第七届 2003年度中国资本市场论坛：资本结构和公司治理的若干理论问题

在2001年11月至2002年4月安然和世通公司财务丑闻暴露之后，人们有一个深深的忧虑：资本市场几十年来持续不断的生命力真的终结了吗？我们能否在这个制度框架内找到一个杜绝上市公司造假的机制？就在人们的忧虑和怀疑声中，我们仍在资本市场发展道路上不断探索、孜孜以求，以期找到一种能使公司资本结构优化的制度基础和技术措施，同时希望探寻到能保证公司如实披露信息、使市场保持足够透明度的公司治理结构，以推动中国资本市场持续、健康地发展。     

资本结构和公司治理关联性分析

金融的市场化导致金融理论发生了根本性的变化。资本市场理论成为现代金融理论最重要的组成部分。在中国资本市场处在发展的关键阶段,研究上市公司的资本结构与公司治理不仅具有重要的理论价值,也具有很强的现实意义。在中国现有的资本市场架构下,影响上市公司资本结构的因素很多。归纳起来,首先是制度性因素,包括股权结构、股东结构、激励机制等。其次是非制度因素,包括行业的周期性及其市场竞争程度、控制权市场和债券人市场的形成等。     

论资本市场在改善公司治理中的作用

公司控制权配置的基础是企业的资本结构,资本结构由融资方式决定,资本市场是影响公司融资方式决策的最重要的因素之一。资本市场通过改变公司的资本结构,进而影响公司的控制权配置,最终对公司的内部治理具有基础性的甚至是决定性的影响;资本市场是公司外部治理中最重要的要素,通过控制市场、资本市场规制、监管和信息披露机制等,对经营者的行为进行约束和激励。资本市场在改进我国公司治理结构和机制中将发挥引擎作用。     

公司治理与资本结构关系研究

公司治理对公司的发展非常重要,完善的公司治理结构可以使资本结构更合理,选择适当的资本结构又可以改善公司治理结构,提高效率。文章分为三个部分,第一部分介绍了公司治理和资本结构的相关理论,第二部分研究了公司治理与资本结构之间的关系,第三部分在完善公司治理结构、优化资本结构方面提出了一些对策。公司可以根据公司治理与资本结构之间的关系,不断地进行优化。     

优化国企资本结构完善公司治理

建立现代企业制度在国有企业改革中处于中心环节,建立健全法人治理结构和治理机制是建立现代企业制度的核心。我国企业治理结构和机制的缺陷从根本上讲是由于其资本结构的畸形而导致的控制权配置及行使控制权基础的缺陷。要完善法人治理结构和治理机制,就必须优化企业资本结构,推进股权结构多元化,改变股权结构单一和一股独大的现状,引入股权制约机制;建立新型银企关系,发挥债务资本的公司治理功能;推动股权资本和债务资本的流动和重组,发挥控制权市场的治理功能。     

资本结构与公司治理

企业资本结构和治理结构的研究一直是一个国际前沿问题,是公司金融理论和企业理论研究的一个主题和热点。现代资本结构理论对资本结构的研究不在局限于企业财务,而是与企业理论、博弈论、信息经济学等相结合,从多角度研究企业的最优资本结构的选择,尤其是把企业资本结构与企业的治理结构、产权机构和契约理论相结合,使资本结构研究更加深入。     

我国上市公司资本结构的问题、成因及其优化——以我国三大行业上市公司为例

目前,我国上市公司的资本结构存在外源融资较多、内源融资较少,债务融资较少、股权融资较多,流动负债较多、长期负债较少等问题。我国资本市场发展不完善、公司治理结构不健全、公司利润分配不合理等是导致上述问题的主要原因。为了优化我国上市公司的资本结构,必须完善资本市场结构,完善公司治理结构,努力提高公司的盈利水平。     

从资本结构看上市公司治理

２０世纪８０年代以来，公司治理作为经济管理的热点问题正在全球范围广受关注，而我国正处于企业制度重建和资本市场发展的关键阶段，如何加速构建经济有效的公司治理模式尤显迫切。本文旨在通过公司治理模式的国际比较，揭示资本结构对公司治理模式的决定性作用，并结合我国目前上市公司的资本结构状况及公司治理中存在的问题，探索一条适合中国国情的公司治理道路。目前最具代表性的两种模式是英美国家的“市场导向型公司治理模式”和德日国家的“银行主导型公司治理模式”，这两种模式在很大程度上就是这些国家公司资本结构的具体反映。…     

完善公司治理有赖于有效的资本市场

现代市场经济中，有效的资本市场成为委托人监督代理人的主要路径依赖，成为完善公司治理的一个重要环节。我国资本市场由于制度设计上的缺陷，不能对上市公司的规范经营形成有效的约束，不利于上市公司治理的改进和完善；我国上市公司治理的不建全，除与公司内部治理结构的不合理有关外，还与公司运营的资本环境的不完善有关。完善我国上市公司的治理有赖于有效的资本市场。     

人本资本结构形成及其在公司治理中的应用

在卖方市场中企业追求以生产为导向的经营目标,通过处于主导地位的财务资本"雇佣"劳动完成企业价值创造。随着人类社会的生产力水平不断提高以及人性的不断解放,以雇佣方式存在的企业财务资本结构难以满足"人性觉醒"的公司治理需要。在买方市场中企业追求以顾客为导向的经营目标,崛起的企业人力资本促使企业财务资本与劳动之间的"和谐"关系逐渐形成,以人为本的企业人本资本结构逐渐成为公司治理的核心。在无激励与有激励情况下,本文利用所界定的无委托代理成本与委托代理成本分析以人为本的企业经营者实现企业价值最大化的条件,解释了企业人本资本结构在公司治理中所发挥的核心作用。     

论资本结构与公司治理结构

资本结构和公司治理是公司理论中的重要内容,它们之间有着十分密切的联系。资本结构不仅体现了融资成本与公司的市场价值,更重要的是其影响着公司的治理结构。本文通过对企业资本譬构与治理结构目标一致性及其相互作用,提出以优化资本结构促进公司治理,以完善公司治理推进资本结构优化的思想。     

体制转轨、制度创新与公司治理结构发展 --关于独立董事制度的一个经济逻辑分析

运用体制转轨和渐进改革的宏观视角、使用制度演进和制度创新的分析方法、结合公司治理结构的发展，可以对独立董事制度的构建背景、意义、发展途径进行一个比较详尽深入的经济逻辑分析。本文认为，在制度潜力发掘－市场规范发展彼此良性互动的作用机制下，独立董事制度将逐渐成熟壮大，并最终形成对原有公司治理结构体系的冲击，促使公司治理结构的不断优化和市场的不断成熟，即向规范化变迁。     

中西方资本结构、股本结构差异分析与公司治理

一、引言 综观国内外学者关于资本结构、公司治理的著述,有如下几个特点:其一,按相关理论发展的不同阶段展开研究工作,如对资本结构理论从其早期的资本结构理论出发,进入MM理论,又着手于发展的资本结构理论,再进入非对称信息为始端的产权理论与博弈模型研究;从其研究的过程看,是以MM理论为基点,在不断放松MM理论假设的前提下,考虑相应的条件,作出相关的结论.     

中国民营上市公司资本结构治理效应研究

资本结构理论是现代财务理论的重要理论之一,20世纪70年代,随着公司治理理论的提出,人们对资本结构理论研究的重点开始转移到对公司治理效应的研究上来,形成了资本结构的公司治理结构学派,取得了丰富的研究成果。阐明中国民营上市公司的股权结构和债权结构中存在的问题,提出优化中国民营上市公司资本结构、提高公司治理效率的方案。     

上市公司资本结构与公司投资行为之间关系的实证研究

基于不完全资本市场前提下对公司资本结构与公司投资之间的关系分析,打破了长期以来资本结构与公司投资相互独立的分析框架,得出了资本结构对公司投资行为决策有重要影响的推论:(1)债务融资在改善公司治理结构以及阻止公司过度投资方面确实有积极作用;(2)优化资本结构对于改善国有控股公司治理结构的作用甚微。为此,必须理顺公司融资渠道,扩大公司资本结构选择的自由度;强化公司破产和清算,为债务融资发挥公司治理作用创造条件;继续推进国有企业的产权改革。     

公司治理、资本结构与公司价值的实证研究

公司治理、资本结构和公司价值是三个紧密相联的范畴.完善的公司治理结构和治理机制是实现最优资本结构的前提,资本结构是实现公司有效治理的重要手段,同时,这二者均是为提高公司价值服务的.本文以2003年的中国上市公司群体为样本,实证检验了公司治理及资本结构对公司价值的影响.结果显示:法人股权与国家股权相比占相对多数时,公司价值上升.公司债务比率上升时,公司价值下降.董事会监督并未对公司价值产生显著影响.然而,如果考虑到公司所有权结构对资本结构、公司与公司价值之间关系的影响,我们发现,随着法人股权的增加,公司债务比率的上升以及有效的董事会监督将会促进公司价值上升.     

用直接融资优化资本结构的中国式构想

资本结构问题是企业财务管理的难题之一,解决好企业的资本结构问题,将使企业在激烈的竞争中站稳脚跟,增强获利能力。研究中国上市公司的资本结构优化问题,对中国所有企业的融资决策的制定以及现代企业制度的建立都有很大的指导意义。资本结构不仅是公司自身的决策问题,而且与直接融资市场密切相关。我们要大力发展直接融资市场,来有效拓宽上市公司的融资渠道,使公司的融资行为符合现代资本结构的基本要求。     

公司理财系统柔性的探讨

阐述了公司治理结构的特点和公司理财系统柔性,通过分析公司理财系统柔性的影响,总结得出公司治理结构的利弊及其对于我国的启示,对于建立我国公司治理结构及在我国建立完善的资本市场具有指导性。中国作为一个发展中大国,为适应中国资本市场国际化的需要,应建立多层次、多元化、多样化的现代市场体系。     

对我国《公司法》修改的两点思考

《公司法》自1993年颁布以来,已经过了9年。这期间,我国的市场经济有了很大的发展,市场交易日趋频繁和活跃,我国的经济结构、企业制度等方面也发生了巨大的变化。《公司法》所调整的有限责任公司、股份有限公司所包含的许多制度,如公司治理结构、公司的资本制度、关联交易制度等,在实践中得到不断发展,出现了许多新情况、新特点。从世界范围来看,各国《公司法》亦有长足的发展。为了适应我国市场经济体制和公司制度的发展,进一步借鉴市场经济国     

公司治理是如何影响资本结构醮——基于我国上市公司的实证研究

本文以2004年沪深股市除ST、PT外的非金融类上市公司为样本，探讨公司治理是否及如何影响上市公司的资本结构。与以往研究不同的是，本文首次将上市公司按照控股股东的控制度分为5种股权结构类型，考察不同股权结构类型下的公司治理对资本结构的影响程度。研究结果表明，公司治理显著影响上市公司资本结构的选择，适度制衡的股权结构下公司治理对资本结构的影响最明显。