科创板IPO改革效应

注册制改革是中国资本市场基础性制度改革的重中之重作为基础性制度重大创新的载体,科创板并试点注册制改革是中国资本市场制度性改革的重要里程碑。2019年6月13日,科创板在陆家嘴论坛正式开板;7月22日,首批25家科创企业正式挂牌上市,这预示着我国第一个以信息披露为核心的发行体制正式落地。     

券商跟投制度

2023年2月17日,中国证监会正式发布实施全面实行注册制相关制度规则,全面注册制改革正式实施,目前科创板、创业板和北交所已经试点注册制。2023年4月10日,沪深交易所主板注册制首批10家企业上市。那么,在注册制背景下,跟投制度能否有效抑制承销商抬高发行价的行为?作为科创板的制度创新,跟投制度对于券商在承销保荐过程中是否能起到监督责任的作用?在国内中小型券商“抢食”IPO项目的背景下,跟投制度的强制性让人难以辨别券商投资的真实动机,即券商究竞是为了追求短期保荐承销收益,甘愿被制度“绑架”而参与跟投?抑或是看好IPO公司的发展后劲,有意主动参与跟投锁定期长达两年的“战略投资”?     

科创板注册制改革与公司盈余管理北大核心

基于我国科创板设立这一重要事件,本文考察了科创板注册制改革对公司会计信息披露的影响。利用截至2020年底上市的科创板公司作为实验组样本,并通过倾向得分匹配方法构建控制组样本,本文研究发现,相较于其他板块公司,科创板公司IPO时应计盈余管理的程度更低,这一结果说明科创板注册制改革降低了公司盈余管理的动机。作用机制的检验表明,科创板注册制改革对企业盈余管理的影响在盈利水平更低、融资约束更大和科创板重点支持行业公司中更显著,而且,科创板公司IPO时面临更低的盈利压力。进一步分析显示,在地区市场化程度更高和高声誉会计师事务所审计的公司中,科创板注册制改革后IPO公司盈余管理程度下降得更明显。最后,我们的研究表明,科创板注册制改革不仅影响公司IPO过程中的盈余管理行为,也显著降低了公司IPO后一年的盈余管理水平。本文研究在丰富新股发行市场化改革和公司盈余管理文献的同时,从公司信息披露角度深化了对我国新股发行市场化改革的理解,并为进一步推进我国资本市场改革提供了借鉴。     

科创板企业持续经营能力评价研究——以Y公司为例

2018年11月5日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板。科创板是独立于现有主板市场的新设板块,并在该板块内进行注册制试点。在整个注册制试点改革中,除了“谁来审”“怎么审”之外,还有一个很重要的制度维度是“审什么”,包括发行条件、上市条件以及信息披露要求等。     

服务科技自立自强 资本市场迈上新台阶——写在科创板运行三周年之际

时至今日,科创板已平稳运行三周年。三年来,科创板坚守“硬科技”定位,服务创新驱动发展,探索注册制这项资本市场重大改革,为一批批科创企业叩开了资本市场大门,推动资本市场服务科技自立自强迈上新台阶。截至2022年7月22日,科创板上市公司数量已增至439家,IPO融资金额超6400亿元,总市值超过5.5万亿元。     

科创板不妨把购回股份条款做得更扎实一些

<正>春节前夕,证监会、上交所发布科创板系列制度与细则征求意见稿,向社会公开征求意见,这其中就包括《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》的征求意见稿。由于科创板将实行注册制,因此,《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》是科创板最基础的制度之一,该制度的完善是科创板健康发展的重要保证之一。从《科创板首次公开发行股票     

从创业板、科创板注册制的运行浅析全面实施注册制对资本市场的影响

从2019年6月科创板试行注册制,到2020年8月创业板推行注册制,再到2023年2月全面实施注册制,全面注册制改革将对资本市场产生何种影响？根据创业板、科创板注册制试行情况,探讨注册制下的主板审核、发行和新增募集资金规模,认为在全面实施注册制后主板的审核周期有所缩短,短期内（24个月内）主板发行会提速,年新增募集资金规模预计在300亿元左右,对中国资本市场流动性不会产生实质性影响;在全面实施注册制后,主板新股发行价格采取市场化的方式,主板投资者“打新红利”和“新股不败”的现象将不复存在,主板新股将出现破发的现象。注册制的全面施行将进一步压实中介机构责任,明确以券商、会计师事务所、律师事务所等机构“看门人”的履职要求和法律责任,同时在主板引入“价格笼子”,平移了科创板的拒单模式,投资者的合法权益将会得到进一步保障。     

科创板制度需要从四个方面加以完善

<正>随着3月1日晚间两份证监会主席令的签发,《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》以及《科创板上市公司持续监管办法(试行)》正式出台,加上上交所6项规则的落地,有关科创板的规章制度基本构建完毕。科创板各种规章制度的出台,毫无悬念地在與论方面受到了一致好评。这其实也是意料之中的事情,科创板相关制度确实存在亮     

资本市场全面实行注册制再提速

在日前召开的中央经济工作会议上,全面实行股票发行注册制被再次提及。对于2022年的经济工作,会议强调,要抓好要素市场化配置综合改革试点,全面实行股票发行注册制。多位接受记者采访的专家表示,在科创板和创业板改革并试点注册制运行良好的情况下,全市场实行注册制条件已经具备。     

中国科创板市场有效性研究

设立科创板并试点注册制是中国资本市场供给侧改革的革命性举措，对于资本市场运行效率的改善具有重要的示范价值。本文选取2019年12月31日至2022年11月10日的科创50交易数据，采用平稳性检验、序列相关检验的方法验证了样本数据满足随机游走序列的特征，科创板市场呈弱式有效状态。在此基础上，为使样本更具代表性，进一步选取2022年科创板首批上市公司中发布违规公告的4家上市公司，采用事件研究法验证了样本公司股价只存在微弱的滞后反应，不存在提前反应、过度反应，科创板市场接近半强式有效。最后，围绕加大内幕交易惩治力度、着力解决科创信息解读问题、提高科创板市场流动性、引导投资者理性投资四个方面提出了相关建议。     

Market Orders and Market Efficiency

This work compares a dealer market and a limit-order book. Dealers commonly observe order flow and collect information from multiple market orders. They may be better informed than other traders, although they do not earn rents from this information. Dealers earn rents as suppliers of liquidity, and their decisions to enter or exit the market are independent of the degree of adverse selection. Introduction of a limit-order book lowers the execution-price risk faced by speculators and leads them to trade more aggressively on their information. Introduction of the book also lowers dealer profits, but increases the informational efficiency of prices.     

把国债市场建设成核心金融市场

在西方成熟市场,国债市场构成为核心金融市场,这既是西方经济学家对国债市场功能和作用的高度概括,又是由国债市场在西方金融市场中的独特地位决定的.金边债券的美誉、金融市场避风港的角色、基准利率与收益率曲线的形成、利率市场化与公开市场操作的依据、联接资本市场与货币市场的载体,国债市场以其高度的流动性和准货币,成为经济学家笔下的宠儿.     

Market Discipline in the Individual Annuity Market

Theoretical expectations related to market discipline generally suggest a positive relationship between firm financial strength and price. We examine market discipline in the individual annuity market by measuring annuity contract yields during the accumulation phase and find that, among other results, firm financial strength is positively related to yield (i.e., negatively related to price). We argue that this apparent anomaly can be viewed as a form of market discipline itself, for at least four related reasons, the foremost reason being that in order to compete in the asset accumulation market, an insurer has an incentive to provide a track record of historically strong credited interest rates within the annuity. In addition, the credited interest rates within an annuity are only revealed ex post over time, thus diminishing consumer ability to impose traditional market discipline relating firm financial strength and price, and also enabling financially weaker insurers to impose higher ex post prices in the form of lower realized annuity yields.     

有效市场假说与分形市场假说之争

作为现代金融理论基石的有效市场假说越来越多少被实践证明不符合现实，而建立在非线性动力系统之上的分形市场假说，利用流动性和投资起点很好地解释了有效市场假说无法解释的各种市场现象。通过定性分析和定量分析表明，有效市场假说只是分形市场假说的一种特殊情况，有效市场只是在某个特定时段才可能出现。但由于分形市场假说在数学建模上的困难，有效市场假说仍具有现实的参考和指导意义。     

论离岸金融市场是有监管的市场

离岸金融市场是现代金融市场的重要组成部分，具有不同在岸市场的特殊性，离岸市场的出现和发展虽然给金融监管带来了前所未有的挑战，但离岸市场仍然是有监管的市场，而且受来自多方面监管和法律影响，没有任何一个国家或机构能够行使完全控制，离岸市场的发展促成了国际金融的一体化，也造成了国际金融体系的不稳定，因此对离岸市场客观上需要加强监管。     

做市商制度、双边价差与市场稳定性——基于银行间债券市场做市行为的研究

本文在梳理我国银行间债券市场做市商制度发展历程及其与市场流动性关系的基础上,以一段包含牛、熊市的完整市场周期为样本,考察了双边价差的影响因素,并对不同行情下做市商报价行为及稳定市场的效果作了比较研究。结果发现,做市商提供的市场流动性整体不足,而做市商的表现明显好于尝试做市商;从做市商稳定市场的效果看,只有五大行发挥了一定作用。原因在于,市场没有分层、做市商缺乏激励使得做市业务无法盈利,仅做市商考核排名(提高声誉)能对国有大行带来一定激励,因此越是以盈利为考核目标的机构做市的意愿越低。     

欧洲信贷资产流转市场调查研究

2017年7月,银行业信贷资产登记流转中心(以下简称"银登中心")考察小组赴英、法两国同业机构交流,期间先后访问了多家行业协会和金融机构,就欧洲信贷资产流转市场的基础设施、平台公司、自律组织等进行了考察调研。调研发现,欧洲信贷资产流转市场在三十多年的发展历程中,交易品种和交易模式逐渐丰富,具有行业自律作用突出、投资者结构多元化、市场分散度高且区域性强等特点,这对于金融基础设施服务的要求不断提高。在此基础上,本文从促进我国信贷资产流转市场进一步发展的角度出发,提出了制定并推广行业标准、完善金融基础设施服务、继续研究贷款评级和价格发现机制、推动银团贷款流转业务等建议。     

Market quality changes in the London Stock Market

This paper examines the impact that the introduction of a closing call auction had on market quality at the London Stock Exchange. Using estimates from the partial adjustment with noise model of Amihud and Mendelson [Amihud, Y., Mendelson, H., 1987. Trading mechanisms and stock returns: An empirical investigation. Journal of Finance 42, 533–553] we show that opening and closing market quality improved for participating stocks. When we stratify our sample securities into five groups based on trading activity we find that the least active securities experience the greatest improvements to market quality. A control sample of stocks are not characterized by discernable changes to market quality.     

从观点的自由市场到观点的市场审查

观点市场理论主张在观点表达和交换过程中排除国家干预,相信市场机制对于甄别观点正误的有效性。现代社会中,大众传媒是观点表达和传播的主要物质载体和社会手段。市场逻辑下的传媒业暴露出媒体垄断、重广告商轻受众、低质量内容驱逐高质量内容以及弱势群体沉寂化等问题。受到市场审查的大众传媒在观点的多元性、编辑的独立性、内容的实质性以及公众的接近性等四个方面存在不足。     

我国证保关系现状与发展趋势分析

随着中国金融市场的发展，拆除保险市场与证券市场间的藩篱，建立起一体化的金融市场，同时形成提供综合金融服务的混业模式，将是我国证券保险业未来发展的趋势。