审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理及对策研究——基于全面注册制

目前注册制下新股“首日破发”现象频发,说明IPO定价未能充分体现公司内在价值,造成IPO定价效率低。如何使IPO定价更科学合理有待进一步研究。审核问询作为注册制信息披露的核心环节,问询力度影响IPO定价;注册制新股定价实行询价制,询价机构信息不对称及其报价行为影响IPO定价。进一步研究发现三者之间存在关联关系。通过在理论层面针对审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理进行分析,并在监管部门、发行人以及询价机构层面提出针对性的IPO定价对策,为全面注册制下IPO合理定价提供借鉴。     

询价剔除制度与IPO定价

文章从注册制询价制度的最高报价剔除比例切入,使用案例分析和实证检验等方法,研究了高剔比例的高低对于IPO定价的影响。研究证明,在高剔比例较高时,参与询价的投资者有强动机进行串谋压价。在控制其他条件不变的情况下,高剔比例较高时,IPO定价效率较低,具体表现在IPO抑价率较高,串谋价格与发行价格更接近,询价报价分布的有效报价中枢较短,标准差较小,偏度和超额峰度较大等多个方面。     

新股IPO定价影响因素研究

核准制下如何制定合理的新股发行价（即IPO定价）,何种发行方式和定价机制更适合中国股市,一直都是监管层、机构投资者和中小投资者关注的焦点。研究IPO定价影响因素,有助于IPO合理定价,促进一、二级市场的优化配置。研究核准制下新股IPO定价影响因素,得出了相应的研究结论,基于这些结论,提出了监管部门应该减少对IPO定价的行政干预,不再规定市盈率控制标准,调整发行方式以协同市场参与者之间的利益,走市场化道路的建议。     

注册制下新股发行定价优化研究——基于博弈论视角

针对国内企业融资难、融资贵的问题,近日召开的国务院常务会议强调:要抓紧出台股票发行注册制改革方案,以拓宽企业融资渠道。和审批制相比,注册制下的拟上市公司、监管部门和投资者的关注点和利益点会被重新定位。本文基于博弈论视角,针对注册制下新股发行定价过程中拟上市公司、投资者和监管部门三者之间的行为建立不完全信息动态博弈模型,并就研究结果提出加强监管部门事前、事中和事后分段监管,增加合理的惩罚方案;平衡拟上市公司和投资者的话语权,建立诚信担保机制和资本市场的资信网络平台,以建立一个成熟、有效的新股发行市场。     

境外IPO定价方式优劣性分析

IPO定价不仅关系到发行人、股东、投资者、承销商、风险投资方等多方利益,还影响到二级市场运行效率和稳定,合理、有效的定价能够减少新股的投机行为,促进新股理性、价值投资和长期持有,并有利于一、二级市场健康发展。2004年,Google采用拍卖定价方式为其IPO定价引发了市场对有效定价方式的探讨;2007年,我国屡创新高的新股申购资金冻结量,不断冲高的新股首日涨幅,高额的新股申购收益率,引发了国内新股定价是否合理的争议;2008年以来,持续走低的新股首日涨幅,逐渐增加的新股"破发"数量,再度引发了市场各方对于IPO定价方式的关注。2009年、2010年两次新股发行定价机制改革,进一步寻求高效的定价机制。力求新股合理定价、规范新股投资行为一直为各方关注的焦点。本文对境外IPO定价方式进行优劣比较分析,以期为我国新股发行定价改革提供一些参考。     

我国A股创业板上市公司股票发行定价机制分析

我国A股创业板市场存在高发行价、高市盈率的现象.造成新股市盈率和发行价高估的原因要从创业板股票定价方式中去寻找.具体原因包括我国资本市场体制的缺陷和资本市场化程度不足、初步询价阶段询价对象的较高报价、市场浓厚的新股套利气氛人为地增加“新股需求”.解决这些问题需要发行人、承销商和投资者的共同努力,同时也需要加强监管.     

新股发行博弈和市场化定价——基于信息经济学经典模型的分析

本文拟从信息不对称角度重新认识新股定价的多主体博弈过程 ,论证新股行政性定价机制的引入是政府为了避免发行市场“信息陷阱”的合理选择 ,它保证新股发行成功 ,但导致新股发行的混合均衡 ,牺牲了资源配置效率。新股定价市场化改革可以实现分离均衡和资源配置的双重目标 ,但必须考虑到实现的约束条件 ,笔者就此给出了理论化的政策建议。     

询价制下我国股市IPO抑价研究

文章以我国资本市场的制度变迁和市场化定价机制改革的进程为研究主线,结合我国新股发行的制度变迁和政府在IPO发行监管中的窗口指导行为,对核准制下政府的IPO"窗口指导"及其对IPO定价效率和上市首日收益的影响进行了实证研究。实证结果表明,随着新股市场化定价改革的深入,政府在IPO中进行"窗口指导"的政策效应对IPO上市首日收益率的解释力度逐渐减弱,随着市场成熟度的提高,IPO定价的市场机制正在增强,IPO定价效率有所提升,体现了IPO发行定价的市场化方向。     

我国新股发行定价方式探讨

我国的股票市场是在计划经济条件下发展起来的，与之相适应的新股发行定价制度也是带有浓厚的行政色彩，随着股票市场的开放，新股发行的市场化以使价格反映价值已经是大势所趋。新股询价制度是在这样的背景下产生的，目的是使发行定价制度市场化，但是由于我国股票市场的特殊环境即市场环境的非市场化以及特有的股权分置现象，使得这一市场化制度的有效性值得怀疑。     

基于DEA的IPO定价方法研究——以我国中铁为例

在对IPO定价理论和IPO抑价理论进行介绍和研究的基础上,以中国中铁为例将目标规划模型中的数据包络分析法(DEA)引入到IPO定价中,并通过实证研究表明这种方法是一种比较科学、准确、实用的IPO定价方法,可为拟发行新股的公司提供定价指导;可为投资者申购新股提供理论基础和技术支持;可在一定程度上解决IPO抑价问题。     

上海股市IPO抑价实证研究——基于弹簧振子理论

新股发行抑价是指新股上市首日收益率显著为正的现象。不论是在成熟的资本市场,还是在新兴的资本市场,IPO抑价现象普遍存在。文章通过运用弹簧振子理论,研究上海股市IPO抑价问题和新股上市后续定价效率问题,得到结论如下:我国IPO抑价程度与新股上市时间和流通盘大小之间呈现出显著的负相关关系,相比成熟的资本市场我国新股发行抑价率极其高,随着新股发行定价机制不断向市场化完善,IPO抑价有一定程度的改善。     

我国IPO溢价影响因素研究

本文针对2014年新股发行改革后的我国IPO溢价现象进行了研究。本文利用多元线性回归模型对我国的新股发行溢价现象进行实证研究,依据发行时市盈率对其进行分组研究。研究结果发现,发行时市盈率、中签率、主承销商声誉等指标对我国IPO溢价均产生了不同程度的影响,政府行政干预是导致我国IPO溢价的最重要因素。最后,本文结合实证结果及相关理论提出避免政府行政性定价,推进我国股票发行制度从核准制向注册制转变等一系列政策建议。     

上市动机、投资者情绪与首次公开募股市场收益北大核心CSSCI

文章以发行人筹资收益最大化为假设,对市场热季周期下发行人、承销商与投资人三者之间的博弈过程以及投资者情绪对首次公开募股(IPO)市场定价的影响机制进行研究。研究结果表明,发行人最优发行数量小于市场需求数量、承销商定价低于市场需求价格的目的在于确保发行成功和获取日后收益;投资者高亢的投资情绪可以对IPO市场短期收益正偏和长期收益负偏成为普遍现象进行解释。     

上市动机、投资者情绪与首次公开募股市场收益

文章以发行人筹资收益最大化为假设,对市场热季周期下发行人、承销商与投资人三者之间的博弈过程以及投资者情绪对首次公开募股(IPO)市场定价的影响机制进行研究.研究结果表明,发行人最优发行数量小于市场需求数量、承销商定价低于市场需求价格的目的在于确保发行成功和获取日后收益;投资者高亢的投资情绪可以对IPO市场短期收益正偏和长期收益负偏成为普遍现象进行解释.     

我国IPO注册制改革分析

根据2013年11月19日中国证监会主席肖刚发言,IPO注册制改革是在资本市场中发展的必经之路,核心是信息技露,证监会审核发行人信息披露的准确全面及时性,标志着我国的政府监管体制向市场化改革靠近.至此,我国证券市场已停止新股发行一年多,证监会对于新股发行体制改革也做出了相应的准备,新股发行注册制将加强我国证券市场市场化的稳定形势,提高投资者的选择空间,降低企业上市要求,同时也为国际股进入我国市场奠定了基础.     

我国IPO注册制改革分析

根据2013年11月19日中国证监会主席肖刚发言,IPO注册制改革是在资本市场中发展的必经之路,核心是信息披露,证监会审核发行人信息披露的准确全面及时性,标志着我国的政府监管体制向市场化改革靠近。至此,我国证券市场已停止新股发行一年多,证监会对于新股发行体制改革也做出了相应的准备,新股发行注册制将加强我国证券市场市场化的稳定形势,提高投资者的选择空间,降低企业上市要求,同时也为国际股进入我国市场奠定了基础。     

中国A股IPO发行成本：国有上市公司与非国有上市公司的比较

基于中国证券市场发行上市制度市场化改革的渐进性,A股市场上国有企业和非国有企业的IPO发行成本具有差异性特征。国有企业上市融资的动力更强于非国有企业,但非国有上市公司间接成本受发行市值的影响较小。样本数据证实,发行规模、发行前公司盈利指标、发行首日的二级市场投资者非理性行为以及发行方式和定价机制等变量对不同所有制性质企业IPO发行成本产生影响。证据表明与非国有上市公司比较而言,国有上市公司的间接成本受累计投标询价制度和询价发行方式两个变量的影响程度更大。     

对我国上市公司的IPO定价实证分析

新股供给者及拟上市企业对投资银行的约束,体现在投资银行的收入是他们付出的报酬。新股投资者如果认为定价不合理,可以不进行投资。IPO的定价是上市公司和承销商(投资银行)共同讨论、达成一致的结果。对IPO定价的实证分析涉及到IPO定价的许多方面,本文主要关注IPO定价中最重要的抑价现象。     

新股发行及定价方式的市场化研究

新股的发行方式和发行定价方式作为发行制度的基础,对资源有效配置和证券市场健康发展具有重大作用.我国新股发行和定价方式的变化经过了从行政管制向市场化演进的轨迹.为了纠正市场机制的扭曲、平衡发展一、二级股票市场,应当进一步推进股票发行定价的市场化进程,有步骤、分阶段地实现竞价发行定价.     

创业板IPO抑价研究

影响创业板IPO抑价的八大因素,主要是新股发行价格、首日振幅、流动比率、公司类型、中签率、每股净资产、市盈率、流通股数。相关部门应大力培育和发展机构投资者,加强对个人投资者理性投资的教育;加强信息披露制度,促进资本市场良性发展;更加坚决地建立和完善市场化发行机制,提高新股供给弹性和定价效率,注意回拨机制和超额配售选择权的使用,减少一级市场超额认购,平抑二级市场股价波动。