创新型企业融资中的信息不对称性

使用双边随机边界模型对中国创新型企业在融资过程中与投资者的信息不对称程度及其对资本成本的影响效应进行实证测度。结果表明:信息不对称对企业资本成本的形成具有重要影响,投资者因所掌握的信息有限而索取更高的风险溢价;大部分创新型企业实际承受的资本成本高于基准资本成本,投资者与企业之间的博弈净效应使得企业的实际资本成本平均提高了9.92%;企业规模扩大和股权集中度提高有助于降低信息不对称程度、降低信息不对称影响资本成本的净效应。     

企业私募股权融资的博弈均衡分析

运用博弈的原理,构建了信息不对称条件下私募股权投资机构与企业私募股权融资博弈模型,分析了私募股权投资机构与企业私募股权融资的过程,并从博弈论的角度对私募股权投资机构与企业私募股权融资的的市场选择及其策略进行了探讨.结果表明,在私募股权投资机构与企业之间存在策略性行为,信息透明是企业股权融资的重要因素,双方存在着信息博弈现象.并给出股权融资博弈的贝叶斯均衡,提出实现私募股权融资的博弈论的相关策略与建议.     

论通过私募股权资本优化资本市场结构之道

中国资本市场在近10多年时间内取得了令人瞩目的成绩,但总体上看,仍以银行体系的间接融资为主,直接融资比例偏低.同时资本市场还不够成熟规范,存在市场结构单一、层次少、投资品种不足等问题.本文基于私募股权资本投资运作特征的分析,从完善资本市场结构、促进金融市场建设的角度,论证了私募股权资本对构建多层次资本市场的重要意义,并且提出了相应的政策建议.     

中国私募股权投资风险

私募股权作为国际金融市场上一种重要的投融资方式,面临着一系列风险,尤其是在其迅速成长而且投资者热情高涨的当下。文章通过对我国私募股权现状的调查与分析,发现在私募股权高速发展的同时已经有"过热"的趋势体现,并且伴随着一系列宏观和微观上的风险,结合金融学的基本知识,旨在揭示私募股权所面临的风险,包括同时提出相关的管理和规避的意见,以达到保护投资者利益和维护金融市场秩序的目的。     

信息不对称与企业家报酬、企业市场价值分析

本文分析了信息不对称对企业家投资报酬、企业债务水平及企业市场价值的影响.分析表明,若企业项目是高质量的,信息不对称程度的降低可使企业项目市场价值和债务水平提高;反之,若企业项目是低质量的,信息不对称程度的降低可使企业项目市场价值和债务水平减少;外部知情投资者比例的变化与企业家报酬的变化之间的关系与企业质量有关.降低信息不对称程度有利于企业优胜劣汰,实现资源的最优配置.     

言息不对称与企业家报酬、企业市场价值分析

本文分析了信息不对称对企业家投资报酬、企业债务水平及企业市场价值的影响。分析表明，若企业项目是高质量的，信息不对称程度的降低可使企业项目市场价值和债务水平提高；反之，若企业项目是低质量的，信息不对称程度的降低可使企业项目市场价值和债务水平减少；外部知情投资者比例的变化与企业家报酬的变化之间的关系与企业质量有关。降低信息不对称程度有利于企业优胜劣汰，实现资源的最优配置。     

浅析我国私募股权基金的发展现状及重要意义

随着我国资本市场不断发展完善,众多国际私募股权基金纷纷进入中国,私募股权投资越来越多的出现在公众的视野中。同时我国多层次资本市场结构的建立和相关法律体系的完善更为私募股权基金的发展提供了有利环境。本文将首先介绍私募股权基金在中国的发展状况,分析其对中国资本市场完善的重要意义,最后指出我国发展私募股权基金过程中所所亟需解决的一些问题。     

浅析我国私募股权基金的发展现状及重要意义

随着我国资本市场不断发展完善,众多国际私募股权基金纷纷进入中国,私募股权投资越来越多的出现在公众的视野中.同时我国多层次资本市场结构的建立和相关法律体系的完善更为私募股权基金的发展提供了有利环境.本文将首先介绍私募股权基金在中国的发展状况,分析其对中国资本市场完善的重要意义,最后指出我国发展私募股权基金过程中所所亟需解决的一些问题.     

连续竞价市场的股权结构、非对称信息与流动性

本文采用分笔交易的高频数据研究了股权结构对指令驱动的连续竞价市场中流动性和非对称信息的影响。研究表明,机构投资者对股票流动性有正的影响,且机构投资者能够显著减少交易过程的信息不对称程度,从而降低流动性成本。以国有股权和法人股权为代表的公司内部人对股票流动性没有显著影响,但能够降低交易过程的信息不对称程度,对减少流动性成本有积极作用。上市公司持股比例越分散,信息不对称程度越低,流动性成本越低。     

我国私募股权基金的运作机制浅析

私募基金是一种通过非公开方式面向社会特定投资者募集资金并以基金方式运作的集合投资制度.作为一种重要的民间投资力量,私募基金时我国整个资本市场乃至国民经济的发展有着不可替代的作用.本文主要从私募股权基金的资金来源、目标客户选择、主要盈利模式以及退出渠道等几个方面对我国私募股权基金的运作机制进行了较为详细的分析,通过以上的总结分析后,文章最后提出四点了对我国私募股权基金的建议.     

信息成本与企业家的融资决策

在项目的融资过程中,企业家可能面临两种选择:非市场融资与市场融资。尽管信息不对称是非市场融资的主要约束,但是市场融资可以改善彼此的信息结构。文章分析了企业家(内部人)与投资者(外部人)在不同信息结构下的不完全金融合同。分析后发现,投资者可以榨取的信息租与企业家的信息披露成本构成两种融资方式的主要融资成本;而项目所需的外部资本以及资本市场要求的回报率构成了企业家融资决策的决定性元素。事实上,若项目所需的外部资本越高,信息披露成本越低,市场融资要求的回报率越低和信息租越高,则企业家越有可能选择市场融资;反之,企业家可能选择非市场融资。此外,合谋与私人收益的存在也可能影响到企业家的融资决策。     

私募股权投资基金薪酬合约的激励机制研究

利用合约经济学的分析方法研究私募股权投资基金的薪酬合约,我们发现:在不对称信息下创业投资家的道德风险会造成显著的代理成本.并且私募基金管理的代理成本与创业投资家的能力、风险厌恶程度以及私募股权投资基金投资组合的风险正相关;同时我们发现在私募股权投资基金的薪酬合约中引入创业板市场的景气状况作为投资组合收益的基准可显著提高创业投资家的努力激励,并显著降低私募股权投资基金管理的代理成本.     

国有股权重、政策性负担与绩效——国有银行战略引资方案探析

We present a mixed oligopoly model for private banks and a public bank with mixed ownership and policy burden to research the program of strategic investor importing for state-owned banks. We find that close relationships exist among the equilibrium equity structure following strategic investor importing, the policy burden of state-owned banks and the number of private banks; that the policy burden of state-owned banks has positive relationships with the performance of private banks, with overall negative effect on social welfare; that the policy burden would not affect the maximum market capacity number of private banks but would affect the equity structure of state-owned banks with such a number.     

国有股权重、政策性负担与绩效——国有银行战略引资方案探析

本文结合当前国有银行战略引资的改革背景,构建银行业混合寡占、国有银行混合持股的古诺竞争均衡模型,研究认为战略引资后的均衡股权结构与国有银行所承担的政策性负担及私有银行数量密切相关;国有银行政策性负担与私有银行的经营绩效正相关,但从整体来看则损害了社会总福利.另外,政策性负担不影响市场可容纳的最大银行数量,但会影响达到这一数量时国有银行的股权结构.     

Reorganization strategies and securities valuation under asymmetric information

This paper examines optimal reorganization strategies during financial distress and securities valuation under asymmetric information. We model strategic interactions between debtholders and equityholders in a game-theoretic setting that can accommodate the varying bargaining powers of the two claimants. Two reorganization strategies are considered: Chapter 11 (debt–equity swap) and private workout (strategic debt service). Using Chapter 11 as a costly state verification device, we characterize in equilibrium which firms choose Chapter 11 and which choose private workout. In particular, we show how the bank's belief about the type of firm evolves by observation of reorganization strategies. We also derive closed-form solutions to both the equity and debt valuation problems under asymmetric information and show that credit spreads increase with the degrees of asymmetric information.     

私募股权投资、投资者情绪与科技型企业R&D投入

根据2009-2017年深圳证券交易所科技型上市企业相关面板数据,研究私募股权投资、投资者情绪与企业R&D投入之间的关系。研究发现：存在私募股权投资的科技型企业R&D投资强度更大;投资者情绪在私募股权投资与企业R&D投入之间起中介效应,即存在私募股权投资的科技型企业的投资者情绪更为高涨,高涨的投资者情绪会促使企业加大R&D投入。企业异质性检验发现,不同于国有企业和外资企业,民营企业的投资者情绪在私募股权投资与研发投入中的中介效应更加显著,并且处于不同生命周期的企业,无论是年轻企业还是成熟企业,投资者情绪的中介效应均不显著。将投资者情绪纳入分析框架,深入研究私募股权投资对企业研发活动的影响,对私募股权投资机构、企业、政府等进行科学决策具有重要理论价值和实践意义。     

金融强粤战略选择：构建南方（中小企业）债券交易中心

与上海、北京等全国金融中心相比,广东应选择特色金融强粤道路。广东可依靠市场机制完善,民营经济发达、中小企业发展迅速的优势,先行先试构建南方（中小企业）债券交易中心,在突破债券融资瓶颈的基础上,通过整合债券发行市场,创新中小企业债券,实现中小企业债券组合等来完善拓宽中小企业债券融资途径。为此,短期须降低债券市场准入门槛,控制债券市场风险;长期须完善二级交易市场,信息披露监管制度,投资者保护制度。     

Imperfect competition in financial markets and capital structure

We consider a model of corporate finance with imperfectly competitive financial intermediaries. Firms can finance projects either via debt or via equity. Because of asymmetric information about firms’ growth opportunities, equity financing involves a dilution cost. Nevertheless, equity emerges in equilibrium whenever financial intermediaries have sufficient market power. In the latter case, best firms issue debt while the less profitable firms are equity-financed. We also show that strategic interaction between oligopolistic intermediaries results in multiple equilibria. If one intermediary chooses to buy more debt, the price of debt decreases, so the best equity-issuing firms switch from equity to debt financing. This in turn decreases average quality of equity-financed pool, so other intermediaries also shift towards more debt.     

Informed manipulation

In asymmetric information models of financial markets, prices imperfectly reveal the private information held by traders. Informed insiders thus have an incentive not only to trade less aggressively but also to manipulate the market by trading in the wrong direction and undertaking short-term losses, thereby increasing the noise in the trading process. In this paper we show that when the market faces uncertainty about the existence of the insider in the market and when there is a large number of trading periods before all private information is revealed, long-lived informed traders will manipulate in every equilibrium.     

Optimal Financial Structure: An Incomplete Contracting Model

The financial structures of firms observed in practice typically consist of debt claims of different priority and maturity, and outside equity with unconditional control. A simple model is developed in which this type of complex financial structure arises endogenously as a mechanism to allocate control and cash flow rights among the firm's manager and its investors. While short-term debt commits the manager to liquidate the firm in low profit states, outside equity with unconditional control allows investors to seize control in states where the manager otherwise would pursue low profit projects with high private benefits of control. Finally, long-term (junior) debt creates a debt overhang that protects the manager from excessive shareholder involvement.
JEL classification : G 32