管理层持股与业绩关系的理性分析

本文回顾了国内外关于管理层持股与业绩关系的实证文献。国外的大多数研究结论表明管理层持股影响公司业绩，而我国学者普遍认为在我国管理层持股与公司业绩并无显著相关性。本文分析了产生这种差异的原因，认为管理层持股的有效性受企业内外各种因素的制约，在此基础上提出我国实施管理层持股的对策建议。     

管理层持股与公司价值关系的实证研究——基于沪、深两市上市公司数据

本文以我国2008年沪、深两市771家上市公司为研究对象，对公司价值与管理层持股的关系进行实证研究。研究结果表明，管理层持股比例与公司价值之间存在显著的三次曲线关系。当管理层持股比例在0—23．84％范围时，公司价值随持股比例增加而上升；当管理层持股水平在23．84％～60．55％之间时，管理层持股比例的增加会导致公司价值减少；当管理层持股水平大于60．55％时，公司价值与管理层持股水平又会呈现出正相关关系。     

股权特征与公司经营业绩关系的实证分析

本文选用我国上市公司最新财务数据，选取9个财务指标利用主成分分析法得出了衡量上市公司经营业绩的综合指标，以此综合指标为因变量和反映上市公司股权特征的7个指标为自变量分别进行一次和二次回归分析，得到了两个反映上市公司股权特征与公司经营业绩关系的回归模型。模型显示股权集中对公司业绩有正面影响、国有股比例的影响呈倒U形、法人股比例和流通股比例以及管理层持股的影响不显著。     

管理层融资收购与股权激励的实证研究

通过对上市公司的实证研究发现，企业财务风险与高管持股倾向存在负的线性关系，高管持股份额与企业激励效果（管理层努力水平）呈非线性关系。在日前我国企业的改制过程中，管理层由于收购资金匮乏，不太可能完全控股企业。所以存在一个现实的次优比例。可以最有效地激发管理层的积极性。     

企业管理层持股与经济效率关系的实证分析

人力资本理论的重要内容之一，是提出人力资本要参与企业剩余收益的分配。其中一个重要的实践形式就是企业管理层持股。企业管理层持股在我国国有企业中还有许多制度上的障碍，但在民营企业中已有多年探索。通过对国有和民营上市公司管理层持股比例和净资产收益关系的统计与回归分析来看，管理层持股同经济效率提高有一定的相关关系。     

产权性质、管理层持股与代理效率——基于随机前沿模型的度量与分析

本文选取我国沪深两市2007～2010年983家非金融类公司为样本,运用基于企业价值的随机前沿模型,直接对代理效率进行度量,在此基础上结合产权性质考察了管理层持股对代理效率的影响。研究结果表明:(1)样本公司实际的托宾Q值低于其前沿价值Q*(即代理效率的损失)平均约为21%,约相当于损失潜在市场价值28亿元,国有与民营两类公司代理效率的平均水平没有显著差异;(2)整体上,管理层持股比例与代理效率之间存在着倒U型曲线关系;(3)相比较而言,民营公司管理层持股比例对于代理效率提高更为显著,体现出更强的利益协同效应,国有公司管理层持股体现出更多的壕沟效应。     

管理层持股、自由现金流量与过度投资

基于Jensen的自由现金流量假说,在充分考虑公司成长机会影响的前提下,系统地对管理层持股与过度投资一自由现金流量敏感性的关系进行研究.研究结果显示,当公司存在自由现金流量时,中国上市公司有动机从事过度投资.管理层持股能够减轻上市公司的过度投资行为,且与过度投资一自由现金流量敏感性在形式上呈正U型的曲线关系,并在管理层持股比例为34.64%时达到最优.正U型的曲线关系的存在,表明管理层持股作为一种协调股东和管理者利益冲突的激励机制,仅在一定范围内有效,超出该范围,反而失去了其应有的作用,从而使与股权激励机制相配套的约束机制成为必要.不过,由于大多数上市公司管理层持股比例低于最优持股比例,介于0-34.64%的负相关阶段,说明现阶段,增加管理层持股比例有助于提高股东与管理者利益的一致性,降低过度投资对自由现金流量的敏感性.     

我国上市公司管理层持股财务绩效的实证研究

上市公司管理层持股是否带来了治理结构的明显纳?关键在于分析其财务绩效的变化.本文以管父理层持股与管理层收购的共性为前提,以深、沪两市中具有代表性的上市公司为样本,采用合成数据截面回归模型,实证研究我国上市公司管理层持股对财务绩效的影响.从总体上看,我国上市公司实行管理层持股及收购对公司各相关财务指标的影响非常微弱,其影响因子不到0.1%.从局部比较而言,实行管理层持股或收购对我国上市公司股东利益的保护相对于公司利润的增长较强.     

产权性质、管理层持股与外部审计需求

以2010年～2012年沪深交易所A股非金融类上市公司为研究样本,考察管理层持股对公司外部审计需求的影响,以及这种影响在不同产权性质下的差异.结果表明:整体来看,管理层持股有助于缓解经理人与股东之间的代理冲突,一定程度上降低公司的代理成本,进而降低公司对外部高质量审计需求的意愿;相比国有控股公司,管理层持股这种制度安排在民营控股上市公司发挥的作用更为明显,表征出公司对外部高质量的审计需求动机减弱,而在国有控股上市公司中治理作用非常有限.     

高管增持与公司业绩关系的实证研究——基于我国制造行业上市公司的数据

高管增持的上市公司中制造业企业占了大部分比例,而关于制造业高管增持与公司业绩的研究目前还比较少。本文以2009年~2013年A股市场制造业上市公司发生高管增持的企业为研究样本,用多元回归的方法分析了高管增持对公司业绩的影响。研究发现,制造行业高管增持与公司业绩呈显著正相关关系,高管增持能够传递企业良好发展的信号;前十大股东持股比例大于50%的制造行业上市公司,其股权结构会制约高管增持对公司业绩的影响。     

企业激励机制与经理股票期权——上海贝岭股票期权计划的案例研究

在现代企业中，所有权和控制权的分离，要求将重要的决策权委托与管理者，这导致管理者有可能以牺牲股东的利益为代价，而做出对其有利的决策。现代公司治理需要解决的两个基本问题：一是经理选择，二是经理激励。激励问题是企业理论的核心之一。本文将从经理阶层和股东之间的关系入手，分析经理阶层及股东之间利益冲突的类型，进而通过对上海贝岭股票期权计划的案例剖析，探讨了股票期权在中国企业运作实施的现实可行性及局限性，并对未来前景做进一步的预见。     

大股东掠夺:公司治理新焦点

传统委托代理理论以股权分散的美、英等国公司为主要研究对象,因此,其研究的焦点是经理层与股东之间的关系,而很少研究大股东与中小股东之间的关系。然而,大量证据表明,各国公司股权结构的普遍特征已是高度集中或相对集中,而不再是传统理论视角下的股权分散。股权集中时,大股东的角色由“援助之手”偏向“攫取之手”。越来越严重的大股东掠夺行为也成为各国公司治理中最尖锐的问题之一。这种变化需要新的公司治理分析视角和分析框架。在吸收大量文献成果的基础上,本文对大股东掠夺行为的产生背景、产生原因、常见手段及防范措施进行了详细分析。     

控股股东委派董事能降低公司盈余管理吗？

虽然已有研究表明控股股东对公司会计信息质量具有重要影响,但很少深入分析控股股东在获取共享收益时如何影响公司会计信息质量,也没有考察控股股东实施影响的特定渠道。文章考察控股股东委派董事这一特定渠道在实现控股股东共享收益目标时,对于公司盈余管理行为的监督是否表现出非对称性。文章使用中国资本市场上市公司2014—2011年的数据进行检验,研究结果表明当公司高管向上操纵盈余时,控股股东委派董事发挥了有效的监督作用,显著降低了高管的盈余管理行为;但当公司高管向下操纵盈余时,控股股东委派董事并没有发挥监督作用。使用工具变量控制内生性问题与分组测试的结果表明结果具有稳健性。进一步测试控股股东委派董事与高管薪酬业绩敏感性之间的关系,结果表明当公司高管向上操纵盈余时,控股股东委派董事并没有加强高管薪酬业绩敏感性;只有当公司高管向下操纵盈余时,控股股东委派董事才会加强高管薪酬业绩敏感性。文章结论对于理解公司董事会构成和治理功能的发挥具有现实意义。     

公司内部治理机制与绩效的交互效应——基于内生性视角的经验证据

在公司治理机制与绩效关系的研究中,已有文献大都着眼于单个治理机制,并先验地把它们作为外生变量来处理,认为二者之间是一种静态关系。文章以我国1999～2008年间沪深两市509家上市公司为研究对象,从股东、管理层、董事会和债权融资四种内部控制机制之间的联合效应入手研究其与绩效之间的关系,在控制住内生性问题的影响后发现:(1)不同的公司治理机制之间彼此不是独立的,一种治理机制的选择取决于另外一种治理机制;(2)公司治理机制是内生决定的,在静态框架下其与绩效无显著性关联,但在考虑跨期影响的动态框架下二者却有着显著联系;(3)股权结构以非线性的方式影响着公司绩效,管理层持股和控股股东的影响分别呈W型和N型。     

高管持股和流通股与盈余管理的关系研究

2008年上海证券交易所1 486家上市公司流通股和高管持股对盈余管理的影响的实证研究表明,流通股股东持股比例和管理层持股比例与盈余管理都是呈负相关关系。但是国家股使这种关系变得不明确,这表明目前我国的国家股仍然处于控制地位,国有股减持流通的作用还没有完全显现,还需要进一步的改革。     

政府控制、债务结构与大股东侵占——基于中国国有上市公司的经验研究

在考虑上市公司终极控制人身份和融资环境的情况下,对国有上市长期借款与短期借款比重对大股东资金占用的治理效用研究发现,上市公司的短期借款比重与大股东的非正常资金占用呈显著的负向关系,特别是地方政府控制的上市公司;而长期借款的比重却与大股东非正常资金占用呈显著的正向关系,且同样地方政府控制的上市公司尤其突出,而对于非政府控制的国有联营上市公司这两种关系均不显著,但是债务治理对非正常资金占用和由于正常购销等形成的资金占用的影响不同.本文首次系统提供了政府控制下的债务结构与大股东侵占的经验证据.     

大股东控制、私有收益与公司绩效

以2000年以前的上市公司为样本,对股权结构、关联资金往来和公司绩效的关系进行了实证分析。结果表明,我国上市公司的股权结构普遍存在大股东控制的情况,在大股东控制下,容易出现大股东以资金占用等形式获取私有收益,从而损害公司经营绩效的现象。     

股权结构和公司绩效的联立实证研究

关于股权结构与公司绩效的研究,传统方法主要以不考虑内生性的OLS实证研究为主,近年来国内学者才逐渐运用联立方程模型研究内生性下的股权结构与公司绩效关系。股权结构具有内生性,但无论考虑内生性与否,股权集中度、股权制衡度与公司绩效之间都呈显著正向线性关系;与股权制衡度相比,股权集中度对公司绩效的影响更加显著。今后应进一步完善外部监督等公司治理机制,发挥外部股东的股权制衡作用,进而减少大股东侵害行为,提高公司价值。     

我国股票增发效应的实证研究

本文以A股新股增发为研究对象,对新股增发的效应进行实证分析。研究发现,全流通状态下新股增发对所有老股东都有财富有负效应,在流通股与非流通股分裂的二元结构下,非流通股股东和新增发股东获得较高的超额收益率,流通股股东收益则受到较大损失,而且流通股股东的超额收益率与利润增长率和折扣率显著正相关。从增发的时间效应看,流通股股东在增发公告出现显著短期负效应的基础上,中长期内仍然出现较强的负效应。     

考虑管理者风险偏好的盈余管理博弈分析

管理者与股东之间的博弈结果对于公司治理、尤其是盈余管理治理效果产生重要影响.文章将管理者风险偏好因素引入盈余管理的博弈中,构建了股东与管理者在盈余管理博弈中的收益矩阵,放宽传统博弈中管理者风险中性的假设,考虑管理者风险偏好因素,并通过分析求解,分析股东与管理者在盈余管理不完全信息静态博弈的影响因素,从而得出结论:企业内部管理效率越高,股东监督手段越有效时,盈余管理行为被发现的可能性越高,管理者的潜在成本就会越大,其进行盈余管理的可能性就越低.