信息不对称视角下的现金持有量问题研究——基于金融市场微观结构测度的实证检验

传统的公司财务理论与实证研究大多仅关注信息不对称对公司融资行为的影响,而甚少关注信息不对称对现金持有的作用。通过发掘现有理论中蕴含的信息不对称与现金持有量之间的理论关系,并结合我国的制度背景,借鉴市场微观结构研究中测度信息不对称程度的方法,可以考察信息不对称程度与现金持有量之间的关系,以及投资者保护程度、终极控制人两权分离度和股权分置改革等对这一关系的影响。研究结果表明,信息不对称程度与现金持有量显著正相关,投资者保护程度越低、两权分离度越高,这一正相关关系就越强,而股权分置改革弱化了这一相关关系。     

信息不对称、异质性交易与企业资本结构的决定

在将信息不对称划分为内部人和外部人之间以及知情交易者和非知情交易者之间的基础上,借鉴金融市场微观结构和财务学的相关理论成果测度这两类信息不对称,使用中国上市公司的数据,考察了这两类信息不对称与企业资本结构的关系。结果表明,两类信息不对称程度越高,杠杆水平越低;前者对杠杆的影响程度在小公司中更强,而后者对杠杆的作用效果在大公司中更强。此外,股权分置改革在某种程度上降低了前者的影响程度,而提升了后者的作用效果。这表明,我国资本市场的主要问题可能已由原先的内部人和外部人之间的利益冲突,转变为知情投资者和非知情投资者之间的利益冲突。     

终极控制权、现金流权与盈余质量——来自我国A股上市公司的实证研究

以2004--2007年我国A股上市公司为样本,实证研究了终极控制权、现金流权与盈余质量的关系。研究结果表明,股权分置改革之前,现金流权与盈余质量显著负相关;股权分置改革之后,现就流权与盈余质量显著正相关。终极控制权与盈余质量变现为显著的负相关。两权分离度和控制链层级在总体上显著降低了盈余质量,国有终极控制的样本公司的盈余质量好于私人终极控制的样本公司。本文的研究结论为设计和制定上市公司信息披露制度提供了有价值的经验证据,同时也证明了股权分置改革取得了预期的效果,一定程度上提高了中小股东的受保护程度。     

股权集中度、投资者异质信念与中小企业投资风险

股权结构和投资者异质信念是影响投资风险的两个重要因素.本文以我国资本市场为背景,在研究公司治理的基础上,利用中小板市场上市公司经验数据,进一步研究股权集中度、投资者异质信念与股票投资风险三者之间的关系,并基于异质信念的视角研究股权结构对股票投资风险的影响机制.研究表明:提高股权集中度有利于降低投资者信念异质程度和股票投资风险;投资者信念异质程度的降低有利于降低中小企业投资风险;投资者异质信念作为传导变量,存在于股权集中度对股票投资风险的影响中.     

股权集中下的控股股东侵占与投资者保护综述

本文针对股权集中的市场环境下，围绕“股权集中现象及形成——代理问题与控股股东侵占——投资者法律保护”这一主线，对这一领域公司治理的最新理论和实证研究进行了系统性回顾。本文在回顾中发现，股权集中是除英、关之外世界各地普遍存在的现象，且控股股东通过交叉持股、持有不同投票权股票及金字塔结构等方式实现控制权和现金流权分离，股权集中的原因是缺乏有效法律保护。股权集中导致控股股东利用控制权侵占外部投资者利益，在两权分离市场中侵占现象更为明显。法律制度是抑制控股股东侵占、保护中小投资者利益的最好方式。在回顾的基础上，本文进一步指出了这一领域可行的研究方向。     

投资者关系管理与信息不对称——基于中国上市公司的经验证据

本文以2007年中国A股上市公司为样本,检验了投资者关系管理水平对信息不对称的影响。结果发现,投资者关系管理的实施能够有效降低资本市场的信息不对称程度,能够在降低道德风险的基础上降低逆向选择,有利于提高公司治理效率,从而支持了投资者关系管理对公司治理具有优化作用的观点。监管部门和上市公司需要进一步认识并发挥投资者关系管理的治理效力。     

民营企业多元化投资股权治理效应的实证研究——基于不同上市方式的视角

股权结构对大股东掏空行为及公司价值的影响是当前研究的热点问题之一。民营上市公司终极控制人的自利性多元化不仅直接影响了中小投资者和债权人的利益,投资和破产政策的扭曲同时也损害了企业价值。本文从民营企业的金字塔持股结构和股权制衡角度分析实施多元化战略的民营企业公司价值,研究金字塔持股结构下的终极控股股东的多元化侵占方式。本文收集2006～2009年我国A股市场179家民营上市公司进行实证分析,我们将民营上市公司分为直接上市和间接上市两种类型,其结果支持了本文的研究假设。     

多维度产品市场竞争与股票异常收益——中国的行业证据

产品市场竞争对企业的影响已经得到了证实,本文则从多维度检验其对股票异常收益的影响.本文利用1998-2013年中国上市公司年度数据,分别从行业集中度、产品可替代性和市场规模三个角度度量产品市场竞争,采用变量分组和多元回归的方法分析了产品市场竞争对股票异常收益的影响.研究发现,产品市场竞争确实可以影响股票异常收益,产品市场竞争的激烈程度越低,企业股票异常收益越高,即产品市场竞争的无效反而促进了资本市场的有效.并且行业集中度、产品可替代性和市场规模对股票异常收益的影响是不一致的,市场规模对股票异常收益的影响较大,而行业集中度、产品可替代性对股票异常收益的影响较小.     

公司治理对内部资本市场效率的影响——基于国有上市公司的经验数据

面对我国尚不健全的外部资本市场导致企业融资难的现实情况,集团公司纷纷构建自己的内部资本市场,以期将外部融资的弊端内部化消除。学术界通过对制约内部资本市场配置效率进行深入研究后发现,很多制约因素都与公司治理有关。选取2009--2011年沪深两市A股非金融类国有上市公司为研究样本,实证检验公司治理对内部资本市场效率的影响。研究结果表明：公司治理因素中控股股东股权集中度、两权分离度、董事会治理规模和管理层持股比例都对内部资本市场效率产生一定的影响。     

非有效市场融资与上市公司监管

以有效市场理论及信息不对称理论为基础的上市公司监管,着眼于通过加强信息披露,改善信息不对称来提高资本市场的有效性。现实资本市场的运行表明,投资者与公司经理人都可能存在非理性行为。非理性市场上的公司融资不能自动地带来资本资源的有效配置。本文基于市场非理性假设,构建了上市公司融资行为模型,并对上市公司监管提出了若干框架性的思路。     

大股东风格、股权集中度、股权制衡与公司价值——中国上市公司2003年—2011年度非平衡面板数据的实证

基于稳定制度背景下,运用2003年—2011年度中国资本市场上市公司非平衡面板数据,对中国公司中大股东风格(大股东的身份与控制程度)、股权集中度以及股权制衡度这些因素对公司价值的影响展开实证研究。研究中设计相应的财务等控制变量对异质性因素进行控制,同时运用不同价值代理变量提升研究的稳健性。研究显示在中国背景下大股东的风格特征直接影响公司的价值,但其影响是复合性的,而股权集中度高不利于公司价值,股权制衡度提升有利于公司价值增加。     

系族企业信息披露行为研究:基于民营上市公司的经验分析

利用2009年民营上市公司的数据,从强制性信息披露、自愿性信息披露、信息披露真实性和信息披露及时性等几个方面分析了系族企业与非系族企业信息披露行为的差异。发现其差异主要体现在自愿性信息披露上,系族企业的自愿性信息披露水平明显低于非系族企业的自愿性信息披露水平。另外,对于系族企业来说,两权分离度越大,自愿性信息披露水平越低。这说明系族企业的两权分离度越高,利益侵占情况越严重,终极产权所有者越倾向于对其他投资者隐瞒信息。     

股权集中、投资者保护与信息披露质量

以深市A股500家上市公司作为研究对象，实证检验了股权集中、投资者保护与信息披露质量之间的关系。研究结果表明，股权集中与投资者保护对公司信息披露质量都有积极作用，但股权集中对信息披露的作用受到投资者保护程度的影响。为了减少信息不对称程度，提高信息披露质量，不仅应该建立投资者法律保护制度，而且还应该建立大股东激励与约束机制，以鼓励大股东发挥积极的监督作用。     

终极控制股东与治理效率的制度分析

终极股东控制的广泛存在往往扭曲了公司治理结构,中小股东利益更容易受到终极股东的侵害。从所有权结构的视角,对上市公司终极股东控制问题进行系统的理论分析,通过对终极控制股东的形成和实现机制的研究,运用多重控制链模型解释了控股股东分离所有权和现金流权的方式,并且通过股权结构对公司治理效率影响的研究发现,在存在控股股东的股权结构下,无论股权的集中度如何,都存在控股股东侵占中小股东利益的行为,公司治理效率无法达到帕累托最优。     

我国旅游上市公司股权集中度与经营绩效实证研究

只有适当的股权集中度,才能形成完善的公司治理结构,进而才能保证公司取得良好的经营业绩。以我国旅游上市公司作为研究样本,运用多元回归分析方法,发现旅游上市公司股权集中度与企业经营绩效存在相关性。保持适当的股权集中度,促进股权结构的合理化,培育理性的机构投资者,才能保证公司治理的合理和效率,促进旅游类企业的良性发展。     

上市公司投资者关系管理问题分析

投资者关系管理已成为投资者与上市公司之间保持良好沟通、保护投资者权益和完善公司治理结构的重要机制。总体来看,良好的投资者关系管理有助于降低资本成本、提高公司价值,但市场治理环境、市场中介发育程度、董事会效率等因素均影响上市公司投资者关系管理的提升。目前中国上市公司在投资者关系管理中存在诸多问题,亟待提高上市公司与董事会的运作效率和决策的科学性,强化信息披露,从而促进投资者关系管理的效率和效益。     

上市公司终极控制特征与现金持有及市场价值

以我国上市公司2003～2008年的数据为样本,实证检验了上市公司终极控制特征对现金持有水平及其市场价值的影响。研究结果发现:(1)终极控制人性质为国有的上市公司的现金持有比例显著低于民营上市公司;(2)终极控制人性质为国有的上市公司多数不存在控制权与现金流权分离的现象,终极控制特征并不显著影响上市公司的现金持有水平;(3)民营上市公司中普遍存在控制权与现金流权分离的现象,并且分离度越大,公司持有的现金比例越低;(4)在终极控制权与现金流权分离的情况下,提高现金持有水平将降低股票横截面收益,说明终极控制权与现金流权分离降低了上市公司持有的现金的市场价值,但多元回归系数并未通过显著性检验,需待未来做进一步的探讨。研究结果为公司现金持有行为的代理理论提供了证据。     

政府层级、终极股权结构长度和宽度与股权资本成本——基于我国政府终极控股上市公司经验数据的分析

以我国A股2004--2011年政府终极控股的上市公司作为研究样本,采用CAPM、Gordon、OJ和ES模型估算其平均股权资本成本,检验国有企业集团控股政府层级、终极股权结构长度和宽度对股权资本成本的影响,分析表明中央政府终极控股的上市公司的股权资本成本低于地方政府终极控股的上市公司,终极股权结构长度与股权资本成本显著负相关,而终极股权结构宽度与股权资本成本不存在显著相关性。因此,相对于延长控制链条长度（控制层级）,政府通过增加链条数（控制渠道）控制上市公司更加有利;政府应减少对上市公司的干预,同时也不能让终极股权结构长度无限延长。     

内部控制缺陷披露对资本成本的影响研究——基于沪深两市A股的经验数据

文章选取我国A股上市公司2011--2012年披露的年报及相关信息为样本数据,建立多元回归分析模型分别对沪深两市178家样本上市公司2012年的权益资本成本和债务资本成本进行检验。研究结果显示：披露内部控制缺陷的样本公司存在较高的资本成本,缺陷的披露与权益资本成本和债务资本成本呈现显著正相关,权益资本成本对缺陷信息的披露敏感度更高。对控制变量回归分析,发现股权投资者更有动力积极获取公司经营管理信息,而债权投资者更关注财务指标信息。总体来看,我国资本市场对内部控制缺陷信息的披露作出了较为稳定的资本成本定价,内部控制缺陷的披露对资本市场来说具有重要价值。     

内部控制缺陷披露对资本成本的影响研究--基于沪深两市A 股的经验数据

文章选取我国A股上市公司2011-2012年披露的年报及相关信息为样本数据,建立多元回归分析模型分别对沪深两市178家样本上市公司2012年的权益资本成本和债务资本成本进行检验。研究结果显示：披露内部控制缺陷的样本公司存在较高的资本成本,缺陷的披露与权益资本成本和债务资本成本呈现显著正相关,权益资本成本对缺陷信息的披露敏感度更高。对控制变量回归分析,发现股权投资者更有动力积极获取公司经营管理信息,而债权投资者更关注财务指标信息。总体来看,我国资本市场对内部控制缺陷信息的披露作出了较为稳定的资本成本定价,内部控制缺陷的披露对资本市场来说具有重要价值。