流动性、预期与资产价格泡沫的关系:实验与行为金融的视角

金融市场的历史和现实经验表明资产价格泡沫的膨胀与过剩的流动性和正向的经济预期有密切的关系。本文通过设置四组不同流动性条件、分红条件的实验室资本市场,利用实验数据检验了流动性过剩和高分红预期对资产价格泡沫膨胀的影响。实验结果表明,在其他条件不变的前提下,流动性过剩和高分红预期是推动资产价格泡沫膨胀的两大要素,但流动性因素对价格泡沫的影响更具有独立性和主导性:无论分红预期高还是低,流动性过剩都会带来显著的价格泡沫。此外,在流动性不足和低分红预期的条件下市场会出现负泡沫。结合行为金融理论,我们认为价格泡沫的膨胀来源于交易者固有的认知偏差,流动性过剩为认知偏差转化为市场定价偏差提供了条件,而高分红预期可能会进一步激发过度乐观这类认知偏差。     

2004年全球资本市场：在回升中保持稳定

历经3年调整后,从2003年3月中旬开始,全球主要股票市场和债券市场相继回升,并迅速波及到新兴市场.这次全球资本市场形势的好转,是与各国货币当局低利率政策形成的充足流动性,以及投资者风险偏好的增加分不开的,但根本原因是企业盈利状况的好转和预期收益的增加。全球资本市场形势的好转，会促进企业资产平衡表状况改善，促进私人投资回升，从而加速世界经济增长。国际资本流动，已经成为决定全球资本市场资产收益的重要因素；其流动方向，可以通过全球主要汇率的升降明显地显现出来。全球资本市场和世界经济形势的好转，使我国经济面临良好的外部环境。我们要充分利用这一有利时机，加快金融体制改革和国有企业改革。     

对我国“热钱”监管的几点思考

"热钱"的盈利方式通常包括套利、套汇和赚取资产升值收益,人民币单边升值预期、中美利率倒挂以及资本资产价格上升使得我国成为国际投机资本的绝对热源。"热钱"的流入不仅进一步推高我国资产价格泡沫,加强人民币升值期,增加宏观调控难度,也为我国金融稳定埋下隐患。加强和完善外汇管理、扩大人民币汇率浮动幅度、稳步推进资本项目可兑换有利于减少"热钱"对我国宏观经济金融稳定的不利影响。     

防范资产价格泡沫崩溃时的负面影响

资产价格泡沫崩溃时对经济的负面影响主要有摧毁市场信心，导致经济停滞，侵蚀企业资本，引发金融危机，导致经济紧缩等。防范资产价格泡沫崩溃对经济的负面冲击，应强化经济基础，优化产业结构，健全金融体系，提高抗风险能力，增加货币政策的公信力，稳定市场预期等。     

2009年中国宏观经济面临的挑战

从2002年到2007年中国经济保持了超常的增长速度,经济明显过热。2007年通货膨胀和资产泡沫严重恶化,对中国经济的持续、稳定增长形成威胁。中国政府旋即出台了一系列政策,为经济降温。2008年9月,美国次贷危机急转直下。世界经济形势风云突变。全球经济增长预期急剧逆转、石油价格和各类初级产品价格猛然暴跌,全球范围内的滞—缩     

日本资产价格泡沫发生机制研究

资金和投资意愿是产生资产价格泡沫的充分必要条件。20世纪80年代后期,滞后的金融体制改革、歪曲的税制、日美贸易摩擦、削减赤字的财政再建计划、良好的经济状况和国家竞争力的整体上升使日本同时具备了资产价格泡沫发生的两个条件。借鉴日本的经验,通过财政、税收政策扩大市场上可投资资产的供给,同时降低预期的投资收益是防止和缓解我国发生资产价格泡沫的主要手段。     

资本项目开放的中国逻辑

从文献上看,开放资本项目的收益集中体现在两个方面:首先,为企业和居民提供了全球范围内进行资源配置的渠道,有助于降低投资风险、提高收益,进而提高该国的福利水平;第二,对于欠发达国家来说,由于资本相对短缺,资本边际收益率较高,开放资本项目后会吸引资本流入,帮助欠发达国家实现更快的经济增长.     

次贷危机的传导机制

基准利率上升和房地产价格下跌引爆了次贷危机。次级抵押贷款证券化、金融机构以市定价的会计记账方法和以在险价值为基础的资产负债管理模式,导致危机从信贷市场传导至资本市场,而去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演了重要角色。商业银行被迫为传统融资渠道枯竭的特别投资载体提供信贷支持以及受损商业银行不得不降低风险资产比重以符合资本充足率监管要求,导致危机从资本市场再度传导至信贷市场。次贷危机造成美国住房投资萎缩,资产价格泡沫破灭通过财富效应、托宾Q效应和金融加速器机制抑制了美国居民消费和企业投资,信贷紧缩也对居民消费和企业投资造成负面影响,上述原因导致危机从金融市场传导至实体经济。在经济和金融全球化背景下,危机将通过贸易和投资渠道,从美国传导至全球。     

何文伟：今年中国出口或将增长10％-20％

2010年中国经济基本开始向好，GDP两位数增长、股市持续上行、出口开始缓慢回升、通货膨胀率过高的机率不大，尽管经济结构、信贷结构、市场及产品都面对着较大的调整，但国际市场最为关心的是全球各国央行量化宽松的货币政策何时退出、美元强上升及资产价格泡沫吹大。     

资本深化、人力资本积累与中国经济持续增长

本文针对近年来中国经济转轨过程中呈现资本深化的特征,引入人力资本积累因素进行分析。分析表明:中国的资本-产出比在1978～1994年呈现逐年下降的态势,1994～1998年呈现上升趋势,1999～2003年出现缓慢下降趋势;1978年以来,中国人力资本存量不断提高,并且由于存在人力资本的外部性,导致人均物质资本上升,但这种人均物质资本和资本-产出比的上升由于人力资本边际报酬递增的作用,使整个经济具有可持续的增长;物质资本积累是中国过去20多年经济增长的主要贡献因素,人力资本存量增长缓慢,但在近几年有所改善。