是：“政治关系”作为一种声誉机制对公司债务期限结构的选择具有一定影响，随着市场化进程的推进，“政治关系”的声誉机制减弱。市场化进程与长期债务比例负相关。进一步检验发现，政府控制公司的债务期限越长，市场化进程与债务期限结构的负相关性越显著。市场化进程的提高有利于抵押资产价值较低、经营风险较高的公司取得长期性债务融资。     

控制权性质、代理成本与公司治理机制效率研究

有关公司治理机制的效率问题一直是众多学者研究的热点,然而现有的研究大多只是围绕着某一特定的治理机制进行的。鉴于公司治理很大程度上是一个有机的整体,不同的公司治理机制可以在功能上相互补充,因而这些研究总体尚缺乏一定的系统性,而且也很少涉及代理成本的直接计量问题。以经营费用率和总资产周转率作为代理成本的直接计量近年来成为学者研究公司治理和代理问题的新动向。本文在少数现有学者研究的基础上,以总资产周转率和管理费用率直接计量代理成本,并结合公司控制权性质和成长机会等因素,系统研究了董事会(含董事会规模、独立董事比例、董事长与总经理两职合一)、管理层持股、大股东监控和债务融资(包括债务期限结构和债务来源)等治理机制的效率问题。研究发现,我国上市公司的代理问题和治理机制的效率受到公司控制权性质和成长机会的显著影响,表现在国有控股上市公司或低成长机会公司的代理问题显得较突出;管理层持股在国有控股上市公司中不具有治理效用,而独立董事在非国有控股上市公司中未发挥出治理作用;大股东监控和短期债务融资在低成长机会的公司中具有明显的治理作用。研究还发现,债务期限结构(短期债务融资)的治理效用是显著的,而债务来源(银行借款)的治理作用则是弱化的或恶化的,其存在不仅未缓和公司代理问题,反而一定程度上加重了国有控股上市公司的代理冲突,从而为不同性质的债务融资安排的治理效率差异提供了证据。     

“稳金融”与“稳就业”冲突吗——基于债务融资与企业劳动力雇佣视角

以2004—2020年中国A股上市公司为样本，考察了债务融资对企业劳动力雇佣的影响。研究发现，债务融资会显著增加企业的劳动力雇佣规模，且在大规模企业、劳动密集型企业和劳动力供给较多的地区该效应更明显。从债务期限结构来看，短期债务融资会增加企业劳动力雇佣规模，而长期债务融资则表现为抑制作用。机制检验表明，债务融资与企业劳动力雇佣的关系会受到企业成长前景、融资约束、政府干预、信贷政策的影响。拓展研究表明，债务融资对企业劳动力雇佣的影响存在边际递减效应，且对企业劳动力雇佣质量和劳动生产率改善具有正向溢出效应。     

基于成长性的公司债务融资与投资相关性研究

以我国A股市场上市公司为研究对象,分析不同成长性以及不同股权性质企业中负债及其结构与投资的相关性及其差别,结果表明：负债融资总体上减少了我国上市公司的投资,债务发挥了治理作用,但在低成长性企业中,负债融资比例与投资规模并没有显著的负相关关系,负债没有发挥治理作用;债务期限结构（短期负债/总负债）与投资规模在低成长性企业中显著正相关,说明短期债务比重较少的债务期限结构约束了低成长性企业的过度投资;在国有控股上市公司中,债务来源结构（银行借款/总负债）与投资规模显著正相关,说明其银行借款不仅不能发挥出负债应有的治理作用,反而还加重了过度投资。因此,应关注企业的成长阶段对于其融资方式选择的影响;深化企业和银行的改革,尤其要注重国有企业银行贷款的合理性;并通过加强对债权权益的保护来进一步规范企业融资行为。     

资产质量、债务期限结构与企业价值研究综述

现有研究成果表明:资产质量是影响企业价值的重要因素;债务期限结构安排的不同对企业价值也有影响;资产质量与债务期限结构是相关的.这些文献为后续研究资产质量、债务期限结构与企业价值三者的关系提供了理论和实证的参考依据,也说明企业通过资产质量的高低合理安排债务期限结构以提升企业价值是可行的.     

债务融资的公司治理效应——我国民营上市公司的实证分析

以托宾Q和市净率为被解释变量,以债务融资率为解释变量,对债务融资能够增加公司市场价值的假说在民营上市公司中进行了实证检验。实证结果表明,我国民营上市公司的债务融资具有一定的公司治理效应,且与公司市场价值正相关,民营上市公司债务融资的治理效应需要一定的改进。     

我国新兴中小企业债务融资治理效应研究——以创业板上市公司为例

融资结构与公司治理密切相关,债务融资是企业融资结构的一个重要组成部分。为进一步验证我国新兴中小企业债务融资与公司绩效之间的关系,以2009年至2011年在深圳证券交易所上市的293家创业板公司为样本,对新兴中小企业债务融资的治理效应进行了统计分析和实证检验,结果显示：创业板上市公司绩效随着资产负债率的增大呈现先上升后下降的变化趋势,并且在50%—60%的资产负债率水平上达到最优;短期借款对公司绩效有着显著的负向影响,银行借款、商业信用、长期借款对公司绩效具有较弱的正效应,其他债务融资方式对公司绩效具有显著的正效应。     

企业融资方式与代理成本的关系分析

现今，公司治理日益受到关注和重视，而委托代理问题是公司治理中的一个重要问题，不同融资方式下债权人与股东、外部股东与内部股东之间存在着利益关系的冲突，产生委托代理关系，并会导致不同的代理成本的产生，从而影响企业的市场价值。市场价值最大化必然要求代理成本最小化，从而可以确定债务融资、外部股权融资之间的最优比例。本文概述了这一基本思想，并讨论了在减少代理成本过程中将遇到的问题。     

企业债务融资结构:综述与启示

从债务布置结构、债务期限结构以及债务优先结构三方面对西方企业债务融资结构的主要文献进行综述，并在分析国内研究现状的基础上得出启示，为我国近期开展债务融资结构研究指明了方向。     

债务期限结构、公司价值和债权人保护

以上市公司为研究样本,考察了债务期限结构对公司价值的影响力,分析了债务期限结构的管理激励差异。研究结果显示,短期财务杠杆具有更强的管理激励,能够更有效地迫使管理者改善经营效率和提升公司价值。中国的制度环境能够为短期债权人提供更有效的保护机制,债务的流动性是影响资本结构激励功能的关键因素。     

公司治理结构对债务期限结构影响的实证研究

从公司治理结构的角度,选择2003～2007年沪深股市690家A股上市公司作为样本,在考虑公司特征和行业差异的前提下,运用多元线性回归模型分析了股权结构和董事会特征对上市公司债务期限结构的影响。研究发现,第一大股东持股比例与债务期限结构显著负相关,董事会规模、独立董事比例与债务期限结构显著正相关,国有股比例、管理者持股、董事长和总经理两职合一与债务期限结构的关系不显著。     

机构投资者持股及股权性质对债务融资的影响

对机构投资者持股、股权性质与债务融资之间关系的研究结果表明,机构投资者持股能够有效降低公司的债务融资率,随着机构投资者的增加,非国有控股公司债务融资率显著下降,但是对国有控股公司影响不明显;机构投资者持股比例越高,非国有上市公司短期借款比例越低。     

债务融资视角的公司治理结构改善

本文对债务融资对公司治理结构改善的相关理论进行了梳理，得出债务融资总体上具有加强公司治理、增加公司市场价值作用的结论；分析了在不同的公司治理模式下债务融资作用的具体表现；最后分析了债务融资对我国企业治理结构改善作用十分有限的原因，并提出了相应的政策建议。