“Rational” and “Endogenous” exchange rate expectations and speculative capital flows in Germany

Zusammenfassung ?Rationale? und ?endogene? Wechselkurserwartungen und spekulative Kapitalbewegungen in Deutschland. —In diesem Aufsatz entwickeln wir zwei Verfahren, um sowohl die Wechselkurserwartungen selbst als auch ihren Einflu\ auf die Kapitalbewegungen zu sch?tzen — und zwar im Rahmen eines Bestandsanpassungsmodells der internationalen Kapitalbewegungen mit ?endogener? bzw. ?rationaler? Erwartungsbildung. Im ersten Verfahren spezifizieren wir eine endogene Funktion der Wechselkurserwartungen in einem komparativ-statischen Modell des monet?ren Gleichgewichts. Diese Erwartungsfunktion und die Wirkung solcher Erwartungen auf die Kapitalbewegungen werden gesch?tzt. Im zweiten Verfahren zeigen wir, wie McCallums Test der Wirkungen von ?rationalen? Erwartungen auf den Terminmarkt zu einem Test ihres Einflusses auf die Kapitalbewegungen erweitert werden kann. Dann sch?tzen wir die Wirkungen dieser beiden Ma\e für Wechselkurserwartungen auf die deutschen Kapitalbewegungen in den Jahren 1961–1968 und in ausgew?hlten kürzeren Perioden, die um die identifizierbaren Zahlungsbilanzkrisen in dem turbulenteren Zeitraum von 1968 bis 1973 liegen. Aus unseren empirischen Tests ergeben sich zwei wichtige Schlu\folgerungen. Erstens ist die Gleichung der Kapitalbewegungen in der Zeit sehr instabil, ein Ergebnis, das mindestens teilweise auf die Wechselkurserwartungen zurückzuführen ist. Zweitens liefern die endogene Funktion der Wechselkurserwartungen und die Sch?tzmethoden, die in diesem Aufsatz entwickelt wurden, sinnvolle Sch?tzungen der Wechselkurserwartungen als eine Funktion von realen ?konomischen Variablen in einem monet?ren Modell.

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Résumé Les attentes ?rationales? et ?endogènes? de taux de change et les flux des capitaux speculatifs en Allemagne. —Dans cet article nous développons deux techniques pour estimer les attentes de taux de change aussi bien que leur conséquence sur les flux des capitaux en cadre d’un modèle d’ajustement de stock des flux des capitaux internationaux qui sont en sens de ces approches ?endogènes? et ?rationales? à la formation d'attente. Dans cette première approche nous spécifions une fonction des attentes de taux de change étant endogène à un modèle comparatifstatique de l’équilibre monétaire. Nous estimons cette fonction d’attente et l’effet de telles attentes sur les flux des capitaux. Dans la deuxième approche nous montrons comment on peut élargir le test de McCallum de la conséquence des attentes ?rationales? sur le marché à terme à un test de leur conséquence sur le flux des capitaux. Puis nous estimons les effets de ces deux mesures des attentes de taux de change sur les flux des capitaux allemands de 1961–1968 et pour des sélectionnées périodes plus brèves autour des crises de taux de change identifiables pendant la période plus turbulente de 1968–1973. Il y a deux conclusions essentielles de notre test empirique. Premièrement, l'équation de flux des capitaux est très instable en cours de temps, un résultat au moins partiellement d? aux attentes de taux de change. Deuxièmement, la fonction des attentes endogènes de taux de change et les techniques d'estimation développées dans cet article livrent des estimations significatives des attentes de taux de change comme fonction des variables économiques réelles dans un modèle monétaire.

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Resumen Espectativas ?racionales? y ?endógenas? para el tipo de cambio y flujos de capital especulativos en Alemania. —En este articulo se desarrollan dos técnicas para estimar tanto las espectativas para el tipo de cambio como su impacto sobre los flujos de capital dentro del contexte de un modelo de ajuste de flujos de capital internacionales que están dentro del espíritu de estas aproximaciones para la formación de espectativas ?endógenas? y ?racionales?. En la primera aproximación se especifica una función de espectativas para el tipo de cambio que es endógena a un modelo estático-comparativo para el equilibrio monetario. Se estiman la función de espectativas y el efecto de esas espectativas sobre los flujos de capital. En la segunda aproximación se muestra, como el test de McCallum sobre el impacto de las espectativas ?racionales? sobre el mercado a futuro, puede ser extendido a un test sobre el impacto de estas espectativas sobre los flujos de capital. Luego se estiman los efectos de ambas medidas para las espectativas del tipo de cambio sobre los flujos de capital de Alemania desde 1961 a 1968 y para perlodos seleccionados más cortos alrededor de crisis de tipo de cambio identificables dentro del período más turbulento de 1968 a 1973. A partir de los tests empíricos se llega a dos conclusiones importantes. Primero, la ecuación de flujo de capital es muy inestable a traves del tiempo, un resultado debido por lo menos en parte a las espectativas para el tipo de cambio. Segundo, la función de espectativas para el tipo de cambio endógena y las técnicas de estimación desarrolladas en este articulo llevan a estimaciones sensatas de las espectativas para el tipo de cambio como una función de variables económicas reales en un modelo monetario.

     

The effectiveness of fiscal and monetary policies under fixed and flexible exchange rates: Some empirical evidence for Canada, 1950–1970

Zusammenfassung Die Wirksamkeit von Fiskal- und Geldpolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen: Einige empirische Befunde für Kanada 1950–1970. — Das Ziel des Aufsatzes ist es, ein Modell einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit kanadischen Daten zu sch?tzen und die kurzfristigen Wirkungen von Geld- und Fiskalpolitik auf Realeinkommen und Preisniveau bei festen (in der Periode von 1962 bis 1970) und flexiblen Wechselkursen (in der Periode von 1950 bis 1961) zu untersuchen. Für jede der beiden Perioden werden Gleichungen aus der reduzierten Form eines 14 Gleichungen enthaltenden Modells gesch?tzt. Bei festen Wechsel-kursen ist die Geldpolitik wirkungslos, und expansive Fiskalpolitik führt zu einem Anstieg sowohl des Realeinkommens als auch des Preisniveaus. Bei flexiblen Wechselkursen beeinflussen sowohl die fiskal- als auch die geldpolitischen Instrumente die beiden wirtschaftspolitischen Zielgr?\en, und es stellt sich heraus, da\ kurzfristig eine Kombination von expansiver Fiskalpolitik und expansiver Geldpolitik das Realeinkommen erh?ht, w?hrend das Preisniveau konstant bleibt. Der Aufsatz schlie\t mit einer Aufz?hlung der Grenzen einer solchen ?konometrischen Untersuchung.

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Résumé L'efficience des politiques fiscales et monétaires sous les conditions des taux des changes fixes et flexibles: Quelque évidence empirique en cas de Canada 1950–1970. — Le but de cet article est d'estimer un modèle d'une petite économie ouverte en utilisant des données canadiennes et de déterminer les effets en court terme des politiques monétaires et fiscales sur le revenu réel et le niveau de prix pour les taux des changes fixes (c'est-à-dire la période 1962–1970) aussi bien que les taux des changes flexibles (c'est-à-dire la période 1950–1961). Nous estimons des équations réduites en forme et basées sur un modèle de quatorze équations pour chaque des périodes. Sous les conditions des taux des changes fixes la politique monétaire est inefficace et une politique expansionniste fiscale résulte en croissance du revenu réel aussi bien que du niveau de prix. D'autre part, sous les conditions des taux des changes flexibles les instruments de la politique fiscale aussi bien que monétaire affectuent les deux buts de la politique et nous trouvons qu'en court terme une combinaison de la politique expansionniste fiscale et de la politique expansionniste monétaire augmentera le revenu réel en tenant le niveau de prix constant. L'article conclut avec une énumeration des limitations d'un tel exercice économétrique.

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Resumen La efectividad de políticas fiscales y monetarias bajo tasas de cambio fijas y flexibles: evidencias empíricas para el Canadá, 1950–70. — El objetivo del artículo es estimar un modelo para una economía pequena y abierta usando datos del Canadá para determinar los efectos de corto plazo de políticas monetarias y fiscales sobre el ingreso real y el nivel de precios bajo tasas de cambio fijas (p.ej. el período 1962–70) como también bajo tasas de cambio flexibles (p.ej. el período 1950–61). Se estiman ecuaciones de forma reducida basadas sobre un modelo de 14 ecuaciones para cada uno de los períodos. Bajo tasas de cambio fijas, la política monetaria es inefectiva y una política fiscal expansiva resulta en un aumento del ingreso real como del nivel de precios. Por el otro lado, bajo tasas de cambio flexibles tanto los instrumentes de política fiscal como monetaria afectan los dos objetivos de la política y se encuentra que, en el corto plazo, una combinación de política fiscal expansiva y una política monetaria expansiva producen un aumento del ingreso real manteniendo al mismo tiempo el nivel de precios constante. El artículo concluye con una enumeración de las limitaciones de un ejercicio econométrica como el descrito.

     

Exchange-Rate volatility,balance-of-payments instability and stabilizing-destabilizing capital flows

Zusammenfassung Wechselkursschwankungen, Instabilit?t der Zahlungsbilanz und stabilisierende/destabilisierende Kapitalstr?me. — In diesem Aufsatz wird ein Modell mit rationalen Erwartungen konstruiert, das erkl?ren soll, welche Auswirkungen ein übergang von festen zu flexiblen Wechselkursen auf den Grad an Stabilit?t der Handels- und Kapitalstr?me hat. Danach werden die Effekte untersucht, welche von der Liberalisierung (oder Stimulierung) von Kapitalbewegungen auf die Wechselkursschwankungen und die Instabilit?t der Zahlungsbilanz im Rahmen der beiden Wechselkurssysteme ausgehen. Als Ma\ für “Instabilit?t” oder “Schwankungen”wird nur die kurzfristige Varianz einer Periode in Betracht gezogen. Wenn es auch wichtig ist, die Instabilit?t für n-Perioden zu untersuchen, so erweist sich doch ein solcher langfristiger Vergleich im allgemeinen als nicht eindeutig.

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Résumé La volatilité du taux de change, l’instabilité de la balance des paiements et les flux de capitaux stabilisants-déstabilisants. — Le but principal de cet article est de construire un modèle des expectatives rationnelles pour expliquer les effets d’un changement du régime des changes fixes au régime des changes flexibles sur le degré des instabilités des flux commerciaux et de capitaux. Puis l’auteur analyse les effets d’une libéralisation et stimulation des mouvements de capitaux sur la volatilité du taux de change et la balance des paiements sous les deux régimes différents. Pour mesurer l’instabilité ou la volatilité on a seulement considéré la variance d’unepériode (ou la variance à court terme). Bien qu’il soit aussi important d’analyser l’instabilité sur n périodes, cette comparaison généralement se montre être assez ambigue.

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Resumen Volatilidad del tipo de cambio, inestabilidad de la balanza de pagos y flujos de capital estabilizadores-desestabilizadores. — El principal objetivo de este artlculo es probar un modelo de expectativas racionales capaz de explicar el impacto del cambio de un régimen de tipo de cambio fijo a flexible sobre el grado de inestabilidad de las cuentas comercial y de capital. En seguida se analizan los efectos de liberalizar (o estimular) los flujos de capital sobre la volatilidad del tipo de cambio y la inestabilidad de la balanza de pagos bajo disposiciones de tipo de cambio alternativas. Como medida de ?inestabilidad? o ?volatilidad? se considera solo la varianza de un período (o de corto plazo). Mientras es importante investigar la inestabilidad del período n, esta comparación de largo plazo generalmente resulta ser bastante ambigua.

     

A VARMA analysis of German money and income data: Fixed versus flexible exchange rates

Zusammenfassung Eine VARMA-Analyse deutscher Geld- und Einkommensdaten: Feste versus flexible Wechselkurse. — In diesem Aufsatz wird die VARMA-Methode (Vektor-autoregressive gleitende Durchschnitte) benutzt, um die Beziehungen zwischen dem Realeinkommen, der realen Geldmenge und dem realen Zinssatz in der Bundesrepublik zu untersuchen. Es werden zwei verschiedene Modelle aufgestellt, gesch?tzt und getestet für die Perioden mit festen und flexiblen Wechselkursen. Auf der Grundlage von Granger Kausalit?tstests wird gezeigt, da? reale Geldmenge und realer Zinssatz das reale BSP bei flexiblen, aber nicht bei festen Wechselkursen beeinflussen. Diese Ergebnisse entsprechen theoretischen Analysen über die Wirksamkeit der Geldpolitik bei verschiedenen Wechselkurssystemen und weichen von früheren Untersuchungen deutscher Daten ab, die diese Unterschiede in den Systemen nicht berücksichtigen. Au?erdem wird in dem Artikel eine Rückwirkung des realen BSP auf die reale Geldmenge (aber nicht auf den realen Zinssatz) nur für die Periode mit flexiblen Wechselkursen ermittelt.

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Résumé Une analyse VARMA des données de la monnaie et du produit national de l’Allemagne: les cours de change fixes contre les cours de change flexibles. — Cette étude adopte la VARMA-méthodologie pour analyser les relations entre le revenu réel, la monnaie réelle et le taux d’intérêt réel en Allemagne. On a identifié, évalué, vérifié et soumis à un test deux modèles séparés pour les périodes des cours de change fixes et flexibles. Sur la base du test de causalité de Granger, la monnaie réelle et le taux d’intérêt réel influencent le produit national brut réel sous des cours de change flexibles mais pas sous des cours de change fixes. Ces résultats sont conformes aux analyses théoretiques sur l’efficacité de la politique monétaire sous des systèmes alternatifs des cours de change, mais ils sont différents des études précédentes des données allemandes qui manquent de prendre en considération la différence principale entre ces deux périodes. En plus on a découvert une répercussion du produit national brut réel sur M1 réelle (mais pas de taux d’intérêt réel) seulement pour la période des cours de change flexibles.

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Resumen Un análisis VARMA de datos sobre la moneda y el ingreso alemanes: tipos de cambio fijos versus tipos de cambio flexibles. — En este trabajo se adopta la metodologia del vector autoregresivo de promedio móvil (VARMA) para analizar las relaciones entre el ingreso real, la oferta monetaria real y la tasa de interés real para Alemania. Dos modelos separados son identificados, estimados, controlados y sometidos a un test para los subperiodos de tasas de cambio fijas y flexibles. Segùn un test de causalidad de Granger ni la oferta monetaria real ni la tasa de interés real influencian el PBN real bajo tasas de cambio fijas, mientras que, bajo tasas de cambio flexibles, el PBN real es afectado por ambas variables monetarias. Estos resultados son consistentes con la diferencia teórica que existe con respecto a la efecti vidad de la politica monetaria bajo régimenes de tasas de cambio alternatives y, por ello, difieren de estudios previos de datos alemanes, los cuales no toman en cuenta el cambio de régimen. Además, se détecta un “feedback” del PBN real a la M1 real (pero no a la tasa de interés real) sólo durante el periodo de cambios flexibles.

     

On the dynamic effects of monetary and fiscal policy under floating exchange rates: Simulations with an asset market model

Zusammenfassung Die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen: Simulationen mit einem verm?genstheoretischen Modell.-Der Autor fügt in ein von Dornbusch entwickeltes Modell verz?gerte Anpassungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men ein, um die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen zu untersuchen. Trotz der Tatsache, da\ eine monet?re Expansion anfangs die Zinss?tze senkt, kann der Wechselkurs das Niveau seines neuen langfristigen Gleichgewichts unterschreiten. Dieses Ergebnis widerspricht früheren Behauptungen von Dornbusch und Fischer. Au\erdem führt eine fiskalische Expansion immer dazu, da\ der Wechselkurs sein neues langfristiges Gleichgewichtsniveau überschreitet. Schlie\lich konvergiert das System unter Schwingungen, wenn die Anpassungsverz?gerungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men verh?ltnism?\ig lang sind.

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Résumé Les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants: Des simulations avec un modèle du marché financier. — Dans cette étude on a introduit la retardation de l’ajustement de la production et des échanges commerciaux dans un modèle développé par Dornbusch pour analyser les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants. Malgré du fait que l’expansion monétaire abaisse le taux d’intérêt au début, le taux de change peut passer par au-dessous du nouveau niveau d’équilibre à long terme. Ce résultat contredit aux affirmations faites par Dornbusch et Fischer. En plus l’expansion fiscale fait toujours le taux de change passer par au-dessus de son nouveau niveau d’équilibre à long terme. Finalement, le système converge avec des oscillations si la retardation de la production et des échanges commerciaux est relativement étendue.

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Resumen Sobre los efectos dinámicos de la política monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes: simulaciones con un modelo “asset market”. — En estre trabajo se introducen desfasajes en el ajuste del producto y en el intercambio comercial en un modelo desarrollado por Dornbusch para analizar los efectos dinámicos de la politica monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes. A pesar de que la expansion monetaria inicialmente reduce las tasas de interés, el tipo de cambio puede no alcanzar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Este resultado contradice resultados obtenidos anteriormente por Dornbusch y Fischer. Además, la expansión fiscal siempre induce al tipo de cambio a superar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Finalmente, el sistema converge con oscilaciones si los desfasajes de producto y de comercio son relativamente largos.

     

Portfolio adjustment in open economies: A comparison of alternative specifications

Zusammenfassung Portfolio-Anpassung in einer offenen Volkswirtschaft. Ein Vergleich alternativer Spezifizierungen. — Dieser Aufsatz vergleicht zwei Spezifikationen eines Modells einer kleinen offenen Volkswirtschaft: Erstens eine Bestandsgr?Βen-Version, in der die Haushalte die gewünschten Verm?genswerte sofort nachfragen und zweitens eine Stromgr?Βen-Version, in der die Nachfrage eine allm?hliche Anpassung an den langfristig gewünschten Bestand an Verm?genswerten bewirkt. Die beiden Varianten werden bei festen und flexiblen Wechselkursen verglichen, beide jeweils unter der Annahme vollst?ndiger oder fehlender Kapitalmobilit?t. Sie zeigen unterschiedliche Anpassungsverl?ufe bei festen Wechselkursen, wenn das heimische Geldangebot endogen ist, und besonders, wenn es keine Kapitalmobilit?t gibt (wenn das heimische Angebot an Wertpapieren nicht endogen ist).

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Résumé L’ajustement de portefeuille dans des économies ouvertes: une comparaison de spécifications alternatives. — Cet article compare deux spécifications d’un modèle d’une petite économie ouverte: (1) une version de stock, dans laquelle les ménages entrent dans les marchés d’actif avec des demandes de stock immédiates d’actif et (2) une version de flux, dans laquelle ils entrent dans les marchés d’actif avec des demandes de flux reflétant un ajustement vers des demandes de stock à long terme d’actif. Les deux versions sont comparées sous des taux de change fixes et fléxibles chacune couplée avec une mobilité de capital parfaite ou pas une mobilité. Elles se conduisent d’une manière différente sous des taux de change fixes (si l’offre d’argent locale est endogène) et sont très per?antes s’il n’y a pas une mobilité de capital (si l’offre locale d’emprunts n’est pas endogène).

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Resumen Ajustes de portafolio en economías abiertas. Una comparaci?n de especificaciones alternativas. — Este artículo compara dos especificaciones de un modelo de una economía abierta pequena: (1) una version de stock, en la cual los presupuestos familiares entran en el mercado de activos con una demanda inmediata por activos y (2) una version de flujo, en la cual ellos entran al mercado de activos con demandas de flujo que reflejan un ajuste gradual a las demandas de stock por activos de largo plazo. Las dos versiones se comparan bajo tasas de cambio fijas y flexibles, cada una con movilidad perfecta de capital o no. Ellas se comportan en forma diferente bajo tasas de cambio fijas (cuando la oferta de dinero local es endógena) y son muy penetrantes cuando no hay movilidad de capital (cuando la oferta local de bonos no es endógena).

     

Modelling the exchange rate behaviour of yen and deutsche mark against the dollar

Zusammenfassung Ein Modell des Wechselkursverhaltens des Yen und der Deutschen Mark gegenüber dem Dollar. — Ziel dieser Untersuchung ist es, die kurz- und langfristigen Beziehungen zwischen bilateralen Wechselkursen und wirtschaftlichen Variablen zu bestimmen (Unterschiede im Geldangebot, Zinsdifferenzen, Abweichungen von der Kaufkraftparit?t, Unterschiede in der Inflationsrate, Industrieproduktion und Handelsbilanz). Statistische Tests auf Kointegration werden durchgeführt; und wenn die Hypothese “Keine Kointegration” zurückgewiesen wird, ergibt sich eine langfristige Gleichgewichtsbeziehung. Eine kurzfristige Beziehung wird im Rahmen eines Irrtumskorrektur-Modells gesch?tzt. Für den Yen/Dollar-Kurs ergeben sich lang- und kurzfristige Beziehungen, die ?konometrischen Tests standhalten. Für den DM/Dollar-Kurs ist die langfristige Beziehung zweifelhaft, aber eine kurzfristige Beziehung wird ermittelt. Das ist plausibel, wenn man die Effizienz des Devisenmarktes berücksichtigt.

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Résumé Le modelage du comportement des cours du change du Yen et de la mark allemande envers le dollar. — L’intention de cette étude est de déterminer les rapports à court terme et à long terme entre les cours du change bilatéraux et des variables économiques comme les différences concernant l’offre monétaire, les taux d’intéréts, les taux d’inflation, l’activité industrielle ainsi que les déviations de la PPA et les balances commerciales. On fait des tests statistiques de cointégration. Si l’hypothèse de non-cointégration est rejeté, on obtient un rapport d’équilibre à long terme. On estime aussi un rapport à court terme en utilisant un modèle d’erreur-correction. En ce qui concerne le cours du change entre le Yen et le dollar, on obtient un rapport à long terme et à court terme qui satisfait des tests économétriques. Pour la DM/dollar relation, le rapport à long terme est douteux, mais un rapport à court terme est obtenu. Ce résultat est plausible si l’on considère l’efficience du marché des changes.

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Resumen Modelando el comportamiento de la tasa de cambio del yen y del marco alemán frente al dólar. — El objetivo de este trabajo es determinar las relaciones de corto y largo plazo entre tasas de cambio bilaterales y variables económicas como las diferencias entre la oferta monetaria, entre las tasas de interés, entre las tasas de inflación, entre la actividad industrial, las deviaciones de la paridad del poder de compra y el saldo comercial. Se llevan a cabo tests estadisticos de cointegración y, en caso de rechazarse la hipótesis de no cointegración, se obtiene una relación de equilibrio de largo plazo. Se estima una relación de corto plazo utilizando un marco de correction de errores. Para la tasa yen/dólar se obtienen relaciones de corto y largo plazo que satisfacen tests econométricos. Para la tasa DM/dólar la relación de largo plazo es sospechosa; se obtiene una de corto plazo. Esto es plausible, dada la eficiencia con la cual funciona el mercado de cambios.

     

Protection,real wage resistance and employment

Zusammenfassung Protektion, starre Reall?hne und Besch?ftigung. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell für eine offene Volkswirtschaft vorgestellt, mit dem die Besch?ftigungswirkungen analysiert werden, die von der Einführung eines Zolls bei flexiblen Wechselkursen und starren Reall?hnen ausgehen. Von den L?hnen wird angenommen, da\ sie sich nur allm?hlich einem exogenen Reallohnziel anpassen. Das Modell wird unter verschiedenen Annahmen über die Verwendung der Zolleinnahmen gel?st. In jedem der F?lle wirkt der Zoll zun?chst expansiv. Dagegen h?ngen die langfristigen Besch?ftigungseffekte entscheidend davon ab, wie die Zolleinnahmen verwendet werden. Abschlie\end werden die Ansto\wirkungen für den Fall einer vollen Indexierung betrachtet.

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Résumé Protection, la résistance du salaire réel et l’emploi. — Cet article présente un modèle de balance de portefeuille d’une économie ouverte qui est appliqué pour analyser les effets d’emploi d’un tarif des douanes imposé sous les conditions des taux de change flexibles et de la résistance du salaire réel. Il est supposé que les salaires s’ajustent graduellement à un objectif exogène de salaire réel. Le modèle est solutionné sous quelques suppositions concernant la disposition des recettes douanières. Dans chaque cas, l’effet immédiat est expansif. En contraste, il est démontré que les effects d’emploi à long terme dépendent décisivement de la disposition des recettes douanières. Finalement, les effets d’impact sont reconsidérés pour le cas d’une indexation totale.

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Resumen Protección, resistencia de salarios reales y empleo. — En este artículo se presenta un modelo de equilibrio de cartera de una economía abierta para ser usado para analizar los efectos de empleo de una tarifa impuesta bajo tasas de cambio flexibles y resistencia salarial real. Se supone que los salarios se ajustan gradualmente hacia una meta exógena de salario real. El modelo se resuelve bajo varios supuestos sobre la disposición de ingresos tarifarios. En cada instancia, la tarifa es expansionaria por impacto. En contraste, los efectos ocupacionales de largo plazo resultan girar críticamente trente a la disposición de ingresos tarifarios. En una sección final, se rcconsideran los efectos del impacto en presencia de una indexación completa.

     

Sector structure in an open economy

Zusammenfassung Sektorale Struktur einer offenen Volkswirtschaft. — In einem Zwei-L?nder-Zwei-Sektoren-Modell wird untersucht, wie die sektorale Struk-tur des Inlands durch sektorale Ver?nderungen im Ausland bei flexiblen und bei festen Wechselkursen beeinfluβt wird. Das Modell zeigt, wie sich der flexible Wechsel-kurs anpassen muβ, um sektorale ?nderungen von einem Land in das andere zu übertragen, wenn die Importnachfrage im Inland elastisch und wenn sie unelastisch ist. Im Falle unelastischer Nachfrage kann — selbst wenn die Robinson-Bedingung gilt — statt einer Aufwertung eine Abwertung eintreten, mit interessanten Folge-rungen. Das Modell deutet an, daβ feste Wechselkurse sektorale Ver?nderungen in die falsche Richtung anregen und dadurch zu Zahlungsbilanzproblemen führen. Da die Zahlungsbilanzprobleme gegebenenfalls durch Wechselkursanpassungen und durch unverzerrte Preissignale gel?st werden müssen, erfordert die Politik fester Wechselkurse eine gr?βere Reallokation von Ressourcen. Da diese auf kurze Sicht immobil sind, erweisen sich feste Wechselkurse als eine der Ursachen für strukturelle Arbeitslosigkeit.

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Résumé La structure de secteur dans une économie ouverte. — Nous dis-cutons dans un modèle de deux-pays-deux-secteurs comment la structure sectorielle dans le pays d’origine est effectuée par des changes sectoriels à l’étranger sous un système des taux des changes flexibles et fixes. Le modèle démontre comment le taux de change flexible doit s’ajuster pour transferer le change sectoriel d’un pays à l’autre si la démande d’importation du pays d’origine soit élastique ou non-élastique. En cas non élastique même sous la condition de Robinson une dévaluation devrait se passer au lieu d’une révalorisation avec des implications intéressantes. Le modèle indique que les taux de change fixes stimulent des changes sectoriels en direction fausse en conduisant aux problèmes de balance de commerce extérieur. Parce qu’on doit résoudre les problèmes de balance de commerce extérieur éventuellement en ajustant le taux de change et en donnant des signals des prix pas déformés, la poli-tique de taux de change fixes a besoin d’une quantité plus grande des ressources qu’on doit rédistribuer. Comme les ressources sont immobiles en court terme les taux de change fixes sont une cause implicite du ch?mage structurel.

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Resumen Estructura sectorial en una economía abierta. — En un modelo de dos países con dos sectores se discute cómo la estructura sectorial de un país es afectada por cambios sectoriales en el exterior bajo un sistema con tasas de cambio flexibles y variables. E1 modelo muestra cómo la tasa de cambio flexible debe ajus-tarse para transferir cambios sectoriales de un país a otro, si la demanda por im-portaciones del país considerado es elástica o inelàstica. En el caso de demanda elástica, incluso cuando la condición de Robinson es válida, puede ocurrir una devaluación con implicaciones interessantes en vez de una revaluatión. E1 modelo indica que tasas de cambio fijas estimulan cambios sectoriales en la dirección equi-vocada llevando a problemas de balanza de pagos. Debido a que los problemas de balanza comercial deberán ser resueltos eventualmente por medio de un ajuste de la tasa de cambio y la impositión de precios guías no destorcionados, la política de tasas de cambio fijas hace necesaria la realocación de una mayor cantidad de recursos. Debido a que los recursos son inmóviles en el corto plazo, las tasas de cambio fijas son una de las causas subyacentes a un desempleo estructural.

     

The effectiveness of German controls on capital inflow

Zusammenfassung Die Wirksamkeit der deutschen Kapitaleinfuhrkontrollen. —In diesem Aufsatz werden die Wirkungen der deutschen Ma\nahmen zur Kontrolle von Kapitalimporten auf die kurzfristigen Kapitalbewegungen in der deutschen Zahlungsbilanz gesch?tzt. Der Untersuchung wird ein allgemeines Portfolio-Gleichgewichtsmoden für internationale Kapitalbewegungen zugrunde gelegt, das die Autoren bei anderer Gelegenheit entwickelt haben. Mit Hilfe eines solchen Modells ist es m?glich zu prüfen, ob die Wirkungen der Kapitaleinfuhrkontrollen auf die Zahlungsbilanz nicht vielleicht durch Bewegungen von Posten ausgeglichen werden, die keiner unmittelbaren Kontrolle unterliegen. Es ist die Grundpr?misse der Analyse, da\ diese ausgleichenden Bewegungen für die Beurteilung der allgemeinen Wirksamkeit einer bestimmten Methode der Kapitalverkehrskontrolle wesentlich sind. W?hrend es der Hauptzweck der Arbeit ist, die direkten und indirekten Wirkungen der deutschen Kontrollen —auf bestimmte Posten der deutschen Zahlungsbilanz und auf die gesamten Kapitalbewegungen —zu quantifizieren, werden auch einige zus?tzliche Tests bezüglich spezifischer Wirkungen dieser Kontrollen durchgeführt. Insbesondere wird versucht, ihren Einflu\ auf die deutschen und die Eurodollar-Zinss?tze abzusch?tzen. Die Ergebnisse scheinen die Behauptung zu stützen, da\ die deutschen Ma\nahmen zur Kapitalverkehrskontrolle zwar im Hinblick auf eine bedeutende Reihe von Posten der Kapitalbilanz wirksam waren, ihre Wirkung aber durch Gegenbewegungen bei Posten, die entweder nicht kontrolliert oder nicht ganz eingeschr?nkt waren, untergraben wurde.

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Résumé L’efficacité des contróles allemands sur l’influx des capitaux. —Dans cet article nous estimons les effets du programme allemand de contr?le des capitaux sur les transactions des capitaux à court terme dans la balance des paiements allemande. L’investigation est conduite sur la base d’un modèle d'équilibre général de portefeuille des flux internationaux des capitaux développé par les auteurs à l’autre occasion. En utilisant un tel modèle il est possible d’examiner si les effets des contr?les des capitaux sur la balance des paiements peuvent être réduit par des mouvements des composantes pas contr?lées. C’est la prémisse principale de notre analyse que ces mouvements contrecourants sont essentiels d’évaluer l’efficacité générale d’une méthode particulière du contr?le des capitaux. Pendant que le but primaire de cet article est la quantification des effets directs et indirects des contr?les allemands —sur les composantes particulières de la balance des paiements allemande aussi bien que sur les flux des capitaux agrégés —nous conduisons aussi quelques tests supplémentaires de lveffet de ces contr?les. Spécifiquement nous essayons de mesurer ses effets sur les taux d’intérêt allemands et d’eurodollar. Les résultats semblent supporter la dispute qu’en étant effectif au regard d’un nombre important des composantes dans le compte des capitaux, l’efficacité du programme allemand de contrle des capitaux était minée par un mouvement contrecourant des composantes pas contr?lées ou pas entièrement restreintes.

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Resumen La efectividad de los contrles alemanes sobre el influjo de capital. —En este artfculo se estiman los efectos de los programas alemanes de control de capital sobre la transacciones de capital de corto plazo en la balanza de pagos de Alemania. La investigación se lleva a cabo sobre la basis de un modelo de portafolio de equilibrio general para flujos de capital internacional desarrollado por los autores en otra ocasión. Por medio de este modelo es posible examinar si los efectos del control de capital sobre la balanza de pagos pueden ser compensados por movimientos en items no afectos a un control directo. La premisma básica de nuestro análisis es que estos movimientos neutralizadores son esenciales para evaluar la efectividad general de un método particular de control de capital. Mientras que el propósito primordial de este artículo es la cuantificación de los efectos directos e indirectos de los controles alemanes —sobre items particulares de la balanza de pagos de Alemania como también sobre flujos de capital agregados — se realizan además varios tests suplementarios sobre el impacto de estos controles. Específicamente, se hace un intento para medir el impacto sobre las tasas de interés de Alemania y el mercado eurodólar. Los resultados parecen apoyar el argumente, que mientras que el programa alemán de control de capital fue efectivo con respecte a una amplia gama de items en la cuenta de capital, su efectividad fue socavada por movimientos neutralizadores en items que no estaban controlados o que no estaban enteramente restringidos.

     

Impact and long-run effects of economic disturbances in a dynamic model of exchange rate determination

Zusammenfassung Unmittelbare und langfristige Wirkungen wirtschaftlicher St?rungen in einem dynamischen Modell der Wechselkursbestimmung. — Dieser Aufsatz bringt ein vollst?ndiges, wenn auch einfaches Modell einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen. Es enth?lt sowohl finanzielle als auch güterwirtschaftliche Sektoren und verbindet die Au\enhandelstheorie mit der Makro?konomie und der monet?ren Theorie. Der Hauptzweck unserer Analyse ist es, die wechselseitigen Beziehungen zwischen Finanz- und Güterm?rkten bei der Bestimmung der Wechselkurse zu untersuchen. Wir zeigen auch, wie Wechselkurs?nderungen zu realen Wirkungen führen k?nnen. Die Analyse konzentriert sich auf die unmittelbaren und langfristigen Effekte sowie den dynamischen Anpassungsproze\. Es wird gezeigt, da\ sich die kurzfristigen Wirkungen grunds?tzlich von den langfristigen Wirkungen unterscheiden k?nnen. Ein Beitrag dieser Arbeit liegt darin zu zeigen, da\ es einen Konflikt zwischen kurz- und langfristigen Effekten der Geldpolitik geben kann. Die Ergebnisse lassen vermuten, da\ Modelle, die nur dazu dienen, unmittelbare Wirkungen zu untersuchen, in die Irre leiten k?nnen und deshalb ungeeignet sind, wenn es um die Festlegung der Wirtschaftspolitik geht.

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Resume Les effets d’impact et à long terme des perturbations économiques dans un modèle dynamique de la détermination du taux de change. — Cet article présente un complet, bien que simple modèle d’une petite économie ouverte avec un taux de change flexible; le modèle consiste des secteurs financiers et réels et combine la théorie de commerce extérieur avec la théorie macroéconomique et monétaire. Le but principal de notre analyse est d’explorer l’interaction des marchés financiers et des biens en cours de la détermination du taux de change. Nous démontrons aussi comment les changements du taux de change peuvent causer des effets réels. L’analyse se concentre sur les effets d’impact, les effets de ?steady state? et la dynamique d’ajustement. Nous pouvons dire que les effets d’impact peuvent être qualitativement différents de ceux à long terme. Une des contributions de cet article est de démontrer qu’ un conflit est possible entre les effets à court terme et à long terme de la politique monétaire. Les résultats semblent suggérer que des modèles, qui ne sont construits que d’ explorer les effets d’impact peuvent être très égarants et c’est pourquoi peu s?rs en ce qui concerne la formulation de la politique économique.

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Resumen Impacto y efectos de largo plazo de perturbaciones económicas en un modelo dinámico de determinatión de la tasa de cambio. — En este artículo se presenta un modelo completo, aunque simple, de una economía abierta y peque∼na con una tasa de cambio flexible. El modelo consiste de ambos sectores, uno financiero y otro real, y combina la teoria del comercio con macroeconomia y teoría monetaria. El propósito principal de nuestro análisis es investigar la interacción de los mercados financieros y de bienes en la determinación de la tasa de cambio. También mostramos cómo variaciones en la tasa de cambio pueden conducir a efectos reales. El análisis se centra sobre efectos de impacto, efectos de ?steady state? y dinámica de ajuste. Se establece que efectos de impacto pueden ser cualitativamente diferentes de efectos de largo plazo. Una de las contribuciones de este articulo consiste en demostrar que puede haber un conflicto entre efectos de corto y largo plazo de la politica monetaria. Los resultados tienden a sugerir que modelos que se construyen solamente con el propósito de investigar efectos de impacto pueden ser muy desconcertantes y por tanto no confiables en cuanto a formulatión de politicas se refiere.

     

The behavior of flexible exchange rates in the short run — A systematic investigation

Zusammenfassung Das Verhalten flexibler Wechselkurse auf kurze Sicht - Eine systematische Untersuchung. - In diesem Aufsatz wird das kurzfristige Verhalten der Wechselkurse w?hrend der gegenw?rtigen Periode flexibler Kurse empirisch untersucht, und zwar mit Hilfe der monatlichen Kurse (in Schweizer Franken) für den amerikanischen Dollar, die deutsche Mark, das britische Pfund, den franz?sischen Franken und die italienische Lira. Als Bestimmungsgründe für Wechselkurse werden Geldmengen, Realeinkommen, nominale und reale Zinss?tze sowie die bilateralen Handelsbilanzen herangezogen. Zun?chst ergibt sich, da\ die Wechselkurse Zufallspfaden folgen. Zweitens bedeuten Ver?nderungen der nominalen Kurse fast immer auch Ver?nderungen der realen Kurse. Drittens konnte trotz ausgiebiger Anstrengungen eine gro\e Zahl von im allgemeinen für wichtig gehaltenen Variablen die Wechselkursbewegungen nicht erkl?ren. Diese Ergebnisse bedeuten, da\ unerwartete Schwankungen der realen Wechselkurse die bei weitem wichtigste Ursache von Wechselkurs?nderungen sind. Bisher war es aber nicht m?glich, deren systematische Bestimmungsgründe zu identifizieren.

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Resumen El comportamiento de tipos de cambio flexibles a corto plazo - Una investigación sistemática. — En este trabajo se examina empíricamente el comportamiento a corto plazo de tipos de cambio durante el reciente período de cambios flexibles, utilizando el precio mensual en francos suizos del dólar USA, del marco alemán, del franco francés, de la libra esterlina y de la lira italiana. Como determinantes del tipo de cambio se consideran la oferta monetaria, el ingreso real, la tasa de interés nominal y real, como también el saldo del comercio bilateral. Se demuestra, primero, que los tipos de cambio siguen un ?random walk?; segundo, que las variaciones de las tasas nominales casi siempre son correspondidas por las tasas reales; tercero que a pesar del rastreo extensivo realizado un gran conjunto de variables generalmente consideradas importantes no resulta capaz de explicar los movimientos de los tipos de cambio. Esto implica que las fluctuaciones inesperadas de los tipos de cambio constituyen la razón más importante para las variaciones del tipo de cambio. No ha sido posible aún, empero, identificar a las determinantes sistemáticas subyacentes.

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Resumé Le développement des taux de change flexibles en court terme - Une investigation systématique. - Dans cet article les auteurs examinent empiriquement le développement des taux de change à court terme pour la période récente des taux de change flexibles en utilisant des cours mensuels en francs suisse pour le dollar E.U., le mark allemand, le livre anglais, le franc fran?ais et le lire italien. Les déterminants des taux de change considérés sont les masses monétaires, les revenus réels, les taux d’intérêt nominaux et réels aussi bien que les balances commerciales bilatérales. Ils démontrent premièrement que les taux de change suivent des voies aléatoires; deuxièmement, les changements en taux nominaux sont presque totalement aussi des changements en taux réels; troisièmement, malgré d’une procédure de recherche étendue beaucoup de variables qui généralement sont considérées comme importantes ne peuvent pas expliquer les mouvements des taux de change. Ces résultats impliquent que les fluctuations inattendues en taux de change réels sont la plus importante source des variations en taux de change. Jusqu’à maintenant il était, cependant, impossible d’identifier leurs déterminants systématiques.

     

The effectiveness of stabilization policy in a small open economy

Zusammenfassung Die Wirksamkeit der Stabilit?tspolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft. — Der Aufsatz bietet eine überprüfung der Mundelischen Analyse einer Stabilit?tspolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen. Mundell stellte fest, da\ in kleinen offenen Volkswirtschaften mit vollst?ndiger Mobilit?t des Kapitals die Geldpolitik bei festen Wechselkursen unwirksam ist, w?hrend die Fiskalpolitik bei flexiblen Wechselkursen wirkungslos bleibt. Der Aufsatz beginnt mit einer Diskussion der wichtigsten charakteristischen Merkmale einer kleinen offenen Volkswirtschaft. Anschlie\end wird ein statisches Gleichgewichtsmodell entwickelt, das die Folgerung aus der Annahme eines kleinen Landes für die laufenden Posten der Zahlungsbilanz zieht und voraussetzt, da\ sich die heimische Wirtschaft in bezug auf die international handelbaren Güter, die aus exportierbaren und importierbaren Gütern bestehen, als ?Preisanpasser? (price taker) verh?lt. Durch Einbeziehung der Preise von international handelbaren und nichthandelbaren Gütern in die Untersuchung und durch Hinweis auf die Bedeutung des Wechselkurses für die Bestimmung des heimischen Preisniveaus kann gezeigt werden, da\ eine angemessene Kombination von Geld- und Fiskalpolitik Produktion und Besch?ftigung ohne inflatorischen Druck erh?ht, wenn es sich um eine Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen handelt. Das gleiche gilt aber nicht für den Fall der festen Wechselkurse.

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Résumé L’efficacité de la politique de stabilisation dans une petite économie ouverte. — Cet article présente un réexamen de l’analyse Mundell d’une politique de stabilisation à cours des changes fixes et flexibles. Mundell constata que, dans les petites économies ouvertes, où il y a mobilité parfaite du capital, la politique monétaire est inefficace comme instrument de stabilisation, si les cours des changes sont fixes, tandis que la politique fiscale est inefficace, si les cours des changes sont flexibles. L’article que voici commence par une discussion des caractéristiques importantes d’une petite économie ouverte. Puis, un modèle d’équilibre statique est formulé qui étend la supposition d’un petit pays au compte courant de sa balance des paiements, en postulant que l’économie du pays soit celle qui accepte les prix (?price taker?) en ce qui concerne les marchandises exportables et importables. En introduisant dans l’analyse les prix des biens négociables et non-négociables, et en indiquant le r?le que jouent les cours des changes dans la détermination du niveau des prix nationaux, on peut démontrer qu’une combinaison juste de politique monétaire et politique fiscale fera augmenter la production et l’emploi sans tension inflationniste, si l’économie travaille sous un régime de cours des changes flexibles. Il n’en est pas de même si les cours des changes sont fixes.

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Resumen La eficacia de una politica de estabilización en una economía peque?a y abierta. — El presente artículo ofrece un repaso del análisis de Mundell acerca de una política de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles. Mundell constató que en economias peque?as y abiertas, en las que existe movilidad absoluta de capital, la política monetaria es ineficaz bajo un régimen de tipos de cambio fijos y la politica fiscal es otro tanto cuando el tipo de cambio es flexible. El artículo comienza con una discusión de los rasgos característicos de una economía peque?a y abierta. A continuación se elabora un modelo de equilibrio estático, en el cual el supuesto de la economía peque?a se aplica a las partidas corrientes de la balanza de pagos, ésto es, suponiendo que para la economía doméstica los precios de los productos de exportación e importación son datos. Si se consideran productos comercializados internacionalmente y aquellos no comercializables internacionalmente y si se tiene en cuenta la importancia del tipo de cambio para la determinación del nivel de precios doméstico, se puede demostrar que una combinación adecuada de politíca monetaria y fiscal puede aumentar la produccíon y el empleo libre de presiones inflacionarias, siempre y cuando que la economía opère bajo tipos de cambio flexibles. Lo mismo no ocurre en el caso de tipos de cambio fijos.

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Riassunto L’efficacia della politica di stabilità in una piccola economia aperta. — L’articolo offre una verifica dell’analisi di Mundell di una politica di stabilità con cambi fissi e flessibili. Mundell constata che in piccole economie aperte, in cui è data prevalentemente compléta mobilità del capitale, la politica monetaria con cambi fissi è inefficace, mentre la politica fiscale rimane senza efficacia con cambi flessibili. L’articolo inizia con una discussione dei segni caratteristici più importanti di una piccola economia aperta. Successivamente viene sviluppato un modello di equilibrio statico che amplia l’ipotesi del piccolo Paese sulle partite correnti della bilancia dei pagamenti mediante il presupposto che l’economia nazionale in relazione ai beni di commercio, che sono composti di beni di esportazioni e importazioni, si comporta come ?price taker?. Con l’inclusione dei prezzi di beni commerciabili e non commerciabili nella ricerca e col richiamo al significato del cambio per la determinazione del livello nazionale dei prezzi, può essere mostrato che un’adeguata combinazione di politica monetaria e fiscale eleverà produzione e occupazione senza pressione inflazionistica se l’economia ha cambi flessibili. Lo stesso non vale, peró, nel caso di cambi fissi.

     

Demand policies and internal-external balance under fixed exchange rates — the mundellian assignment: A reformulation and some extensions

Zusammenfassung Nachfragesteuerung und binnenwirtschaftliches/au\enwirtschaftliches Gleichgewicht bei festen Wechselkursen — Mundells Assignment: eine Neuformulierung und einige Erweiterungen. — Der Aufsatz bietet eine Neufassung des Mundelischen zwei-Ziele/zwei-Instrumente Modells. Der graphischen Wiedergabe folgt eine mathematische Darstellung des Mundellschen Modells. Zun?chst werden Entscheidungs- und Stabilit?tskriterien für das gebr?uchliche Modell des Mundell-Typs diskutiert, in dem die Mundellsche Annahme gilt, da sich Kapitalbewegungen nur nach den Zinsdifferenzen richten. Die Analyse wird dann auf den ?komplizierten? Fall ausgedehnt, in dem die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung als zus?tzliches Element eingeführt wird. Ferner werden die Einflüsse analysiert, die von einer Einbeziehung der Kapitalbest?nde in das Modell ausgehen. Das Hauptergebnis des Aufsatzes besteht darin, da\, im Gegensatz zu der g?ngigen Ansicht, die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung der Mundellschen L?sung des Zuordnungsproblems (assignment problem) nicht notwendigerweise widerspricht; die Richtigkeit des ?assignments? h?ngt in diesem Falle entscheidend von den Werten ab, die die Parameter des Modells annehmen.

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Résumé La politique de la demande et l’équilibre national et international sous l’influence des cours des changes fixes — ?L’attribution? Mundeil (assignment problem): Une formulation nouvelle et quelques extensions. — Cet article traite d’une nouvelle formulation du modèle Mundell à deux fins et deux instruments. Une présentation graphique du modèle Mundell est suivie d’une exposition mathématique de ce modèle. Sont discutés les critères de la décision et de la stabilité, d’abord pour un modèle normal du type Mundell, où, suivant Mundell, les courants de capitaux sont censés répondre aux seules différentielles du taux d’intérêts. Ensuite, l’analyse embrasse le cas ?compliqué?, où l’on introduit, comme argument additionnel, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenue. Sont analysées aussi les conséquences d’une introduction des stocks de capital dans le modèle. La conclusion la plus importante de cette étude est que, contrairement à l’opinion courante, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenu ne porterait pas nécessairement préjudice à ?l’attribution? Mundell (assignment problem), étant donné que sa convenance dépend, d’une manière décisive, des valeurs quantitatives des paramètres du modèle.

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Resumen Políticas de demanda y equilibrio interno-externo bajo tasas de cambio fijas — la ?asignaci?n? mundelliana: una reformulación y algunas extensiones. — El artículo se ocupa de la reformulación del modelo de dos variables y dos instrumentos de Mundell. Una presentación gráfica del modelo de Mundell es seguida de una exposición matemática del mismo. En primer lugar se discuten criterios sobre decisiones y estabilidad para un modelo normal (del tipo Mundell), donde se supone que los flujos de capital responden solamente a diferencias en la tasa de interés. El análisis se extiende en seguida al caso más ?complicado?, en que se introduce el argumento adicional de la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso. Igualmente se analizan las consecuencias que emanan de la incorporación de stocks de capital al modelo. La principal conclusión de este artículo es, contraria a lo sostenido usualmente, que la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso no internere necesariamente con la ?asignación? mundelliana (assignment problem); la correctitud de la asignaci?n dépende en este caso crucialmente de los valores cuantitativos que adoptan los parámetros del modelo.

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Riassunto Politica della domanda ed equilibrio interno-estero con cambi fissi. L’attribuzione di Mundell (assignment problem): Una riformulazione ed alcuni ampliamenti. — L’articolo offre una nuova versione del modello di Mundell a due scopi e due strumenti. Ad una riproduzione grafica del modello di Mundell segue una rappresentazione matematica dello stesso. Dapprima sono discussi i criteri della decisione e della stabilità per un modello normale del tipo di Mundell, in cui, conformemente a Mundell, viene supposto che correnti di capitale reagiscono soltanto a differenze di interessi. Quindi l’analisi viene allargata al caso ?complicato?, in cui corne elemento supplement?re è introdotta la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito. Inoltre sono analizzate le influenze che seguono nel modello all’inclusione di scorte di capitale. Il risultato principale délia ricerca consiste in ciò ehe, in contrasto con l’opinione corrente, la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito non è necessariamente in contrasto con la soluzione di Mundell del problema di attribuzione (assignment problem); la giustezza di essa dipende in questo caso decisamente dai valori che i parametri del modello hanno.

     

The real exchange rate,capital inflows and inflation: Sri Lanka 1970–1982

Zusammenfassung Realer Wechselkurs, Kapitalimporte und Inflation: Sri Lanka 1970–1982. - Der Aufsatz unterscheidet zwischen effektiven Kaufkraftparit?ten und realen Wechselkursen. Die Bedeutung der letzteren als ein diagnostisches Werkzeug wird hervorgehoben, indem der Kapitalverkehr einbezogen und das Salter-Modell auf eine offene Volkswirtschaft mit Zolltarifen ausgedehnt wird. Bei Anwendung des Modells auf Sri Lanka stellt sich heraus, da\ die Inflation der Jahre 1977–1982, die mit der unvermeidlichen Erh?hung des realen Wechselkurses infolge massiver Kapitalimporte verbunden war, aus der Erh?hung der Preise von nicht-handelbaren Gütern herrührte und nicht so sehr aus einer exzessiven Geldmengenausweitung. Der Autor meint, eine nicht-inflation?re und wirksame Absorption von sozial erwünschten Kapitalzuflüssen erfordere, da\ die notwendige Erh?hung des realen Wechselkurses durch eine Senkung der Z?lle - also der heimischen Preise handelbarer Güter- herbeizuführen ist und nicht durch eine Erh?hung der Preise nicht-handelbarer Güter oder durch nominale Wechselkursbewegungen. Eine Verringerung der Protektion würde auch den Kaufkraftparit?tenwechselkurs senken, was erforderlich ist, damit die Wettbewerbsf?higkeit auf den Exportm?rkten erhalten bleibt.

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Resumen El tipo de cambio real, importaciones de capital e inflación: Sri Lanka entre 1970 y 1982. - El trabajo distingue entre tipo de cambio real y tipo de cambio efectivo PPA y enfatiza la importancia de este último como instrumenta de diagnóstico integrando la cuenta de capital y extendiendo el modelo de Salter a la economía abierta distorsionada por aranceles. Se aplica el modelo a Sri Lanka resultando que la inflación entre 1977 y 1982, que acompa?ó al inevitable aumento del tipo de cambio real, a raíz de la importación masiva de capital, fue debida más bien al aumento de los precios nomínales de los bienes no comerciados que a la expansión monetaria excesiva. Se arguye que la absorción eficiente y no inflacionaria de importaciones de capital socialmente deseadas requiere que la revaluación necesaria del tipo de cambio sea producto de una reducción de aranceles, o sea, del precio nacional de los bienes comerciados, y no de aumentos en los precios de los bienes no comerciados o de movimientos nominales del tipo de cambio. Reducir la protección significaría también devaluar el tipo de cambio PPA necesario para mantener la competitividad de las exportaciones.

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Résumé Le taux de change réel, afflux des capitaux et inflation: Sri Lanka 1970–1982. — L’article distingue les taux de change PPA effectifs et réels et souligne l’importance du dernier taux comme instrument diagnostique en intégrant la balance des capitaux et étendant le modèle de Salter à une économie ouverte aux tarifs douaniers. L’auteur applique le modèle à Sri Lanka et trouve comme résultat que l’inflation en 1977–1982 qui accompagnait l’augmentation inévitable du taux de change réel incitée par des afflux massifs des capitaux était due à l’augmentation du prix monétare des biens non-commercés au lieu de l’expansion monétaire excessive. Il argue que l’absorption non-inflationniste et efficiente des afflux des capitaux qui sont désirables d’un point de vue social rend nécessaire la révaluation du taux de change réel qui devrait être accomplie par une réduction tarifaire et des restrictions quantitatives et ainsi par la réduction des prix locaux des biens commercés au lieu des augmentations des prix des biens non-commercés ou des mouvements en taux de change nominal. Une réduction de la protection dévaluerait le taux de change PPA ce qui est nécessaire pour maintenir la capacité concurrentielle des exportations.

     

Real exchange rate variability and monetary disturbances

Zusammenfassung Schwankungen der realen Wechselkurse und monet?re St?rungen. - Die kurzfristigen Schwankungen der realen Wechselkurse sind seit der Einführung floatender Wechselkurse betr?chtlich. Dabei haben die L?nder ganz unterschiedliche Erfahrungen gemacht. Einige erlebten reale Wechselkursbewegungen, die fünfmal so hoch waren wie in anderen F?llen. In diesem Aufsatz wird versucht, diese gro?en Unterschiede zwischen den L?ndern zu erkl?ren. Dabei wird ein Modell benutzt und getestet, in dem die kurzfristige Variabilit?t der realen Wechselkurse eine positive Funktion des Umfanges monet?rer St?rungen ist. Eine zweite Eigenschaft des Modells besteht darin, da? diese Beziehung nichtlinear ist, d.h., wenn die monet?ren St?rungen einen bestimmten Umfang überschreiten, wird es sich für die Wirtschaftssubjekte lohnen, die Preise schneller anzupassen. Dadurch begrenzen sie die Abweichungen der nominalen Wechselkurse von den durch die Kaufkraftparit?t angezeigten Werten.

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Résumé Variabilité des taux de change et perturbances monétaires. - Les mouvements á court terme des taux de change réels ont été substantiels depuis l’introduction des taux de change flottants. De plus, l’expérience des pays était bien différente. Dans quelques pays des mouvements des taux de change réels étaient cinq fois plus forts que dans des autres pays. Dans cet article les auteurs essaient d’expliquer ces grandes différences. Ils appliquent et testent un modèle dans laquelle la variabilité des taux de change réels à court terme est une fonction positive de l’étendue des perturbances monétaires. Un deuxième élément du modèle est que cette relation est nonlinéaire, c.-a.-d. si l’étendue des perturbances monétaires s’augmente au-dessus d’un certain niveau il est profitable pour les agents économiques d’ ajuster les prix plus rapidement, ainsi limitant des déviations additionnelles des taux de change nominaux de leurs valeurs PPA.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio real e inestabilidad monetaria. - Los movimientos del tipo de cambio real en el corto plazo adquirieron importancia después del establecimiento del sistema de cambios flexibles. La experiencia ha sido bastante diferente en cada país. Algunos países tuvieron movimientos del tipo de cambio real cinco veces mayores que otros. En este trabajo se intenta explicar estas diferencias entre los países. Para ello se utiliza un modelo en el cual la variabilidad del tipo de cambio real en el corto plazo se plantea como una función positiva del grado de inestabilidad monetaria. Un segundo aspecto del modelo es que esta relación no es lineal, es decir cuando el grado de inestabilidad monetaria aumenta y supera un cierto límite los agentes económicos deberían realizar ajustes de precio más rápidos, a los efectos de limitar las deviaciones adicionales del tipo de cambio nominal de su valor PPP.

     

A theory of exchange rate determination and adjustment

Zusammenfassung Eine Theorie der Bestimmung und Anpassung von Wechselkursen. — In diesem Aufsatz wurde untersucht, wie die Wechselkurse in einem System frei flexibler Preise bestimmt werden. Dabei wurde hier erstmals zwischen lang- und kurzfristigen Nachfrageelastizit?ten unterschieden. Eine solche Unterscheidung scheint empirisch wichtig zu sein. Die Ergebnisse der hier vorgelegten Untersuchung widersprechen denen, die sich ergeben, wenn man — wie Dornbusch — Modelle mit starren Preisen verwendet. Insbesondere sine St?rungen der realen Ausgaben — nicht monet?re St?rungen — in diesem Zusammenhang unvermeidlich mit überschieΒenden Wechselkursanpassungen verbunden. Dieses Ergebnis zeigt, daΒ es eine nützliche Aufgabe für die Geldpolitik w?re zu versuchen, die Wechselkursbewegungen, die durch autonome Ausgaben?nderungen verursacht werden, zu gl?tten.

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Résumé Une théorie delá détermination et de l’ajustement du taux de change. — Cet article a considéré la détermination des taux de change dans un système caractérisé par des prix librement flexibles. L’innovation de cet article est la distinction entre 1’ élasticité de la demande á court terme et á long terme. Une telle distinction apparait empiriquement importante. Les résultats de cet article sont antithétiques á ceux qui se dérivent des modèles de type Dornbusch avec des prix rigides. Spécifiquement, les variations des dépenses réelles, pas des chocs monétaires, sont inévitablement associées avec des surajustements des taux de change au comptant. Ce résultat indique qu’il y a un r?le utile pour la politique monétaire d’essayer de glisser des mouvements du taux de change causés par des changements autonomes des dépenses.

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Resumen Una teorfa sobre la determinación y ajuste del tipo de cambio. — En este articulo se ha considerado la determinación de tipos de cambio en un marco caracterizado por precios libremente flexibles. La innovación consiste en la introducción de la distinción entre elasticidades de demanda de corto y largo plazo. Esta distinci?n parece ser empfricamente importante. Los resultados de este articulo son antitéticos a aquéllos que emergen de precios adheridos de modelos tipo Dornbusch. Especificamente, perturbaciones reaies de gasto, no perturbaciones monetarias, estan en este contexto inevitablemente asociadas a sobreajustes puntuales del tipo de cambio. Este resultado indica, que un papel util de la politica monetaria, es intentar suavizar los movimientos de tipo de cambio causados por desplazamientos aut?nomos del gasto.

     

Die internationalen auswirkungen nationaler geldpolitischer ma\nahmen

Summary The International Effects of National Monetary Policies. — In this paper, a dynamic two-country model with sluggish price adjustment, flexible exchange rates, perfect capital mobility and rational expectations with respect to the rate of change of the exchange rate is discussed. It is shown that both a once-and-for-all increase in the level of the national money stock and the rate of national monetary growth have no effects on foreign real output and the foreign inflation rate in the long run equilibrium. This result is independent of the degree of wage indexation in the home and foreign country. On the other side, a national monetary growth policy has permanent effects on national output if national nominal wages are not fully indexed. Finally, the problem of international monetary policy coordination is discussed.

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Résumé Les effets internationaux de la politique monétaire nationale. — Dans cette étude on discute un modèle dynamique à deux pays avec un ajustement ralenti des prix, des cours de change flexibles, une mobilité parfaite des capitaux et des expectatives rationnelles concernant le taux des variations du cours de change. Il est montré que le niveau de la quantité de monnaie nationale et le taux de l’accroissement monétaire, augmentés une fois pour toutes, produisent aucun effet sur l’output réel et le taux d’inflation à l’étranger dans l’équilibre à long terme. Ce résultat est indépendant du dégré de l’indexation des salaires au pays d’origine et à l’étranger. De l’autre c?te, une politique de l’accroissement monétaire dans un pays produit des effets permanents sur l’output national si les salaires nationaux nominaux ne sont pas complètement indexés. Enfin, cette étude discute le problème de la coordination internationale de la politique monétaire.

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Resumen Los efectos internacionales de las politicas monetarias nacionales. — Eneste trabajo se discute un modelo dinámico de dos paises con ajuste lento de precios, tasas de cambio flexibles, mobilidad de capital perfecta y expectativas racionales con respecto a los movimientos de la tasa de cambio. Se demuestra que tanto un aumento único del stock nacional de dinero como la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no tienen efectos sobre el producto real extranjero y la tasa de inflation extranjera en el equilibrio de largo plazo. Este resultado es independiente del grado de indexación de salarios en ambos paises. Por otro lado, una politica nacional de crecimiento de la oferta monetaria tiene efectos permanentes sobre el producto nacional si los salarios nominales nacionales no están completamente indexados. Al final del trabajo se discute el problema de la coordination internacional de la politica monetaria.

     

Monetary models of exchange rates and exchange market pressure : Some general limitations and an application to sterling’s effective rate

Zusammenfassung Monet?re Modelle für den Wechselkurs und den Druck auf dem Devisenmarkt. Einige generelle Beschr?nkungen und eine Anwendung auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling. — Das gegenw?rtige Interesse daran, die Kapitalmarkttheorie zur Erkl?rung von Devisenbewegungen zu benutzen, hat sich meistens in der Form ausgewirkt, daΒ einfache monet?re Modelle gesch?tzt wurden, in denen der monet?re Ansatz zur Zahlungsbilanzerkl?rung dem System flexibler Wechselkurse angepaΒt wurde. Eine besonders interessante Variante des monet?ren Ansatzes lieferten Girton und Roper mit der Ableitung einer Gleichung, die den Druck auf dem Devisenmarkt erkl?rt und deren Parameter sich im voraus eindeutig festlegen lassen. Der Zweck dieses Aufsatzes besteht zum Teil darin, die Aufmerksamkeit auf die restriktiven Annahmen zu lenken, die es Girton und Roper erm?glichen, den Druck so zu definieren, daΒ er ohne Sch?tzung gemessen werden kann. AuΒerdem soll der Aufsatz zeigen, daΒ bei alternativen Annahmen, die zumindest auf kurze Sicht gültiger zu sein scheinen, die Messung des Drucks auch in einem einfachen monet?ren Modell ein empirisches Problem wird. Wir haben das Modell auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling angewandt, und die Ergebnisse stützen die Ansicht, daΒ das Modell von Girton und Roper bestenfalls ein Modell für die lange Frist ist.

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Résumé Les modèles monétaires des taux de change et la pression sur le marché des changes: Quelques limitations générales et une application au taux effectif de sterling. — L’application de la théorie de marché d’actifs pour l’explication des mouvements des monnaies se manifeste par les estimations des simples modèles monétaires qui représentent l’adaptation de l’approche monétaire de la balance des paiements au régime des taux de change flexibles. Une variante particulièrement intéressante de l’approche monétaire est la dérivation par Girton et Roper d’une équation pour expliquer la pression sur le marché des changes oú les paramètres sont déterminés sans ambiguité á priori. Le but de cet article est, d’une part, d’attirer l’attention sur le caractère restrictif des suppositions qui le rend possible pour Girton et Roper de définir la pression de telle sorte qu’elle peut être mesurée sans estimation et, d’autre part, de démontrer que le mesurage de la pression devient une question empirique même en contexte du simple modèle monétaire et sous des hypothèses alternatives qui semblent être plus valides, au moins á court terme. Nous avons appliqué le modèle au taux effectif de change de sterling et les résultats supportent la proposition que le modèle de Girton/Roper peut être regardé, dans le cas le plus favorable, comme modèle de long terme.

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Resumen Modelos monetarios de tipos de cambio y presiones de mercado cambiario: Algunas limitaciones y una aplicación a la tasa efectiva del Sterling. — El interés reciente en la aplicación de la teoría de mercado de activos para la explication de movimientos cambiarios, ha tomado ampliamente la forma de la estimaci?n de modelos monetarios simples representando la adaptation de regimenes de tipos de cambio flexibles al planteamiento monetario de la balanza de pagos. Una variante particularmente interesante del planteamiento monetario es la derivation de Girton y Roper de una ecuación para explicar presiones del mercado cambiario cuyos parámetros son determinados a priori sin ambigüedades. El prop?sito de este articulo es en parte llamar la atención sobre la restrictividad de los supuestos que habilitan a Girton y Roper obtener una definition de presi?n que permite ser medida sin estimation y mostrar, que sobre supuestos alternativos que parecen ser más válidos, al menos para el corto plazo, la medición de presi?n se transforma en una pregunta empirica, incluso en el contexte de un simple modelo monetario. Hemos aplicado e modelo al tipo de cambio efectivo del Sterling y los resultados apoyan la proposition que el modelo de Girton/Roper se considéra mejor como un modelo de largo plazo

     

Imports of intermediate goods and the efficacy of fiscal policy under flexible exchange rates

Zusammenfassung Die Einfuhr von Zwischenprodukten und die Wirksamkeit der Fiskalpolitik bei flexiblen Wechselkursen. — Gew?hnlich ist der Einflu\ der Fiskalpolitik auf eine offene Volkswirtschaft unter der Annahme untersucht worden, da\ nur Endprodukte international gehandelt werden. Die Krisen im Gefolge der starken ?lpreissteigerungen haben in Erinnerung gebracht, da\ diese Annahme unrealistisch ist, und daher die Frage aufgeworfen, ob und in welchem Umfang die früher gewonnenen Schlu\folgerungen gültig bleiben, falls ein Land auch Rohstoffe und Halbfabrikate einführt. In diesem Artikel wird gezeigt, da\ bei flexiblem Wechselkurs eine starke Tendenz dafür besteht, da\ solche Importe die Wirksamkeit der Fiskalpolitik verst?rken oder abschw?chen, je nachdem, ob es zu einer Aufwertung oder Abwertung der heimischen W?hrung kommt, und da\ insbesondere bei vollkommener internationaler Kapitalmobilit?t eine solche Politik nicht v?llig unwirksam ist.

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Résumé Les importations des biens intermédiaires et l’efficacité de la politique fiscale sous des conditions des taux de change flexibles. — Traditionellement l’effet de la politique fiscale sur une économie ouverte a été étudié sous la supposition que seulement les biens finaux sont internationalement commercés. Les crises après l’augmentation du prix pétrolier nous ont rappelés que cette supposition est peu réaliste et qu’on doit demander si et à quelle mesure les conclusions auparavant dérivées restent valables si un pays importe aussi des matières premières et des biens demi-finis. Dans cet article les auteurs démontrent que sous des taux de change flexibles il y a une forte tendance que telles importations renforcent ou atténuent l’efficacité de la politique fiscale selon qu’il en résulte une réévaluation ou une dévaluation de la monnaie du pays importatrice. Il est aussi montré que la politique fiscale ne devient pas complètement inefficace si la mobilité des capitaux internationaux est parfaite.

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Resumen Importaciones de bienes intermedios y la eficacia de la política fiscal bajo tipos de cambio flexibles. — Tradicionalmente el impacto de la política fiscal sobre una economía abierta ha sido estudiada bajo el supuesto que solamente los bienes finales son transados internacionalmente. Las crisis del petróleo nos han recordado que este supuesto no es realista y por tanto hizo surgir la pregunta si y en qué medida las conclusiones derivadas anteriormente permanecen válidas si un país también importa materias primas y productos semi-terminados. En el presente articulo se muestra que bajo tipos de cambio flexibles hay una fuerte tendencia de esas importaciones de aumentar o atenuar la eficacia de la política fiscal todas las veces que resulta en una revaluación o devaluación, respectivamente, de la moneda local y.especialmente, que no resulta completamente inefectiva con una perfecta movilidad internacional del capital.