European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

An analysis of the black market exchange rate in a developing economy — The case of Turkey

Zusammenfassung Eine Analyse des Schwarzmarkt-Wechselkurses in Entwicklungsl?ndern — Das Beispiel der Türkei. — Die Schwarzmarkt-Wechselkurse in Entwicklungsl?ndern sind nicht unabh?ngig davon, welche Politik betrieben wird und wie sich die anderen ?konomischen Variablen (wie Einkommen, Preisniveau und Inflationserwartungen) entwickeln. In diesem Aufsatz wird mit Hilfe türkischer Daten ein einfaches Modell entwickelt und gesch?tzt, das gleichzeitig Schwarzmarkt-Wechselkurse, Preisniveau, Realeinkommen und reale Geldmenge bestimmt. Die Ergebnisse dynamischer Simulationen zeigen, daΒ sich dann, wenn Rückwirkungen aus den übrigen Teilen der Wirtschaft zugelassen werden, die Wirkungen wirtschaftspolitischer MaΒnahmen auf die Schwarzmarkt-Wechselkurse erheblich von denen unterscheiden, die man in einem Ein-Gleichungs-Modell beobachten würde, in dem alle erkl?renden Variablen als exogen angesehen werden.

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Résumé Une analyse du taux de change sur le marché noir dans une économie développante. — Les taux de change sur le marché noir dans les pays en voie de développement ne sont pas indépendants des politiques appliquées ou des autres variables économiques comme par exemple le revenu, le niveau des prix ou les expectatives d’inflation. Cet article a construit, estimé et simulé, en utilisant des données de la Turquie, un modèle simple qui simultanément détermine le taux de change sur le marché noir, le niveau des prix, le revenue réel et l’encaisse réelle. Les résultats des simulations dynamiques démontrent que, si l’on permet des rétro-actions du reste de l’économie, les effets d’un changement de politique sur le taux de change sur le marché noir sont substantiellement différents á ceux qu’on observerait avec un modèle á une seule équation dans laquelle toutes les variables explicatives sont supposément exogènes.

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Resumen Un análisis del tipo de cambio negro en una economfa en desarrollo. — Tipos de cambio de mercado negro en pai’ses en desarrollo no son independientes de las polfticas aplicadas o de otras variables econ?micas tales como el ingreso, nivel de precios o expectativas de inflation. En este articulo se ha construido, estimado y simulado, sobre la base de datos de Turquia, un modelo simple que détermina simultáneamente el tipo de cambio de mercado negro, nivel de precios, ingreso real y balances monetarios reaies. Los resultados de simulaciones dinámicas muestran que, cuando se permiten realimentaciones del resto de la economia, los efectos de un cambio de pol?tica dado sobre el tipo de cambio de mercado negro son sustancialmente diferentes de aquéllos que habrian sido observados con un modelo de ecuación única que asume que todas las variables explicativas son exógenas y no permite ninguna realimentación.

     

Die internationalen auswirkungen nationaler geldpolitischer ma\nahmen

Summary The International Effects of National Monetary Policies. — In this paper, a dynamic two-country model with sluggish price adjustment, flexible exchange rates, perfect capital mobility and rational expectations with respect to the rate of change of the exchange rate is discussed. It is shown that both a once-and-for-all increase in the level of the national money stock and the rate of national monetary growth have no effects on foreign real output and the foreign inflation rate in the long run equilibrium. This result is independent of the degree of wage indexation in the home and foreign country. On the other side, a national monetary growth policy has permanent effects on national output if national nominal wages are not fully indexed. Finally, the problem of international monetary policy coordination is discussed.

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Résumé Les effets internationaux de la politique monétaire nationale. — Dans cette étude on discute un modèle dynamique à deux pays avec un ajustement ralenti des prix, des cours de change flexibles, une mobilité parfaite des capitaux et des expectatives rationnelles concernant le taux des variations du cours de change. Il est montré que le niveau de la quantité de monnaie nationale et le taux de l’accroissement monétaire, augmentés une fois pour toutes, produisent aucun effet sur l’output réel et le taux d’inflation à l’étranger dans l’équilibre à long terme. Ce résultat est indépendant du dégré de l’indexation des salaires au pays d’origine et à l’étranger. De l’autre c?te, une politique de l’accroissement monétaire dans un pays produit des effets permanents sur l’output national si les salaires nationaux nominaux ne sont pas complètement indexés. Enfin, cette étude discute le problème de la coordination internationale de la politique monétaire.

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Resumen Los efectos internacionales de las politicas monetarias nacionales. — Eneste trabajo se discute un modelo dinámico de dos paises con ajuste lento de precios, tasas de cambio flexibles, mobilidad de capital perfecta y expectativas racionales con respecto a los movimientos de la tasa de cambio. Se demuestra que tanto un aumento único del stock nacional de dinero como la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no tienen efectos sobre el producto real extranjero y la tasa de inflation extranjera en el equilibrio de largo plazo. Este resultado es independiente del grado de indexación de salarios en ambos paises. Por otro lado, una politica nacional de crecimiento de la oferta monetaria tiene efectos permanentes sobre el producto nacional si los salarios nominales nacionales no están completamente indexados. Al final del trabajo se discute el problema de la coordination internacional de la politica monetaria.

     

On the dynamic effects of monetary and fiscal policy under floating exchange rates: Simulations with an asset market model

Zusammenfassung Die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen: Simulationen mit einem verm?genstheoretischen Modell.-Der Autor fügt in ein von Dornbusch entwickeltes Modell verz?gerte Anpassungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men ein, um die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen zu untersuchen. Trotz der Tatsache, da\ eine monet?re Expansion anfangs die Zinss?tze senkt, kann der Wechselkurs das Niveau seines neuen langfristigen Gleichgewichts unterschreiten. Dieses Ergebnis widerspricht früheren Behauptungen von Dornbusch und Fischer. Au\erdem führt eine fiskalische Expansion immer dazu, da\ der Wechselkurs sein neues langfristiges Gleichgewichtsniveau überschreitet. Schlie\lich konvergiert das System unter Schwingungen, wenn die Anpassungsverz?gerungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men verh?ltnism?\ig lang sind.

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Résumé Les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants: Des simulations avec un modèle du marché financier. — Dans cette étude on a introduit la retardation de l’ajustement de la production et des échanges commerciaux dans un modèle développé par Dornbusch pour analyser les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants. Malgré du fait que l’expansion monétaire abaisse le taux d’intérêt au début, le taux de change peut passer par au-dessous du nouveau niveau d’équilibre à long terme. Ce résultat contredit aux affirmations faites par Dornbusch et Fischer. En plus l’expansion fiscale fait toujours le taux de change passer par au-dessus de son nouveau niveau d’équilibre à long terme. Finalement, le système converge avec des oscillations si la retardation de la production et des échanges commerciaux est relativement étendue.

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Resumen Sobre los efectos dinámicos de la política monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes: simulaciones con un modelo “asset market”. — En estre trabajo se introducen desfasajes en el ajuste del producto y en el intercambio comercial en un modelo desarrollado por Dornbusch para analizar los efectos dinámicos de la politica monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes. A pesar de que la expansion monetaria inicialmente reduce las tasas de interés, el tipo de cambio puede no alcanzar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Este resultado contradice resultados obtenidos anteriormente por Dornbusch y Fischer. Además, la expansión fiscal siempre induce al tipo de cambio a superar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Finalmente, el sistema converge con oscilaciones si los desfasajes de producto y de comercio son relativamente largos.

     

The effects of risk and return on the currency composition of money demand

Zusammenfassung Die Wirkungen von Risiko und Ertrag auf die W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage. — In diesem Aufsatz wird ein theoretisches Modell einer variablen W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage entwickelt, das auf dem Maximierungsverhalten und einer Geld-Produktionsfunktion basiert und Wechselkursunsicherheit einschlie\t. Ein empirischer Test des Modells zeigt, da\ es eine solche Portfolio-Diversifikation auf den internationalen Geldm?rkten gibt. In den Vereinigten Staaten beeinflu\t die Unsicherheit über den Wechselkurs die Zusammensetzung der Geldbest?nde statistisch in der erwarteten Richtung. Obwohl die Ergebnisse für Deutschland statistisch kaum signifikant sind, haben die Reaktionen doch das richtige Vorzeichen. Diese Ergebnisse legen es nahe, die Diversifikationswirkungen in die Theorie von den Anpassungsprozessen der internationalen Geldm?rkte einzubauen.

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Résumé Les effets de risque et de rendement sur la composition de monnaie de la demande monétaire. — Dans cet article nous avons développé un modèle théorique de la composition variable de monnaie de la demande monétaire qui se fonde sur le comportement de maximiser et sur une fonction de la production monétaire et qui incorpore l’incertitude sur le taux de change. Un test empirique du modèle démontre une évidence concrète d’une telle diversification du portefeuille de monnaie sur les marchés internationaux monétaires. L’incertitude sur le taux de change influence statistiquement fort les dispositions monétaires de la direction anticipée dans les états-Unis. Bien que les résultats pour l’Allemagne ne soient statistiquement significatifs que marginalement, la direction de la réponse a aussi le propre signe. Les résultats impliquent que ces effets de diversification devraient être incorporés dans la théorie d’ajustement des marchés internationaux monétaires.

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Resumen Los efectos del riesgo y del retorno sobre la composición monetaria de la demanda por dinero. — En este artículo hemos desarrollado un modelo teorético de una composición monetaria variable de la demanda por dinero, basada en el comportamiento maximizador y en una función de producción del dinero e introduciendo incertidumbre de tasa cambiaria. Un test empírico del modelo provee evidencia concreta de tal diversificación del portafolio de dinero en los mercados monetarios internacionales. Incertidumbre de tasa de cambio afecta la tenencia relativa de dinero con un efecto estadístico fuerte de la dirección anticipada en los EE.UU. A pesar de que los resultados para Alemania son estadísticamente solo marginalmente significantes, la dirección de la respuesta tiene nuevamente el signo correcto. Estos resultados implican, por lo tanto, que estos efectos de diversificación deberían ser incorporados en la teoría del ajuste de mercados monetarios internacionales.

     

Equilibrium and disequilibrium in the international money market

Zusammenfassung Gleichgewicht und Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt. —In diesem Aufsatz wird versucht, die Ursache des Ungleichgewichts auf dem internationalen Geldmarkt festzustellen. Kurzfristige Kapitalbewegungen erfolgen, weil die Zinsunterschiede auf dem Geldmarkt nicht in vollem Umfang die erwarteten Wechselkurs?nderungen vorwegnehmen. Die Faktoren, die die Unterschiede in den Zinss?tzen bestimmen, sind andere als diejenigen, die den erwarteten Wechselkurs bestimmen. Als Ursachen für ein Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt werden solche struktureller, monet?rer und institutioneller Art ermittelt. Die ersten betreffen Abweichungen von der Kauf-kraft-Parit?t und ?Fisher Open?, die zweiten Abweichungen von ?Fisher Closed? und die dritten beruhen auf der Begrenzung der Schwankungsbreite des Wechselkurses in einem entsprechenden W?hrungssystem. Die Ergebnisse sind, daβ Ungleichgewichte sowohl mit Abweichungen von der Kaufkraftparit?t als auch mit ?Fisher Open? erkl?rt werden konnten. Wechselkurs?nderungen scheinen eher strukturelle als monet?re Faktoren widerzuspiegeln. Die Zinsdifferenz ver?ndert sich nicht in Erwartung von Wechselkurs?nderungen.

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Résumé L’équilibre et le diséquilibre sur le marché international d’argent. —Cet article a essayé d’identifier les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent. Les flux de capital à court terme se passent parce que la différence d’intérêt de marché d’argent n’anticipe pas complètement le change attendu dans le taux de change. Les facteurs déterminant la différence de taux d’intérêt se distinguent de ceux qui déterminent le taux de change anticipé. Les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent furent identifiées comme structurelles, monétaires et institutionelles. La première comprend des déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat et ?Fisher Open?, la deuxième comprend des déviations de ?Fisher Closed?, et la troisième comprend la confiance à un système de taux de change resserré. Les résultats sont que le diséquilibre pourrait être expliqué en manière de déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat ou de ?Fisher Open?. Les changes de taux de change semblent refléter plus les facteurs structuraux que les facteurs monétaires. L’agio d’intérêt ne change pas en anticipation des changes de parités.

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Resumen Equilibrio y desequilibrio en el mercado internacional del dinero. —El presente artículo intenta identificar la fuente del desequilibrio en el mercado internacional del dinero. Flujos de capital de corto plazo ocurren debido a que las diferencias en la tasa de interés del mercado del dinero no anticipan completamente el cambio esperado en la tasa de cambio. Los factores que determinan la diferencia en la tasa de interés son distintos de aquéllos que determinan la tasa de interés anticipada. Las fuentes del desequilibrio en el mercado internacional del dinero fueron identificadas como estructurales, monetarias e institucionales. La primera fuente envuelve desviaciones del poder de compra de paridad y del ?Fisher Open?, la segunda envuelve desviaciones del ?Fisher Closed? y la tercera comprende la confiaza en un sistema de cambio estabilizado. Los resultados son que los desequilibrios podrían ser explicados en términos de desviaciones del poder de compra de paridad o del ?Fisher Open?. Cambios en las tasas de cambio resultan reflejar factores estructurales en vez de factores monetarios. La prima de la tasa de interés no cambia en anticipación de cambios en las paridades.

     

The deviations from interest rate parity along the term structure of forward exchange rates

Zusammenfassung Die Abweichungen der Terminkurse verschiedener Fristen von der Zinsparit?t. — Der Zweck dieses Aufsatzes besteht darin, die Bedeutung der Zinsarbitrage zu betonen und aufzuzeigen, wie eng die Zinsstruktur verschiedener L?nder über die Zinsparit?t miteinander verbunden ist. Es wurde versucht, für verschiedene Fristen das Verhalten der Zinsparit?t zwischen den nationalen Geldmarkts?tzen der Vereinigten Staaten und dem Vereinigten K?nigreich beziehungsweise der Bundesrepublik Deutschland zu analysieren, da es weitgehend anerkannt ist, daΒ die Zinsparit?t auf den Euro-W?hrungsm?rkten Gültigkeit hat. Die Ergebnisse der empirischen Untersuchung zeigen, daΒ die nationalen Geldmarkts?tze verschiedener Fristen nicht homogen durch die Zinsparit?t verbunden sein dürften. Im Gegenteil, die Tatsache, daΒ die Spekulanten im Fall des Pfund Sterling den kurzfristigen Titeln und im Fall der D-Mark den langfristigen Titeln den Vorzug gaben, deutet darauf hin, daΒ die auf den Pfund-Dollar-Kurs gerichteten Erwartungen in der Untersuchungsperiode st?rker schwankten.

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Résumé Les déviations de la parité de taux d’intérét le long de la structure de terme des taux de change à terme. — Le but de cet article est de souligner l’importance de l’arbitrage d’intérêt qui tend à lier les structures nationales de terme des taux d’intérêt. Il est essayé de tester la conduite de la parité de taux d’intérêt (PTI) le long de la structure de terme sur les marchés monétaires nationaux des Etats Unis, du Royaume Uni et de l’Allemagne car il y a un accord général que la PTI existe sur le marché des euro-monnaies. Les résultats de l’investigation empirique indiquent que les structures nationales de terme des taux sur le marché monétaire ne pouvaient pas être homogènement liées par la PTI. En contraste, un habitat probablement préféré par les spéculateurs dans les maturités basses en cas du sterling et un habitat à long terme par les spéculateurs du D-Mark suggèrent une variabilité plus grande des expectatives de taux de change sterling-dollar dans la période considérée.

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Resumen Las desviaciones de las tasas de interés de paridad a lo largo de una estructura de términos para las tasas de cambio a futuro. — El propósito de este artículo es recalcar la importancia de la actividad de arbitraje de interés, particularmente como el medio por el cual las estructuras nacionales de términos de tasas de interés se relacionan entre ellas. Se ha hecho un intento para probar el comportamiento de la tasa de interés de paridad (TIP) a lo largo de la estructura de términos de las tasas de interés del mercado monetario nacional de EEUU y el Reino Unido; y de EEUU y Alemania Federal, ya que es ampliamente reconocido que la TIP tiene validez para el mercado de monedas europeas. Los resultados de la investigación empírica indican que las estructuras de términos nacionales de las tasas de mercados monetarios pueden no estar ligadas homogéneamente a la TIP. En contraste, un entorno probablemente preferido por los especuladores en vencimientos de corto plazo en el caso de la libra esterlina, y el entorno de largo plazo de especuladores del marco alemán, sugieren una mayor volatilidad de las expectativas del tipo de cambio libra esterlina/dólar en el periodo considerado.

     

Monetary models of exchange rates and exchange market pressure : Some general limitations and an application to sterling’s effective rate

Zusammenfassung Monet?re Modelle für den Wechselkurs und den Druck auf dem Devisenmarkt. Einige generelle Beschr?nkungen und eine Anwendung auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling. — Das gegenw?rtige Interesse daran, die Kapitalmarkttheorie zur Erkl?rung von Devisenbewegungen zu benutzen, hat sich meistens in der Form ausgewirkt, daΒ einfache monet?re Modelle gesch?tzt wurden, in denen der monet?re Ansatz zur Zahlungsbilanzerkl?rung dem System flexibler Wechselkurse angepaΒt wurde. Eine besonders interessante Variante des monet?ren Ansatzes lieferten Girton und Roper mit der Ableitung einer Gleichung, die den Druck auf dem Devisenmarkt erkl?rt und deren Parameter sich im voraus eindeutig festlegen lassen. Der Zweck dieses Aufsatzes besteht zum Teil darin, die Aufmerksamkeit auf die restriktiven Annahmen zu lenken, die es Girton und Roper erm?glichen, den Druck so zu definieren, daΒ er ohne Sch?tzung gemessen werden kann. AuΒerdem soll der Aufsatz zeigen, daΒ bei alternativen Annahmen, die zumindest auf kurze Sicht gültiger zu sein scheinen, die Messung des Drucks auch in einem einfachen monet?ren Modell ein empirisches Problem wird. Wir haben das Modell auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling angewandt, und die Ergebnisse stützen die Ansicht, daΒ das Modell von Girton und Roper bestenfalls ein Modell für die lange Frist ist.

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Résumé Les modèles monétaires des taux de change et la pression sur le marché des changes: Quelques limitations générales et une application au taux effectif de sterling. — L’application de la théorie de marché d’actifs pour l’explication des mouvements des monnaies se manifeste par les estimations des simples modèles monétaires qui représentent l’adaptation de l’approche monétaire de la balance des paiements au régime des taux de change flexibles. Une variante particulièrement intéressante de l’approche monétaire est la dérivation par Girton et Roper d’une équation pour expliquer la pression sur le marché des changes oú les paramètres sont déterminés sans ambiguité á priori. Le but de cet article est, d’une part, d’attirer l’attention sur le caractère restrictif des suppositions qui le rend possible pour Girton et Roper de définir la pression de telle sorte qu’elle peut être mesurée sans estimation et, d’autre part, de démontrer que le mesurage de la pression devient une question empirique même en contexte du simple modèle monétaire et sous des hypothèses alternatives qui semblent être plus valides, au moins á court terme. Nous avons appliqué le modèle au taux effectif de change de sterling et les résultats supportent la proposition que le modèle de Girton/Roper peut être regardé, dans le cas le plus favorable, comme modèle de long terme.

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Resumen Modelos monetarios de tipos de cambio y presiones de mercado cambiario: Algunas limitaciones y una aplicación a la tasa efectiva del Sterling. — El interés reciente en la aplicación de la teoría de mercado de activos para la explication de movimientos cambiarios, ha tomado ampliamente la forma de la estimaci?n de modelos monetarios simples representando la adaptation de regimenes de tipos de cambio flexibles al planteamiento monetario de la balanza de pagos. Una variante particularmente interesante del planteamiento monetario es la derivation de Girton y Roper de una ecuación para explicar presiones del mercado cambiario cuyos parámetros son determinados a priori sin ambigüedades. El prop?sito de este articulo es en parte llamar la atención sobre la restrictividad de los supuestos que habilitan a Girton y Roper obtener una definition de presi?n que permite ser medida sin estimation y mostrar, que sobre supuestos alternativos que parecen ser más válidos, al menos para el corto plazo, la medición de presi?n se transforma en una pregunta empirica, incluso en el contexte de un simple modelo monetario. Hemos aplicado e modelo al tipo de cambio efectivo del Sterling y los resultados apoyan la proposition que el modelo de Girton/Roper se considéra mejor como un modelo de largo plazo

     

The keynesian and classical determination of the exchange rate

Zusammenfassung Die Bestimmung des Wechselkurses im keynesianischen und klassischen Model. — Im Modell des langfristigen Gleichgewichts wird bei vollkommener Kapitalmobilit?t der Zinssatz durch das Zusammenwirken der Weltm?rkte für Güter und Kapital bestimmt, und zwar sowohl nach Keynes als auch nach der Quantit?tstheorie. Beide Ans?tze haben im Hinblick auf die internationalen Zusammenh?nge eines gemeinsam: Die nationalen Güterm?rkte geben den Gleichgewichtswert des realen Wechselkurses an. Dieser Aufsatz unterstreicht auch die Wirkung einer expansiven Geldpolitik auf den realen Wechselkurs und das Realeinkommen im Rahmen der keynesianischen Theorie und auf den realen und nominalen Wechselkurs sowie das Preisniveau im klassischen Modell, und zwar sowohl bei nur einem Land als auch im Zwei-L?nder-Fall. Was die langfristigen Wirkungen betrifft, so ergibt sich im Zwei-L?nder-Fall des keynesianischen Modells, eine Senkung des Zinssatzes auf dem Weltmarkt, eine Zunahme des heimischen und eine Abnahme des ausl?ndischen Einkommens sowie ein Anstieg des Wechselkurses, wobei der reale mit dem nominalen identisch ist. Beim klassischen Ansatz muβ man zwischen Auβengeld- und Innengeld-Operationen unterscheiden, weil nur letztere den Zinssatz beeinflussen. Eine expansive Geldpolitik gleich welcher Art l?βt den realen Wechselkurs unver?ndert, jedenfalls auf lange Sicht.

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Résumé La détermination keynésienne et classique du taux de change. — Donnée la mobilité parfaite du capital et l’équilibre à long terme l’interaction des marchés mondiaux des biens et de la monnaie détermine le taux d’intérêt en cadre keynésien aussi bien qu’en cadre de la théorie quantitative. Les deux approches ont, s’ils sont transposés dans le contexte de l’économie internationale, un aspect essentiel en commun: les marchés des biens nationaux indiquent la valeur d’équilibre du taux de change réel. De plus, cet article démontre l’effet d’une politique monétaire expansionniste sur le taux de change réel et sur le revenu réel en cadre keynésien, et sur le taux réel et nominal aussi bien que sur le niveau de prix en cadre classique, dans un modèle à seulement un pays et à deux pays. Regardant les effets à long terme dans le contexte d’un modèle à deux pays du type keynésien, le taux d’intérêt mondial et le revenu étranger baissent, le revenu intérieur et le taux de change (réel identique au taux nominal) montent. Au cas de l’approche classique il faut différencier entre des opérations du ?outside? et ?inside money?, parce qu’elles ne sont que les dernières qui affectent le taux d’intérêt. Une politique monétaire expansionniste de deux types n’influence pas le taux de change réel, au moins à long terme.

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Resumen La determinación keynesiana y clàsica de la tasa de cambio. — Bajo movilidad perfecta del capital y bajo consideraciones de equilibrio de largo plazo, la interacción de los mercados mundiales de bienes y dinero determina la tasa de interés tanto dentro de un marco keynesiano como de uno teórico-cuantitativo. Ambos planteamientos, cuando son transpuestos a un contexto de la economía international, tienen una característica esencial en común: los mercados de bienes nacionales indican el valor de equilibrio de la tasa de cambio real. En este artículo también se establece el efecto de una política monetaria expansiva sobre la tasa de cambio real y el ingreso real en el marco keynesiano, y sobre la tasa de cambio real y nominal y el nivel de precios en el maxco clásico, ambos dentro de un modelo de uno y de dos países. En cuanto a los efectos de largo plazo se refiere, dentro del contexto de un modelo keynesiano de dos países hay una caída en la tasa de interés mundial y el ingreso externo, y un alza en el ingreso interno y la tasa de cambio (real idéntica a la nominal). Para el planteamiento clásico se debe diferenciar entre operaciones monetarias externas e internas, porque sólo las últimas afectan la tasa de interés. Una política monetaria expansiva de ambos tipos deja la tasa de cambio real invariable, por lo menos en el largo plazo.

     

The monetary approach to exchange rate determination: A geometric analysis

Zusammenfassung Der monet?re Ansatz zur Wechselkursbestimmung: Eine geometrische Analyse. — Der monet?re Ansatz der Wechselkursbestimmung wird mit Hilfe einer einfachen geometrischen Technik veranschaulicht. Die Analyse umfa\t international handelsf?hige und nichthandelsf?hige Güter, wodurch das Zusammenwirken des monet?ren und realen Teils der Volkswirtschaft zur Bestimmung der Wechselkurse erm?glicht wird. Bei der Anwendung der geometrischen Analyse werden die Wirkungen einer monet?ren Expansion, das überschie\en der Wechselkurse und die in der Kaufkraftparit?tentheorie enthaltene Annahme über die Produktivit?t behandelt.

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Résumé L’approche monétaire de la détermination du taux de change: Une analyse géométrique. — L’auteur illustre l’approche monétaire du taux de change avec des simples techniques géométriques. L’analyse inclut une discussion des biens commercés et pas commercés qui permet l’interaction de l’économie monétaire et réelle en déterminant le taux de change. Les applications incluent les effects de l’expansion monétaire, les surréactions des taux de change et le biais de productivité dans la théorie de la parité des pouvoirs d’achat.

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Resumen El enfoque monetario de la determinatión del tipo de cambio: Un análisis geométrico. — El enfoque monetario del tipo de cambio es ilustrado con simples técnicas geométricas. El análisis incluye una discusión de bienes comerciables y no comerciables que permite una interactión de la economía real y monetaria para determinar el tipo de cambio. Las aplicaciones incluyen los efectos de una expansión monetaria, la extrema fluctuatión de los tipos de cambio y el sesgo de productividad en la paridad de poder de compra.

     

“Rational” and “Endogenous” exchange rate expectations and speculative capital flows in Germany

Zusammenfassung ?Rationale? und ?endogene? Wechselkurserwartungen und spekulative Kapitalbewegungen in Deutschland. —In diesem Aufsatz entwickeln wir zwei Verfahren, um sowohl die Wechselkurserwartungen selbst als auch ihren Einflu\ auf die Kapitalbewegungen zu sch?tzen — und zwar im Rahmen eines Bestandsanpassungsmodells der internationalen Kapitalbewegungen mit ?endogener? bzw. ?rationaler? Erwartungsbildung. Im ersten Verfahren spezifizieren wir eine endogene Funktion der Wechselkurserwartungen in einem komparativ-statischen Modell des monet?ren Gleichgewichts. Diese Erwartungsfunktion und die Wirkung solcher Erwartungen auf die Kapitalbewegungen werden gesch?tzt. Im zweiten Verfahren zeigen wir, wie McCallums Test der Wirkungen von ?rationalen? Erwartungen auf den Terminmarkt zu einem Test ihres Einflusses auf die Kapitalbewegungen erweitert werden kann. Dann sch?tzen wir die Wirkungen dieser beiden Ma\e für Wechselkurserwartungen auf die deutschen Kapitalbewegungen in den Jahren 1961–1968 und in ausgew?hlten kürzeren Perioden, die um die identifizierbaren Zahlungsbilanzkrisen in dem turbulenteren Zeitraum von 1968 bis 1973 liegen. Aus unseren empirischen Tests ergeben sich zwei wichtige Schlu\folgerungen. Erstens ist die Gleichung der Kapitalbewegungen in der Zeit sehr instabil, ein Ergebnis, das mindestens teilweise auf die Wechselkurserwartungen zurückzuführen ist. Zweitens liefern die endogene Funktion der Wechselkurserwartungen und die Sch?tzmethoden, die in diesem Aufsatz entwickelt wurden, sinnvolle Sch?tzungen der Wechselkurserwartungen als eine Funktion von realen ?konomischen Variablen in einem monet?ren Modell.

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Résumé Les attentes ?rationales? et ?endogènes? de taux de change et les flux des capitaux speculatifs en Allemagne. —Dans cet article nous développons deux techniques pour estimer les attentes de taux de change aussi bien que leur conséquence sur les flux des capitaux en cadre d’un modèle d’ajustement de stock des flux des capitaux internationaux qui sont en sens de ces approches ?endogènes? et ?rationales? à la formation d'attente. Dans cette première approche nous spécifions une fonction des attentes de taux de change étant endogène à un modèle comparatifstatique de l’équilibre monétaire. Nous estimons cette fonction d’attente et l’effet de telles attentes sur les flux des capitaux. Dans la deuxième approche nous montrons comment on peut élargir le test de McCallum de la conséquence des attentes ?rationales? sur le marché à terme à un test de leur conséquence sur le flux des capitaux. Puis nous estimons les effets de ces deux mesures des attentes de taux de change sur les flux des capitaux allemands de 1961–1968 et pour des sélectionnées périodes plus brèves autour des crises de taux de change identifiables pendant la période plus turbulente de 1968–1973. Il y a deux conclusions essentielles de notre test empirique. Premièrement, l'équation de flux des capitaux est très instable en cours de temps, un résultat au moins partiellement d? aux attentes de taux de change. Deuxièmement, la fonction des attentes endogènes de taux de change et les techniques d'estimation développées dans cet article livrent des estimations significatives des attentes de taux de change comme fonction des variables économiques réelles dans un modèle monétaire.

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Resumen Espectativas ?racionales? y ?endógenas? para el tipo de cambio y flujos de capital especulativos en Alemania. —En este articulo se desarrollan dos técnicas para estimar tanto las espectativas para el tipo de cambio como su impacto sobre los flujos de capital dentro del contexte de un modelo de ajuste de flujos de capital internacionales que están dentro del espíritu de estas aproximaciones para la formación de espectativas ?endógenas? y ?racionales?. En la primera aproximación se especifica una función de espectativas para el tipo de cambio que es endógena a un modelo estático-comparativo para el equilibrio monetario. Se estiman la función de espectativas y el efecto de esas espectativas sobre los flujos de capital. En la segunda aproximación se muestra, como el test de McCallum sobre el impacto de las espectativas ?racionales? sobre el mercado a futuro, puede ser extendido a un test sobre el impacto de estas espectativas sobre los flujos de capital. Luego se estiman los efectos de ambas medidas para las espectativas del tipo de cambio sobre los flujos de capital de Alemania desde 1961 a 1968 y para perlodos seleccionados más cortos alrededor de crisis de tipo de cambio identificables dentro del período más turbulento de 1968 a 1973. A partir de los tests empíricos se llega a dos conclusiones importantes. Primero, la ecuación de flujo de capital es muy inestable a traves del tiempo, un resultado debido por lo menos en parte a las espectativas para el tipo de cambio. Segundo, la función de espectativas para el tipo de cambio endógena y las técnicas de estimación desarrolladas en este articulo llevan a estimaciones sensatas de las espectativas para el tipo de cambio como una función de variables económicas reales en un modelo monetario.

     

Market efficiency,purchasing power parity,and black markets: Evidence from latin american countries

Zusammenfassung Markteffizienz, Kaufkraftparit?t und Schwarzm?rkte: Evidenz aus lateinamerikanischen L?ndern. - Die Arbeit verwendet den von Rogalski/Vinso und Roll entwickelten theoretischen Rahmen, um das Verhalten der W?hrungen von Kanada und den USA sowie von ausgew?hlten lateinamerikanischen L?ndern auf dem dortigen Schwarzmarkt zu untersuchen. Abweichungen von der Kaufkraftparit?t werden analysiert, ebenso die Beziehungen zwischen diesen Abweichungen, den Wechselkursen und Inflationsdifferentialen, um die Vereinbarkeit der Kaufkraftparit?t mit der Konzeption der effizienten M?rkte und mit dem monet?ren Ansatz zu prüfen. Die Ergebnisse stützen im allgemeinen die Hypothese der effizienten M?rkte und liefern interessante Informationen über eine normalerweise vernachl?ssigte Gruppe von Wechselkursen.

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Résumé Efficacité de marché, parité de pouvoir d’achat et marchés noirs: Evidence des pays latino-américains. - Les auteurs utilisent le cadre théorique développé par Rogalski/ Vinso et Roll pour analyser la performance des monnaies de marché noir des pays latinoaméricains sélectionnés ainsi que des monnaies des E. U. et de Canada. Le comportement des déviations de la parité du pouvoir d’achat (PPA) est examiné aussi bien que les relations entre ces déviations, les taux de change et les différences d’inflation pour analyser la compatibilité de la PPA avec la conception des marchés efficients et l’approche monétaire. Les résultats supportent généralement l’hypothèse de marché efficient et offrent des informations intéressantes sur un groupe des taux de change généralement négligé.

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Resumen Mercados eficientes, paridad del poder adquisitivo y mercados negros: Evidencia de países latinoamericanos. - En este trabajo se utiliza el marco teórico desarrollado por Rogalski/Vinso y por Roll para analizar el funcionamiento de mercados negros seleccionados en Latinoamérica, los EEUU y Canadá. Se examina el comportamiento de las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo (PPA) como también las relaciones entre las desviaciones, los tipos de cambio y las diferencias entre las tasas de inflatión con el fin de investigar la compatibilidad del PPA con los enfoques de mercados eficientes y monetario. Los resultados obtenidos apoyan en general la hipótesis de mercodos eficientes e iluminan aspectos interesantes de tipos de cambio habitualmente obviados.

     

Thesen und Gegenthesen

Summary Theses and Counter-theses. Notes to Milton Friedman’s monetary concept of “New Liberalism.” —This paper summarizes Milton Friedman’s most important statements concerning problems of national money supply and credit policy into the following seven theses, to each of which the author opposes a counter-thesis. Thesis 1: The total amount of money in circulation is the most important monetary factor. Counter-thesis 1: The liquidity balance is the most important monetary factor. Thesis 2: The total amount of money influences nominal income and prices. Counter-thesis 2: Expenditure influences the amount of money. Thesis 3: The total amount of money can be manipulated by monetary policy. Counter-thesis 3: The amount of money in circulation cannot be manipulated. Thesis 4: Bank credits should be curtailed. Counter-thesis 4: Bank credits should be directed. Thesis 5: Monetary policy only with open market transactions. Counter-thesis 5: Credit policy through several combined instruments. Thesis 6: Price stability through a continuous development of the amount of money in circulation. Counter-thesis 6: Price stability through a continuous development of bank liquidity. Thesis 7: Monetary policy instead of fiscal policy. Counter-thesis 7: Credit policy and fiscal policy.

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Résumé Thèses et contre-thèses. Remarques au sujet de la notion monétaire ?New Liberalism? de Milton Friedman. —Cet article résume les propositions les plus importantes de Milton Friedman concernant les problèmes de l’approvisionnement national en argent, et de la politique de crédit, en les présentant sous forme de sept thèses, à chacune desquelles l’auteur oppose une contre-thèse: Thèse 1: Le total de l’argent en circulation représente le facteur monétaire le plus important. Contre-thèse 1: Le solde de liquidité est le facteur monétaire le plus important. Thèse 2: Le total de l’argent en circulation exerce une influence sur le revenu nominal et les prix. Contre-thèse 2: Les dépenses exercent une influence sur le total de l’argent. Thèse 3: On peut contr?ler le total de l’argent en circulation par des mesures de politique monétaire. Contre-thèse 3: On ne peut pas exercer d’influence sur le total de l’argent en circulation. Thèse 4: II faut arrêter les crédits bancaires. Contre-thèse 4: II faut diriger les crédits bancaires. Thèse 5: Politique monétaire seulement avec des transactions de marché ouvert. Contre-thèse 5: Politique de crédit au moyen de plusieurs instruments combinés. Thèse 6: Stabilité des prix grace à un développement continu du total de l’argent en circulation. Contre-thèse 6: Stabilité des prix grace à un développement continu de la liquidité des banques. Thèse 7: Politique monétaire au lieu de politique fiscale. Contre-thèse 7: Politique de crédit et politique fiscale.

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Resumen Tésis y antitesis. Comentarios sobre el concepto monetario del ?New Liberalism? de Milton Friedman. —En el presente trabajo el autor sintetiza las principales afirmaciones de Milton Friedman sobre problemas de provision de dinero y de política crediticia en siete tésis a las que opone otros tantos contraargumentos: Primera tesis: El volumen de dinero es la variable monetaria más importante. Contraargumento: El saldo de liquidez es la variable monetaria más importante. Segunda tesis: El volumen de dinero incide en el ingreso nominal y los precios. Contraargumento: Los gastos inciden en el volumen de dinero. Tercera tesis: El volumen de dinero puede ser regulado a través de la política monetaria. Contraargumento: El volumen de dinero no puedo ser regulado. Cuarta tesis: La creaci?n de crédites bancarios ha de ser reprimida. Contraargumento: La creaci?n de crédites bancarios ha de ser regulada. Quinta tesis: La politica monetaria debe basarse exclusivamente en operaciones del Banco Central en el mercado abierto. Contraargumento: La politica monetaria debe consistir en la aplicaci?n combinada de varios instrumentes. Sexta tesis: La estabilidad de precios se logrará por medio de una evolución continua de la masa dineraria. Contraargumento: La estabilidad de precios se logrará mediante una evolutión continua de las disponibilidades liquidas de la Banca. Séptima tesis: La politica coyuntural debe valerse de operaciones monetarias y no de operaciones fiscales. Contraargumento: La politica coyuntural debe valerse de operaciones tanto monetarias como fiscales.

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Riassunto Tesi e controtesi. Osservazioni all’abbozzo monetario del ?New Liberalism? di Milton Friedman. —Le affermazioni più importanti di Milton Friedman sui problemi dell’approvigionamento nazionale del denaro e della politica di credito sono riassunte nel présente saggio nelle sette tesi seguenti, alle quali l’autore di volta in volta contrappone una controtesi: Tesi I: La quantità di denaro è la più importante grandezza monetaria. Controtesi I: II saldo di liquidità è la più importante grandezza monetaria. Tesi II: La quantità di denaro influisce sul reddito nominale e sui prezzi. Controtesi II: Le spese influiscono sulla quantità di denaro. Tesi III: La quantità di denaro puó essere diretta dal punto di vista della politica monetaria. Controtesi III: La quantità di denaro non puó essere influenzata. Tesi IV: Creazione di credito délie banche deve essere ostacolato. Controtesi IV: Creazione di credito délie banche deve essere diretto. Tesi V: Politica monetaria soltanto con transazioni di mercato aperto. Controtesi V: Politica creditizia con l’impiego combinato di più strumenti. Tesi VI: Stabilità dei prezzi mediante sviluppo continuo della quantità monetaria. Controtesi VI: Stabilità dei prezzi mediante sviluppo continuo della liquidità bancaria. Tesi VII: Politica monetaria invece di politica fiscale. Controtesi VII: Politica creditizia e politica fiscale.

     

Monetary policy in the common market countries: Rules versus discretion

Zusammenfassung W?hrungspolitik in den EWG-L?ndern: Spielregeln oder Ermessensentscheidungen (?Rules versus discretion?). — Der Zweck der vorliegenden Abhandlung besteht darin, die Bedeutung des Geldes und der W?hrungspolitik innerhalb der EWG zu prüfen und zu untersuchen, wie gut die einzelnen W?hrungsbeh?rden die Geldversorgung in ihren L?ndern geregelt haben, um dadurch mehr Klarheit in die andauernde Kontroverse über ?Regeln gegen Ermessungsentscheidungen? in der Geldpolitik zu bringen. Im Abschnitt I werden der EWG-Reform-Plan für die W?hrungspolitik (?Werner Plan?) und das Reformprogramm für die siebziger Jahre diskutiert. Im Abschnitt II wird die Bedeutung des Geldes und der Geldpolitik innerhalb der EWG behandelt, Abschnitt III und IV überprüfen einige Regelungen der Geldregulierungen und legen die Ergebnisse vor. Abschnitt V schlie\lich enth?lt die Zusammenfassung der Abhandlung.

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Résumé Politique monétaire dans les pays du marché commun: Règlement ou pouvoir discrétionnaire. — Dans cette étude, l’auteur examine l’importance de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE pour savoir jusqu’à quel point les autorités monétaires ont réglé d’une manière satisfaisante l’approvisionnement d’argent dans leurs pays respectifs. Il cherche à apporter de la lumière à la controverse persistante sur la question: règlement ou pouvoir discrétionnaire en politique monétaire. La première section traite du plan CEE d’action pour la politique monétaire (?Plan Werner?) et du programme pour la décennie de 1970. La seconde section examine la signification de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE. Les sections III et IV mettent à l’épreuve plusieures règles de régime monétaire et en démontrent les résultats. La section V présente les conclusions de l’étude.

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Resumen Política monetaria en los países de la C.E.E.: ? Reglas o medidas discrecionales? — El objetivo del presente artículo consiste en introducir una mayor transparencia en un tema tan controvertido como el si los países miembros de la C.E.E. deben basar la política monetaria en reglas preconcebidas o en medidas discrecionales. En el primer apartado el autor discute el ?Plan Werner? yel programa de reformas para la década de los a?os setenta. A continuatión estudia la importancia del dinero y de la política monetaria en la C.E.E. En los apartados III y IV analiza algunas disposiciones acerca del regulamiento de la oferta monetaria y presenta los resultados. El trabajo se concluye con un resumen.

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Riassunto Politica monetaria nei Paesi della C.E.E.: regole di gioco e decisioni discrezionali (?Rules versus discretion?). — Lo scopo del presente lavoro consiste in ciò, nell’esaminare e ricercare il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., come bene le singole autorità monetarie abbiano regolato l’approvigionamento di denaro per portare con ciò più chiarezza nella persistente controversia su ?regole contro decisioni discrezionali? nella politica monetaria. Nel capitolo I vengono discussi il piano di riforma della C.E.E. per la politica monetaria (?Werner Plan?) ed il programma di riforma per gli anni settanta. Nel capitolo II viene trattato il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., il capitolo III e IV esaminano alcuni regolamenti della regolamentazione del denaro e presentano i risultati. Il capitolo V infine contiene il riassunto del saggio.

     

Flexible exchange rates and perfect foresight: The implications of domestic monetary policy for foreign prices and stabilization policy

Zusammenfassung Flexible Wechselkurse und vollkommene Voraussicht: Implikationen der inl?ndischen Geldpolitik für die Preisentwicklung und Stabilisierungspolitik im Ausland. — Vorgestellt wird eine Variante mit zwei L?ndern und vollkommener Voraussicht, die auf dem 1976 von Dornbusch entwickelten Modell flexibler Wechselkurse basiert. Die Güterpreise in beiden L?ndern passen sich danach nur z?gernd der übernachfrage an. Die Isolierung des ausl?ndischen Preisniveaus von einem unerwarteten dauerhaften Anstieg der heimischen Geldmenge erfordert in dem Augenblick eine sprunghafte Erh?hung der ausl?ndischen Geldmenge, in dem es im Inland zum Anstieg kommt, gefolgt von einem Rückgang auf das frühere Niveau. Soll das ausl?ndische Preisniveau bei einer im voraus angekündigten Geldpolitik im Inland stabilisiert werden, dann mu\ die ausl?ndische Geldmenge zu dem Zeitpunkt sprunghaft erh?ht werden, zu dem die Ankündigung im Inland erfolgt. Die weitere zeitliche Entwicklung der Geldversorgung im Ausland h?ngt von bestimmten Parametern des Modells ab, die n?her erl?utert werden.

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Résumé Taux de change flexibles et la prévision parfaite: les implications des politiques monétaires locales pour les prix et la politique de stabilisation à l’étranger. — L’auteur présente une version de prévision parfaite et à deux pays d’un modèle des taux de change flexibles développé par Dornbusch en 1976. Les prix des biens dans les deux pays s’ajustent inertement à l’excès de demande. L’isolation du niveau de prix étranger d’une imprévue augmentation permanente du stock monétaire rend nécessaire un saut en stock monétaire étranger au moment où l’augmentation locale se passe, suivie par une réduction jusqu’au niveau initial. La stabilisation des prix à l’étranger au cas d’une politique locale monétaire préannoncée implique un saut en masse monétaire étrangère si l’annonce est faite. Le développement subséquent de la masse monétaire dépend des certains paramètres dans le modèle.

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Resumen Tasas de cambio flexibles y predicción perfecta: las implicaciones de la política monetaria doméstica sobre los precios externos y la política de estabilización. — Se présenta una versión de predicción perfecta de dos países de un modelo de tasas de cambio flexibles de Dornbusch de 1976. Los precios de los bienes se ajustan en ambos países lentamente al exceso de demanda. La aislación del nivel de precios extranjero de un aumento permanente no anticipado del stock monetario del pais natal requière de un salto en el stock de monedas extranjeras cuando se produce el aumento doméstico, seguido de una disminución a su nivel original. Estabilización de precios extranjeros con una pol⩼ica monetaria doméstica preanunciada envuelve un salto en la oferta monetaria extranjera cuando se hace el anuncio. La trayectoria en el tiempo de la oferta monetaria depende de ciertos parámetros en el modelo.

     

Real exchange-rate changes in the European community: The empirical evidence and its implications for European currency unification

Zusammenfassung Reale Wechselkurs?nderungen in der Europ?ischen Gemeinschaft: Der empirische Befund und seine Bedeutung für die Europ?ische W?hrungsvereinigung. — In diesem Beitrag wird-anders als von der Theorie des optimalen W?hrungsgebiets-ein umfassendes Kriterium für die ?konomische Wünschbarkeit einer W?hrungsvereinigung vorgeschlagen, das der empirischen Verifizierung zug?nglich ist: der Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen zwischen den potentiellen Mitgliedern der W?hrungsunion. Die Europ?ische Gemeinschaft wird im folgenden an diesem Mabstab gemessen. Dabei zeigt sich, daβ die Europ?ische Gemeinschaft mit einiger Wahrscheinlichkeit ein weniger geeignetes W?hrungsgebiet ist als die Bundesrepublik Deutschland, Italien oder die USA. Ein Vergleich der realen und der nominalen Wechselkurs?nderungen zwischen den neun Mitgliedsl?ndern beweist jedoch, daβ die erheblichen (nominalen) Wechselkurs?nderungen der letzten fünf Jahre überwiegend auf mangelnde Koordination der nationalen Geldpolitiken und nur in geringem Maβe auf strukturelle Divergenzen (reale Wechselkurs?nderungen) zurückzuführen sind. Eine Gegenüberstellung der durchschnittlichen innergemeinschaftlichen realen Wechselkurs?nderungen in den Jahren 1967–1970 und 1971–1975 ergibt, daβ die Bereitschaft zur wirtschafts-politischen Koordination sogar im Zeitverlauf nachgelassen hat; der Fehlschlag der Bemühungen um eine europ?ische W?hrungsunion kann nicht durch ungünstige wirtschaftliche Ereignisse (einen verst?rkten Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen) erkl?rt werden. Der Versuch, dem Ziel der europ?ischen W?hrungsunion durch wirtschafts-politische Koordinierungsbemühungen n?her zu kommen, ist — so lautet die abschlieβende These — wahrscheinlich aus grunds?tzlichen ?konomischen Erw?gungen zum Scheitern verurteilt; erfolgversprechend erscheint aus ?konomischer Sicht nur eine Strategie der Zentralisierung.

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Résumé Les variations des taux de change réels dans la Communauté Européenne: L’analyse empirique et ses conséquences pour l’unification monétaire européenne. Contrairement à la théorie de la zone monétaire optimale, l’auteur propose un critère de la souhaitabilité de l’unification monétaire qui est en même temps compréhensif et sujetible à la vérification empirique: le besoin de variations des taux de change réels parmi les membres potentiels de l’union monétaire. En suite, cette norme est appliquée à la Communauté Européenne. Il se montre que la Communauté est probablement une zone monétaire moins appropriée que la R.F.A., l’Italie ou les Etats Unis. Une comparaison des variations des taux de change réels et nominels parmi les neuf pays membres prouve que, cependant, les variations considérables des taux nominels pendant 1970–1975 étaient dues principalement au défaut d’une coordination des politiques monétaires et assez peu à des divergences structurelles (c.à.d., à des variations des taux de change réels). En fait, si l’on compare les variations intra-communautaires moyennes des taux de change réels en 1967–1970 et 1971–1975, il se montre que l’échec du projet de l’union monétaire ne s’explique pas par des événements-économiques défavorables (c.à.d., par un besoin plus fort de variations des taux de change réels), mais par un relachement de la volonté coordinatrice. Selon la thèse finale, il y a des raisons d’ordre économique qui indiquent que probablement chaque essai d’approcher le but de l’union monétaire par une stratégie coordinatrice est a priori condamné à l’échec; du point de vue économique seulement une stratégie de centralisation promet du succès.

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Resumen Variaciones reales de los tipos de cambio en la CEE: Los resultados empíricos y su importancia para la union monetaria europea. — En este trabajo se establece — a diferencia de la teoria de las zonas monetarias óptimas — un criterio general para la deseabilidad económica de una union monetaria, que es posible ser verificado empfricamente: la necesidad de variaciones en la tasa de cambio real entre miembros potenciales de una union monetaria. La CEE se analiza más adelante bajo este criterio. El resultado del análisis fue que la CEE es con alguna probabilidad una zona monetaria menos adecuada que Alemania Federal, Italia o los EEUU. Una comparación de las variaciones reales y nominales de las tasas de cambio entre los nueve estados miembros de la CEE demuestra, sin embargo, que las variaciones (nominales) sustanciales en las tasas de cambio de los últimos cinco a?os se debieron preponderantemente a falta de coordinación en las politicas monetarias nacionales y en menor medida a divergencias estructurales (variaciones en la tasa de cambio real). Una comparación de las variaciones promedio en las tasas de cambio reales dentro de la Comunidad en los a?os 1967–1970 y 1971–1975 muestra, que la predisposición para coordinar politicas económicas ha disminuido a traves del tiempo; el fracaso de los intentos por formar una union monetaria no se puede explicar por medio de hechos económicos desfavorables (una mayor necesidad de variaciones cambiarias reales). El intento de acercarse a la meta de una union monetaria europea a traves de empe?os en la coordinación de politicas económicas está — así dice la tesis final — probablemente condenado a fracasar debido a consideraciones económicas básicas; una estrategia de centralización parece ser desde el punto de vista económico la única que promete éxitos.

     

A distributed lag analysis of disequilibrium in the International money market

Zusammenfassung Eine Ungleichgewichts-Analyse der internationalen Geld-m?rkte unter Verwendung verteilter Lags. — Die Studie versucht die Ursachen des Ungleichgewichts seit Beginn des kontrollierten Floatings auf dem internationalen Geldmarkt zu untersuchen, und zwar mit Hilfe eines Modells mit verteilten Lags auf Monatsbasis. Dadurch sollen Ergebnisse ermittelt werden, die mit jenen verglichen werden k?nnen, die Aliber für die letzten sieben Jahre des Systems fester Wechselkurse ermittelt (und kürzlich in dieser Zeitschrift ver?ffentlicht) hat. Die Ergebnisse sind insofern entt?uschend, als sie für meine Auswahl von zehn L?ndern kein schlüssiges Muster liefern, das Auskunft darüber geben k?nnte, ob die Ursachen des Ungleichgewichts monet?r (Versagen von ?Fisher Closed? und ?Fisher Open?) oder strukturell waren (Versagen von ?Kaufkraftparit?t? und ?Fisher Open?). Da aber die ?Kaufkraftparit?t? in meinem empirischen Test mehr versagt als ?Fisher Closed?, k?nnen wir unter Verwendung von Alibers Terminologie folgern, daβ das Ungleichgewicht mehr struktureller als monet?rer Art gewesen ist. Wenn wir indessen den Ausdruck ?monet?r? in seinem unmittelbaren und üblichen Sinn (der Wirkung von Geldangebots?nderungen) verwenden, dann k?nnen wir nicht sagen, daβ relative ?nderungen des Geldangebots als Erkl?rung von Wechselkurs?nderungen besser geeignet sind als die ?Kaufkraftparit?t?. Relative ?nderungen des Geldangebots scheinen aber etwas besser als ?Fisher Open? das Zinsagio zu erkl?ren.

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Résumé Une analyse de retardement distribué de diséquilibre sur le marché d’argent international. — L’étude essaye de rechercher les sources du diséquilibre depuis le commencement du flottement managé sur le marché d’argent international par un modèle de retardement distribué estimé avec des données mensuelles pour gagner des résultats contrastants avec ceux obtenus par Aliber (publiés dans ce journal récemment) pour les dernières sept années du système de taux de change fixe. Les résultats sont désappointants de manière qu’ils ne fournissent pas un réseau pour mon sondage de dix pays expliquant si la source du diséquilibre était monétaire (défaut de ?Fisher Fermé? et ?Fisher Ouvert?) ou structurelle (défaut de ?Parité de Pouvoir d’Achat? et ?Fisher Ouvert?). Maintenant, comme la ?Parité de Pouvoir d’Achat? manque dans mes testes empiriques plus complètement que le ?Fisher-Fermé?, nous pouvons conclure que le diséquilibre était de manière plus structurelle que monétaire, en utilisant la terminologie d’Aliber. Mais en appliquant le terme ?monétaire? plus directement et communément pour référer à l’influence des changes en offre d’argent, nousne pouvons dire que les changes relatifs en offres d’argent expliquent les changes de taux des changes avec plus succès que la ?Parité de Pouvoir d’Achat?. Cependant les changes relatifs en offres d’argent semblent expliquer les agios d’intérêt quelque peu avec plus succès que le ?Fisher-Ouvert?.

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Resumen Un análisis de retardos distribuidos del desequilibrio en el mercado internacional del dinero. — El estudio trata de investigar las fuentes del desequilibrio desde el inico de la flotación manejada en el mercado internacional del dinero por medio de un modelo de retardos distribuidos estimados con datos mensuales, de manera de prover un set de resultados que puedan ser contrastados con aquéllos obtenidos por Aliber (publicados recientemente en esta revista) para los últimos siete a?os del sistema de cambioŚ fijos. Los resultados son desilusionantes en el sentido que no permiten distinguir un patrón definitivo para mi muestra de diez países, que indiquen si la fuente del desequilibrio ha sido monetaria (falla de ?Fisher Closed? y ?Fisher Open?) o estructural (falla de ?poder de compra de paridad? y ?Fisher Open?). Ahora, que el ?poder de compra de paridad? presenta mayores fallas que el ?Fisher Closed? en mis tests empíricos, podemos concluir que el desequilibrio ha sido de naturaleza más estructural que monetaria, usando la terminología de Aliber. Pero, utilizando el término ?monetario? en su sentido más directo y común para referirse a la influencia de cambios en la oferta de moneda, no podemos decir que cambios relativos en la oferta monetaria explican variaciones en las tasas de cambio más exitosamente que el ?poder de compra de paridad?. Cambios relativos en la oferta de dinero, sin embargo, resultan explicar en mejor forma los descuentos de interés que el ?Fisher Open?.

     

International shifts in the demand for money,their effects on exchange rates and price levels,and their implications for the preannouncement of monetary expansion

Zusammenfassung Internationale Verschiebungen der Geldnachfrage — ihre Effekte auf Wechselkurse und Preisniveau sowie die Implikationen für die Politik der vorangekündigten Geldmengenexpansion. — Sp?testens die Erfahrungen des Jahres 1978 haben einer breiteren ?ffentlichkeit deutlich gemacht, da\ eine Politik der vorangekündigten Geldmengenexpansion durch internationale Verschiebungen der Geldnachfrage — insbesondere in sehr offenen Volkswirtschaften — vor schwierige Probleme gestellt werden kann. Die vorliegende Arbeit analysiert diese Probleme theoretisch und empirisch und vergleicht verschiedene Ans?tze zu ihrer L?sung. Nach einer kurzen Kritik der bisherigen empirischen Untersuchungen wird anhand eines einfachen Modells für sieben W?hrungen zu messen versucht, welchen Einflu\ internationale Verschiebungen der Geldnachfrage auf Inflation und Wechselkurs?nderungen ausgeübt haben. Im Falle der Deutschen Mark, des Schweizer Franken und des Pfunds Sterling k?nnen erhebliche Verschiebungen nachgewiesen werden; die funktionale Beziehung ist aber nicht so stabil, da\ eine die Verschiebungen berücksichtigende antizipatorische oder konstatierende Rückkoppelungsregel hinreichenden Erfolg verspr?che. Auch k?nnen z.B. nominale oder reale Wechselkurs?nderungen — selbst wenn sie erheblich sind — nicht ohne weiteres als Indikator für einen Anpassungsbedarf bei der Geldpolitik dienen. Statt dessen müssen mehrere Kriterien herangezogen werden, die jedoch nur dann ohne Zielverletzung berücksichtigt werden k?nnen, wenn das Geldmengenziel als Bandbreite formuliert wird.

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Résumé Les déplacements internationaux de la demande de monnaie — leurs effets sur les taux de change et le niveau de prix aussi bien que les conséquences pour la politique de l’expansion préannoncée de la masse monétaire. — Les expériences de l’année 1978 au plus tard ont rendu clair à une publicité plus large qu’une politique de l’expansion préannoncée de masse monétaire peut être confrontée avec des problèmes difficiles — particulièrement dans des économies très ouvertes— par les déplacements internationaux de la demande de monnaie. Cet article analyse ces problèmes théoriquement et empiriquement et compare des différentes options politiques pour les résoudre. Après une critique brève des analyses empiriques faites jusqu’ à présent nous essayons de mesurer pour sept monnaies avec un modèle simple quelle influence les déplacements internationaux de la demande de monnaie ont exercé sur l’inflation et sur les changements des taux de change. En cas du mark allemand, du franc suisse et de la livre sterling nous pouvons démontrer des déplacements considérables mais la relation fonctionnelle n’est pas tellement stabile qu’un règle de réaction qui anticipe ou constate les déplacements permettrait assez de succès. De plus, les changements des taux de change nominaux ou réels — même s’ils sont considérables — ne peuvent pas sans fa?ons servir comme indicateur de la politique monétaire. Au contraire plusieurs critères doivent être consultés, qui cependant ne peuvent être considérés sans rater le but que dans le cas où le but monétaire soit formulé comme marge.

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Resumen Movimientos internacionales en la demanda monetaria — Sus efectos en el tipo de cambio y nivel general de precios asi como sus implicaciones para una política de preanuncio de expansión monetaria. — Ultimamente las experiencias del a?o 1978 han puesto de manifiesto a un amplio sector de la opinión publica que una política de anuncio previo de expansión monetaria puede encontrar graves problemas debido a movimientos internacionales en la demanda monetaria; particularmente en economías muy abiertas. El presente trabajo analiza este problema teórica y empiricamente y compara diferentes intentos de solucionarlo. Después de un corto análisis crítico de las existentes investigaciones empíricas, se intenta, utilizando simples modelos para siete diferentes monedas nacionales, quantificar la influencia que movimientos internacionales en la demanda monetaria haya tenido sobre la tasa de inflación y cambios en el tipo de cambio. En el caso del Marco alemán, Franco suizo y Libra esterlina desplazamientos considerables pueden demostrarse; pero la relación funcional no es la suficientemente estable como para que una norma anticipatoria o confirmativa, que tome en consideration estos desplazamientos pueda tener un éxito suficiente. Tampoco los cambios reales o nominales en el tipo de cambio pueden considerarse como indicadores de una necesidad de adaptamiento de la política monetaria, incluso en el caso de que estos cambios sean considerables. En su lugar, uno debiera referirse a más de un criterio y el objetivo monetario definirse en términos de un intervalo.

     

Inflationary expectations and transmission of inflation under floating exchange rates

Zusammenfassung Inflationserwartungen und übertragung von Inflation bei flexiblen Wechselkursen. — Dieser Aufsatz befaΒt sich mit den Inflationserwartungen, die vom Devisenmarkt herrühren, und der Art, wie diese von auΒen kommende Preisinipulse auf den Inlandsmarkt übertragen. Mit einem Modell wird analysiert, wie sich nach einer exogenen Verschiebung der Wechselkurserwartungen und/oder nach einer erwarteten Ver?nderung des ausl?ndischen Preisniveaus das inl?ndische Preisniveau verh?lt. Hervorgehoben werden einige Implikationen für Devisenmarktinterventionen und stabilit?tspolitische MaΒnahmen in offenen Volkswirtschaften mit schwankenden Wechselkursen.

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Résumé Expectatives inflationnistes et transmission d’inflation sous le régime des taux de change flottants. — Cet article s’occupe d’expectatives inflationnistes qui résultent du marché de change et la transmission des perturbations de prix à l’économie locale. Un modéle est appliqué à analyser le développement du prix local qui suit à un changement exogéne des expectatives concernant le taux de change et/ou le taux attendu du changement du prix étranger. L’auteur attire l’attention sur quelques implications du modéle présenté pour ne pas intervenir aux marchés de change et pour l’efficacité des politiques de stabilisation de prix dans les économies ouvertes avec des taux de change flottants.

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Resumen Expectativas iriflacionarias y transmisi?n de inflatión bajo tipos de cambio flotantes. — Este artfculo se ocupa de la naturaleza de las expectativas inflacionarias que surgen del mercado cambiario, y de la manera que ellas transmiten las perturbaciones de precios a la economfa domèstica. El modelo se emplea para analizar el comportamiento domèstico de precios que le sigue a un desplazamiento exógeno en las expectativas respecta del tipo de cambio y/o la tasa de cambio esperada en el nivel de precios externo. El artfculo centra la atenci?n sobre algunas implicaciones de este marco particular para la no-intervención en los mercados cambiarios extranjeros, y para la efectividad de polfticas de estabilización de precios en economfas abiertas con tipos de cambio volátiles.

     

On the volatility of exchange rates: Tests of monetary and portfolio balance models of exchange rate determination

Zusammenfassung Zu den Schwankungen von Wechselkursen: Tests von monet?ren und Portfolio-Modellen der Wechselkursbestimmung. - Anhand einer Methodologie, die aus der Literatur des Finanzwesens übernommen wurde, wird in diesem Aufsatz getestet, ob die beobachteten Schwankungen der Wechselkurse durch die beobachteten Schwankungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen. Gem?\ den monet?ren und Portfolio-Modellen sind diese Determinanten: Geldversorgung, Einkommen, Unterschiede in den Inflationsraten und Angebot von Verm?genstiteln. Die Ergebnisse scheinen unabh?ngig davon zu sein, welches Modell benutzt wird. Sie zeigen, da\ die Ver?nderungen der Wechselkurse innerhalb des EWS mit Hilfe von Ver?nderungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen, da\ aber die Ver?nderlich-keit anderer Wechselkurse (USS/DM, Yen/DM, sfr/DM) viel gr?\er ist, als aufgrund der Schwankungen der Determinanten zu erwarten w?re.

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Resumen Sobre el test de volatilidad de tipos de cambio aplicado a modelos monetarios y de “portfolio balance” de determinación del tipo de cambio. - En este trabajo se utiliza una metodología tomada de la literatura financiera para determinar empíricamente si la variabilidad observada de las tasas de cambio puede explicarse con la variabilidad observada en las variables fundamentales. De acuerdo a los modelos monetarios y de “portfolio balance” las variables fundamentales son: la oferta monetaria, el ingreso, la diferencia entre las tasas de inflación y la oferta de activos. Los resultados parecen ser independientes del tipo de modelo utilizado. Ellos indican que la variabilidad de los tipos de cambio del Sistema Monetario Europeo puede explicarse en términos de las variables fundamentales, mas la variabilidad de otros tipos de cambio (US$/DM, Yen/DM, Franco Suizo/DM) es más alta que la de las variables fundamentales.

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Résumé Sur la volatilité des taux de change: tests des modèles monétaires et de portefeuille de la détermination du taux de change. - L’auteur applique une méthodologie dérivée de la littérature des finances pour tester si la variabilité observée des taux de change peut être expliquée par la variabilité des facteurs fondamentaux. Les modèles monétaires et de portefeuille suggèrent des variables fondamentales suivantes: masse monétaire, revenu national, différence en inflation et l’offre des valeurs actives. Les résultats semblent être indépendants du modèle appliqué. Ils indiquent que la variabilité des taux de change intra-SME peut être expliquée en terme des variables fondamentales, mais la variabilité des autres taux de change (US$/DM, Yen/DM, Swiss Frank/DM) est plus grande qu’on pourrait l’expliquer par des telles variables.