流动性、预期与资产价格泡沫的关系:实验与行为金融的视角

金融市场的历史和现实经验表明资产价格泡沫的膨胀与过剩的流动性和正向的经济预期有密切的关系。本文通过设置四组不同流动性条件、分红条件的实验室资本市场,利用实验数据检验了流动性过剩和高分红预期对资产价格泡沫膨胀的影响。实验结果表明,在其他条件不变的前提下,流动性过剩和高分红预期是推动资产价格泡沫膨胀的两大要素,但流动性因素对价格泡沫的影响更具有独立性和主导性:无论分红预期高还是低,流动性过剩都会带来显著的价格泡沫。此外,在流动性不足和低分红预期的条件下市场会出现负泡沫。结合行为金融理论,我们认为价格泡沫的膨胀来源于交易者固有的认知偏差,流动性过剩为认知偏差转化为市场定价偏差提供了条件,而高分红预期可能会进一步激发过度乐观这类认知偏差。     

防范资产价格泡沫崩溃时的负面影响

资产价格泡沫崩溃时对经济的负面影响主要有摧毁市场信心，导致经济停滞，侵蚀企业资本，引发金融危机，导致经济紧缩等。防范资产价格泡沫崩溃对经济的负面冲击，应强化经济基础，优化产业结构，健全金融体系，提高抗风险能力，增加货币政策的公信力，稳定市场预期等。     

资产价格泡沫引发金融危机的机制探讨

过去30年,经济全球化与新技术革命产生了三个重要的经济现象,一是技术创新与全球供应链显著提高了全球生产率和企业盈利能力,资本边际产出的提高使企业资产价格提高具有了实在的物质基础;二是有关资产收益持续上升的预期,推动了世界范围资产价格泡沫的产生;三是企业利润、股票等资产价格的增长支持了居民消费增长,即美国家庭消费增长基于家庭资产增长但高于可支配收入增长.在动态均衡分析框架下这一过程被解释为,生产方式变革引起资本预期收益上升形成了新的边界条件,表现为即期人均消费水平与人均资本水平上升.这是一种典型的理性预期条件下的残差项序列相关过程.一定时间点上的整体资产价格超过当期甚至是预期资产边际收益贴现水平,且不可持续时,过度的资产价格泡沫就会转为金融危机.理论假设为预期资产边际收益上升持续高于即期资产边际收益的残差项自相关过程所依据的制度性条件,首先是经济全球化过程中发展中国家与发达国家债权债务关系的变化.其次是美国放松金融监管的制度转变是持续的高资产边际收益预期重要制度条件,美联储不对称的货币政策直接支持了资产价格泡沫膨胀.     

虚拟经济条件下的金融信用分析

一、虚拟经济与金融信用 (一)经济虚拟化进程 所谓虚拟化意指各种资产越来越脱离物质生产过程的约束获得相对独立的过程。虚拟经济(Virtualeconomy)则是指相对独立于实体经济之外虚拟化的资本的持有和交易活动,其形成和发展,经历了货币虚拟化、资本虚拟化以及金融资产虚拟化的三个过程。虚拟资本脱离实物经济并以价值形态独立运动是虚拟经济虚拟性的最根本体现。     

日本资产价格泡沫发生机制研究

资金和投资意愿是产生资产价格泡沫的充分必要条件。20世纪80年代后期,滞后的金融体制改革、歪曲的税制、日美贸易摩擦、削减赤字的财政再建计划、良好的经济状况和国家竞争力的整体上升使日本同时具备了资产价格泡沫发生的两个条件。借鉴日本的经验,通过财政、税收政策扩大市场上可投资资产的供给,同时降低预期的投资收益是防止和缓解我国发生资产价格泡沫的主要手段。     

2008：世界经济无拐点

美元作为最主要的国际货币，其低利率和低汇率，是全球流动性过剩的根源，使得全球金融资本的膨胀速度持续快于产业资本，导致经济不断虚拟化。也使得近六年来，全球股市、房地产、能源和贵金属等资产价格处于历史高位。美联储的降息和美元的疲软，使得全球资产价格泡沫在短期内仍将维持。     

流动性过剩与资产价格泡沫

近年来,随着全球以及中国资产价格的连续快速上涨,流动性过剩问题受到广泛的重视,被普遍作为资产价格上涨的重要解释。流动性过剩是长期以来诸多经济变量间的失衡和经济结构的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果,过度的货币供应量沉淀在经济体系导致了流动性过剩。论文探讨了流动性过剩与资产价格泡沫之间的理论关系,在此基础上,通过建立回归模型对流动性过剩与资产价格泡沫的关系进行实证分析,认为中国的流动性与资产价格泡沫有一定的相关关系。     

谨防为资产价格泡沫形成付出代价

中国经济正在形成资产价格泡沫，这类泡沫是属于危险型的“信贷繁荣泡沫”。如果我们继续采取扩张性货币政策，将可能继续吹大资产价格泡沫，中国经济也必将为此付出不菲代价。     

日本泡沫经济与金融监管

我国经济近年来在高速增长的同时出现了外汇储备激增、人民币不断升值、资产价格高涨的现象,与当年日本的泡沫经济危机颇为相似.最近,由美国次贷危机引发的全球金融风暴对我国的实体经济和虚拟经济的运行产生了较为严重的影响,我国是否已经处于泡沫危机的边缘,成为大家广为关注的问题.本文研究日本泡沫危机,认为日本的金融监管体系在经济泡沫发展的各阶段都存在诸多不足之处.总结日本的经验与教训对于完善中国的金融监管体系具有重要的启示意义.     

论虚拟经济的微观基础

本文从分析企业价格的虚拟化入手，论述了企业价格的虚拟化是经济虚拟化的微观基础，从而进一步论述了现代企业估价的特点：整体性与信息性，提出了适合现代资产定价的理论模型，并以该模型为基础，阐述了现代企业资产估价及应当注意的问题。