IPO价值信息传递与投资银行金融认证

本文遵循金融认证理论的研究路径,构建了IPO价值信息的传递与投资银行金融认证的理论模型,实证结果表明:(1)首发市盈率与投资银行的综合竞争力正相关,即综合竞争能力越强的投资银行,其承销的IPO发行市盈率越高.另外,综合竞争能力越强的投资银行,其承销IPO募集资金用途发生变更的企业比例、上市后违规企业的比例以及曾被ST的公司比例均相对较低.(2)新股抑价程度与投资银行的认证成本负相关,但缺乏统计显著性.(3)新股抑价与中签率负相关,与IPO风险测度正相关;新股抑价与投资银行类型的负相关缺乏显著性.(4)IPO中签率与投行认证信息因子、发行价格信息因子的关系缺乏统计显著性;中签率与投资银行的声誉信息因子显著正相关.本文最后提出了相关建议.     

中国投行开展风险投资业务的可行性分析

投资银行业务分主营业务,包括证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购等;自营业务,包括风险投资、项目融资、资产管理等。作为资本市场上的主要金融中介,国外投资银行两方面业务都有涉及。相对的,中国的投资银行业务集中于证券发行和承销、证券交易,即主营业务方面,而对于如风险投资等自营业务很少涉足。本文将通过实证研究中国投行开展风险投资业务的可行性。     

新股发行、价格确定与信息效率

本文从新股发行价格对各类信息的反应效率这一角度来研究核准制下新股发行定价效率问题.针对影响新股发行定价的信息因素具有多层次、多维度的特点,建立了一个有内在逻辑关系、能够较全面反映新股发行价格影响因素的理论框架,并采用协方差结构模型分析(CSM)方法进行实证研究.实证结果显示:在核准制制度下新股价格基本上反映了内在价值因素和市场环境因素,具有一定的信息效率;而对发行因素反映的较少,缺乏这方面的信息效率.总体而言,我国新股发行定价的信息效率仍较为有限.     

券商声誉损失与公司IPO市场表现——来自中国上市公司IPO造假的新证据

理论研究表明声誉好的券商在公司IPO过程中能发挥认证作用,但是在实证中学者们对于券商声誉是否真的发挥了认证功能仍然莫衷一是。与国内外文献中普遍采用的券商市场份额、排名等间接声誉指标不同,本文以中国券商所承销的公司IPO过程违规造假为新的研究视角,从声誉损失的角度重新衡量了券商声誉,并以公司IPO后市场表现检验了券商声誉的认证效应。实证研究表明,相较声誉受损的券商,声誉未受损的券商确实具有更好的认证效果,具体表现在:(1)从同一时期来看,相较于那些没有被披露承销过IPO违规造假公司的券商,承销过IPO违规造假公司的券商再次承销的公司IPO发行抑价率较高,股票长期回报率较低;(2)对于同一券商,相对于在IPO违规造假披露之前,在披露之后(声誉受损)券商所承销的公司IPO表现为显著较高的发行抑价率和显著较低的股票长期回报率;(3)基于双重差分模型的结果依然支持上述结论。实证结果还表明相对于传统的券商声誉指标,基于IPO造假构建的声誉损失指标更加有效。     

全流通下我国IPO抑价的实证分析

股权分置现象是长期困扰我国股市发展的顽疾之一,我国IPO市场实现全流通以来,我国IPO市场的定价效率如何值得关注.本文选取全流通后的沪深IPO为样本,运用比较分析方法和相关分析、OLS回归、Logistic回归、逐步回归等计量方法实证研究全流通下我国IPO抑价的成因,结果发现:第一,我国的股权分置改革引发的"全流通"并不能有效降低我国高的新股发行抑价程度;第二,在股权分置改革前后,西方理论对我国股票市场IPO发行抑价解释均不强,"赢着诅咒"假说和承销商声誉理论在我国股票市场也不适用.     

投资银行-机构投资者关系、“捧场”与IPO中的利益问题

投资银行是直接融资过程中最重要的中介机构,作为融资产品的“卖方”代表,其核心竞争力源于它所构建的投资者关系网络,但现有文献对于投行-投资者关系在证券发行中的作用还缺乏系统的实证研究。本文利用机构投资者在中国IPO新股发行中的完整询价记录,基于报价参与和报价水平两个维度提出了一种新的动态关系强度测算方法,并由此细致刻画了投行-机构关系对股票发行、定价的作用机制。结果发现:(1)投行可以驱动关系机构主动认购其承销的IPO新股,并引导关系机构给出与投行估值水平保持一致的高位报价,进而有效缓解了IPO拍卖制下的“投资者参与不确定性问题”。(2)关系机构的捧场报价显著提高了股票发行价格、增加了投行的承销收入;但是当新股交易价格在长期内逐渐向其内在价值水平收敛时,受到关系机构捧场支持越多的IPO新股,其长期回报率相对越低。(3)投行与机构的关系在本质上是互惠的,一旦投行被赋予新股分配权力,它明显倾向于将新股抑价发行带来的巨大利益分配给在前期捧场的关系机构,二者的关系越强,机构报价被认定为“有效报价”的概率越高,而一旦被认定为有效报价,关系机构的新股需求更是将被优先满足。     

商业银行投资银行业务竞争方位探析

我国商业银行投资银行业务的市场方位 投资银行业务可分为股权承销、债券承销、资产支持证券承销.我国从事投资银行业务的主体主要为证券公司的投资银行部门与商业银行的投资银行部门.本文所探讨的投资银行系狭义的投资银行,即专门从事一级市场股权债券承销保荐的金融机构.     

创业板IPO中投资银行信号显示功能的实证分析

本文通过对投资银行声誉衡量指标的创新设计和引入更具有统计意义的累积比数模型,对投资银行在创业板IPO中信号显示功能进行了实证分析.研究发现,在创业板中,我国投资银行可以显示上市公司价值的信号,但对二级市场价格的显示功能却不明显,高声誉的投资银行并没有被市场所认可.基于这一研究结果,本文对如何解决这种现象提出了几点政策建议.     

新股发行制度改靴何方？

顾最近几轮发行制度改革回我国历史上推行了多次新股发行制度改革,从行政审核制到核准制,同时在询价、配售等方面都有较大的改革步伐。我们重点研究自2009年以来的几轮改革。第一轮：2009年2009年5月,证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见稿,相关文件《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,自2009年6月11日起施行。本轮改革主要体现在新股定价、发行承销等两个方面：     

新股发行机制：沿革、问题与建议

温家宝总理在全国金融工作会议上提出要深化新股发行制度市场化改革,抓紧完善发行、退市和上市公司分红制度。2012年1月8日,中国证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议中提出：“继续深化新股发行改革,完善新股价格形成机制,改革股票承销办法。”郭树清表示,要完善新股价格形成机制,改革股票承销办法,使新股定价与发行人基本面密切关联。完善预先披露和发行审核信息公开制度,落实和强化保荐机构、律师和会计师事务所等中介机构的责任。