美元流动性市场的转变、影响及启示

美元在金融市场中的主要形态都体现在流动性市场之中,美元流动性市场的发展史就是一部美元的发展史.2008年国际金融危机以后,美联储量化宽松与流动性市场结构转型导致市场的定价基准已经由无抵押融资转向有抵押融资.随着联邦基金市场活跃度的下降,由交易商充当影子银行的回购市场成为了在岸美元流动性市场的核心,而与此同时,货币互换成为了离岸美元流动性市场的核心机制,并且,离岸与在岸美元的关联性相较以往更为紧密.虽然长期量化宽松带来了流动性"泛滥",但市场常常会因为影子银行的收缩而迅速变为流动性紧缩.要理解这一状况,需要对当前影子银行的资金来源与运用,以及美元体系的货币分层进行分析.虽然量化宽松是美元流动性市场转型的直接动因,但来自宏观层面和微观层面的多种因素更是从深层次助推了这一转型,同时,市场转型也对美元的利率传导、市场稳定以及全球价值链形成重大影响.理解美元流动性市场的变化及其影响,能够为金融领域的相关研究打开全新的视角,并且,这对于完善人民币的流动性管理,甚至对中国参与国际金融新秩序的重构,都将带来重要启示.     

央行已做好降准的准备

1月18日,中国人民银行宣布从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(Shortterm Liquidity Operations,SLO),作为公开市场常规操作的必要补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用.自此,在央行的政策工具组合中又增加了一个新的武器,同时意味着央行的公开市场操作频率由此前的每周两次(周二和周四),变为了全周操作(周一、周三和周五面向央行指定的16家一级交易商),伴随利率市场化进程加速和中国货币环境的变化,相信该项工具在今后将成为央行货币调控最为重要的政策工具.     

事件

<正>全球央行大力买入黄金在欧美多家银行遭遇流动性危机的背景下,市场避险情绪不断升温,国际金价随之不断攀升。20日,纽约商品交易所黄金期货价格在欧洲交易时段一度站上每盎司2000美元大关,截至发稿,这一价格又有所回落。有分析人士指出,随着欧美多家银行遭遇流动性危机,多家机构对于美联储未来加息的预期出现逆转,各国央行对于黄金的购买需求巨大。     

美联储启动货币互换

美国联邦储备委员会主席伯南克5月11日称,欧洲主权债务危机如不能得到及时妥善处理,可能对美国银行业造成冲击。美联储计划从13日起,公布其与包括欧洲央行在内的其他国家央行货币互换协议的法定细节。     

数字美元的最新进展及挑战

2021年末至2022年一季度，美国白宫和美联储密集发布多份与央行数字货币相关的文件和报告。以此为分水岭，美国改变此前在央行数字货币上的模糊政策，正式加入全球央行数字货币的竞争。在国内，美国政府加紧整合内部意见、凝聚共识、推动央行数字货币技术和系统研发；国际上，美国提出整合现有国际平台和机构力量，推动多双边合作，积极引领国际央行数字货币研发和体系建设。美国希以此加固以美元为核心的国际支付与货币体系，但由于国内意见高度分裂、数字美元与私人稳定币关系难以理顺、央行数字货币国际规则协调难度较大，加上国际经济多元化发展，对美国政府的央行数字货币战略构成挑战。     

金融衍生工具对货币政策的影响

目前,我国金融衍生品市场尚处于初步发展阶段,但其发展潜力巨大。德意志国民银行提出(1994),金融衍生工具是央行潜在的货币政策工具,央行可以利用金融衍生品市场的高流动性进行投资操作从而影响价格。可见,金融衍生工具的出现对货币政策产生了现实的影响。本文从货币乘数、利率传导、信贷传导三个方面,分析金融衍生工具对货币政策的影响。     

金融衍生工具对货币政策的影响

目前,我国金融衍生品市场尚处于初步发展阶段,但其发展潜力巨大.德意志国民银行提出(1994),金融衍生工具是央行潜在的货币政策工具,央行可以利用金融衍生品市场的高流动性进行投资操作从而影响价格.可见,金融衍生工具的出现对货币政策产生了现实的影响.本文从货币乘数、利率传导、信贷传导三个方面,分析金融衍生工具对货币政策的影响.     

从美元环流解析我国的流动性过剩

2010年央行5次提高存款准备金率,尤其是10月份以后,短短9日内2次上调存款准备金率,加上此前不久,央行宣布加息,反映了央行紧缩货币的政策信号.本文从美元本位制说起,通过对美元环流的分析,来探讨我国流动性过剩的根源.     

美国定量宽松的政策效果及对新兴市场国家的影响

定量宽松是美联储在通货紧缩下所采取的一种直接创造货币、扩大央行资产负债表规模的非传统货币政策。定量宽松可以增加货币供给、降低借贷成本、促进消费和经济增长,起到一定的刺激经济复苏的作用。但定量宽松将给我国等新兴市场国家造成较大的负面效果,如加剧国际流动性过剩、货币被动升值、储备货币信用下降、增加了国际货币体系不稳定等。     

量化宽松、财政赤字与美元资产安全

次贷危机爆发以来,美国采取了一系列货币和财政政策以拯救深陷泥潭的本国经济。美联储运用非常规政策工具向金融体系注入大量流动性资产,美联邦政府也大幅度提高了财政支出,使得财政赤字愈加恶化。在此背景下,美元资产的安全性成为投资者关注的焦点。本文分别从货币政策效果、财政赤字的可持续性以及投资主体等方面考察了美元资产的安全性,分析了美国宏观经济政策的实际作用,并从投资主体结构探讨了美国联邦政府的经济取向,最后以所涉及资产的市场表现回应美元资产安全问题。笔者认为,与其它货币资产相比,持有美元资产并不会承担额外的币种风险。     

美联储四轮量化宽松货币政策的效果

金融危机重创了美国的金融系统,为防止流动性紧缺向实体经济蔓延,美联储被迫向金融系统注入流动性。但起初效果并不明显,资产价值缩水,经济发展的不确定性增加,银行的惜贷行为明显,实体经济压力很大。为解决实体经济流动性问题,美联储不得不代替金融部门承担了融资功能,不断创新货币政策工具,扩展货币政策的空间,拓展了中央银行调控经济危机的能力和方法,在极端市场条件下,扮演了"最终贷款人"的同时,承担了"第一贷款人和唯一贷款人"的角色。总之,美联储先后采取了几轮非常规货币政策调控工具——量化宽松货币政策,对经济进行调节。     

中国国际收支双顺差与货币供给动态关系:1994-2007——基于抵消系数和冲销系数模型的分析

文章采用1994~2007年的季度数据计量检验了基于抵消系数和冲销系数模型的中国国际收支双顺差与央行货币供给动态关系,采用递归参数方法估计了中国的动态冲销系数,并讨论了央行冲销政策工具的有效性,得出结论:自2001年以来,央行净国外资产的增加成为国内流动性过剩的绝对重要来源;2004年以来,我国央行的冲销系数发生了结构性变化,2004年前维持在-0.6左右,2004年后央行的冲销干预接近于完全冲销(-1),这在一定程度上保证了货币供给的独立性,实现了货币政策的数量目标;受限于利率尚未市场化、资本市场不发达等影响,央行票据成为冲销流动性的最重要工具,法定存款准备金率成为央行常规工具,且还具有一定的操作空间。     

银行信贷：流动性过剩转向价格涨势的扩散器

7月,多种货币政策工具组合不改流动性过剩格局,经济主体通胀预期明显: --货币供应量仍然处于高位运行,经济主体投资意愿强烈;7月份银行存贷差继续加大,金融机构存款继续呈现活期化趋势;尽管央行组合紧缩调控,银行间市场利率不升反降,反映出银行资金仍然充裕;7月份我国贸易顺差再创新高,外汇储备持续增加;     

央行货币政策对我国流动性过剩问题的影响——基于一般性货币政策工具

流动性问题是一国金融乃至整个社会的重要问题,而央行的货币政策及相关操作对流动性问题具有最为关键的影响,我国央行亦是如此。本文以M2/GDP比值即广义货币供应量与国内生产总值的比值作为流动性过剩问题的衡量标准,分别分析央行三大一般性货政策工具——存款准备金政策、中央银行贷款政策及公开市场业务对我国流动性过剩所产生的影响,以图从央行货币政策角度为缓解我国流动性过剩问题提供一定的思路。     

货币国际化与货币互换市场发展关系的实证分析

笔者研究了2000年10月～2011年3月美国货币互换市场的发展与美国货币国际化程度的关系,结果发现:货币互换市场价格变动的冲击短期内对国际金融市场中美元国际化带来的冲击是难以界定的,而从长期的角度来看,货币互换市场促进了国际金融市场中以美元计价的金融产品的推出,推进了美元国际化.美元的国际化在短期内会扩大美国国内货币互换市场规模,但是,从长期的角度而言,货币国际化的推进不会对货币互换市场带来任何影响.笔者认为中国需要优先发展人民币的货币互换市场,这样,可以有效地抵御海外金融市场的冲击,以达到人民币成为国际经济往来中储备货币的目的.     

基于“事前”货币需求视角的流动性过剩分析

该文从"事前"货币需求角度,将流动性过剩定义为货币供给大于"事前"货币需求,两者的缺口定义为超额流动性。该定义权衡了货币供给和需求双方的交互性,从社会整体角度去度量流动性,克服了传统度量指标的不足。从实证结果看,超额流动性指标对我国流动过剩拟合程度良好,流动性过剩是引起通胀的显著原因,对通胀解释力度较强,半对数弹性为0.91。笔者从"事前"货币需求角度,提出建立恰当的流动性指标、增强央行货币政策的独立性、增加"事前"货币需求、丰富应对流动性过剩的"数量型"货币工具等治理我国流动性过剩的相关建议。     

央行已做好降准的准备

1月18日,中国人民银行宣布从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations,SLO),作为公开市场常规操作的必要补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。自此,在央行的政策工具组合中又增加了一个新的武器,同时意味着央行的公开市场操作频率由此前的每周两次(周二和周四),变为了全周操作(周     

大力发展资本市场 缓解流动性过剩

<正>流动性过剩是一个全球现象,也是本币升值特定背景下的一种货币现象。大力发展资本市场,合理疏导资金流向,是当前缓解流动性过剩的重要途径。高度重视流动性过剩自1971年布雷顿森林体系崩溃后,美元的发行与黄金储备脱钩,美元完全虚拟化,流动性过剩就成为全球经常发生的一个现象。20世纪80年代出现的日本、韩国和我国台湾地区货币升值,以及随之而来的货币供应过分扩张,都是比较经典的流动性过剩案例。2000年,美国经常账户赤字达到其GDP的4.2%,创历史新高;为应对"9.11事件"美联储连续减息,2003年6月基准利率降至1%。这也成为全球新一轮流动性过剩的根源。     

央行数字货币替代现金的经济影响

本文通过构建新货币主义理论模型研究央行数字货币对支付系统和宏观经济的影响。本文在经典的新货币主义基准模型上引入类现金（cash-like）的央行数字货币和私人货币，并重点刻画央行数字货币替代现金所产生的经济影响。本文发现，央行数字货币的引入将增加公共货币的收益率，使得消费者持有更多的公共货币。虽然央行数字货币的使用会挤出私人货币，但经济体中的货币总量会增加。流动性资产的增加将放松消费者的流动性约束并提高交易效率。与此同时，流动性约束的放松将促使消费者购买更多的商品，商品的生产也会增加。鉴于本文模型，央行数字货币的使用将对支付系统和宏观经济产生正面影响。因此，本文认为应积极推动央行数字货币的发行和落地进程。     

次贷危机背景下美联储的危机政策理念

本文结合以往的危机干预经验,以美联储的次贷危机应对措施为重点,分析、归纳美联储危机政策操作的理念.在这次危机处理中,美联储秉持实用主义原则,在流动性工具上进行了大胆创新,注资范围也大大扩展,同时多次大幅度降息,这些激进的、创新的举措是与当前美联储所面对的复杂的、严峻的局面相称的.这些创新大大丰富了央行应对危机的手段,提高了解决危机的能力,但同时也可能带来道德风险问题.