美国券商谈中国证券市场

经过五年的努力,中国的证券市场已与国际市场十分接近,其中有两个关键问题得到了解决:第一是下单保密制度,这是客户最基本的要求:第二是中央清算登记系统与证券交易所分开.并在法律上得到了明确,客户的利益得到了保护,即使交易所倒闭,也不影响我们客户的股票交易所不可以拿客户股票,来弥补损失,这就保证了中国证券市场的稳步发展。就券商而言,首先,我们非常支持中国企业的股份制改革,但即使是已改制为股份制企业的上市公司,由于受计划经济的影响,     

国际证券市场近期特点与外资利用

国际资本市场分证券市场和信贷市场两大部分。证券市场又分股票和债券两个市场。近年来,国际证券市场出现了一些新情况、新特点。国际股票市场。1987年10月席卷西方世界股票市场的股票价格大暴跌,尽管没有使世界贸易受到重大影响,也没有导致西方世界经济的衰退,但是,它毕竟严重打击了世界各主要证券市场,使股票交易一度萎缩。近年来,由于西方发达国家经济继续回升,世界经济发展相对平稳,利率较低或上升缓慢,通货膨胀率较低,因而使国际股票市场逐渐得到恢复和发展。     

资本市场开放能够提高股票价格稳定性吗?:基于沪港通的经验证据

基于2012年11月至2016年11月上海证券市场的月度面板数据,文章通过双重差分固定效应模型,分别从不同期间、不同市场开放程度入手,研究沪港通对股票价格稳定性的影响。研究发现,沪港通的实施有效降低了标的股票的整体波动性,波动性在短期的增加只是一种暂时性的现象,沪港通的实施通过扩大股票投资者基础、优化市场投资者结构从而对股价稳定性带来积极影响。随着市场开放程度的增加,沪港通也会对股票的极端波动产生影响,降低公司股价跳升风险,有利于缓解A股市场的投机氛围,但同时也增加了公司股价崩盘风险,带来市场不稳定因素。沪港通实施后公司股票的崩盘风险与中国证券市场薄弱的信息披露环境有关,那些信息披露环境差的公司股票的崩盘风险显著增加。     

沪市股票价格影响因素的实证分析

以在上海证券交易所挂牌交易的100支股票为样本，使用因子分析和横截面回归分析方法对2001-2005年期间股票的日收益率时间序列数据进行了实证分析。经分析，APT模型在上海证券市场上是成立的，但有其特殊性：虽然市场因子是影响股票收益率波动的最重要的因素，但这种波动并不能显著影响股票的期望，收益率；存在其他的风险因子，其对股票收益率的波动影响较小，却在较大程度上决定了股票的期望收益率。股票样本容量越大，进行主成分因子分析所得到的显著性因子的个数就越多，二者呈线性关系。     

权证交易影响标的股票的一般单期最优决策模型

本文建立了适应于一般证券市场情况的单期最优决策模型,导出了权证上市交易前后标的股票的最优投资量及其价格变动的一般性结论,揭示出权证上市交易后标的股票资产定价机制必然发生根本性改变。基于本文得出的一般单期最优决策价格模型,建立了适应我国权证上市交易影响标的股票收益率及其波动率的实证模型,以我国股市的钢铁板块为主,具体分析了权证上市交易对标的股票收益率及其波动性的影响特征,从而验证了理论结果。最后得出我国权证上市交易总体上加大标的股票条件波动率的结论,与国际上一些学者研究的结果是不同的。据此,本文为我国证券市场建设提出了一些相应的建议。     

台湾“柜台买卖第二类股票”制度的形成与影响

80年代以来,台湾证券市场有过多次的发展变化,其中,主要的变化有 3次：一是 1982年开办了“店头交易”;二是 1984年 7月增设了科技事业的第三类上市股票;三是去年台湾的“柜台买卖第二类股票”制度正式开始实施。这些变化反映了台湾证券市场在不同历史阶段的发展特点。本文就柜台买卖第二类股票制度及其影响进行一些探讨。 1.台湾“柜台买卖第二类股票”制度的特点 　　台湾二类股市场是以新兴科技产业为市场定位,以中小型高科技企业为服务对象的发行市场。从发展过程看,台湾的柜台买卖第二类股票制度是在 90年代后期建立的。 1999年…     

欧债危机对全球及中国传染性的测度分析——基于复杂网络的模拟研究

文章基于贸易渠道构建了包含244个国家的全球网络,利用复杂网络方法和具有潜伏期的SEIR模型对欧债危机传染性进行了模拟分析,并将随机网络与实际网络的传染性进行了对比。结果发现:全球网络具有无标度特征和小世界特征;全球网络的复杂性既表现出对危机的扩散性,又表现出吸收性,全球网络具备稳健性特征;危机传染力在低于扩散阈值时不会对他国构成负外部性,但危机越严重传染范围越广,高于崩溃阈值后传染范围达到最大;中国与美国在全球网络中节点度相同,但在传染模拟中中国先于美国被传染,且危机潜伏期越久此种特征越明显。     

云南省旅游经济等级规模结构演变规律研究

通过对云南省16个地州市2008-2015年的旅游经济位序、规模类型演化过程进行探讨,并借用位序-规模法则和差异度模型对旅游经济等级规模结构演变规律进行研究。结果表明：中下游旅游经济规模较小的城市位序变动较为频繁,上游旅游经济规模类型较大的城市位序保持稳定,而旅游经济规模中等城市存在向低层次转移的现象;旅游经济规模分布基本遵循位序-规模法则,具有双分形特征,其中标度区一中城市数量逐年增多,表现出较为均衡的规模结构特点,而随着标度区二中城市数量的减少,集中程度也在逐年增大;从差异度模型来看,云南省旅游经济规模总体呈均衡发展,但两标度区之间的差距逐年增大。     

中国、俄罗斯与美国证券市场的联动效应——来自次贷危机爆发后三阶段的证据

本文采用时间序列多元GARCH模型,研究中国、俄罗斯与美国证券市场指数收益率波动之间的内生性联动效应,重点分析美国次贷危机发生后的三个主要阶段,这种联动效应的变化特征。并提出中国和俄罗斯规避可能风险的对策。结果显示:(1)若中国与俄罗斯加强证券市场的合作,形成比较稳定的风险联动机制,美国金融危机所引起的证券市场波动就不会对中国、俄罗斯市场产生传导影响。反之,(2)若中国和俄罗斯市场丧失了风险联动机制,金融危机对俄罗斯证券市场的影响就会变得非常显著,同时也会提高对中国证券市场风险传导的显著性。(3)美国证券市场的波动幅度呈现明显的上升趋势,风险在逐渐集聚,中俄两国必须引起高度关注。     

欧债危机对全球及中国传染性的测度分析——基于复杂网络的模拟研究北大核心CSSCISSCI

文章基于贸易渠道构建了包含244个国家的全球网络,利用复杂网络方法和具有潜伏期的SEIR模型对欧债危机传染性进行了模拟分析,并将随机网络与实际网络的传染性进行了对比。结果发现:全球网络具有无标度特征和小世界特征;全球网络的复杂性既表现出对危机的扩散性,又表现出吸收性,全球网络具备稳健性特征;危机传染力在低于扩散阈值时不会对他国构成负外部性,但危机越严重传染范围越广,高于崩溃阈值后传染范围达到最大;中国与美国在全球网络中节点度相同,但在传染模拟中中国先于美国被传染,且危机潜伏期越久此种特征越明显。     

后金融危机时期中国股市的国际地位——基于非线性视角的股市联动网络分析

后金融危机时期全球股市一体化程度不断提高,全面认识中国股市的国际地位对于揭示国际股市一体化联动中的传导机制,防范和应对国际金融风险冲击具有重要的理论意义和现实价值。文章应用非线性格兰杰因果检验方法和社会网络分析方法,对金砖国家和七国集团股市收益率和波动率的联动关系及其联动网络结构进行分析,揭示出中国在国际股市联动中的地位对传导关系的控制方式,定量分析出事件冲击下中国股市与国际股市之间的交互影响。研究发现：（1）国际股市收益率和波动率联动网络呈现出稳定的非线性联动关系网络结构,受其影响各国股市收益之间存在互惠性,而波动之间则存在传染性;（2）在收益率联动网络中,中国股市的作用和地位已与英国相当,远高于其他金砖国家,正逐渐由"从属地位"转向"中心地位";（3）在波动率联动网络中,中国股市是造成国际股市风险交叉影响的重要"桥梁"。综上而言,当前中国股市表现出"高风险低收益"的市场特征;（4）中国对国际股市的影响具有典型的"地缘特征",将网络中心国家股市的利好传递给地缘临近国家股市;（5）波动率联动网络中初始冲击强度较大的国家,往往是对中国股市持续大规模产生冲击的国家;（6）相比较国际股市调整波动冲击的时间而言,中国股市调整时间较短,这表明后金融危机时代中国致力于股市的一系列改革举措取得了显著成效。     

基于GA-Elman动态回归神经网络的股价预测模型研究

文章针对股价预测问题的复杂性、不确定性、时变性及动态性等特性,利用Elman神经网络具有记忆性的优点,采用遗传算法训练优化Elman神经网络的初始权值,提出了高效的GA-Elman动态回归神经网络股价预测模型。实验模拟结果表明:该模型快速稳定且具有较高的精度,将其用于股票价格预测可行且有效。该模型的提出也为股票价格预测提供了一种新的技术和方法。     

基于Copula-GARCH模型的原油市场和股票市场相关性研究

由于原油市场和股票市场之间的联动性日益增强,因此研究两个市场之间的关联特征,分析原油价格波动对股市的影响,有助于规避风险,保证经济持续平稳地增长.采用Copula-GARCH模型对WTI原油价格的收益率序列和NASDAQ股指的收益率序列进行实证分析.结果表明,GARCH(1,1)-t模型拟合两个序列的条件边缘分布效果最好,时变SJC Copula模型比常相关Copula模型能更好地刻画两个市场之间的相关关系.两个收益率序列之间存在正的相关关系,且相关关系具有时变性,相关结构具有一定的不对称性,上尾相关系数小于下尾相关系数,即两个市场同时出现价格极端下跌的可能性更大.这为中国金融市场风险管理,规避油价波动对股市的冲击提供一定的参考依据.     

我国股指期货市场价格发现功能研究——基于上升、下跌和震荡状态下的分析

为了研究我国股指期货市场的价格发现功能,文章按照时变的思路,根据股指期货在不同市场环境下的作用和表现,将市场区别为上升、下跌和震荡三种情况来检验价格发现功能的差异。通过采用VEC模型、PT模型和IS模型进行对比分析,发现在大牛市和熊市时期,股指期货的所起到的作用会很明显,在价格发现中所占比例较大,为50-70%;而在股市平盘震荡时期,股指期货的价格发现能力要弱一些,只占20-30%比例。文中建议要加快发展我国股指期货市场,改善和优化目前的产品结构体系,减少对市场的不必要限制措施,使之成为更加规范和成熟的股指期货市场。     

Monetary Policy and Risk-Based Asset Allocation

This paper focuses on the effects of the Fed’s monetary policy on stock and bond returns co-movement and their implications to risk-based asset allocation. Using a regime-switching model that controls for the economic effects of monetary policy we identify three co-movement regimes. We document that risk-based portfolio strategies poorly perform in the low correlation regime which features inflation shocks. We find outperformance evidence under the negative correlation regime with a high stock market risk and a very accommodating Fed policy. Less effectiveness is demonstrated under the positive correlation regime where bonds are regarded as risky assets and interest rate volatility is fueled by monetary policy.     

中美股市间的联动性变化分析

将中国加入WTO后至今中美股市的数据以2005年为界划分为两部分,研究了中国入市后中美股市联动性的发展变化。研究结果表明,2005年以前中美股市没有显著的联动性,但2005年以后至今中美股市之间存在比较弱的联动性,而且表现出相互影响的特征。     

内外部冲击下中国股市网络的动态演化和 稳健性分析

股市的平稳运行是实现金融发展、金融稳定和金融安全的重要一环。文章基于复杂网络理论,以2015年股灾和2018年中美贸易战为背景,分别构建不同时期中国股市的MST网络,探索在不同类型冲击下我国股市网络的结构特征,将最小生成树方法和滑动分析相结合,研究我国股市网络动态演化的时变特征和稳健性。结果表明,不同时期股市网络MST结构变化较大;不同时期网络节点的度分布均服从幂律分布,且中心性节点在冲击发生前,集中出现在工业领域,而冲击中、后期则更多地出现在金融领域;股市网络连通性和稳健性会因为冲击类型不同而出现差别,内部冲击(2015年股灾)会降低同行业连接边数,而外部冲击(中美贸易战)则会增加同行业连接边数,且前者比后者对股市网络结构的影响更大,市场对于内部冲击的抵御能力更弱;虽然内外部冲击短期内对网络连接的稳健性冲击不大,但从长期看,网络连接的存活率会急剧下降,网络结构稳健性随时间变化而减弱。     

中国房市与股市波动的分段引致关系研究

本文运用Chow Breakpoint检验、Augment Dickey-Fuller检验、EG协整检验、Granger-cause检验等计量方法,利用1998年1月～2007年1月的数据对我国房市与股市波动的相关性进行实证研究。研究表明我国房市与股市的波动具有显著的分段相关关系、轮动引致关系。本文认为,实行宏观调控政策时,应当对房市和股市进行系统的调控,避免调控这个市场的风险的政策,使风险转移到另一个市场,造成调控政策的失效。     

货币政策公布效应、投资者情绪与市场状态

从世界范围来看,我国证券市场属于新兴资本市场。所以从实践来看,宏观经济政策调控会对证券市场产生影响,其传递路径主要通过对投资者心理产生作用,进而会影响到投资者价值与价格的比较判断,最终导致证券市场的非正常波动。本文在结合国内外研究的基础上构建基于最小二乘的多元回归模型研究货币政策公布效应。研究结果显示:投资者心理指标的变动与证券指数有显著的相关性,而货币政策的调整幅度、虚变量市场状态对应的P值大于对应的显著性水平α,显示货币政策信息公布时点及调整幅度在市场处于牛市或熊市下不能一致性地产生溢价收益。     

联合谐波小波与递归神经网络的股市时间序列预测

为了提高神经网络对股市时间序列的预测精度，首先利用谐波小波对股票市场数据进行多尺度分解，将其分解为不同尺度且具有平移不变特征的谐波小波分量；然后根据股市时间序列的特点，构建递归神经网络模型进行短期预测，以不同尺度的谐波小波分量为输入数据，对股市数据进行多尺度预测；最后对不同尺度的预测结果进行谐波小波重构，得到最终的股市预测数据。对我国股票市场进行了实验分析，结果表明：股市时间序列经谐波小波分解后，股市数据中不同投资时间水平的价格波动可以被较好的分离，有效地提高了股票市场数据的预测精度。