我国上市公司大股东掏空行为及其治理对策

股权分置改革后,大股东对中小股东的掏空行为仍然存在。本文分析了大股东掏空行为的实现方式及其对我国资本市场产生的影响;并从加强中小股东保护的视角提出在新形势下的相关监管对策,即构建均衡型的公司内部治理机制和加强法律与市场相结合的外部宏观监管,以求促进资本市场的健康有序发展。     

终极控制人两权分离、信息不对称与股票收益波动——来自2007—2010年中国上市公司的经验证据

基于现实中股权结构相对集中的资本市场背景,利用2007—2010年沪深证券市场上市公司数据,分析我国上市公司终极控制人控制权与现金流权分离程度与股票收益波动性的关系,从信息不对称角度考察终极控制人价值侵占对外部市场投资者的影响。研究发现,终极控制人两权分离程度越大,股票收益的波动性则越强,表明终极控制人的侵占行为可能导致企业与市场投资者间信息不对称程度增加,提高外部投资者的风险;同时,相对于国有上市公司和股权集中度较低的公司,非国有上市公司和股权集中度较高的公司终极控制人两权分离程度与股票收益波动性的关系更加显著,说明不同所有权性质或者不同股权集中度企业终极控制人的侵占模式和侵占力度存在较大的差别。因此,应加强和完善对大股东侵占的治理,以有效提高资本市场的效率。     

我国上市公司大股东掏空行为的影响因素分析

我国的资本市场在实现“全流通”之后,大股东采用操纵利润和股价、并购重组等更为隐蔽和复杂的方式对上市公司进行掏空。导致大股东掏空行为产生的因素主要有内外两个方面。内部因素包括存在缺陷的公司治理结构、中小股东严重的投机理念和大股东“经济人”的自利心理。外部因素包括趋于严峻的融资环境和经营环境、监管不力的监管环境以及形同虚设的外部审计。建议从完善内部治理结构,引导投资者树立正确的投资理念,完善外部经营环境和融资环境等方面来减少大股东掏空行为的发生,保护广大中小股东的权益。     

股权分置条件下上市公司大股东“隧道挖掘”行为分析

在存在大股东控制的情况下，“隧道挖掘”行为会对中小股东的利益造成侵害。股权分置改革前后，我国上市公司大股东出于转移资金和利益、获取控制权私人收益等动机，常常通过为关联方提供担保、通过关联交易转移资金和利益、直接占用上市公司资金、直接借款、高派现等途径实施“隧道挖掘”行为，从而严重损害了中小股东利益、破坏了证券市场价格稳定、扰乱了证券市场秩序，产生了深刻的市场影响。就我国目前的形势来看，充分发挥外部治理机制作用，加强投资者权益保护的法制建设是制约大股东“隧道挖掘”行为的有效途径。     

开放式基金与上市公司治理结构

我国资本市场、经理市场的发育程度和上市公司的股权结构决定了内、外部公司治理机制目前在我国均不能有效地发挥作用。首先完善内部公司治理结构是完善我国上市公司治理结构路径选择，监督约束上市公司的大股东是完善内部公司治理结构的关键，开放式基金则可能是上市公司产权改革和公司治理结构完善的一个可行的突破口。     

"股抵债"问题研究

大股东利用控股权大量侵占上市公司资金行为严重地影响了上市公司的正常经营,直接损害了上市公司和广大中小投资者的利益,这些极不规范的公司行为成为影响我国资本市场规范发展的顽疾,已经到了非整治不可的地步.对已经侵占上市公司资金又缺乏现金清偿能力的大股东,采用"股抵债"的方式清偿债务,应该是一种积极而有益的尝试.但问题的关键是必须科学合理地确定"股抵债"的价格,才能实现股抵债过程中投资各方的利益均衡,并有效抑制大股东进一步侵占上市公司资金的行为.     

机构投资者参与的股权制衡研究

基于机构投资者较低的投票成本,本文提出了解决我国目前上市公司普遍存在的第二类委托-代理问题的理论模型.本文认为,机构投资者参与上市公司的控制权竞争,通过形成制衡的股权结构,有助于减少大股东控制权私人收益,减少大股东对中小股东的侵吞与掠夺,提高企业的业绩.但是,机构投资者参与的公司治理效果还受到股权结构与法制环境的影响,同时也存在着机构投资者与大股东合谋的问题.     

“股抵债”问题研究

大股东利用控股权大量侵占上市公司资金行为严重地影响了上市公司的正常经营，直接损害了上市公司和广大中小投资者的利益，这些极不规范的公司行为成为影响我国资本市场规范发展的顽疾，已经到了非整治不可的地步。对已经侵占上市公司资金又缺乏现金清偿能力的大股东，采用“股抵债”的方式清偿债务，应该是一种积极而有益的尝试。但问题的关键是必须科学合理地确定“股抵债”的价格。才能实现股抵债过程中投资各方的利益均衡，并有效抑制大股东进一步侵占上市公司资金的行为。     

会计政策选择的信号传递问题研究

对于会计政策选择问题,多数学者认为上市公司会计政策选择会沦为上市公司操纵利润的工具,并导致会计信息失真,严重误导投资者,破坏资本市场的有序运转.本文借助信号传递理论,研究会计政策选择的信号传递问题.在资本市场上,上市公司自身的会计政策选择行为也具有信号传递功能,能够向投资者传递有效的信息,借以区分高盈利质量公司和盈利质量低劣的公司,从而促进资本市场的效率.     

中国公司治理制度的“痛点”

万科股权之争发端于管理层与大股东之间就上市公司支配权和控制权的冲突,其引发了社会与学界对中国公司治理问题的广泛关注和热烈讨论。针对我国资本市场的股权结构,对上市公司董事、监事的选任,中小股东投票率的制度分析以及美国董事会、德国监事会制度中对应制度的核心要素进行比对,指出目前这套平行双会制使监督流于形式,大股东垄断董事会、监事会,掌控上市公司,掠夺中小投资者,这正是中国公司治理制度的"痛点"所在。     

中国企业海外上市与公司治理中的股东行为

针对中国企业在海外上市中暴露出来的问题,从保护股东利益的角度分析了中小投资者通过集体诉讼机制在公司治理中发挥的积极作用,这些经验对国内证券市场上的中小投资者参与公司治理及国内证券市场的机制完善有着重要的现实意义。     

对机构投资者、独立董事制度与公司治理的思考

在我国资本市场上,“一股独大”股权结构所引发的控股股东与中小股东之间的代理问题成为公司治理的核心。在股权结构不合理的环境下,独立董事的有效性难以发挥。引入机构投资者使其与大股东抗衡,可以让独立董事真正独立。通过分析独立董事有效性以及机构投资者对公司治理的影响,可以探讨引入机构投资者对独立董事制度的影响,结合独立董事制度与机构投资者,可以提出解决公司治理核心问题的方法。     

公司治理对内部资本市场效率的影响——基于国有上市公司的经验数据

面对我国尚不健全的外部资本市场导致企业融资难的现实情况,集团公司纷纷构建自己的内部资本市场,以期将外部融资的弊端内部化消除。学术界通过对制约内部资本市场配置效率进行深入研究后发现,很多制约因素都与公司治理有关。选取2009--2011年沪深两市A股非金融类国有上市公司为研究样本,实证检验公司治理对内部资本市场效率的影响。研究结果表明：公司治理因素中控股股东股权集中度、两权分离度、董事会治理规模和管理层持股比例都对内部资本市场效率产生一定的影响。     

公司治理结构的产生与模式--从博弈角度进行的分析

从博弈论的角度考察了公司治理结构的产生与模式，讨论了其对我国国有企业产权改革的启示与意义，并得出主要结论：公司治理结构是公司利益相关者为保证合作利益实现的博弈规则；公司利益相关者在企业中所拥有的物质资本和人力资本水平的差异决定了企业所有权配置的不同，形成了公司治理结构的不同模式；国有企业的产权改革过程是建立真正意义上的公司治理结构的过程，公司利益相关者应该根据其在企业中所拥有的物质资本和人力资本水平状况，参与到国有股权的优化过程中。     

上市公司投资者关系管理问题分析

投资者关系管理已成为投资者与上市公司之间保持良好沟通、保护投资者权益和完善公司治理结构的重要机制。总体来看,良好的投资者关系管理有助于降低资本成本、提高公司价值,但市场治理环境、市场中介发育程度、董事会效率等因素均影响上市公司投资者关系管理的提升。目前中国上市公司在投资者关系管理中存在诸多问题,亟待提高上市公司与董事会的运作效率和决策的科学性,强化信息披露,从而促进投资者关系管理的效率和效益。     

政府控制、债务结构与大股东侵占——基于中国国有上市公司的经验研究

在考虑上市公司终极控制人身份和融资环境的情况下,对国有上市长期借款与短期借款比重对大股东资金占用的治理效用研究发现,上市公司的短期借款比重与大股东的非正常资金占用呈显著的负向关系,特别是地方政府控制的上市公司;而长期借款的比重却与大股东非正常资金占用呈显著的正向关系,且同样地方政府控制的上市公司尤其突出,而对于非政府控制的国有联营上市公司这两种关系均不显著,但是债务治理对非正常资金占用和由于正常购销等形成的资金占用的影响不同.本文首次系统提供了政府控制下的债务结构与大股东侵占的经验证据.     

机构持股与控制权转移关系实证研究

文章以2001～2004年我国发生控制权转移的上市公司为样本，研究了控制权转移前后机构持股对公司治理的作用。研究发现，在机构投资者发展的最初阶段，在接管事件发生之前，机构投资者没有表现出参与公司治理、改善公司绩效并降低公司被接管的可能性，但随着机构投资者的进一步发展，在2003年控制权转移事件之后，机构持股已能够影响公司治理并发挥一定的监督作用。本文的研究结果对促进我国机构投资者发展、完善上市公司治理具有重要的实践意义。     

机构投资者能抑制过度投资吗？——基于机构投资者异质性的经验证据

不同类型的机构投资者参与公司治理的动机和能力存在较大的差异。本文以2007-2011年沪深两市A股主板上市公司为研究对象,选取机构投资者异质性这一独特的视角,研究不同类型的机构投资者对过度投资的抑制作用。结果表明,机构投资者整体持股能够有效抑制公司的过度投资行为,基金持股和QFII持股能够显著抑制公司的过度投资,而券商持股、保险持股和社保持股则不具有显著抑制公司过度投资的作用。本文研究结论为完善资本市场功能、保护投资者利益和提高公司投资效率提供了经验证据与决策依据。     

美国资本市场生态环境建设与中国的借鉴

我国资本市场仍处于成长时期,与美国成熟资本市场相比还存在很大差距,生态环境建设也存在很大改善空间。从资本市场的结构、法律法规、监管体系、上市公司的信息披露、公司治理等五个方面具体探讨了美国资本市场的生态建设。通过借鉴美国成熟资本市场的生态环境建设经验,揭示了我国现阶段资本市场生态建设的不足,从而得出了改善我国资本市场生态环境的新思路。     

资本结构的公司治理效应分析

资本结构体现不同资本主体的所有权和控制权安排,债权和股权是公司治理的核心。我国企业目前存在着股权集中度较高、国有股权主体虚拟化严重、负债契约缺乏刚性约束力、法律保护机制不健全等问题。只有从完善机构投资者、深入推进股权分置改革、恢复债务融资的治理功能、拓宽中小股东行权渠道四方面入手,才能提高资本结构的公司治理效应。