基金家族、家族偏爱与家族竞争策略——基于中国开放式股票型基金的经验证据

实证研究了基金公司为提升家族整体绩效而采用的偏爱性竞争策略,结果显示同一家族旗下的高价值基金(高费用或高历史绩效基金)与低价值基金之间的绩效差异显著大于投资风格类似、但隶属于不同家族的高价值基金与低价值基金间的绩效差异;基金家族会通过转移旗下受托资产绩效的家族竞争策略使家族中高价值基金获取超额绩效,从而为家族吸引更多的净资金流入,最终实现提升基金家族竞争力和整体绩效的目标。     

核心资产的基本面价值——基于公募基金家族重仓行业的研究

大量文献研究了公募基金的投资回报,但忽略了其核心资产的基本面价值。从核心资产(重仓行业)的基本面价值出发,研究中国公募基金家族的投资价值。从基本面角度,基金家族能够识别出长期盈利最好的行业并将其作为核心资产,同时对盈利较差的行业有较强的基本面择时能力。从风险收益角度,核心资产在风险因子上有显著的暴露,通过承担高风险获得高收益,非核心资产可以降低组合的风险。进一步地,构造了一个基于\"老十家\"公募基金家族核心资产的投资策略,有较好的投资回报。综上,基金家族核心资产具有基本面投资价值,公募基金投资促进了金融资源合理配置,践行了提高经济增长效率和金融服务效率的金融供给侧结构性改革目标。     

开放式基金交易策略的影响因素研究——来自中国证券市场2004-2010年的证据

本文采用中国证券市场2004年至2010年所有开放式基金的数据,运用面板数据Logit模型对影响其交易策略(动量或反转)选择的因素进行了分析。研究发现,在2004年至2010年期间,中国证券市场的开放式基金大部分采取了动量交易策略,并且基金经理的从业经历、基金上期业绩排名对开放式基金是否选择动量交易策略存在显著影响。     

货币政策公告、政策不确定性及股票市场的预公告溢价效应——来自中国市场的证据

中国人民银行周期性发布的货币政策相关公告为市场判断货币政策走向提供重要信息。较于实体经济反馈政策信息具有滞后性,股票市场是否在货币政策公告期内及时对政策消息做出反应,即存在公告效应？股票价格是否体现预期货币政策调整带来的不确定性？本文基于2011-2017年A股市场数据,研究我国股票市场在我国货币政策相关公告发布前后几日这一较短窗口区间内的市场反应。结果表明,股市指数在发布货币供应量指标的公告前几天内会出现显著为正的风险溢价,而在指标发布后溢价并不显著,这一现象我们称之为货币政策相关公告的“预公告溢价效应”。本文发现,预公告溢价的产生并非由于市场提前预期到货币政策的走向,而是来源于投资者预先获得了对政策不确定性的溢价补偿。本文进一步就防范系统性风险、从数量型货币政策工具向价格型转变等问题提出了相关政策建议。     

基于系统基金流量的股票抛售风险溢价

在基金投资者集体赎回的情境下,公募基金行业将出现大规模、同步的资金外流,基金所持股票可能面临被基金大量抛售的系统风险。为识别、量化这类系统风险,本文运用基金流量和持股数据构建了半年度层面的基金抛售风险指标,并发现我国股票市场存在基金抛售风险溢价。机制分析表明,系统的基金流量流出可能驱使基金大量抛售股票,这将打破股市的流动性供需平衡,使股票的非流动性交易成本更高,并对股价形成下行压力。而当股票投资者预期基金抛售会造成股价下跌时,将要求获得承担基金抛售风险的补偿,并形成股票的基金抛售风险溢价。异质性分析表明,排除公司基金面、错误定价等因素的干扰后,受被抛售概率、非流动性成本、投资者风险厌恶程度影响,基金持股比例较低、被纳入融资融券标的的股票,以及当市场处于处置效应占主导地位的熊市周期时,基金抛售风险溢价相对较低。本文为股票投资者作出合理投资决策、监管部门监测公募基金流量带来的系统风险提供了参考。     

市场约束能够降低地方债风险溢价吗？——来自城投债市场的证据

本文从城投债风险溢价的视角,以2014年进行的地方政府债券“自发自还”试点作为一项准自然实验,采用双重差分法检验了市场约束对地方政府债务风险的影响。研究发现,“自发自还”试点产生的市场约束能显著降低城投债的风险溢价。进一步的检验表明,地方政府的财政不透明和财政不平衡会抑制市场约束效应,具体表现为“自发自还”试点降低城投债风险溢价的效果在财政透明度高和财政较平衡的地区更显著,而在财政透明度低和财政不平衡的地区则不显著。本文的启示是:目前财政体制改革滞后于政府融资机制的改革,阻碍了政府债务市场化治理的进程。因此,加快财政体制改革是建立地方政府债务治理长效机制的关键。     

碳效益与绿色溢价——来自绿色债券市场的经验证据

基于我国非金融企业发行的绿色企业债和公司债数据,并与相同特征的普通债券进行匹配,本文研究绿色债券降低二氧化碳排放这一碳效益对于债券收益率利差的影响。实证发现相比于普通债券,绿色债券的碳效益可以显著降低其收益率利差,表现为二氧化碳减排量越高,绿色债券的收益率利差越低,即产生负的绿色溢价,这一结果也通过了多种内生性检验。机制检验表明碳效益的绿色溢价源于债券投资者的亲环境偏好,以及绿色债券的正外部性转变为经济价值的能力。进一步检验发现当碳效益的地区贡献度越大、地方政府面临的碳减排压力越大,或者存在地方碳排放权交易市场时,碳效益产生的负的绿色溢价越明显。本研究对于理解二氧化碳减排等碳效益如何影响绿色溢价具有重要的理论价值,也为绿色债券市场助力实现“双碳”目标提供实践指导意义。     

基金营销与资金流动:来自中国开放式基金的经验证据

本文通过分析我国2005～2010年开放式基金研究基金营销对基金资金流动的影响。与营销能够影响产品销售的解释相一致,本文发现基金营销对基金资金净流入有显著影响,即基金营销机构、营销网点、专业营销人员的数量越多,基金资金净流入越多。平均来说,营销努力(营销机构、营销网点、营销人员)每增加10%,基金资金净流入增加1.1%～1.6%,基金规模增加0.5%。进一步分析发现,上一年业绩越差的基金,下一年的营销力度越大。相对于上一年度盈利基金,上一年亏损的基金在下一年度新增加的营销机构、营销网点、营销人员平均多出14%～60%。本文的结果证实我国基金"高费用,低业绩"的现象可能是由基金过度营销引起的。     

近期对冲基金业的发展特征及对我国的启示

近年来,在全球金融一体化的背景下,随着金融风险理论的发展和金融衍生工具的创新,对冲基金在数量和资产规模上都有了显著增长,并呈现出许多新的变化和特点。本文从对冲基金规模、区域分布、投资组合策略、对国际金融市场的影响、收益-风险特征变化以及监管几个方面,对对冲基金进行了研究与分析,对今后我国如何监管对冲基金进行了探讨,并提出了自己的建议。     

我国保本基金的保本策略研究

保本基金作为一种国际上流行的基金品种,在我国已取得了一定的发展,但由于国内金融市场的特殊性,保本基金保本策略的创新和应用仍然处于较初级的阶段。随着股指期货的推出,各种创新型保本策略在国内有了较大的发展空间。本文结合当前我国金融市场环境,将股指期货引入保本基金策略,并运用实证分析、Monte Carlo模拟的方法对各种策略的优势、局限性以及适用情况进行全面的评估与比较,为其实际应用提供有价值的理论参考。     

投资组合构建与调整的合理性及其对基金绩效的影响

从理论推论看,投资组合构建与调整的合理性越高,投资绩效就可能越好。为此,本文构建了衡量组合合理性高低的指标,并采用Kolmogorov-Smirnov检验法、Kruskal-Wallis检验法、基于Wilcoxon秩检验的多重比较法等方法,实证研究我国股票型基金投资组合的合理性对基金绩效的影响。研究结果一方面支持了理论推论的正确性,另一方面也印证了本文所建立的组合合理性指标的可取性。同时论文发现,在牛市熊市的不同情况下,基金组合构建的合理性及其对继续的影响存在差异。论文据此提出了相关的建议和启示。     

Which institutional investor types are the most informed?

We examine the informativeness of quarterly disclosed portfolio holdings across four institutional investor types: hedge funds, mutual funds, pension funds and private banking firms. Overweight positions outperform underweight positions only for hedge funds. By decomposing holdings and stock returns, we find that hedge funds are superior to other institutional investors both at picking industries and stocks and that they are better at forecasting long‐term as well as short‐term returns. Furthermore, our results show that hedge funds, mutual funds and pension funds are able to successfully time the market. The outperformance of hedge funds is not explained by a liquidity premium.     

对冲基金、对冲策略以及市场中性

本文梳理了对冲基金的概念、特征及对冲策略,指出市场中性是这些对冲策略普遍存在的内在一致性要求。在此基础上,本文进一步讨论了市场中性策略的收益来源,分析了市场中性策略的做空优势,指出对冲策略拓宽了传统组合边界。     

开放式基金投资策略浅谈

随着开放式基金在我国的日益发展,开放式基金的投资策略问题显得尤为重要.本文首先介绍基金投资策略的定义与分类,进而分析开放式基金投资品种的选择.开放式基金品种的选择又可分为不同基金品种的选择和旧种基金的选择.最后.探讨了开放式的基金投资时机和投资方式问题.     

上市方式与控股股东资金占用——基于家族上市公司的分析

本文以资金占用衡量利益侵占,以家族上市公司为研究对象,通过结合我国证券市场的发展背景,将家族上市公司按照上市方式划分为直接上市和间接上市两种类型,研究家族企业上市方式与家族控股股东利益侵占的关系。实证研究表明,相比通过IPO直接上市的公司,以间接方式上市的家族企业控股股东资金占用程度更高。本文认为,上市方式差异的根源在于其监管政策的不同,导致盈余信息质量的下降,因此,有必要在政策层面加强对间接上市企业的监管,从源头上降低控股股东的资金占用动机。     

卖空约束下动量策略在牛市中的盈利性分析

众多实证研究发现,通过持有赢者组合多头和输者组合空头的动量套利策略可以获取显著的超额收益。考虑到我国A股市场卖空约束,选取沪深300样本股和中小板股票设置不同的对照组和投资期限,采用假设检验方法分析了2005年股改以来两次牛市行情中单一赢者组合及输者组合多头策略的盈利性特征,并检验了A股市场中是否存在动量套利交易的盈利模式。实证显示,即使不考虑交易成本,两种多头策略也都很难有显著的高于样本总体的收益率。     

金字塔层级、内部资本市场与现金持有竞争效应

本文研究了金字塔结构企业集团成员公司距离最终控制人的层级数(后文简称金字塔层级)对其现金持有竞争效应的影响及其机制。结果发现:增加现金持有能够提高企业市场竞争优势,金字塔层级增加弱化了现金持有竞争效应,金字塔层级对现金持有竞争效应的影响在公司外部融资依赖程度较高、所处经营环境竞争较激烈,以及不确定性程度较高时更加明显;中介机制检验表明,金字塔层级增加通过扩大公司在集团内部资本市场的交易规模,弱化了现金持有竞争效应。此外,我们还排除了基于代理理论的替代性解释。本文丰富了现金持有竞争效应方面的研究和金字塔集团经济后果方面的研究。