控股股东双重控制链特征对定增关联并购资产估值的影响——兼论业绩承诺的估值纠偏效应

选取2010—2018年沪深A股市场中向控股股东及其关联方定增并购并做出业绩补偿承诺的上市公司为样本，探究控股股东双重控制链特征对定增关联并购资产估值的影响。研究表明：“股权控制链”下两权分离程度越高、网状控制结构越复杂，定增关联并购资产的价格虚增程度越高；“社会资本控制链”下超额委派董事比例越高、经理人关系嵌入强度越大，定增关联并购资产的价格虚增程度越高。进一步研究发现，业绩承诺能够在一定程度上纠正上述估值偏差。具体地，相较于现金补偿业绩承诺与单向业绩承诺，股份补偿业绩承诺和双向业绩承诺的估值纠偏效应更显著，能够更好地抑制控股股东虚增资产价格的利益输送行为。     

我国中小板上市公司并购价值评估问题研究——基于我国2012年中小企业板上市公司数据分析

我国中小企业上市公司并购有可能存在人为调整估值行为,导致交易价格与评估价值相符度过高;不同交易类型、不同行业对使用资产比较法、收益法评估结果差异率的影响显著;合谋行为、风险低估导致使用收益法进行评估时,评估结果增值率过高。结合本文研究结果,笔者认为企业应该合理选择评估方法、监管部门应加强监管,促使评估价格正确反映被评估标的价值。     

我国中小板上市公司并购价值评估问题研究--基于我国2012年中小企业板上市公司数据分析

我国中小企业上市公司并购有可能存在人为调整估值行为，导致交易价格与评估价值相符度过高；不同交易类型、不同行业对使用资产比较法、收益法评估结果差异率的影响显著；合谋行为、风险低估导致使用收益法进行评估时，评估结果增值率过高。结合本文研究结果，笔者认为企业应该合理选择评估方法、监管部门应加强监管，促使评估价格正确反映被评估标的价值。     

阅文集团并购商誉减值风险成因及对策

近年来，上市公司因商誉减值而导致业绩“暴雷”的事件频繁发生。通过对阅文集团并购新丽传媒这一案例进行研究，发现高估值并购、业绩承诺未达标、管理层可能存在盈余管理动机等都是该公司出现商誉减值风险的成因，可以通过理性评估被并购方资产、合理确定业绩承诺、改进商誉后续计量方法等措施来防范商誉减值风险，为后续国内企业并购中的商誉研究提供参考。     

并购重组是掏空还是支持——基于资产评估视角的经验研究

本文以评估增值率和评估方法的选择作为掏空或支持行为的观测变量,实证检验了2001-2010年上市公司并购重组过程中控股股东与地方政府的掏空或支持行为,并考察了不同盈亏状况下所存在的行为差异。研究发现,关联并购交易和同属并购交易中存在控股股东的掏空行为和地方政府的支持行为;盈利企业的控股股东将通过操纵资产的评估增值率来实现其对上市公司的掏空,并试图通过选择评估方法来掩盖其行为,而亏损公司所属地方政府则可能通过干预同属公司间并购交易的资产评估实现对上市公司的支持。     

股价高估、业绩承诺与业绩实现——基于上市公司对赌并购的经验证据

为探明股价高估的市场时机如何影响上市公司对标的公司的业绩承诺水平偏好,以及标的公司业绩承诺是否能实现,本文以2010～2020年4月A股上市公司公告的签订了对赌协议的并购交易为样本,实证研究发现,股价高估的上市公司更倾向于收购承诺增长率较高的标的公司,且在股份支付的情况下,上市公司有可能通过多种渠道主动创造高估的市场时机.但是标的公司业绩承诺增长率越高,实现情况却越差,在收购方委托代理问题严重的情况下,更容易受股价高估驱动而收购高承诺的标的公司,随后这些高承诺并购出现业绩违约的问题更加严重.研究结果有助于揭示股价高估对上市公司投资行为的影响,丰富对赌协议的经济后果研究.     

Is Merge and Acquisition Tunneling or Propping？ Evidence from Asset Appraisal

本文以评估增值率和评估方法的选择作为掏空或支持行为的观测变量，实证检验了2001-2010年上市公司并购重组过程中控股股东与地方政府的掏空或支持行为，并考察了不同盈亏状况下所存在的行为差异。研究发现，关联并购交易和同属并购交易中存在控股股东的掏空行为和地方政府的支持行为；盈利企业的控股股东将通过操纵资产的评估增值率来实现其对上市公司的掏空，并试图通过选择评估方法来掩盖其行为，而亏损公司所属地方政府则可能通过干预同属公司问并购交易的资产评估实现对上市公司的支持。     

终极控制权性质与公司绩效——基于配对样本的实证检验

本文基于终极控制权理论考察终极控制权性质对公司绩效的影响。研究发现:在非保护性行业中,在控制公司规模、行业、上市地点、财务杠杆、治理因素以及上年度业绩的情况下,民营终极控制权的上市公司业绩显著高于非民营上市公司。在保护性行业中,国有控制权与民营控制权对公司业绩的影响无显著差异。本文提供了终极控制权性质与公司绩效的系统性经验证据,对于继续进行民营化改革的政策制定与监管具有一定的参考价值。     

终极控制权与财务风险的关系——以我国农业上市公司为例

对我国农业上市公司的225个样本的财务风险进行研究,发现现金流权与控制权的偏离度和财务风险成正比,并且,终极控制人的性质也会对财务风险产生影响,在我国农业上市公司中,民营上市公司的财务风险最高,地方政府控制的上市公司的财务风险次之,中央政府控制的上市公司的财务风险最低.     

VC/PE对并购资产评估机构选择的影响

不同于已有文献以IPO为场景研究VC/PE对IPO公司中介机构选择的影响,以并购退出的场景研究作为标的方股东的VC/PE是否会影响并购资产评估机构的选择。研究发现:并购重组有VC/PE参股的标的时,双方更可能聘请高质量的资产评估机构,特别是当并购方缺乏并购经验和标的方的信息环境较差时,聘请高质量资产评估机构的可能性更高;在关联并购情况下,为减少市场对并购方可能与资产评估机构进行合谋的担忧,同时向市场释放出并购交易价格是公允、客观的信号,并购重组有VC/PE参股的标的时,聘请高质量资产评估机构的可能性更高。进一步的补充性检验显示,聘请高质量的资产评估机构有助于获得更高的市场认可。     

“营改增”对我国物流上市公司投资活动的影响

“营改增”是我国财税体制改革的一部分,是国家实施结构性减税的一项重要举措。作为首批试点行业企业,物流企业在实施“营改增”后税收负担及投资活动等的变化,是政府部门和学术界都很关心的问题。选择我国沪深两市物流上市公司2009—2018年的相关数据为研究样本,从国泰安数据库中获得最新数据,采用多元线性回归模型评估“营改增”对上市物流公司固定资产及无形资产投资活动的政策效应,研究结果显示,“营改增”能显著增加仓储邮政业上市公司的固定资产及无形资产投资,显著降低水上运输业上市公司的固定资产投资,对其他物流行业上市公司的固定资产及无形资产投资均没有显著性影响。鉴于不同盈利和不同税率情况下的物流细分行业受“营改增”政策影响的结果差异较大,建议政府部门进一步简化并降低物流企业税率,完善鼓励投资的相关配套政策;相应行业的企业管理层也应顺应政策导向,根据市场需求和自身资产情况,统筹安排投资时机和力度,将税收节约的资金进行有效投资。     

浙江省上市公司董事会组成与公司绩效研究

利用浙江省上市公司的数据,应用SPSS统计软件,选择净资产收益率和每股收益作为被解释变量,选择董事会规模、独立董事比例、董事长与总经理的两职是否分离和控股股东担任董事比例四个指标作为解释变量,建立回归模型,对浙江省上市公司董事会组成与公司绩效关系进行实证分析。结果显示,控股股东成员担任的董事比例与浙江省上市公司业绩正相关,而且,董事长与总经理分设是现代公司治理的发展趋势。     

经营业绩、终极控制人性质与企业社会责任履行度——基于我国上市公司1999-2006年面板数据的检验

本文利用我国上市公司1999—2006的面板数据研究了经营业绩、终极控制人性质对企业社会责任履行度的影响。研究结果发现我国每股收益高的上市公司并没有比低的上市公司履行更多的社会责任；企业的社会责任履行度随着企业资产经营规模的增长而提高，但随着主营业务规模的增长而下降。终极控制人性质对经营业绩影响社会责任履行度的作用有显著影响。     

大股东资产注入的产业链整合效应研究

以股权分置改革后已完成大股东资产注入的上市公司为样本,通过统计大股东资产注入前后上市公司与大股东之间关联交易的变化以及资产注入前后上市公司经营业绩的变化来检验大股东资产注入的产业链整合效应,研究发现: 大股东注入的资产大多与上市公司产业相关,相比资产注入前一年,资产注入后一年上市公司与大股东之间的关联交易量以及非公允关联交易量均显著下降,并且上市公司各项经营业绩指标也均比资产注入前一年有所上升,表明大股东资产注入降低了上市公司与大股东之间的关联交易,改善了上市公司经营业绩,具有积极的产业链整合效应。     

我国民营上市公司资本结构影响因素的实证分析

以我国沪市交易所的民营上市公司为研究对象,以SPSS10.0为分析工具,运用多元逐步回归分析法,对我国民营上市公司的资本结构影响因素进行实证分析,结果表明:公司的资本结构与资产规模、净资产收益率、营业利润增长率、固定资产周转率正相关,与流动比率、每股净资产、总资产报酬率负相关。     

基于验证性因子分析的并购价值创造影响因素研究

伴随着中国并购数量的增多和规模的扩大，企业如何掌握并购价值创造影响因素的问题愈加至关重要。以中国A股上市公司并购案例为研究对象，根据官方网站采集并购样本基本信息加以研究表明：并购价值创造影响因素大体归纳为：直接利益相关者、上市公司未来发展、并购方案的具体实施、上市公司的运营、行业和社会环境等六类。以这六类因素为潜变量，对每一类因素提出三个测量变量并建立假设模型，通过验证性因子分析证明模型成立。影响因素反映正确，对于确立并购过程中潜在的需求量和测量变量的结构关系和差额作用具有重要意义。     

上市公司资本结构影响因素分析

分析上市公司资本结构的影响因素,对确定上市公司的合适资本结构有重要参考意义。利用截面数据运用多元回归分析法,通过对我国交通运输、仓储业上市公司资本结构的影响因素定量分析,认为公司规模、成长能力与资产负债率显著正相关,短期偿债能力、资产担保比率、内部资源能力和盈余管理能力与资产负债率显著负相关。     

基于股权结构的家族控制与现金股利政策

影响上市公司现金股利政策的因素很多,家族上市公司普遍存在终极控制人,金字塔式的股权结构使其拥有的现金流权与控制权相分离,而且存在从自身利益最大化出发制定现金股利政策的倾向。本文在回顾前人研究文献的基础上进行了相关的理论分析,并选取了2004-2008年1411家A股家族上市公司作为研究样本,分别采用Logistic回归模型和多元线性回归模型,分析终极控制人特征对现金股利分配倾向和分配力度的影响,同时还分析了股权分置改革对所研究内容的影响。     

法律环境、金字塔结构与家族企业的“掏空”行为

我国家族上市公司的最终控制人多数采用金字塔结构实现对上市公司的超额控制,现金流量权和控制权的分离程度较为严重。以2002-2004年家族上市公司为研究样本,本文实证考察了家族上市公司所处地区的法律环境及金字塔结构与"掏空"行为之间的关系。研究结果表明:控制性家族"掏空"上市公司的概率与其拥有的现金流量权显著负相关,与现金流量权和控制权的分离程度正相关;同时,较高的法治水平能够有效地遏制控制性家族的"掏空"行为。因此,建立一个有效的股东权利保护机制,同时完善家族上市公司的现金流量权和控制权结构,对于推进公司治理具有重要意义。     

Private Benefits of Managerial Control,Government Ownership,and Acquirer Returns: Evidence from the Chinese State‐Controlled Listed Companies

This article examines how government ownership affects the relationship between private benefits of managerial control, measured as excessive overhead expenses, and profitability of acquirers. A total of 246 merger and acquisition (M&A) events from Chinese state‐controlled listed companies (CSCLCs) between 2001 and 2006 constitutes the analytical sample. Under a low level of government shareholding, private benefits of managerial control positively correlated with acquirer announcement returns. However, there was no relationship between private benefits of managerial control and acquirer announcement returns under a high level of government shareholding. The implications of these findings for scholarship and practice are discussed. Copyright © 2011 ASAC. Published by John Wiley & Sons, Ltd.