美联储量化宽松货币政策正常化与人民币汇率变动——基于时变参数向量自相关模型的研究

2015年后，随着量化宽松货币政策正常化和人民币汇率进入双向波动新常态，美国货币政策对人民币汇率的外溢效应日益显著。通过构建时变参数向量自相关模型对2008-2018年美联储量化宽松货币政策的实施和退出对人民币汇率的溢出效应进行研究，结果表明：美联储加息在滞后一季度作用人民币兑美元先升值后贬值，加息通过中美利差、产出差、货币供给之差分别作用于人民币兑美元贬值、升值和升值，利差渠道是主要作用渠道；美联储资产负债表扩张和缩减分别带来人民币汇率的升值和贬值，且扩张的升值影响大于缩减的贬值影响；美联储资产负债表和利率政策有一定替代性，替代关系存在明显的结构效应；美联储资产负债表的扩张和缩减分别带来中国银行间市场利率的下降和回升，两国利率表现出一定联动性。     

地缘政治风险、政策不确定性与短期国际资本流动

在开放经济条件下,通过构建一个基于地缘政治风险、政策不确定性以及短期国际资本流动的TVP-VAR-SV模型,在控制宏观经济因素和市场因素后,分析地缘政治风险和政策不确定性对我国短期国际资本流动的时变影响。结果表明,地缘政治风险和政策不确定性对短期国际资本流动具有明显的时变负向短期影响特征,宏观经济因子、中美利差和人民币升值预期对短期国际资本流动具有基础性影响,短期国际资本流动具有显著正向自反馈效应。基于上述结论,将地缘政治风险和政策不确定性风险纳入宏观审慎监管的框架,有利于对短期国际资本流动进行短期管理,防止短期国际资本流动出现较大幅度波动。     

外国经济波动、资本流动与汇率调整

本文在随机一般均衡非对称两国模型中探讨了在外生冲击下,资本流动对欠发达国家汇率波动的影响.本文发现:在浮动汇率制度、资本账户开放、投资者的资产调整存在时滞等假设下,发达国家产出波动冲击所引发的投资者资产调整可引起欠发达国家货币的升值.但如发达国家产出波动冲击也引起了欠发达国家产出波动幅度的提高,则欠发达国家货币是否升值取决于欠发达国家产出波动增大的幅度是否低于发达国家.此外,发达国家居民越重视财富和社会地位,越有可能加深欠发达国家的汇率波动幅度.     

我国跨境资本流动规模与渠道分析

2014年下半年以来,受美元加息预期增强、新兴市场经济下滑等国际经济金融环境的影响,人民币汇率贬值,我国存在资本流出现象,市场波动较大。文章从国际收支平衡表中的资本和金融账户角度,梳理了2004年至2016年期间我国跨境资本流动的情况,着重分析了2016年资本流出的规模和主要渠道。通过分析,对外直接投资、外债偿本付息、个人海外旅行是我国目前面临短期资本净流出的主要原因。长期来看,跨境资本流动将呈现有进有出,双向波动趋势。     

跨境资本流动异常情况指标的研究

2019年9月10日,经国务院批准,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)投资额度限制,标志着中国资本市场高水平开放进入一个全新时代,跨境资本流动波动更加剧烈。在此背景下,讨论我国跨境资本异常流动,分析和影响因素之间的关系,有助于我国央行、外汇管理局监测和预警,保证宏观经济平稳运行和促进金融体系健康发展。文章用热钱流入规模和资本外逃规模代表跨境资本异动的指标,分析影响因素,反映变化趋势。研究发现,资本外逃规模受到国内外利差和证券资产价格的显著影响,热钱流入受国内外利差、外贸依存度和国内生产总值增长率的正向影响,受人民币汇率预期的反向影响。     

美元汇率对企业投资的影响及其传导机制

美元在国际货币和金融体系中发挥着主导作用，其价值变动会通过全球金融市场对跨境美元信贷和实体经济发展产生重要影响。本文基于2000—2019年全球非金融上市公司数据，实证研究了美元汇率对企业投资的影响及其传导机制。结果表明：美元名义有效汇率升值通过金融渠道抑制企业投资，通过贸易渠道促进企业投资，总体来看金融渠道占主导位置。相较于发达经济体，新兴经济体企业投资受美元升值的抑制作用更为显著；金融危机事件会放大美元升值对投资的抑制作用；提高金融发展水平、加强外汇市场干预和宏观审慎监管，有助于缓解美元升值的负向影响。本文揭示了美元汇率作为全球流动性重要指标，其价值变动通过金融市场对全球经济增长的负面影响及其可能带来的潜在风险，这对我国防范外部风险冲击、完善宏观经济调控和推动经济高质量发展具有重要的政策启示。     

人民币汇率的影响因素——基于多元线性回归分析

自2015年811汇改以来,内有中国经济增速放缓,外有欧美等发达国家之间货币政策分化所带来的外溢效应冲击,导致跨境资本大幅流出中国,人民币波动率明显增大。人民币汇率走贬和美国加息预期等多个因素成为影响当下境内资本流动的主要因素。因此,有必要以人民币汇率变动建立模型,运用多元线性回归法分析国际收支、外汇储备、GDP增长率等对汇率影响显著程度,预测人民币汇率合理估值和走向,并作出相关政策建议。     

江苏省跨境资本流动的经济效应——基于空间计量视角的实证分析

随着我国改革开放的不断深入和全球经济一体化进程的持续推进,我国与世界各国之间的经贸往来与合作日益密切,随之而来的跨境资本流动规模不断扩大,对国内经济的影响日渐显著。文章基于2015年江苏省各地区跨境资本流动、经济发展和规模以上工业企业经济效益,利用空间计量方法研究了跨境资本的经济效应。研究结果表明:江苏省内大部分地区跨境资本流动存在显著的正向空间相关关系,即跨境资本的流动在部分地区之间具备趋同效应;不同地区跨境资本流动的空间效应更多地体现为误差项(不确定因素)对相邻地区跨境资本流动的影响;经济发展程度和规模以上工业企业经济效益对本地区跨境资本流动均产生正向影响,但显著性程度不同。     

攀钢防范外汇风险的主要方式

目前攀钢作为跨国企业的雏形已现，对拥有的外汇资产、负债如何有效防范其风险已成当务之急。目前我国的人民币在资本项目下仍是属于不可兑换货币，因此，美元汇率的波动也间接影响了国内企业的外汇资产与负债的价值。2002年下半年以来，欧元、日元、澳元等币种兑美元的汇率升值达20％～30％，使得国内企业中以美元计价的资产出现幅度不低的贬值，而以日元、欧元计价的负债则大幅升值。     

美国贸易政策不确定性与新兴经济体跨境股票资本流动北大核心CSSCI

本文使用1996年2月-2020年1月35个新兴经济体的跨境股票型基金微观数据,实证考察美国贸易政策不确定性对新兴经济体跨境股票资本流动的影响。结果表明:美国贸易政策不确定性上升会导致新兴经济体跨境股票型基金净资本流入下降,这一影响在2008年全球金融危机后更为显著。受国别因素影响,美国贸易政策不确定性的影响存在异质性。一国外汇风险暴露水平更高、国际金融一体化风险更大、与美国直接贸易联系更紧密,受到的美国贸易政策不确定性的影响更显著,更高的利率水平有利于缓解美国贸易政策不确定性的影响。从全球价值链视角来看,美国贸易政策不确定性上升对处于研发密集型行业下游和邮政通讯、金融商业服务等行业下游的经济体影响显著。渠道分析表明,全球投资者对新兴经济体的国别风险情绪变化是美国贸易政策不确定性冲击的重要传导渠道。进一步研究表明,中美贸易摩擦期间,主要受美国贸易政策不确定性影响,加征关税会显著降低新兴经济体跨境股票型基金净资本流入。在金融开放进程中,新兴经济体应防范外部不确定性引发的资本流动剧烈波动风险,保持宏观经济与金融市场稳定。     

我国通货膨胀的国际影响因素分析——基于结构向量自回归模型的实证研究

全球金融危机爆发以来,美元持续贬值引起国际原材料价格上涨和国际资本流动扩大.在全球流动性泛滥的背景下,我国通货膨胀屡创新高.文章从美元贬值导致的国际原材料价格波动、国内外利率因素、人民币预期升值三个角度,分别结合国内经济增长,探讨了国际因素对我国通货膨胀的影响.研究发现,国内经济的过热增长是我国通货膨胀的主导因素,但外部冲击特别是国际原油价格对我国通货膨胀的影响也不容忽视.我国不完善的汇率和利率机制,推动了外部因素对我国通货膨胀的冲击,国际因素对我国工业领域通货膨胀的影响相对消费领域而言偏高.     

The rise of dollar credit in emerging market economies and US monetary policy

This paper examines the hypothesis that the boom in dollar credit in emerging market economies (EMEs) is associated with an excessively low interest rate in the US. For this purpose, we use a multivariate correlated unobserved component model that allows for correlation between shocks to dollar credit, cross‐border interest rate gaps—measured as the difference between emerging market interest rate and the US interest rate, and dollar index both in the short run and in the long run. In addition, it also provides us a quantitative estimate of the permanent and transitory movements in dollar credit in EMEs, interest rate gaps and dollar index. The results from this model do suggest that a temporary increase in interest rate gaps and decline in the dollar index are associated with a temporary increase in the dollar credit in EMEs with a very high degree of correlation. The estimate of the cyclical component of the dollar credit in EMEs from our model captures the recent boom and bust in this market and compares favourably to alternative trend–cycle decomposition methods.     

我国国际贸易中的非正常资本流入研究

近年来,境外投机资本以套利、套汇以及获得资产价格上涨的收益为目标流入我国,并且绕开严格控制的资本项目,隐蔽在国际贸易中,在数量上占到我国投机资本净流入的绝大比例,呈现出金融资本贸易化的特征。本文定量测算了我国国际贸易中非正常资本流入的规模和原因,并从金融与贸易结合的角度探究资本流入的触发机制。结论是:贸易项下非正常资本流入归根结底在于我国贸易顺差的变动。我国巨额的贸易顺差为投机资本的流入提供了动力和途径。     

The impact of world oil price shocks on the Canada/U.S. real exchange rate

This article investigates whether and how changes in the world oil price affect the Canada/U.S. real exchange rate. We applied vector autoregression and vector error correction models for the real exchange rate, world oil price, monetary differential, government spending, and productivity differential between the two countries. Our results demonstrate that a surge in the world oil price will lead to an appreciation of the Canadian dollar in the short and long term. Product differentials and U.S. government spending have a negative impact on the Canada/U.S. real exchange rate, and Canadian government spending leads to a depreciation of the Canadian dollar.     

Capital Inflows and the Real Exchange Rate: A Comparative Study of Asia and Latin America

The nexus of real exchange rate (RER) and capital inflows is examined through a comparative analysis of the experiences of emerging market economies in Asian and Latin America during the period 1985‐2000. It is found that the degree of appreciation in RER associated with capital inflow is uniformly much higher in Latin American countries compared to their Asian counterparts, despite the fact that the latter experienced far greater foreign capital inflows relative to the size of the economy. The econometric evidence suggests that both the composition of capital flows and differences in the degree of response of RER to capital flows matter in explaining these contrasting experiences. While RER appreciation is a phenomenon predominantly associated with other (non‐FDI) forms of capital inflows (OCFW), a given level of OCFW brings about a far greater degree of appreciation of the real exchange rate in Latin America where the importance of these flows in total capital inflow is also far greater. On the policy front, Asian countries seem to have used fiscal contraction and nominal exchange rate adjustment more effectively to cushion the RER against the appreciation pressure of capital inflows. There is, however, no evidence to suggest that sterilised intervention can generate a lasting impact on the real exchange rate.     

中国崛起背景下的涉外金融安全问题与对策

中国崛起背景下的涉外金融安全问题,主要表现在三个方面,即资本账户开放的安全问题、外汇储备资产或外汇资产的安全问题、国际支付结算体系的安全问题。导致中国涉外金融安全问题的外部原因是本币不具备储备货币的国际地位,需要从外部获得储备货币,必然缺乏安全;人民币汇率的信用依靠美元等储备货币背书,中国经济崛起也曾经依赖美元顺差;美国可以利用美元账户对资金、资产交易、跨境支付结算等,实施行政处罚、限制、冻结等制裁,乃至剔除出账户系统。内部原因是中国经济崛起,美国要打压和制裁;金融开放如果在汇率制度选择、外汇管制和管控上处理不当,允许储备货币资金完全自由进出而无约束,则必然存在金融危机的可能;国际收支失衡导致涉外金融缺乏安全。解决涉外金融安全问题应从四个方面着手:一是通过货币互换和多元化投资等方式保障外汇(储备)资产安全;二是通过提倡主权货币计价、支付、结算、融资,以及开展相关制度设计等方式建设好交易和支付结算系统;三是把握好资本账户开放;四是做好人民币国际化的基础工作。     

Is the Yen/Dollar Exchange Rate Really Responsible for East Asia's Export and Business Cycles? A Commentary on McKinnon and Schnabl (2003)

In a paper published in The World Economy, Ronald McKinnon and Gunther Schnabl claim that fluctuations in the nominal yen/dollar exchange rate are the principal causal factor behind the export and business cycles in East Asian countries ( McKinnon and Schnabl, 2003 ). Their econometric work, however, suffers from at least two important difficulties. First, while McKinnon and Schnabl preclude industry shocks as an explanation for the East Asian countries’ macroeconomic fluctuations, cyclical fluctuations in the global electronics industry have a significant impact on their short‐run export and output dynamics. Second, although McKinnon and Schnabl assume that the relative industrial competitiveness of Japan and other East Asian countries moves in tandem with fluctuations in the nominal yen/dollar exchange rate, the empirical validity of this assumption is not indisputable. Once these two issues are taken into account properly, it becomes very difficult to make a convincing case for the yen/dollar exchange rate being the main driver of East Asia's macroeconomic instability. A brief critique will also be made of another paper that has appeared recently in The World Economy ( Doraisami, 2004 ), which models Malaysia's pre‐crisis export dynamics using the nominal yen/dollar exchange rate as a proxy for the country's export competitiveness.     

日德本币升值下的政策得失及对我国的启示

在本币升值背景下,日本与德国采取了不同的应对政策。德国首先着眼于国内宏观经济的稳定,放开汇率的波动,从而更好地保持了国民经济的稳定与增长;而日本试图阻止和缓解日元升值压力,其结果却是日元持续急剧升值,并造成了日本高通货膨胀和泡沫经济。综观日本、德国汇率波动的历史可以得到以下启示：人民币汇率升值是必然趋势;坚持货币政策的独立性十分重要;在坚持货币政策的独立性的同时,实现缓慢渐进式汇率改革;区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击,减少汇率升值对贸易品部门的负面影响;加快经济发展战略的转型,促使内外经济均衡发展。