美国证券发行注册豁免制度研究

随着现代金融深化的发展,尤其是机构投资地位的上升,使人们越来越多地对任何证券发行都必须经过证券监督管理机构进行审核的制度提出质疑和批判。美国证券注册豁免制度特别是私募发行豁免制度的兴起,推动了美国证券市场的繁荣与经济的持续增大。然而,对于构成当代证券发行审核豁免支柱的私募发行和小额发行豁免在我国却仍无法可依。     

美国证券私募合格投资者制度及启示

证券私募发行作为一种弹性便捷的新型资金筹集模式,近年来在我国大量涌现并迅速发展。然而与之形成鲜明对比的是,我国目前的相关规范较为混乱,特别是在投资者适格方面,明显存在着政出多门、标准不一,内容牴牾或空白等缺陷。借鉴美国成熟的立法经验,我国今后应在人数限制、经济实力、风险判断能力、发行人义务等方面对证券私募发行设置必要的门槛要求,以建立起整齐划一的可操作的合格投资者准入制度,在确保私募发行效率的同时减少相应的发行风险,实现对投资者的无缝隙保护。     

我国需要什么样的证券非公开发行制度

2005年修订后的《公司法》、《证券法》为我国证券非公开发行与转让打开了制度空间，我国将面临证券非公开发行与转让市场大扩容和大发展的形势。本文在介绍分析证券私募制度的由来、要素及优势的基础上，结合我国市场及法规制度实际情况，从有利于发挥证券非公开发行制度优势、有利于促进企业利用该制度融资与发展的角度，提出了完善我国证券非公开考行制度的建议。     

浅谈中国证券私募发行法律规范的建立与完善

证券私募发行作为一项重要的融资手段,对促进资本市场的发展与创新具有深远意义。当前,建立中国的私募发行法律制度已成为无法回避的问题。修订后的《证券法》第十条对私募发行作出界定,为私募发行法律制度的建立提供了契机。通过对私募法律关系的分析、借鉴国外成熟经验,就中国现有规定的不足与完善提出建议。     

证券非公开发行信息披露监管制度刍议

本文通过比较美国、台湾地区证券非公开发行信息披露制度,分析了我国证券非公开发行信息披露制度的缺陷,提出根据投资者不同来构建我国证券非公开发行信息披露体系,确保信息披露的公平性,充分体现证券非公开发行的特点,实现发行人筹资便利和投资者利益保护之双重价值。     

我国证券私募制度之检讨

在证券法上,私募亦称非公开发行,与公募(公开发行)对应,是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的证券发行方式.众所周知,证券公募系面向大量不特定的社会公众进行,为保护投资者利益和维护证券市场秩序,世界各国均对证券公募进行严格监管.然而,严格监管也导致发行人发行成本上升,发行难度加大.为更好的满足发行人的融资需求,各国对不大涉及公众投资者利益的证券发行逐渐放宽了监管要求,由此形成了证券法中的私募制度.     

法律视角下的中国证券私募发行初探

发行作为一项重要的融资手段,对促进资本市场的发展和创新具有深远的意义.当前,建立中国的私募发行法律制度以成为无法回避的问题.修订后的<证券法>第十条对私募发行制度的建立提供了契机.通过对私募发行的分析,结合美国的成熟操作经验,就中国现有规定的不足与完善提供建议     

非公开发行股票定价机制与发行价差研究——兼评非公开发行新规

非公开发行(定增)是支持上市公司持续发展的重要融资手段之一。2017年2月定增新规2发布之前,定增定价机制允许上市公司在董事会决议公告日、股东大会决议公告日和发行期首日中选择定价基准日,且多数上市公司选择董事会决议公告日作为定价基准日,容易引发价差陷阱。本文通过对2012年至2015年期间的1714例定增的样本数据进行实证研究,分析发现了定增中存在的资源错配问题以及控股股东的掏空行为,并从定价机制、审批流程以及事中事后监管方面提出了进一步改革定增制度的政策建议。     

美国证券私募发行豁免规则的修正及启示

在美国证券法上,私募发行制度的核心是“注册豁免”制度,与美国注册制度下的普通证券发行大异其趣。规则144作为私募发行制度中的转售环节,最新的修订加强了私募证券市场的流通性,降低了证券发行人的发行成本,提高了市场效率。从短期来看,其所带来的证券市场流通性的加强,对于饱受次贷危机之苦的美国各金融机构不无助益,亦对我国的立法具有启示意义。     

证券发行审核制度比较研究

通过分析以美国为主的证券发行注册制和英国为主的证券发行核准制的概念、特征、立法背景的异同,联系我国证券发行审核制度的变迁,提出我国证券发行审核制度的不足和需要完善的建议。     

定向增发对相关利益体财富的影响分析

本文运用合理假设，对上市公司定向增发行为进行了分析，从理论上论述了定向增发对该上市公司、非流通股股东和流通股股东等相关利益体财富的影响。本文认为，定向增发将在一定程度上“牺牲”非流通股股东利益，流通股股东利益损害的情况有所减弱。文中以成功实施定向增发的武钢股份为例，检验了分析结论，提出了相关建议。     

美国证券域外纠纷诉权新解

2010年6月美国联邦最高法院审结的莫里森案,是美国证券法发展史上的重要节点,代表了全球化背景下最大资本市场在处理涉外欺诈纠纷问题上的转向。以往的行为和影响标准被否定,交易标准得到强调,《证券交易法》第10(b)条的适用范围被限缩,存托凭证和国外基础证券受到区别对待。此后一年间,尽管不无争议,莫里森案判决和交易标准被下级法院广泛援引,并经受住了Dodd-Frank法案的考验。由此释放出的信号包括,美国有意愿加强公共执法和国际多边合作。     

艺术品权益份额市场的调研与思考

艺术品权益份额市场在2011年发展迅速。从市场制度设计看,形成了三种模式:以天津为代表的"艺术品股票"模式,以深圳为代表的"类证券"模式,以上海为代表的"类基金"模式。艺术品权益份额市场的迅猛发展对证券监管提出了巨大挑战:权益份额发行和交易不同程度地突破了证券公开发行的红线,其是否属《证券法》调整范围急待明确,以艺术品为投资标的的私募基金也存在监管空白。目前以国发【2011】38号文的形式进行的清理整顿,治标不治本。建议修改《证券法》,适时扩大证券法调整范围;艺术品权益份额市场定位为非公开市场,只面向合格投资者发行和交易。     

我国证券登记结算法律的进展与疑惑

修订后的《证券法》及证监会制定的《证券登记结算管理办法》通过确立共同对手方、分级结算、货银对付等原则，完善了我国证券登记结算法律，然而对于诸如存管概念、《管理办法》效力权限的不同认识，仍将在实践应用中构成疑问。登记结算机构试图在自己和证券买卖者之间设立防火墙的愿望得到一定程度的实现，但在分离的明晰度上结算环节要好于登记托管环节，证券公司的交易通道功能整体上没有改变。立法应在维护系统稳定与保护投资者间寻求平衡。     

证券监管与执法ADR模式探参

选择性或替代性纠纷解决方法（ADR），是一种新兴的诉讼外和解机制，它具有程序简捷、解决纠纷快、降低成本、提高效率及减少诉讼风险等优势。目前，ADR在美、欧等发达国家司法实践以及资本市场监管与执法中被广泛采用。本文在总结ADR特点、类别的基础上，对ADR在证券监管与执法中的表现形式进行了分析，结合我国资本市场新兴加转轨的发展现状，论述了引入ADR制度的必要性，并诠释TADR的适用范围及模式选择。     

从瑞幸事件看新证券法下强化财务造假监管

证券法此次修订大幅提高了对财务造假行为的惩戒力度,并新增域外效力条款,将证券法管辖范围延伸至境外发行和交易活动。对于中概股财务造假,管辖权的主张应在遵守国际礼让原则的前提下,结合境内市场和投资者利益受影响程度审慎为之。在发行注册制改革的背景下,提高发行上市企业质量的关键还是在于强化事中事后监管,特别是要提高民事和刑事追责力度,积极推进退市市场化、常态化。     

发审委制度的困境与反思

证监会发行审核委员会是证券发行制度中的重要组织,其职权行使与证券发行核准制密切相关。在核准制下,发审委需要对发行申请人进行实质审查,使其自身处于行政权力与商业判断的紧张关系中。为此,发审委采用了公私结合的组织结构,试图使其做出的审核决定更贴近市场。但由此也引致了发审委属性不清,委员身份不明,利益冲突缺乏有效约束等弊端;损害了证券监管的专业性、有效性和权威性。因此,发审委制度的完善应当成为证券发行监管制度改革的关键点和突破口。     

证券从业人员失职行为管理研究

我国应以系统化思维完成证券从业人员失职行为管理体系的设计落地。借鉴境内外失职行为规制经验,本文构建证券从业人员失职行为的管理架构,推动失职行为的分级分类管理,并重点建立并完善信息治理共享机制、任前审查与离任审计机制、容错纠错与问责机制、行业统一责任追究机制、道德风险防范机制。这将加快推动失职行为管理工作走向常态化与闭环化,以从业人员的规范管理推动证券行业的长期稳定健康发展。     

证券领域行政执法与刑事司法的衔接问题研究

在我国,证券领域行政执法与刑事司法的衔接并不畅顺,大部分符合刑事追诉标准的案件仅被处以行政处罚,造成违法成本的低廉。其原因是多方面的,包括刑事与行政证明标准的差异,证据转换的困难,专业知识上的阻隔,以及监督的缺位等。建议通过推定方式转移公诉机关指控特殊类型证券犯罪的部分举证责任,减轻公诉机关的举证负担;根据不同证据的特点,完善行刑衔接证据转换规则;加强证券监管机构与公安机关、检察机关的沟通协调,建立信息共享及工作交流机制;增强规范执行力,确立有效的案件移送监督制度。