盈余构成、持续性差异与财务分析师盈余预测——基于我国A股上市公司的经验分析

遵循Sloan的经典研究思路,从分析师对盈余构成持续性差异区分的角度,对我国分析师盈余预测的有效性进行了实证研究。研究发现,我国的财务分析师高估了所有盈余构成的持续性,其发布的盈余预测虽然能够反映出应计利润的低持续性和现金流量的高持续性,但不能恰当地反映出操控性应计利润与非操控性应计利润之间的持续性差异。进一步的研究表明,财务分析师对盈余构成持续性的高估会显著影响其整体盈余预测准确度,这意味着我国财务分析师发布的盈余预测是有一定信息含量的,但在应对复杂会计信息时仍显不足。     

我国上市公司现金流量的市场反应和信息含量分析

本文选择1997年产在上海证券交易所挂牌上市中的327家公司为样本，收集其1998年度的相关财务信息，采用统计实证研究方法，分析会计利润和现金流量在其信息公布前后的市场反应，并且探讨现金流量是否能够在会计利润的基础上提供增量信息。研究结果表明：（1）在年度财务报表公布之前，市场对每股盈利（EPS）反应比较显著；在年度财务报表公布之后，市场对每股经营性现金流量（CFO）反应比较显著。（2）在年度财务报表公布之后，市场对每股经营性现金流量与每股盈利的差异（CFO－EPS）反应比较显著，但对每股经营性现金流量与每股盈利之比（CFO／EPS）反应不显著。（3）使用多元线性回归分析后，在年度财务报表公布之前，市场对每股盈利（EPS）反应比较显著；在年度财务报表公布之后，市场对每股经营性现金流量与每股盈利之差（CFO－EPS）反应比较显著。根据上述实证结果，我们认为：（1）目前我国证券市场对会计信息的反应存在“每股盈利超前反应”和“每股经营性现金流量滞后反应”。（2）虽然目前没有充分的证据可以证实在年度财务报表公告之前现金流量具有会计盈利之外的增量信息，但在公布之后，经营性现金流量一定程度上含有与价格相关的信息。     

持有至到期投资未来现金流量发生改变后的会计处理

对持有至到期投资应按摊余成本进行后续计量，并按实际利率法计算各期的投资收益。其中，“实际利率”是该债券的“实际收益率”，该“实际收益率”的计算要预先确定未来的现金流量，也即要预期未来本金和利息的收现情况。未来现金流量通过实际利率折算，其现值即为初始投资成本，那么在初始投资成本不变的情况下，实际利率随着未来现金流量的不同而有所改变。笔者认为，在实务中，即使预期未来现金流量会发生改变，也不应该一刀切，而应该基于重要性原则区别对待：如果该持有至到期投资在企业资产中所占的比重较低或不重要，则可以假定该实际利率在持有至到期投资存续期间或更短的时间内保持不变；否则，应重新计算实际利率。如果不加以区别对待的话，则可能会歪曲企业的财务状况和经营成果。但无论如何，在进行账务处理时都应采用未来适用法，因为这属于会计估计变更，即估计的未来现金流量发生了改变。     

应计利润、现金流量对盈余持续性影响的实证研究

文章以A股制造业为研究样本,选取2007-2009年的面板数据研究了历史盈余、应计利润和经营性现金流对盈余持续性的影响。研究结果表明,我国上市公司的应计利润存在着系统性计量偏差;我国上市公司的盈余持续性较低,且应计利润的持续性偏低;修正后的应计利润的持续性偏低。     

财务信息对债券信用等级的解释作用

本文以2010年和2011年发行的非金融企业无担保企业债券为样本,发现发债企业前一年度的财务数据以及债券的发行规模、发行期限、所属行业和发行年度可以对债券的信用等级有解释作用,模型整体的预测准确率较高。实证结果表明,债券信用等级信息有相当大的部分可以被公共信息解释,即债券信用等级信息对提高债券市场效率的增量贡献较小,但模型预测的信用等级并没有系统性地低于实际信用等级,说明信用评级机构没有对债券的信用状况做出偏于乐观的估计。     

论我国地方政府债券制度的优化与调整

发行地方政府债券对减轻中央财政负担,规范地方政府的融资行为,增加地方财政透明度具有重要意义。目前我国地方政府债券发行主体仍为中央政府,尚未形成合理的利率市场定价机制,债券发行规模偏小。期限结构有待优化,所以我国地方政府债券制度可以在发债主体、利率区间、合理规模、使用方向等方面进行优化调整,并建立健全多元化投资主体、偿债基金、风险预警等辅助机制。     

对我国企业债券市场的发展评析

由于企业债券发行市场准入门槛过高、手续繁杂、流通市场发展缓慢、发债企业信用问题、商业银行在资本市场的功能错位等原因,导致我国证券市场企业债券规模过小、发行主体单一、品种单一、企业债券融资与股权融资的比例失衡等问题.针对此,论文提出:扩大发债主体范围,尝试债券发行制度市场化改革、发行利率市场化、建立和完善企业债券信用评级制度、企业要转变"重贷轻债"的观念等建议.     

对冲基金收益特征的影响因素分析

对冲基金具有优化的高收益-低风险结构,这主要来自两个方面：一是良好的内在机制设计;二是外部市场环境的促进。二者相互结合,使对冲基金的有效投资边界向外得到极大扩展。实证研究表明,对冲基金收益率的外部提供者主要是全球资本市场和外汇市场,且与股票市场收益率（S＆P500、DAX）、汇率水平（欧元、日元）具有较强的正相关性,与债券收益率（MSC I）的相关性为负。     

我国公司债券信用溢价的实证研究

本文基于Duffle和Singleton分析技术,对5只国债和5只公司债券（2008—2009年）在扩展卡尔曼滤波拟极大似然估计法下实证研究的结论是：中国公司债券信用溢价近期斜率为负,国债与公司债券利率期限结构的斜率都偏小,中国债券收益率曲线过于平滑,长期债券收益率与短期债券收益率相差微小;债券信用溢价与股市大盘指数收益率、居民消费物价指数增长率以及债券指数收益率之间的关系并不显著;公司债券信用溢价与无风险利率溢价利率期限结构有着显著的负相关关系;公司债券信用溢价与层次的货币供应增长率之间存在显著的正相关关系,我国货币政策对债券市场有较强的影响。     

盈余管理行为偏好性实证研究——基于所得税成本

首先将盈余管理行为划分为两类:"非零所得税成本"的盈余管理行为和"零所得税成本"的盈余管理行为;然后,在利用修正的Jones模型计算操控性应计利润(DA)的基础上,创建了一个分离模型,对操控性应计利润进一步分离,分为"非零所得税成本"的盈余管理行为导致的操控性应计利润(DA非0)和"零所得税成本"的盈余管理行为导致的操控性应计利润(DA0);最后,在管理层调增利润(DA>0)和调减利润(DA<0)两种情况下分别做了回归分析,得出结论为无论管理层通过盈余管理行为调增利润还是调减利润,均偏好于利用"非零所得税成本"的盈余管理行为。