试论可转债在中国的发展情况——可转债市场的定价效率分析

中国金融衍生市场在现阶段主要分为场内交易市场和场外交易市场,主要的场内交易品种包括权证、可转债和黄金期货交易,场外交易品种包括债券远期、人民币外汇远期、货币掉期、利率互换及远期利率协议等.本文主要研究中国金融衍生市场中的可转债的定价问题,在这个基础上对可转债市场的定价机制进行效率检验.在可转债的定价理论方面,目前通用的方法的是将其视为包含着期权的债券资产,而期权的定价方法主要有连续时间下的B-S期权定价模型和离散时间下的二叉树定价模型.本文首先介绍了可转债价值的影响因素,然后引出了B-S期权定价模型和二叉树定价模型两种对可转债进行定价的方法.在实证部分,通过对市场上交易的可转债采用理论模型定价,得出了目前中国可转债市场上大部分可转债的价值都被低估了的结论.因此,可转债市场的定价效率仍然不够     

B-S模型在可转换债券定价中的应用研究

可转换债券是集股权与债券于一体,兼具筹资和避险功能的混合性金融工具,随着我国资本市场的不断发展,可转债的交易规模迅速增长,其定价问题也日益受到投资者和企业的关注。由于可转债价值构成的特殊性,对其定价也相对较为复杂,因此,对可转债定价进行研究具有重要的理论和实际意义。Black一Scholes期权定价模型作为唯一的解析定价方法有着无法比拟的优势,是期权定价模型中最为重要的一个模型。本文以燕京转债(126729)为例,基于B-S模型对可转债的理论价值和市场价值进行了比较分析,分析B-S期权定价模型在我国可转债定价中的适用性。     

信用风险转移矩阵在可转债定价研究中的应用

引入信用风险的传统可转债定价理论主要是运用有限差分方程和二叉树模型，本文则尝试将信用风险转移矩阵引入可转债信用风险的测量，进而结合美式期权估算方法以万科转债为例对可转债的定价进行了实证研究。     

可转债定价及市场风险研究文献综述

可转债兼具公司债券和股票的双重特点.随着金融创新的发展,可转债变得越来越复杂.可转债相关条款中暗含的选择权也越来越多.本文主要对可转债定价方法以及其市场风险的VaR度量方法的文献进行了梳理和归纳.     

申购政策变化与可转债发行抑价——基于信息不对称的调节效应检验北大核心CSSCI

本文以我国沪深两市2006—2020年期间发行上市的非金融类可转换公司债券(以下简称“可转债”)为样本,深入研究了申购政策转变对可转债市场发行效率的影响及其影响机制。实证结果表明,可转债申购政策由资产申购转为信用申购后,发行抑价率显著降低,市场发行效率显著提高;在影响机制方面,主要是通过提高信息透明度、向市场发送积极信号、减少相关利益冲突和缓解债务代理成本等渠道降低投资者的逆向选择和信息收集成本,正向调节了申购政策转变对可转债发行抑价的缓释作用;在降低信息收集成本上,由于我国投资者以散户为主的构成特性在一定程度上加剧了信息不对称,从而负向调节了申购政策转变对可转债发行抑价的缓释作用。本研究部分填补了与可转债申购政策变化相关的研究空白,为信息不对称理论拓展到可转债市场提供了佐证,丰富了与可转债市场定价效率和发行抑价的相关研究,为监管层完善相关法律法规提供了相关依据。     

我国可转换债券的定价研究

我国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题,可转债对我国资本市场的发展具有特殊的重要意义.可转债作为一种衍生证券,同时集中了股票、债券和期权三者的特性,如何对其定价是亟待解决的难题.可结合我国可转债的特点,基于Black-Scholes期权定价理论构建我国可转债的定价方程,用有限差分法对其进行求解.     

基于本钢整体上市对关联交易影响的案例分析

整体上市是相对于分拆(剥离)上市而言的一种金融创新,被视为是对分拆上市的修正,这在一定程度上可以遏制关联交易的产生及其负面影响.本文通过对本钢集团整体上市前后关联交易变化的动态对比分析,以期验证整体上市能否真正减少关联交易的产生,同时,运用纵向并购的相关理论对企业整体上市行为进行研究,为其存在的合理性给予进一步的理论支持.     

可转债定价的实证研究：以“巨轮转债”为例

本文基于可转债定价研究理论,利用双因素模型,通过运用二叉树、Montecarlo模拟、VaR等多种方法对可转债进行实证分析,得出“转债市场存在折价现象,从而应大力发展转债市场以提高流动性”的结论。     

噪声交易者、噪声交易与保险定价

本文撇开现有保险定价模型对风险规避型效用函数假设的依赖,结合行为金融学的思想与方法,依据现实中噪声交易者的特点与分布,从成本-收益分析的角度构建了基于噪声交易的保险定价模型,并运用我国4家主要财险上市上司相关的实际数据验证了保险交易中投保人的适应性预期特征。在此基础上,结合非典疫情、汶川地震期间我国保险市场交易的相关实际数据,采用事件分析方法对保险噪声交易定价模型进行了验证,分析结果显示:基于噪声交易的保险学原理不仅具有更强的理论包容性,而且克服了从理论到实践的诸多障碍;噪声交易的保险定价模型是一种更贴近现实,且兼具操作性的理论模型。     

LSM可转债定价模型及其应用研究

可转债定价一直是可转债发行与投资分析的关键,通过引入最小二乘蒙特卡罗模拟法(LSM)对可转债进行定价研究,利用GARCH模型对股价波动率、无风险利率等参数进行估计,并利用平赌过程适配法提高LSM的执行效率.实证结果表明,最小二乘蒙特卡罗模拟法具有较好的预测效果,为可转债定价提供了一条有效途径.     

基于B-S期权定价模型的可转换债券定价实证分析

可转换债券是一种混合金融衍生工具,它把相应的股票看涨期权内嵌在传统的公司债券之中,具有债券和股票的双重性质,因而可转债的定价问题逐渐为企业和投资者所关注。本文借助Black-Scholes定价模型研究定价理论,对Black-Scholes定价模型进行修正,体现了红利发放对可转换债券定价的影响。     

我国资本市场可转债定价及后市走势研究

从1992年发行第一只可转换公司债券(以下简称“可转债”)至今,中国可转债市场已经历了二十多年的发展。自诞生以来,中国监管机构对可转债的发行要求不断明确,配套监管措施不断完善,可转债市场迅速发展,发行规模不断提高。然而,在2017年以前,虽然可转债的发行规模增长迅速,但其融资总额占资本市场股权产品总融资规模的比重仍处于较低水平。究其原因,一方面是因为可转债的发行主体仅限于上市公司,股权融资存在较大的不确定性;同时可转债的定价条款过于复杂,市场接受程度较低。随着2017年证监会对可转债产品的审核标准进一步明确,可转债发行规模高速增长,目前已成为资本市场上不可忽视的品种。为确定可转债定价方式,本文以“广汽转债”历年来的市场价格为数据基础,以B-S模型为分析模型,通过实证分析寻求影响可转债定价的主要因素,对未来可转债定价的研究具有一定的借鉴意义。     

Do Convertible Bond Issuers Cater to Investor Demand?

We examine the impact of fluctuations in investor demand for convertible securities on convertible bond issue volumes, pricing, and design. We find evidence of a positive impact of investor demand proxies on convertible bond issue volumes. We also document significantly lower convertible bond underpricing in periods with higher investor demand. The results hold in a variety of specifications, and are robust to controlling for firm‐specific and macroeconomic financing cost proxies. However, we obtain only limited evidence that issuers adjust the design of their convertible bond offerings in response to investor demand.     

Simulation-based pricing of convertible bonds

We propose and empirically investigate a pricing model for convertible bonds based on Monte Carlo simulation. The method uses parametric representations of the early exercise decisions and consists of two stages. Pricing convertible bonds with the proposed Monte Carlo approach allows us to better capture both the dynamics of the underlying state variables and the rich set of real-world convertible bond specifications. Furthermore, using the simulation model proposed, we present an empirical pricing study of the US market, using 32 convertible bonds and 69 months of daily market prices. Our results do not confirm the evidence of previous studies that market prices of convertible bonds are on average lower than prices generated by a theoretical model. Similarly, our study is not supportive of a strong positive relationship between moneyness and mean pricing error, as argued in the literature.     

期货最优套期保值比率研究评述

套期保值、价格发现、资产配置是期货市场的三大基本职能。而在这三种职能中，最为重要的是套期保值，它是期货市场得以生存和发展的关键动因。在国内外套期保值研究中，最优套期保值比率的估计是套期保值研究最为核心的问题。而运用期货套期保值理论进行实践更是随着套期保值比率估计模型的不断优化、完善而向前发展的，本文通过对国内外套期保值研究相关文献进行分类，整理，综述，梳理出最优套期保值比率估计的研究思路和相关实证技术路线，概括出国内外最优套保比率的研究框架，以此来向国内相关研究学者指出未来的进一步研究方向，同时对国内期货交易主体进行套期保值操作提供了估计模型的选择建议。     

On the positive fundamental value of money with short-sale constraints

This paper is concerned with the pricing of money in a framework with restrictions on trading, under an extension of the standard-asset pricing theory that recognizes both tangible and intangible returns. It is argued that the underlying motivations for demanding money give content to its fundamental value and the bubble component. This approach is illustrated by analyzing the case where no short-sales are allowed, as two examples from the literature are made used to assert that money is a pure pricing bubble. Owing to this setup exhibits technically incomplete financial markets, the fundamental value of money is not uniquely defined over the set of generalized state-price processes. Then, these examples are shown to comprise an extreme case, as money is a pure store of value for the state-prices chosen (i.e., it is a pricing bubble). Instead, the fundamental value of money can be positive for other state-prices, representing the role of money in the trading process. Therefore, money should not be considered the equivalent of a pure pricing bubble.      

可转换债券所含负债与权益的分叉处理法及其案例分析——基于标准期权定价模型的预期价值法

本文借鉴西方可转换债券分叉处理的做法并结合转股可能性因素,提出一种基于标准期权定价模型理论的新分叉处理法一预期价值法。以上海机场转债为例介绍该法的运用并分析了财务效应。研究表明:转债所含的权益价值不为零且大于期权价值;所含的负债价值小于按现行会计原则确认的价值。因此,该法确认的负债、权益价值更能反映经济实质。     

Pricing Contingent Claims under Interest Rate and Asset Price Risk

This paper presents a general framework for pricing contingent claims under interest rate and asset price uncertainty. The framework extends Ho and Lee's (1986) valuation framework by allowing not only future interest rates but also future asset prices to depend on the current term structure of interest rates. The approach is shown to provide risk-neutral valuation relationships that are consistent with the initial term structure of interest rates and can be applied to valuation of a broad class of assets including stock options, convertible bonds, and junk bonds.     

Risk dynamics surrounding the issuance of convertible bonds

This paper analyzes the risk dynamics surrounding convertible bond offerings (CBOs) and Seasoned Equity Offerings (SEOs). As convertible bonds are commonly believed to be very effective at mitigating adverse selection or overinvestment problems we would expect differing risk and return patterns for convertible bond and seasoned equity issuers. By analyzing 1148 convertible bond offerings and comparing them to 2905 seasoned equity offerings, we show however that for both issuer types the systematic risk increases prior to issuance and drops sharply thereafter. This result is consistent with the notion of exercising real options, as growth options are always riskier than the underlying assets and exercising them at issuance causes an immediate drop in risk. The real option framework and the proposed dynamics of systematic risk also provide a rational explanation for the negative announcement effect, as well as any long-term underperformance subsequent to the CBO and the SEOs.     

LYON Taming

A Liquid Yield Option Note (LYON) is a zero coupon, convertible, callable, puttable bond. This paper presents a simple contingent claims pricing model for valuing LYONS and uses the model to analyze a specific LYON issue.