异质信念、通货幻觉和我国房地产价格泡沫

房地产基本价值是由其未来的现金流(即租金)和贴现率决定的,异质信念与通胀幻觉分别从投资者对房地产未来现金流分布的信念差异和对贴现率的估计偏差两方面解释了房地产价格泡沫的形成机制。本文基于1994~2010年中国房地产市场季度数据,利用时变现值模型估计中国房地产市场的基本价值,进而给出房地产价格泡沫,并检验中国房地产价格泡沫的形成机制。研究发现,异质信念和通胀幻觉都勾勒出了中国房地产价格泡沫形成的画面,但相对于通胀幻觉,异质信念是中国房地产价格泡沫形成的主导因素。     

资产价格泡沫研究述评:实验金融学视角

本文从实验金融学的视角介绍了资产泡沫最新的定义和分类,阐述了投机性泡沫、理性泡沫与非理性泡沫之间的区别和联系,着重从信息对称、信息不对称、有限套利泡沫、异质信念和实验金融五个方面系统评述了资产价格泡沫理论的发展历程和新进展,指出该领域进一步的研究方向和中国开展资产价格泡沫研究的重要意义。研究表明,随着现代金融学的高速发展,学界对资产泡沫的研究日益深入。特别是非理性和实验金融学视角的引入,突破了传统金融框架的束缚,为这一课题研究带来了新的认知和理解。即便如此,目前仍无法根除资产泡沫产生的可能性。很多相关问题,如资产泡沫产生的时间和根本原因,仍然等待着学者们去探索和研究。     

中国异质噪音交易者行为的资产定价收益研究

文章研究了异质噪音交易者行为及其对资产价格和市场风险的影响机理。研究结果表明,当异质噪音交易者对资产的有偏预期普遍高于其平均水平时,推动价格偏离资产基本价值,主动型噪音交易者将使资产价格偏离得更远,其推动作用更大;只要主动型噪音交易者有偏信念绝对值大于被动型噪音交易者预期误差,风险资产的价格就会大幅度波动,并使得原本已有风险的资产形成更大的风险;主动型噪音交易者有偏信念越高,被动型噪音交易者预期收益将可能变得更少,被动型噪音交易者承受的风险增加并且不能消除,其收益远小于风险;在噪音环境下,被动型噪音交易者的获利能力十分有限并充满艰险,异质噪音交易者共同产生的行为风险可以影响到整个金融市场,甚至诱发金融危机。文章对DSSW模型进行了创新改进,并对中国等新兴市场剧烈波动进行了新的解释。     

异质信念假定下资产定价研究综述

传统金融理论对金融市场异象解释的乏力,使得异质信念假定下资产定价研究因其广泛的适用性而越来越受到国内外学者的关注。本文首先分析了异质信念及其形成机制,进而从行为金融视角、异质个体模型两方面对异质信念假定下的资产定价理论及实证研究进行了综述,并对这两种方法进行了比较,最后指出当前异质信念假定下的资产定价研究可能存在的不足并提出进一步可能研究的方向。     

异质信念与金融异象研究新进展

投资者异质信念和卖空限制前提下资产定价和金融异象的理论和实证研究大大丰富和发展了传统的金融经济理论。本文从理论和实证两个方面综合阐述了这一领域的最新研究成果。这一领域的理论研究为金融异象、资产泡沫、市场崩溃形成机制提供了全新的解释思路。虽然对异质信念的衡量存在一定困难和分歧，实证结果也不完全一致，但大多数的实证研究支持了理论观点。     

商业银行行为与资产市场泡沫--一个基于中国制度背景的均衡模型

资产市场均衡价格高于其真实价格的部分即为泡沫,泡沫破灭将导致财富幻觉的消失,进而造成需求萎缩、投资不足、经济增长放缓等不良后果.文章研究表明,制度缺陷将导致资产市场理性泡沫的存在.在资产市场配额供给、商业银行承担两类代理成本、央行实施价格管制、监管当局实施资产比例管理等制度背景下,存在私人利益和正的边际私人利益的银行家,倾向于向资产市场过度供给贷款,从而导致风险资产价格相对于银行家无私人利益时的均衡资产价格而言,系统性地被高估.在商业银行与银行监管当局仅根据风险资产最近成交价格预测银行贷款组合或贷款低押物未来价值这一信息结构下,一次交易中所形成的资产市场泡沫,可能会随着时间的延续而逐渐累积.     

异质信念资产定价研究

从随机游走、行为金融到混沌，从现代资产定价理论、行为资产定价理论到异质信念资产定价理论，3种学说和3种定价理论同时存在干当今资本市场的研究中，它们分别从不同方面、不同视角解释了资产价格的波动。本文的研究理清了3种重要定价理论之间的关系：理性与有限理性，线性与非线性，价格波动的外在机制与内在机制，为人们进一步研究资产定价理论提供了清晰的脉络。     

异质预期、噪声交易与价格波动

自20世纪80年代开始迅速发展起来的行为金融理论认为,作为具有丰富心理活动的真实的人,金融市场中的投资者普遍存在各种认知偏差、情绪偏差和意志偏差,从而导致了他们的投资决策偏差和金融资产的定价偏差,投资者的噪声交易能够对资产价格产生重要影响。本文基于噪声交易模型的框架构建了一个包含理性套利者、信息挖掘者和动量交易者这三类异质投资者在内的噪声交易理论分析模型,在模型中引入了一系列与投资者行为特征相对应的重要行为参数,然后推导出由这三类异质投资者共同决定的风险资产均衡价格,最后通过灵敏度分析来综合讨论这三类异质投资者的一些重要行为参数对均衡价格的影响。结果表明,理性套利者确实能够起到稳定市场的作用,但是当噪声交易者在市场中的比例较大时,资产价格会较大程度地偏离其基本价值。     

异质投资者与资产定价研究评析

传统的资产定价理论通常假设投资者是同质的,即投资者在诸多方面是完全相同的。但实际上,投资者的异质性往往对资产价格产生很大的影响:投资者偏好的异质性,使风险资产的价格行为与代表性投资者框架下的显著不同;投资者所受到的约束的异质性,使得只有部分投资者参与资本市场,从而使基于消费的资产定价模型难以成立;投资者对资本市场未来的预期不同(即具有异质性信念)更是直接影响到投资者的组合——消费行为,从而影响均衡价格。近年来发展起来的行为金融中的资产定价模型大部分都是考虑特定的异质信念及其对资产定价的影响。     

从权力垄断的角度看房地产和人民币泡沫

泡沫是资产价格相对于经济基础条件背离的膨胀过程。泡沫经济则是指一个经济中的一种或一系列资产出现了比较严重的价格泡沫，并且泡沫资产总量已经占到宏观经济总量的相当大的比重，泡沫资产和经济的各个部门有直接或间接性的联系，也泡沫破裂，将可引发金融危机或者经济危机。     

异质信念与资产价格异常波动性

本文构建了一个可以拓展至无限类别的异质投资者模型。我们发现．在投资者具有强异质性的条件下，资产价格的异常波动性并不是不同类别投资者情绪波动的简单加总，起关键作用的是投资者之间的异质信念。有效市场假说中噪音交易者行为相互抵消的过程确实在发生，但这一抵消过程并不一定是完全的。在投资者具有强异质性条件下，投资者情绪在加总后对资产价格的影响反而更加稳定。投资者参与是异质信念影响波动性的重要条件，随着投资者参与程度的提高，异质信念对波动性的影响愈加显著。上述结论得到了本文实证结果的支持。     

紧缩性货币政策能否抑制股市泡沫?

本文理论部分结合资产泡沫理论的贡献,将资产价格分解为基础价格和泡沫价格两部分,具体指出了泡沫价格存在所需要的条件,并进一步证明货币政策冲击对资产价格的这两个部分理论上可能产生不同的影响,为"价格之谜"现象提供了合理的理论解释。在实证分析中,通过理论推导并运用构建的可变系数SVAR方法,研究并刻画我国货币政策对于股市资产价格的动态影响。实证结果与理论分析相互印证,表明当股市存在一定泡沫、且紧缩性货币政策冲击的持续时间较长时,中国股市泡沫驱动型资产价格的上升幅度要大于基础资产价格的下跌幅度,紧缩性货币政策冲击会起到进一步助长泡沫的作用。     

资产价格与货币政策

文章研究了资产价格与货币政策的关系。论述了资产价格在货币政策传导中的作用及其传导机制,并讨论了央行是否能够通过货币政策对资产价格进行有效控制来防止资产价格泡沫损害宏观经济。     

资产价格泡沫与货币政策应对——事先行动还是事后反应

资产价格泡沫的产生原因是多方面的,早期的研究更多地认为资产泡沫来自于投资者的非理性因素,但是随着金融自由化进程的推进,与经济金融发展水平不相适应的金融自由化也成为资产泡沫产生的一个重要原因。而对于资产价格泡沫的货币政策应对一直存在争议,一些学者主张货币政策应该忽略资产价格,而另一些学者则主张货币政策应该对资产价格作出反应。本文基于后一种观点,来探讨当预期资产价格将出现泡沫时,货币政策是该事先行动还是事后反应,为此,本文引入产出跨期配置的理论,来阐述货币政策应对资产价格泡沫的决策模型。     

异质信念与公司融资决策理论研究述评

近年来,基于异质信念的行为金融理论逐渐引起学术界的广泛关注。本文系统地回顾了异质信念与公司融资决策理论的研究现状和发展趋势,特别是对异质信念的形成机制及代理变量的选择、异质信念与资本结构、异质信念与公司股价波动等几个方面进行系统的梳理和总结,并指出该领域未来可能拓展的研究方向。     

卖空机制对资产价格波动和资产泡沫的影响——文献评述与研究展望

本文从理论研究、经验研究和实验研究三个方面对国内外关于卖空机制对资产价格影响的文献进行了梳理,对实施或放松卖空约束对金融市场波动与资产泡沫的影响的相关研究成果进行了归纳和总结,对2008～2009年全球金融危机后世界各国的卖空监管及最新研究成果进行了概括。现有研究在市场机制与投资者的假设、研究结论的稳健性等方面存在不足,本文对未来相关研究中有待进一步探索的问题进行了展望。     

资产价格泡沫、传统银行业脆弱性与国有商业银行业务转型

近期国内证券市场资产价格问题备受关注.本文从资产价格泡沫及其引致的传统商业银行脆弱性问题人手,分析了业务转型在克服传统商业银行脆弱性和抵御资产价格泡沫冲击中的作用,并结合国有商业银行渐进式转型的历史背景,提出了国有商业银行实施业务转型的必要性与政策建议.     

谈房地产业与泡沫经济

“泡沫”一词因17世纪30年代荷兰的“郁金香球茎风潮”及同时期在英国爆发的“南海泡沫事件”而被正式引用。从经济学上讲，“泡沫”是指地价或股价等资产价格出现基础条件无法解释的持续上涨或下跌，最后在短时间内价格急剧波动的现象。查尔斯·P·金德尔伯格将“泡沫”定义为：一种资产或一系列资产价格在一个连续过程中的急剧上涨，     

从众行为机制下的动态噪声交易模型

考虑到在实际市场中市场结构（即基本面投资者与噪声交易者在市场中所占的比例）也会随时间变化,本文基于从众行为机制对市场结构的动态演化过程（即两类异质投资者的信念扩散过程）进行了深入的讨论,并对DSSW模型进行了动态扩展。首先,运用群体压力原理来刻画从众转移概率,考虑了从众机制的线性与非线性两种模式,并对这两种模式进行了综合的对比分析。其次,将市场结构的从众演化机制嵌入到DSSW模型之中,考虑了认知偏误方差的ARCH效应,并通过动态随机模拟讨论了在牛市情绪起初在市场上占优的背景下风险资产均衡价格的动态演化过程及特征,运用多种统计方法综合检验了资产价格投机泡沫发生的机率和强度。结果表明,在非线性从众模式下,资产价格投机泡沫发生的机率以及投机泡沫的强度要远远大于线性从众模式。     

投资者异质信念下资产定价研究综述

投资者异质信念下的资产定价研究补充并完善了传统资产定价研究,已成为行为金融学研究的热点。对该领域的研究进行综述,分别从理论模型研究和实证研究两方面进行。理论模型研究方面,将已有的研究成果归结为噪音交易模型、不同先验信念模型和共同信息下的异质性信念模型三类进行阐述;实证研究方面,以衡量异质信念的指标选取为线索,并按时间顺序进行阐述。对已有文献进行条理清晰的梳理,并提出进一步的研究方向,为今后研究提供借鉴及参考之用。