做市商制度下新三板市场的发展研究

近期,新三板做市商制度正式启动,标志我国场外市场进入新时代。做市商制度激活了新三板市场交易,提高挂牌公司股票的流动性。做市商通过对挂牌公司股票进行专业估值、合理定价,使股票价格更趋近于其实际价值。这是我国资本市场改革的一项重大突破。     

做市转让与新三板市场流动性研究

伴随新三板分层制度、转板IPO的相继实施,以及大宗交易的即将推出,新三板市场备受瞩目,但流动性问题至今仍是困扰新三板的第一大难题。本文通过构建流动性综合测度指标对2016年我国新三板市场的流动性进行测度,在理论分析的基础上,以2016年新三板挂牌企业为样本,通过流动性综合测度指标对新三板做市交易股票流动性的影响因素进行实证检验,着重分析了做市商的引入对流动性水平的影响,并控制了公司内部治理机制变量和公司基本财务特征变量。结果表明做市商的引入对新三板做市样本企业的股票流动性有显著影响。利用Amihud的非流动性指标(ILL)进行稳健性检验,再一次验证了研究假设的结论。     

新三板市场股权流动性问题评述

主要分析了新三板市场的股权流动性问题,并通过月度换手率和成交额两项指标进行综合性的评述,认为2014年之后新三板市场股权流动性高于2013年的原因主要包含了货币资金的流入、"做市商"交易制度的推出以及投资者对新三板市场的兴趣与日俱增,并在最后还提出了提高新三板市场股权流动性的相关建议。     

新三板市场引入传统做市商的运行机制研究

中国的新三板市场是创新型的证券交易市场,引入传统做市商制度对健全和推动我国证券业的发展具有重大意义。参考美国纳斯达克市场、英国伦敦证券交易所、台湾兴柜市场的交易机制和监管经验对中国建设合理、高效、先进的代办股份转让市场具有极高的借鉴意义。传统做市商制度对于中国证券市场而言是一个新鲜事物,完备的信息披露制度和市场监管制度是新三板市场建设成功的关键。     

浅析我国新三板的发展历程、现实意义及发展方向

本文通过对我国新三板发展历程的梳理,发现在201 3年前,新三板存在容量小、流动性差、未起到价格发现作用及难以解决中小企业融资难等问题.而通过201 3年各项政策的出台,这些问题在很大程度上得到改善.未来新三板应继续在扩大容量、完善做市商制度等方面做出努力,完善我国多层次资本市场建设,更好地服务中小企业.     

新三板市场引入传统做市商的运行机制研究

中国的新三板市场是创新型的证券交易市场,引入传统做市商制度对健全和推动我国证券业的发展具有重大意义。参考美国纳斯达克市场、英国伦敦证券交易所、台湾兴柜市场的交易机制和监管经验对中国建设合理、高效、先进的代办股份转让市场具有极高的借鉴意义。传统做市商制度对于中国证券市场而言是一个新鲜事物,完备的信息披露制度和市场监管制度是新三板市场建设成功的关键。     

中国新三板做市商制度思考及展望研究

做市商,英文为Market Maker,在台湾成为"造市者",在香港成为"庄家"。它是指以自有资金和证券为证券进行主动定价并为市场提供流动性的机构。2014年8月25号,新三板开始引入做市商制度,不可否认,在过去两年的时间里,这一制度为提高新三板市场的流动性及为标的证券合理定价起到了非常重要的作用。与此同时,新三板市场做市商制度存在问题也逐渐引发人们的思考。     

新三板市场与挂牌企业融资效率研究综述

近年来我国新三板市场发展迅速,融资环境和融资效率也得到较大改善和提高,但仍存在制度、企业自身方面的诸多问题。政府应继续提高新三板流动性,健全政策保障体系,营造良好融资环境;继续完善新三板交易制度,完善协议转让机制,建立科学合理的新三板做市商评价机制;合理规划资金准入门槛,引入多元长期机构,允许更多资金入市,并优化新三板股票定向发行机制,解决各制度衔接问题;同时,新三板市场应完善对挂牌企业的融资需求的审核机制,规范研发信息披露形式,对挂牌企业的融资需求进行有效识别,实现按需融资,确保具有真实融资需求且具备发展潜力的中小企业能够实现融资。     

我国新三板交易制度中存在的问题及完善建议

2006年1月23日,经国务院批准、证监会批复,中关村科技园区非上市股份公司股份转让系统正式启动试点,这就是"新三板"。处于起步阶段的新三板市场,其现行交易制度仍然存在一些不容忽视的问题。应针对性地解决这些问题:修改《证券法》,明确界定新三板市场规则;不断推进完善做市商制度;解决电子集合竞价制度中缺乏连续性的问题;完善各交易规则之间的衔接。     

试论美国证券市场的做市商制度及启示

证券交易制度是影响证券市场资源配置功能发挥的内生变量。美国的做市商制度作为一种重要的证券交易制度,在证券交易中发挥着重要的作用。值得一提的是,在不同的市场,做市商制度的应用是不一样的,譬如作为全球最大的两家证券交易市场NYSE和NASDAQ,其做市商制度就存在着很大的差别。笔者试图通过对它们的比较分析,使我国引进做市商制度时具有一定的借鉴价值,通过做市商在市场上主动"造市"可以刺激低迷股市的"勃发",这对中国目前证券市场具有现实意义。     

不同报价制度在我国证券市场中的适用性比较分析

证券市场中交易价格的形成机制主要包括两种形式,即竞价交易制和做市商制。这两种报价制度存在诸多差别,各自有其特有的优势和劣势,对不同的市场,其适用性也各有不同。我国证券交易市场的制度虽然在一些层面仍存在不成熟之处,但在恰当的时机引入做市商制度以补充单一的竞价交易制度是很必要的。     

我国创业板交易制度的发展创新研究——借鉴美国NASDAQ市场的成功经验

2009年10月我国创业板的推出作为我国建立多层次资本市场体系的重要环节对证券市场具有代表性的的作用,创业板的良性发展需要有一套保证市场流动性的交易机制。从国外证券交易机制发展趋势来看,做市商制度和竞价交易制度的混合已经是大势所趋,我国有必要结合国外经验对现阶段金融环境进行对比分析,找出并克服交易制度改革的障碍,逐步实现向混合交易制度的过渡。     

我国新三板法律规制问题探究

随着市场经济的飞速发展,资本市场领域也在不断进步.新三板市场的出现开拓了中小企业融资渠道,极大推动了经济的发展.与场内市场比较,我国的场外市场建立时间较晚,制度有待健全.新三板市场法律规制在发行制度和交易制度方面都存在诸多问题,应健全信息披露制度,改善发行制度,加强做市商制度并完善投资者适当性制度.     

做市服务的供求分析新框架及其对股票流动性的影响

本文在已有文献的基础上提出了一个做市服务市场的供求分析新框架,并依此分析和实证考察了公司特征和股票转让方式选择以及做市商数量之间的关系.研究发现,新三板挂牌公司的股票流动性越高、资产规模越大、流通在外的股份数越少、股价水平越高,越倾向于选择做市转让;资产规模越大、股价波动性越弱,做市商数量越多.这表明,挂牌公司股票转让方式的选择是供给面因素和需求面因素共同作用的结果.另外,本文结合已有理论和新三板市场的制度背景,分析和实证考察了股票转让方式选择对股票流动性的影响.研究发现,挂牌公司的股票转让方式由协议转让变更为做市转让能够显著提升股票流动性,这种情况在控制选择偏差的处理效应模型和控制其他因素的倍差法模型中也得到了相同的结论.本研究对于当前新三板市场交易机制的设计与变革具有重要的启示意义.     

新三板扩容对挂牌企业盈余管理行为影响研究

本文以2012-2014年全国中小企业股份转让系统挂牌企业为研究样本,基于自然事件研究的思路,考察新三板扩容及该背景下做市商制度对公司应计盈余管理与真实盈余管理行为的影响,以此揭示新三板制度发展对挂牌公司盈余质量的作用效果。研究发现：新三板扩容显著降低了挂牌企业的应计盈余管理及真实盈余管理程度;但是在高速扩容之下,做市商制度引入在一定程度上反而加剧了企业进行应计盈余管理与真实盈余管理,股票流动性提升后,企业实施费用操控的真实盈余管理水平也明显提升。     

我国创业板市场建立做市商制度的探讨

关于创业板交易制度的选择一直是学术界关注的焦点。目前单纯竞价交易制度是否能够符合创业板市场的发展要求?是否有必要引入做市商交易制度?笔者认为,借鉴国外市场的成熟经验,引入做市商交易制度,实行竞价交易制度为主、做市商交易制度为辅的混合型交易制度模式,有利于提高创业板市场的流动性和稳定性,促进我国创业板市场向国际化方向发展。     

分层制度调整对新三板企业流动性的影响

流动性不足是制约新三板市场发展的核心问题,研究新三板股票流动性对新三板市场极为必要。本文选取2019年8月—2021年8月新三板精选层和创新层的数据为样本,采用PSM-DID模型探究分层制度对新三板股票流动性的影响。结果表明：第一,企业从创新层进入精选层后,股票流动性有显著的提升效应;第二,与东部企业相比,中西部企业进入精选层后,流动性提升更显著。本文丰富了国内关于分层制度实施政策效果的研究,对资本市场的流动性研究有一定的边际贡献。     

美国OTCBB做市商制度探析

目前,中国证监会已将"新三板"扩容,加快建设统一监管的全国性场外市场。美国OTCBB市场与"新三板"市场同属场外交易市场,OTCBB市场经过多年的探索已经有了许多成功的经验,而做市商制度是OTCBB市场能够成功的关键。通过分析OTCBB市场的做市商制度,比较我国"新三板"市场现状,对于我国"新三板"根据自身特点引入做市商制度有着重要的现实意义。     

基于新三板的价值投资研究和实证分析

基于新三板的价值投资实证研究结果表明,新三板仍是一种新兴的证券市场,处于由非有效市场向弱有效市场的不断转变中。2017年之前,股价涨幅与企业价值相关性较弱,价值投资得到的收益并不稳定,做市商制度也并没有提高市场的价值发现功能。随着竞价交易等制度的引入,价值发现功能在2017年已经开始加强,价值投资正在逐渐成为新三板的主流形式之一。     

交易机制与银行间债券市场流动性的实证分析

从理论上说,债券市场的流动性在一定程度上受到交易机制的影响。本文基于银行间债券市场交易的年数据和日数据,分别采用数据和计量的方法来验证不断完善的交易机制对该市场流动性的影响,结果表明做市商,开放式回购,远期交易,债券借贷的实施在一定程度上提高了市场的流动性,但计量结果并不显著。