是否可能有多个国际货币?从石油市场的历史谈起

正尽管近年来美国金融系统出现危机,美国主权债务评级遭到下调,人民币成为潜在的竞争对手,然而在许多人看来,全球金融危机凸显了美元依旧在国际货币体系中处于主导地位的事实。美元的主导地位最明显地体现在国际石油市场中专用美元。西德克萨斯轻质原油(WTI)、布伦特原油和迪拜原油价格均用美元计价。美元是几乎所有基准价格的记账单位。美国纽约商业交易所(NYMEX)是世界上最大的石油期货市     

国际油价持续下跌,中国应保卫新能源

政府应立即确定一两个关键领域,培育它们迅速形成规模化产能,大大降低成本,实现商业化运行。新年伊始,国际油价延续下跌态势。1月5日,美国纽约商品交易所西德克萨斯中质原油期货价格一度跌破每桶50美元,创下自2009年4月以来的低点。伦敦市场布伦特原油期货价格也跌破每桶55美元,为2009年5月以来首次。原油下跌对中国经济是好事吗?不全是。从能源战略和新能源发展看,笔者认为这极可能是个坏事。理由是,目前中国长远的能源战略正面临深刻     

玩火者必自焚——论油价的暴涨暴跌

十年来的第一个“九连阴”、七年来的最大单日跌幅、破百——国际油价如过山车般从7月11日147.27美元的最高点，飞流直下再次回到了两位数。短短的两个月，纽约商品交易所的西德克萨斯轻质原油（WTI）价格下跌幅度超过35％，更重要的是，没有人知道油价的底在哪里。     

国际原油价格上涨特征分析——及其对世界经济的影响初探

2003年1月至2008年4月,纽约商品交易所西德克萨斯轻质原油(WTI)价格上涨了254%。本轮原油价格上涨出现了几个明显有别于20世纪历次原油危机的新特征:一、油价上涨持续周期长,累计上涨幅度大。二、油价上涨与美元贬值密不可分。三、以中国为代表的新兴经济体原油需求激增推高国际油价。四、主要原油生产国产出此消彼长,OECD国家大幅减产、OPEC增产乏力推高国际油价。五、原油期货市场的投机因素对现货市场的影响在逐渐加大。本轮原油价格上涨的多重动因导致其对世界经济的影响呈现出更为复杂的特点和不确定性。2003至2006年期间,原油价格波动对世界经济的影响有明显弱化迹象,2007年以来,世界主要经济体在宏观经济指标方面出现波动,似乎高油价对世界经济的影响初现端倪。但由于此次油价上升并非源于供给冲击,各国对油价持续上涨均存在一定预期,相关部门的产业结构调整也由此而加速、国家财政税收政策也会相应跟上,因此高油价对世界经济影响仍然在可预见的范围之内。     

中国金融系统风险溢出效应研究——基于溢出指数和波动溢出网络

文章基于溢出指数和波动溢出网络方法，从静态和动态分别度量我国金融系统不同子市场间的风险联动水平及变动趋势。研究结果表明，我国金融系统风险溢出效应整体水平较高，各市场间联动性较强；市场内部滞后效应大于市场之间溢出效应，两两有向溢出效应具有强不对称性；作为我国金融系统的风险中心，货币市场始终处于风险溢出方，但在金融危机时期，其对外风险溢出效应相对减弱，而大宗商品市场、资本市场、房地产市场等其余市场的风险溢出效应相对增强。值得注意的是，当前我国金融系统整体风险溢出水平较高，市场间风险相关性较强，需要进一步加强系统性风险的监测与防范。     

基于Copula-GARCH模型的原油市场和股票市场相关性研究

由于原油市场和股票市场之间的联动性日益增强,因此研究两个市场之间的关联特征,分析原油价格波动对股市的影响,有助于规避风险,保证经济持续平稳地增长.采用Copula-GARCH模型对WTI原油价格的收益率序列和NASDAQ股指的收益率序列进行实证分析.结果表明,GARCH(1,1)-t模型拟合两个序列的条件边缘分布效果最好,时变SJC Copula模型比常相关Copula模型能更好地刻画两个市场之间的相关关系.两个收益率序列之间存在正的相关关系,且相关关系具有时变性,相关结构具有一定的不对称性,上尾相关系数小于下尾相关系数,即两个市场同时出现价格极端下跌的可能性更大.这为中国金融市场风险管理,规避油价波动对股市的冲击提供一定的参考依据.     

经济“双循环”背景下中国与国际产业相依结构研究

完备的产业体系能够保障国民经济的平稳运行和国家在对外发展中的主导地位，是当前我国打造双循环的坚实根基。文章从金融市场角度出发，选取MSCI中国与发达市场一级行业指数，以2016年8月31日至2022年8月10日为样本区间，通过R藤Copula模型和基于Copula Glasso方法改进的复杂网络模型研究中国与国际行业间的非线性相依结构与关联网络；通过扩展的分块R藤Copula方法研究国内外产业间相依关系。研究发现：国内外行业间均存在显著的正向联动关系；国内行业中，信息技术行业、工业行业、非日常消费行业和原材料行业占主导地位；传统产业和民生产业在国内外产业结构中均占据重要地位，且行业、产业间国内循环相对独立于国际循环。     

重大需求冲击对石油市场的短期影响分析——基于事件分析法的研究

本文收集了亚洲金融危机、911事件、次贷危机、希腊债务危机等重大需求冲击事件,分析了这些冲击对Brent、WTI原油现货和期货,迪拜和阿曼现货等国际主要原油市场的短期影响。首先采用GARCH模型考察了需求冲击对市场波动率的短期影响,进一步选取异方差修正的事件分析法考察了这些事件对市场收益率的短期影响。实证结果表明:1)大部分事件会引致事件窗内的方差变大;2)4个重大需求冲击事件中,除亚洲金融危机外,其余3个事件对等权重投资组合均存在显著的负向影响;3)每个重大冲击发生期间,全球主要原油市场的累计超额收益率走势几乎一致;4)在地区市场层面,次贷危机和希腊债务危机对欧美原油市场影响较为显著,欧美市场信息反应速度要高于中东市场。基于这些实证发现,针对不同的石油市场参与者给出了相应的政策建议。     

专家观点

曹远征:今年不排除发生全球金融危机的可能3月9日,布伦特原油期货大幅跳空低开,开盘跌25%,随后跌超31%,报32.14美元/桶;WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%至30.07美元/桶。石油市场动荡迅速蔓延至股市,亚太股市开盘集体重挫,澳大利亚股市领跌,跌幅一度超过6%,国内期市开盘几近全线飘绿。对此,中国(深圳)综合开发研究院理事、中银国际研究有限公司董事长曹远征表示,受新冠疫情影响,市场对原油的需求小于供给,加之欧佩克与俄罗斯等产油国的减产协议无法达成,因此国际油价下跌是必然现象。     

落实科学发展观打好科技新会战

在大庆油田49年的辉煌征程中，以铁人王进喜为代表的第一代石油人，以“宁可少活二十年，拚命也要拿下大油田”英雄气概，创建了举世闻名的大庆油田；以新时期铁人王启民为代表的第二代石油人，以“宁肯把心血熬干，也要让油田高产再稳产”的高度主人翁责任感，实现大庆油田年产5000万吨以上原油持续稳产27年的纪录，累计为国家生产原油19．5亿多吨；现在第三代石油人，面对国际石油市场的高油价，面对国家经济建设对能源的迫切需要，大庆油田又一次向祖国承诺原油年产4000万吨持续稳产，创建“百年油田”。     

上海原油期货与国际原油期货:联动机制和溢出效应

建立VECM—GARCH—BEKK—T模型,分析了上海原油期货价格与WTI、布伦特两大国际基准油价格之间的传导效应、均值溢出效应、波动溢出效应、BEKK交叉效应以及杠杆效应。研究发现,上海、WTI和布伦特原油期货三个市场存在显著的均值溢出和波动溢出效应。其中,上海原油期货上市重构了WTI和布伦特原油期货两个市场的均衡关系、主导影响因素、影响期限以及波动溢出效应;上海原油期货与国际油价有机联动,对WTI的正向影响要大于对布伦特的影响,但WTI、布伦特对上海的影响依然占主导地位。此外,短期内,当期上海原油期货价格与历史WTI和上海原油期货价格波动联系显著为正,而与历史布伦特原油期货价格则显著为负。因此,需要在持续提高上海原油期货参与者数量、提高国际参与度和认可度、完善原油期货区间波段管理机制、提升原油期货交易量、加快人民币国际化进程等方面努力。     

Is the leadership of the Brent-WTI threatened by China’s new crude oil futures market?

The recent listing of a new crude oil futures contract on the Shanghai International Energy Exchange (INE) has reopened the debate over whether crude oil produced in different countries or locations constitutes a unified world oil market. The aim of this paper is to study the information flows among Brent, West Texas Intermediate (WTI) and the new Medium Sour Crude Oil (SC) futures contract listed on INE futures markets to assess whether the trading of this new futures contract has altered the dominant role of the most traded oil benchmarks in the world. A multiple regression model identifies the Brent futures market as the most influential market in the oil price discovery process, while WTI appears to be the most sensitive. Furthermore, we have observed that SC does not influence any market and it is only sensitive to Brent news, even though WTI is the most heavily traded futures contract. Therefore, the launch of the SC futures contract has not yet altered the dominant role of Brent over WTI.     

中国成品油定价机制：基于计量模型的一个解释

随着我国石油消费量不断增长、石油对外依存度不断上升,我国国内出现了“油价倒挂“、“油荒”等关系国计民生的严重问题。论文选取了2007年3月到2010年5月的国内成品油和国际原油市场价格数据通过实证研究发现：国际原油价格和国内物价总水平是影响我国成品油市场价格的两个主要因素,国内的成品油价格与国际原油市场挂钩的市场化改革的同时,争取做到与我国宏观经济运行周期和宏观调控政策相一致,才能保证能源的可持续利用。     

国内油价高涨的主因——基于VAR的实证分析

近年来．国际原油价格强势上扬，国内原油价格也不断上调。尽管一些学者从国内需求增加和国内外原油价格接轨的角度来说明目前原油和成品油的高位，但这些理论似乎都无法完全解释当前油价暴涨的现象。本文从原油和成品油的市场结构和定价机制出发，基于VAK模型证明了国内油价主要为短线预期带动所致．这种预期从国外传递到国内并导致了国内油价的上涨。因此通过改革油品的定价机制且完善和适当干预国内原油期货交易市场，可以打压这种非理性预期，抑制油价飙升的势头。     

国际原油价格冲击对我国经济的影响——基于结构VAR模型的经验分析

本文基于2003年1月～2009年2月的月度数据,采用SVAR模型分析了国际原油价格波动对我国经济所产生的影响。结果表明,国际油价波动对我国经济具有重要影响,并且具有很强的持续性。国际原油价格冲击对我国产出增长不仅具有直接的消极影响,而且还通过加大了国内通胀压力、促使紧缩性货币政策的实施和人民币汇率波动间接影响产出的增长,但这种间接效应相对较低。     

Influence of macroeconomic factors on the Russian stock market

The article highlights approaches to estimating external factors having an impact on development of the Russian stock market. It contains different standpoints of international and domestic authors on this subject. The authors have tested the econometric EGARCH model in the article in order to evaluate the impact of various factors on the domestic stock market. The factors analyzed include the gross domestic product (GDP), US dollar exchange rate, euro/dollar ratio, net capital movement, and Brent oil free market price. The results of analysis show the heavy reliance of the dynamics of the Russian MICEX stock exchange index primarily on the oil price and US dollar exchange rate.     

基于ACO优化的ARIMA-ES-RF布伦特原油价格预测研究

为解决传统单一的自回归积分滑动平均(ARIMA)和指数平滑(ES)预测原油价格(以布伦特原油为例)误差较大,难以精确地预测序列非线性特征的问题,提出自回归积分滑动平均(ARIMA)-指数平滑(ES)-随机森林(RF)组合预测方法。目前虽已有大量的原油价格预测模型,但还未有文献利用随机森林组合传统时间序列模型对原油价格进行研究。在此基础上,利用蚁群算法(ACO)对随机森林的重要参数(树的数量及根的深度)进行智能搜索,将随机森林组合模型的预测精度反馈给蚁群进行信息素的实时更新,输出使得组合模型预测精度最高的模型参数。研究结果表明：提出的蚁群优化参数后的组合随机森林模型能更好地预测布伦特原油价格的趋势,预测精度均方根误差(RMSE)从1.15降低至0.88,减少了0.27;平均相对误差从1.10%降低至0.86%,降低了0.24%,预测精度较以往的原油价格预测模型有显著提升。     

Tail Causality between Crude Oil Price and RMB Exchange Rate

In this paper we assess the causal relationship between international crude oil price changes and the RMB exchange rate using daily information from 21 July 2005 to 5 April 2017. In addition to linear causality tests, we employ quantile causality test to identify prior imperceptible causality in quantiles. We find a causal relationship from crude oil price to exchange rate at each quantile interval, but the reverse only appears in tail. This may help to explain why a traditional linear test fails to capture the causality from exchange rate to crude oil price as the quantile causalities in tails are canceled out by each other. Moreover, using RMB as the settlement currency in crude oil trade can weaken the prior significant causal relationships between crude oil price and exchange rate, whereas the reform of exchange rate marketization reignites the tail causalities from exchange rate to crude oil price. These findings recommend a wider use of domestic currencies in crude oil trade to avoid risk from the crude oil market.     

石油国内税的价格效应——基于垂直市场结构的研究

石油进口国的国内税政策不仅影响消费者价格,还通过垂直市场结构传导影响石油公司买卖价差和国际石油价格。本文发现,在生产与贸易中介环节的不同市场结构组合下,石油国内税的价格效应明显不同。如果石油公司间竞争不强,国内税价格传递弹性为负,国际价格下降而石油公司要价上升;如果石油公司间竞争很强,国内税价格传递弹性为正,国际价格和石油公司要价同向下降。结合美国、欧盟和日本的需求弹性特征,实证结果支持了本文的理论分析结果,也为美国、欧盟和日本实际国内税率与最优税率的偏离提供了证据。