个人和机构投资者情绪及其与市场收益的互动影响研究

使用散户和机构新增开户数构建个人和机构投资者情绪指标,可以研究短期和中期内二者之间的关联性及中期内二者与市场收益率之间的互动影响,并从看跌和看涨两个角度检验个人和机构投资者情绪对市场收益率的影响。结果发现,短期内个人投资者情绪是机构投资者情绪的格兰杰原因,中期内个人和机构投资者情绪之间、二者与市场收益率之间均存在互动关系。     

投资者博弈对新股发行抑价率影响分析

本文把申购新股的投资者分为两类一类是机构投资者,另一类是个人投资者.通过在信息不对称理论的基础上采用博弈模型着重分析机构投资者和个人投资者行为,并由此分析其对新股发行抑价率的影响.最后,本文在此基础上指出单边市和市场投资品种的缺乏,使得我国在大力发展机构投资者的同时,要加强对投资者成熟投资理念的教育,避免市场非理性异常现象的发生.     

中国股市新股破发的原因——基于随机成本边界模型的实证研究

2010—2011年的新股集中破发是中国股市一个非常有趣的现象。实务界对该现象进行了诸多讨论,然而理论界却鲜有相关的实证研究。文章以此期间的破发样本为基础,对新股破发的原因进行了实证检验。利用随机成本边界模型,我们发现新股的发行定价不存在系统下边界,即新股发行并未过高定价。随后,对新股破发与投资者情绪的回归结果显示,投资者情绪变量对新股破发具有显著影响,可以有效地解释新股破发的原因。据此,文章认为,二级市场的投资者情绪才是新股破发唯一真正的根源,而并非实务界所说的"高发行价和投资者情绪共同作用的结果"。     

我国新股发行改革的动态路径与特征——基于演化博弈视角

2009年6月证监会启动新股发行改革，直指“市场化”目标，新股发行市场投资者问的竞争博弈加剧。基于演化博弈视角，引入噪声交易理论，刻画我国新股发行市场投资者理性行为与非理性行为的动态变化，模拟市场变动的理论演化路径，应用新股发行市场的月度数据做实证检验，验证演化博弈模型的理论路径与现实相符，最后，结合演化博弈模型动态路径与实证结果来总结新一轮新股发行改革的特征，指出市场化改革提高了新股发行市场的理性程度，一定程度上抑制了市场非理性行为，而新股发行的信息揭示与风险提示将是下一阶段改革的重要目标。     

投资者情绪、异质预期与定向增发公告效应

以沪深两市定向增发新股为研究对象,通过构建投资者情绪综合指数、证券分析师预测偏差程度作为情绪与异质预期的代理变量,实证检验了投资者情绪高低和异质预期差异大小与定向增发新股长短期公告效应之间的关系.研究发现,在投资者情绪与异质预期作用下,投资者在上市公司定向增发题材宣告后普遍能获得正的短期累计超额收益和负的中长期购买持有超额收益;在短期内投资者情绪低落情况下的定向增发公告效应低于投资者情绪高涨情况下的公告效应,在中长期内则相反;当投资者情绪与异质预期两者交互叠加作用时长短期公告效应变化更为强烈.从定向增发模式来考察,整体上市的公告效应更加显著.     

投资者情绪与股票市场定价效率实证研究

采用主成分分析方法,构造投资者情绪综合指数,并将所构造的标准化投资者情绪指数作为投资者情绪因子,代入Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子定价模型。基于投资者情绪对不同风格指数、不同市值指数、不同行业指数的影响,分别选择上证Ａ股指数、沪深３００指数、上证５０ＥＴＦ、上证１８０ＥＴＦ、大盘指数、小盘指数、银行板块、非银金融板块、房地产板块、有色金属板块、医药生物板块、钢铁板块作为投资组合代表,以研究投资者情绪对这些不同投资组合的差异性影响。并将耶鲁ＣＣＥＲ中国股市投资者情绪信心指数标准化后,作为一个因子代入Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子模型进行比较研究。实证检验证明了所构建的情绪资产定价理论模型的合理性,将投资者情绪作为一个因子加入到Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子模型以后,资产定价模型定价效率有显著的提升。     

投资者情绪指标构建——一个研究IPO首日收益的新角度

本文借鉴国内外学者关于投资者情绪度量指标选取的方法,遴选出适合中国证券市场特征的四类投资者情绪指标,通过主成分分析方法提取反映投资者情绪的主要因素,并初步验证了命题:流动性指标数值与投资者情绪成反比;封闭式基金折价率与投资者情绪为负相关;换手率与投资者情绪成正比;中签率与投资者情绪成反比。     

投资者情绪对企业资源配置效率的影响--基于过度投资的视角

文章从过度投资的视角研究了投资者情绪对企业资源配置效率的影响,并进一步考察了何种类型企业的过度投资行为更易受投资者情绪的影响。基于中国沪深两市上市公司1998—2010年的样本数据,文章的实证结果显示,在中国市场上投资者情绪对公司过度投资有显著为正的影响;拥有越多自由现金流量的公司,其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越高;而融资约束程度越高的公司,其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越低。这一研究发现拓展了对投资者情绪影响公司投资行为经济后果的研究,有助于我们更好地从微观视角理解金融市场的非理性是如何影响企业的资源配置效率,乃至影响到整个实体经济的发展。     

机构投资者参与公司治理的研究——基于关联方占用的角度

以2006-2008年的上证180指数中的158家上市公司作为样本数据,实证检验了关联方占用和机构投资者持股之间的关系.研究结果表明,当上市公司被关联方占用净额为正时,关联方占用与各个解释变量之间表现为不显著的关系.当上市公司被关联方占用净额为负时,关联方占用与大部分解释变量表现出显著的关系,此时短期机构投资者与关联方占用仍然表现出不显著的关系,但是长期机构投资者和国外机构投资者与关联方占用表现出显著的关系.     

IPO抑价研究述评：制度监管与投资者引导

IPO抑价是指新股发行定价存在低估现象,表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价,上市首日即能获得显著超额回报的现象。IPO抑价是由制度失效与供需失衡、承销商的自利作用、市场泡沫与投资者非理性、企业质量与抑价弥补等原因造成的。可采取市场化的监管手段、投资者心理引导等措施来降低IPO高抑价,促进证券市场健康、稳定发展。     

机构投资者参与公司治理的研究

以２００６-２００８年的上证１８０指数中的１５８家上市公司作为样本数据,实证检验了关联方占用和机构投资者持股之间的关系。研究结果表明,当上市公司被关联方占用净额为正时,关联方占用与各个解释变量之间表现为不显著的关系。当上市公司被关联方占用净额为负时,关联方占用与大部分解释变量表现出显著的关系,此时短期机构投资者与关联方占用仍然表现出不显著的关系,但是长期机构投资者和国外机构投资者与关联方占用表现出 显著的关系。     

机构投资者行为与市场波动性和有效市场假说

机构投资者行为是造成市场波动性异常的主要原因，但是并不能因此而否定市场有效，机构投资者行为在反馈效应和知情者下注效应中起着决定性的作用，而这两种效应会对市场波动性产生两种截然不同的影响，非理性的投资行为会削弱市场有效性，而当非理性的投资行为被抵抵消销后，市场的有效性会得到增强。     

基于投资者类别的智钱效应检验与投资行为分析

采用我国开放式基金的相关数据,本文将基金投资者区分为机构投资者和个人投资者,基于不同投资者类别的申购和赎回行为,考察了我国开放式基金市场中的智钱效应与投资行为。我们的检验结果显示,无论是机构投资者还是个人投资者,在我国开放式基金市场中都不存在智钱效应;机构投资者和个人投资者投资开放式基金的行为显著不同,机构投资者根据股票市场波动采用反向交易策略,其净现金流入与当期股票市场收益和当期基金收益无关,而个人投资者根据股票市场波动采用动量交易策略,其净现金流入与当期股票市场收益和当期基金收益正相关。     

如何促使机构投资者诚信报价

新股询价制度使机构投资者第一次有了"新股定价"话语权,但同时也伴随着机构投资者不诚信报价的行为.本文针对机构投资者不诚信报价的原因进行了分析并提出了一些建议,对我国完善资本市场运作有一定的借鉴意义.     

媒体关注与投资者情绪

媒体作为投资者获取所需信息的重要来源,媒体对证券市场关注度的增加直接或间接影响投资者情绪和投资者的决策选择。但媒体关注是一把双刃剑,在传播信息、稳定投资者情绪的同时,异常的媒体关注、媒体分歧等对投资者产生较强的情绪波动。本文就媒体关注针对投资者情绪的双向效应展开阐述,并就如何正确引导媒体发展提出了几点建议。     

投资者情绪理论的研究进展、现状与展望

行为金融学中关于投资者情绪的理论越来越受到学界关注,由于投资者情绪可以影响证券市场的股价波动和交易主体的交易策略,因此有必要对投资者情绪理论进行深入分析,以寻找投资主体心理及情绪因素对股票市场内在交易机制及定价策略产生的影响,也为宏观上的资本市场调控起到一定指导实践意义。本文从理论层面对国内外有关投资者情绪的研究进行了梳理,在系统论述投资者情绪研究现状的基础上,还给出了未来研究中值得注意的若干问题。     

中国机构投资者羊群行为实证分析

羊群行为作为机构投资者的有限理性行为，对证券市场的健康发展产生着重要影响。在国外证券市场上，机构投资者存在显著的羊群行为，中国证券市场上的机构投资者是否也存在羊群行为？通过对我国机构投资者——投资基金在股票交易中的羊群效应行为进行系统研究，发现羊群行为在投资基金间表现显著。     

网络讨论、投资者情绪与IPO抑价

通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析,构建了反映投资者情绪的三个指标,即投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧,研究了投资者情绪与IPO抑价之间的关系.结果表明,投资者关注度与IPO抑价显著正相关,并且与上市首日换手率也显著正相关.这一结论揭示了网络讨论对于IPO首日表现的预测作用,为解释IPO抑价之谜提供...     

询价监管与承销商分析师市场影响力——来自科创板IPO的经验证据

针对注册制下新股发行中机构投资者“抱团压价”现象,监管机构通过加强网下询价监管,以规范询价机构的报价行为。文章以2019—2022年487家科创板上市公司为研究对象,考察询价监管新规前后承销商分析师对机构投资者报价行为的影响。实证结果发现,询价监管新规后承销商分析师对机构投资者报价的影响力显著下降。横截面结果显示,当承销商声誉较低、上市公司信息环境更差时,承销商分析师对机构投资者报价的影响力在询价监管新规后下降更多。进一步研究发现,询价监管新规发布后,承销商分析师预测价格更加乐观,机构投资者报价的离散程度更大。文章拓展了分析师对机构投资者影响的文献,为进一步完善注册制下新股发行定价机制提供了重要的政策启示。     

全流通时期IPO抑价实证研究

本文利用统计描述与线性回归方程对全流通时期我国首次公开发行上市的82只A股抑价率影响因素进行了检验。结果表明我国IPO高抑价率主要是由投资者的非理性投资行为和热衷于新股炒作造成的,投资者的价值投资理念并没有形成。