资本结构与代理成本关系研究评述

资本结构与代理成本之间的关系始终是研究者关注的焦点。本文认为,资本结构中权益资本和债务资本会引发不同的代理成本,其产生的根源在于管理者与股东以及债权人与权益投资者之间存在不同的利益格局。在第一类和第二类代理冲突中,债务均具有重要的地位,但债务在第二类代理冲突中的作用与第一类冲突中显著不同。当企业股权集中时,大股东掌握着企业的实际控制权,企业的主要代理问题成为控股大股东与中、小股东之间的代理问题,这会导致其资本结构的代理成本与第一类和第二类代理成本显著不同。     

管理层能力与企业双重代理成本——基于股权激励的视角分析

尽管我国资本市场日益成熟、法律制度日益完善,但上市公司中管理者和大股东的自利行为仍然频频发生。文章以2008—2018年沪深A股上市公司为研究样本,实证检验管理层能力与企业双重代理成本的关系,并考察股权激励对其关系的影响。研究发现:一是管理层能力与企业双重代理成本显著负相关,具体来说,管理层能力每增加一个标准差,第一类代理成本会降低2.20%,第二类代理成本会降低0.12%;二是管理层持股是一把"双刃剑":管理层持股能够加强管理层能力对第一类代理成本的抑制作用,但会削弱管理层能力对第二类代理成本的抑制作用。文章的研究结论为上市公司建设管理团队、设计激励契约和保护股东利益提供了决策参考。     

公司治理与债务成本——来自深交所A股上市公司的经验证据

本文以2002-2005年间深圳证券交易所1525家A股上市公司为样本,实证检验了公司治理结构与上市公司债务成本的关系。研究发现,第一大股东持股比例、董事会独立性与总债务成本和银行贷款债务成本显著负相关。表明第一大股东、独立董事能有效降低债权人面临的代理冲突。研究还发现,高管持股比例和控制人类型对总债务成本和银行贷款债务成本具有不同影响。     

权衡模型在资本结构决策中的应用研究

一、现代资本结构理论——MM模型分析 资本结构是指企业长期债务资本与其权益资本的构成比例关系。资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的管理目标而着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本比例的变动对企业市场总价值的影响,即资本结构理论旨在说明企业举债经营的有关问题,一般包括:第一,企业以负债代替部分权益资本后能否增加股东或所有者权益?第二,如果负债可以增加股东或所有者权益,企业适度的负债额应是多少?第三,如何解释现实经济生活中不同行业或同一行业不同企业之间存在的较大幅度的负债/权益比率差异?     

产权性质、控制权和现金流权分离与企业投资行为

本文以控制权和现金流权的差值衡量大股东和中小股东的代理冲突,以最终控制人的产权性质作为分类标准,论述了不同产权性质企业的代理冲突对企业投资行为的影响.研究发现,国有企业大股东与中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关,中央企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资正相关但不显著,地方企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关.民营企业上市公司大股东与中小股东的代理冲突与企业投资负相关但不显著.当控制了负债融资约束这一变量之后,不受负债融资约束的民营企业大股东与中小股东代理冲突与企业投资显著正相关,该结果表明了代理冲突“激励”企业投资受制于企业负债融资能力.     

股权结构、隧道挖掘与公司价值的实证研究

本文应用大小股东之间代理冲突的理论分析框架,研究了股权结构对于大股东隧道挖掘行为以及公司价值的影响。研究发现,大股东的隧道挖掘行为与其持股比例成显著的倒U型关系,股权制衡能够抑制隧道挖掘行为和缓解大、小股东之间的代理冲突;公司价值与第一大股东持股比例成显著的U型关系,股权制衡能在一定程度上提升公司价值,但效果不显著。研究结果证明,投资者能够识别股权结构所代表的代理问题,并给代理问题较大的公司予以较低的定价。     

三类主要代理成本影响因素的交叉研究

与公司治理有关的代理成本主要有3种：权益代理成本、债务代理成本和大股东代理成本。虽然这3种代理成本存在于4类不同的利益相关者之间,但是它们之间有着非常紧密的联系。本文在总结前人研究成果的基础上,对这3类代理成本的交叉部分进行了细致的研究和分析．对于代理成本的权衡和公司治理机制的有效设置有一定的意义。     

我国上市公司并购中的代理问题实证分析

我国上市公司由于特殊的产权结构而存在比较突出的代理问题。本文实证分析了1999-2003年大股东更迭的并购事件中代理问题的影响,结果表明:并购后第一大股东的持股上升,对第一大股东有制衡能力的其他大股东的出现有助于缓解代理冲突;当并购的结果导致大股东以增发配股方式掠夺中小股东的可能性上升时,代理冲突加剧,企业价值下降。     

融资结构与资本预算方法选择

传统的资本预算方法因没有考虑负债对企业的影响,权衡理论认为负债会给企业带来节税收益,降低股东与经理之间的代理成本,同时也会给企业带来财务困境成本和股东与债权人之间的代理成本。修正现值法、权益现金流量法和加权平均资本成本法,是西方主流反映负债融资对投资项目价值正负效应杠杆企业的资本预算方法。本文对此进行了探讨。     

债务期限结构与企业投资行为的关系研究述评

文章在委托代理和不对称信息理论分析框架下,围绕不同期限的债务对股东—债权人之间的代理冲突和股东—管理者之间的代理冲突的影响,系统地回顾了国内外有关债务期限结构与企业投资行为关系的研究成果,并对该领域的未来研究方向进行了展望。     

股权分置改革、会计稳健性与资本成本

以我国股权分置改革为背景,采用2000—2011年沪深A股上市公司作为研究样本,对会计稳健性与资本成本之间的关系进行研究,结果表明:会计稳健性程度越高的企业权益资本成本和债务资本成本越小;股权分置改革后会计稳健性与债务资本成本间的负相关关系显著增强,股权分置改革前后会计稳健性与权益资本成本之间的负相关关系没有显著变化。     

企业技术创新能力对资本成本影响差异性的实证研究——基于不同生命周期视角

通过研究2013—2016年深市中小板上市公司发现，企业技术创新能力越强，权益和债务资本成本也就越低，同时技术创新能力对权益资本成本的影响程度要大于对债务资本成本的影响。进一步研究发现，不同生命周期的企业技术创新能力对权益和债务资本成本的影响有明显差异，处于成熟期的企业技术创新能力对权益资本成本影响更大，处于成长期的企业技术创新能力对债务资本成本影响更大。因此企业应注重提高技术创新能力，降低资本成本。同时股东和债权人应充分识别投资企业所处生命周期阶段，从而选取合理投资方案。     

工程项目融资资本结构最优化模型

从财务杠杠利益与财务风险均衡的角度，探讨了工程项目融资环境下权益资本和债务资本之间的动态调整关系，并指出项目融资最优资本结构是在适度财务风险的条件下，使得综合加权平均资本成本最低，同时使其预期的项目权益资本收益率最高的资本结构。以此为基础，建立了项目融资资本结构的最优化模型。     

Real options and contingent convertibles with regime switching

We consider a firm with no assets in place but an option to invest in a project. The investment is irreversible but delayable in a regime-switching economy. The firm issues equity, straight bonds (SBs) and contingent convertibles (CoCos). We provide the closed-form prices for the firm׳s securities and the pricing and timing of the option. Our numerical analyses discover that issuing CoCos instead of SBs induces much less agency cost of debt. The agency cost is higher in a boom economy than in recession but the difference is small. There is a unique CoCos׳ conversion ratio such that the agency cost arrives at the minimum value zero. The inefficiencies arising from asset substitution and debt overhang are much more significant in recession than in boom. Only if the conversion ratio is not too small, the two inefficiencies disappear during boom periods. While the effects of the conversion rate on optimal capital structure and firm value and those of supervision and jump intensity on optimal CoCos׳ coupon are ambiguous and weak, the stricter the supervision or the longer the economy remains in recession, the less the option value and the optimal SBs׳ coupon.     

公司融资结构对代理成本的影响--关于中国商业企业的实证分析

公司融资结构是影响代理成本的重要因素。本文选取了86家在沪深交易所上市的商业企业作为样本,区分了上市公司负债的期限结构,对公司融资结构与代理成本的关系进行回归分析。结果表明商业企业一般倾向于流动性负债,总资产负债率、流动资产负债率与代理成本负相关。     

人力资本、财务资本与资本结构——基于高新技术上市公司的经验数据

以人力资本特殊性质为切入点,对高新技术企业中人力资本、财务资本及资本结构的关系进行实证分析,研究结果表明：财务资本对人力资本的担保作用大于替代作用,人力资本的投入程度随着财务资本的增加而上升;企业负债水平的变化会影响人力资本的投入程度,企业的负债水平越高,人力资本的投入程度越低。因此,保持合适的财务资本水平可以促进人力资本的高效率投入,而协调好人力资本与资本结构关系可以提高成本效率,甚至缓解代理问题。     

Asset specificity,capital intensity and capital structure: An empirical test

Capital investment and capital financing decisions interact. To resolve current controversies in investment-leverage-growth relationships requires an integrated industrial organization/financial economics empirical model of profit margins, capital investment intensity, leverage and risk. Using cumulative future losses in discontinued operations to measure the asset specificity of the firm's investments, empiricai results support a complementary (positive) relationship between debt and investment, the debt financing of verifiable contemporaneous growth, equity financing of future growth and the debt financing of specific assets. This evidence rejects the transactions cost theory of capital structure in Fortune 500 firms.     

Corporate debt,corporate taxes and leasing

This paper utilizes recent developments in capital lease modeling to develop a new specification of the relationship between the expected returns to debt, levered equity and unlevered equity for firms that lease a portion of their assets. Accounting explicitly for leases is shown to be important when the difference between equity and debt risk is large, when the risk of leased assets differs from the firm's other assets and when salvage value is a significant portion of the capitalized value of the firm's lease obligations. This new specification yields improved estimates of firms' unlevered cost of capital, thereby facilitating improved capital budgeting decisions in those that lease a significant portion of their assets.     

Debt finance and the cost of management ownership: Some elementary results

Increased debt reduces a company's equity base, which reduces the dollar investment a manager must make to hold a given proportion of stock. Therefore, it is often argued, managers' effort incentives are improved by high leverage. This paper shows that while risky debt reduces the cost of providing managers with substantial equity ownership, the cheaper equity captures less of the fruits of the manager's effort. Managers' effort incentives are improved by high debt levels only under quite restrictive conditions. These conditions are more plausible when agency problems are due to a managerial propensity to expand size by investing in negative net present value projects. The results also imply that when debt is increased to reduce the agency costs of free cash flow, the accompanying covenants should allow for substantial cash distributions to shareholders even before bondholder claims are satisfied.