我国货币政策传导过程中的“渗漏”效应

通过对 5年多来我国“积极”货币政策效果不尽如人意原因的研究 ,本文认为 :货币政策传导过程中有大量货币不是被传导并作用于生产、流通和消费等实体经济环节 ,而是“渗漏”到股票市场“漏斗”和银行体系“黑洞” ,其效应构成了实现货币政策目标的反制力量。公众心理预期变化、收入分配差距拉大和区域经济发展不平衡是“渗漏”效应产生的最直接、甚至是最重要的原因 ,它们交织在一起 ,共同驱动货币在货币政策传导过程中大量“渗漏” ,导致严重的“渗漏”效应。为提高我国货币政策的有效性 ,必须有效抑制“渗漏”效应。     

货币政策无需大幅放松——访交通银行首席经济学家连平

为了释放流动性,宽松货币政策力度不断加码。那么流动性释放到什么程度是合理的,单纯地释放流动性又能否明显改善实体经济的状况?就此,《经济》记者独家专访了交通银行首席经济学家连平。预期全年增长可达8%《经济》:面对仍然存在的经济下行压力,我国出台一些货币宽松政策来释放流动性,未来我国在货币宽松方面是否有陆续加码的可能?     

关于我国货币政策效应的一点反思

我国货币政策运行的具体环境与西方经典理论的假设前提有很大的不同,这使得货币政策效应在我国的具体表现往往不同于西方经典理论的结论,主要表现在:1、“货币政策短期非中性而长期中性”在我国现阶段并不一定成立。由于目前制约我国经济发展的是诸如产业结构、市场机制等方面的问题,单纯的货币政策短期内很难奏效,具有理性预期的公众对此也是很清楚的,因此货币政策“短期非中性”在我国并不一定存在。而从长期来说,随着一些深层次问题的逐步解决以及货币调控机制自身的不断完善,货币政策的作用将会不断得到加强,即“长期非中性”。2、我国目前的实际产出水平低于潜在水平,因此,若能够让公众切实认识到随着我国市场体制的不断完善以及一些深层次问题的逐步解决,我国经济增长的潜力与空间,增强人们对经济发展的信心,则会大大有利于引导公众合理形成预期,使央行的货币调控能更好地得到广大公众的响应。因此,从这个角度说,公众的理性预期将是不断提高我国货币政策效应的一个前提条件。     

我国货币政策预期管理的难点及完善对策

在复杂经济形势下市场信心易波动,对稳定和引导公众预期的要求更高。随着我国经济进入新常态,经济结构性矛盾进一步凸显,货币政策兼顾总量与结构调控、货币政策调控框架转型、经济运行复杂多变等多重因素增加了货币政策预期管理的难度。当前,我国尚未形成比较完善的公众预期管理体系,需借鉴国外经验并结合我国实际情况,逐步构建和完善货币政策预期管理体系。     

货币供给的内生性与货币政策的效率——兼评我国当前货币政策的有效性

货币内生性理论指出公众的货币需求会直接影响中央银行的货币供给。因此 ,公众通过调整货币需求可以对中央银行的货币政策效果产生不确定的影响。本文利用货币内生性理论来分析公众行为对中央银行为稳定物价水平而采取的政策效果的影响 ;并通过实证分析证实我国M2 的供给有较强的内生性 ;我国货币政策在治理通货膨胀和通货紧缩的效果上存在着不对称性 ,以此可重新认识我国当前通货政策的有效性。     

略论我国通货紧缩的治理方略

治理通货紧缩是我国当前乃至未来一个时期内宏观调控的首要任务。为达此目的，一要调整所有制结构，行业结构，产品结构，技术结构；二要增加货币供应量，运用积极的财政政策，货币政策，同时进一步发展资本市场；三要提高城乡居民的收入。在城市应大幅度提高职工工资，在农村应大力发展小城镇以提高农民收入。四要克服公众心理障碍，如价格预期下降心理，未来支出增加心理，未来收入预期减少心理。     

货币政策调控、公众学习与中国通胀预期的演变

本文以新凯恩斯动态随机一般均衡模型为框架,结合我国综合运用数量型与价格型货币政策工具的现实和公众学习机制,探讨我国通胀预期的演变。研究发现:我国通胀预期的形成是货币政策、通胀目标和公众学习机制综合作用的结果;我国对通胀目标采取顺周期调整,舒缓了外部冲击对货币政策的压力,在保持货币政策相对稳健性的同时,造成了通胀大起大落的变化周期;公众学习对通胀预期形成的影响受货币政策工具类型、反通胀立场、政策可信度的影响。我国在管理通胀预期过程中应明确构造以通胀目标为代表的名义锚,借助中央银行的沟通渠道,提高其透明度,通过反通胀实践,改善其可信度,以降低公众的预期形成偏差,引导公众形成与政策目标一致的通胀预期。     

我国货币政策调控体系：一个新的分析框架

货币政策的本质是通过改变实体经济中（广义）货币供应量的大小来影响商品市场的价格和经济主体的行为。因此,货币政策体系的研究重点是讨论央行如何通过具体的货币政笨操作来影响实体经济中货币供应量的大小。本文从两类货币发行机构这个新的视角出发,重点讨论了我国基础货币发行的特点和历史沿革、广义货币的决定、同业市场、数量调控和价格调控、我国货币政策调控体系的缺陷及改革方向。     

货币传导效率对货币当局的认知冲击

如果货币政策通过资本渠道传导不畅,现金资产大量滞留在资本市场中,当货币扩张(紧缩)时,实体部门可能并不发生相应的资本流入(流出),则货币当局可能产生"上次货币调整的效果不显著"的错觉,促使其发动新一轮更大强度的同向货币政策调整,这将加重国内整体经济和资本市场的动荡。通过对近十余年来货币供给量、资本市场规模和资产价格的实证分析,发现我国资本市场中的政策信息阻塞现象的确会引起货币当局的错觉,而导致国内经济更加不稳定。     

中国货币政策传导机制研究述评

货币政策传导机制是宏观经济学的中心问题之一,也是货币政策理论的核心内容。它是分析和说明进行货币政策调整之后,货币供应量的变动如何诱发和影响微观经济主体的消费和投资行为,从而导致宏观经济总量发生变化的一整套机制的理论。简单地说,就是如何通过货币政策的调整来影响经济的手段和渠道。为制定切实可行的货币调控政策,货币当局必须了解和把握货币政策在实体经济中的传导途径。近年来为治理通货紧缩,我国实施了稳健的货币政策,但效果并不十分显著,甚至出现了政策效应递减。①对此,国内学者进行了广泛研究。     

资本市场发展影响货币需求的实证研究

从理论上分析,资本市场发展对货币需求存在正向影响的财富效应和负向影响的替代效应,但对中国的资本市场发展及货币需求数据进行实证分析发现,资本市场发展提高了经济体的货币需求;股票成交金额的变动有助于我们对于狭义货币供应量的预测,不过在统计上无助于我们对于广义货币供应量的预测。考虑到资本市场发展因素,货币政策从紧的力度应该比单纯考虑实体经济货币需求的从紧力度略松。     

我国资产价格波动与货币政策关系研究

随着金融自由化的逐步推进,资本市场存量日益增大.这既体现了金融深化程度的提高,又意味着货币供应与国民经济主要指标之间稳定性的弱化.资产价格对货币政策的制订和执行会产生深刻的影响.其中股价、房价等资产价格在货币政策传导机制中扮演的角色越来越重要.本文从实证角度出发,通过构建VAR模型检验我国资产价格对货币政策的反应以及资产价格对货币政策目标的影响,发现资产价格、货币政策及货币政策目标间存在长期协整关系,资产价格对产出有正向冲击作用,股市显著影响通货膨胀,但房地产市场对通货膨胀推动作用不明显,资产价格受货币政策的冲击影响显著,其中股市对货币政策冲击的反应明显大于房地产市场.     

Monetary policy effectiveness and stock market cycles in ASEAN-5

This article examines the asymmetric effects of monetary policy on real output in bull and bear phases of stock market in five ASEAN economies (Malaysia, Singapore, Indonesia, the Philippines and Thailand) using the recently developed pooled mean group (PMG) technique. Stock market cycles are identified by employing Markov switching models and the rule-based nonparametric approach. Estimating the models using monthly data from 1991:1 to 2011:12, the results show that monetary policy (measured by short-term interest rate) has a negative and statistically significant long-run effect on real output in bull and bear market periods while the effects are stronger in bear periods than bulls. In the short run, there is no statistically significant relationship between monetary policy and real output. These results are consistent with finance constraints (capital market imperfection) models that predict that monetary policy is more effective during bear periods than bulls.     

虚拟资本的发展与货币政策选择

虚拟资本是与实体资本相对应的资本形式,是现代经济发展的必然产物。随着虚拟资本的扩张,资产证券化、金融衍生产品等金融工具的不断创新,促使货币政策目标迁移,不同政策工具作用差异明显,传导机制复杂化。虚拟资本的扩展,需要采取具有实效的货币政策措施:健全金融体系和监管体系;加快利率市场化改革步伐;充分运用公开市场操作业务;积极采取关注和影响金融资产价格的货币政策措施。     

我国货币政策的实效分析

本文运用希克斯－汉森模型作为基本分析工具,采用实证计量分析手段,对我国改革 开放以来的ＭＰＣ、ＭＰＳ及居民实物储蓄、货币储蓄和金融储蓄数据进行分析,将其纳入希克斯 －汉森模型,作出ＩＳ曲线陡峭, ＬＭ曲线平缓的现实模拟模型,由此分析得出我国近几年来货 币政策尤其是自１９９８年以来货币政策效果微弱的结论 。笔者列举了货币政策微弱的原因：没有 一个足以发挥政策的场地,资本市场非市场化,各行为人不能平等进入资本市场,从而导致利 率扭曲和贷款不真实,及Ｓ不能及时转化为Ｉ,造成严重的投资需求不足。解决的办法是：短 期内,加大投资,将Ｓ转化为Ⅰ,它将比刺激消费更有效。长期内,将资本推向市场,使货币 政策真正发挥作用。     

中美货币政策变动与国内资产价格调控

后金融危机时代,美国持续量化宽松货币政策所带来的溢出效应已对中国资产价格调整产生实质性影响;美国货币政策变动后可通过利率和国际资本流入进行传导,能直接引起中国股票市场价格的剧烈波动并间接推动房地产价格的上涨;在中国房地产市场正处于深度调控背景下,美国货币政策的进一步放宽将对中国货币政策的适度紧缩形成强烈制约,使中国资产价格调控面临巨大的风险和隐患。     

我国货币政策与股票市场的实证分析

资本市场是现代金融市场最主要构成部分之一,对实际经济生活的影响日益增大。通过我国股票市场与经济增长的实证检验可知,货币政策与资本市场是一种互动关系。一方面,中央银行的货币政策会直接或间接地影响资本市场;另一方面,资本市场的发展对货币政策及其传导机制有深刻的影响。     

美联储量化宽松政策对全球资产价格的非平衡溢出效应

本文采用全局向量自回归模型分析了美联储QE对采用不同货币政策框架、汇率制度和资本流动管理制度国家和地区的不同影响。“货币政策钉住货币供应量+宽松钉住汇率制度+资本账户可兑换”的国家其货币政策应兼顾本国物价水平稳定，同时加强宏观审慎政策对资产价格的逆周期调节，避免出现实体经济紧缩而金融繁荣的现象。“货币政策钉住通货膨胀+浮动汇率+资本账户可兑换”的国家应强化宏观审慎政策对资产价格的调节以应对金融资产泡沫。     

价格型货币政策操作框架：利率走廊的 条件、机制与实现*

随着商业银行产权市场化水平的提高,以及金融创新的不断涌现,数量型货币政策操作框架的有效性开始下降。本文通过对商业银行行为的分析,基于其极大化经营利润的诉求,论证了利率走廊系统的运行条件及机制。研究认为,完善的制度安排、商业银行的市场主体地位、充分竞争的市场、高效的实时清算系统等是利率走廊系统发挥作用的基础条件;在利率走廊系统运行过程中,当货币市场被注入过多流动性时,其可能转化成地板系统;价格型货币政策操作框架能够实现分别进行资金价格调控与资金数量调控,从而使货币政策操作的针对性与有效性得到提高。由此论文从利率走廊系统的构建、中央银行的职责、商业银行的行为等方面,提出我国货币政策操作框架从数量型调控向价格型调控转型的路径。