股票市场知情交易者的定价策略与信息揭示? ——从投资者行为对“个股收益正偏”及“酌情揭示”的理论解释

在不完全竞争的市场框架下，建立交易者结构为“知情交易者、理性交易者和噪声交易者”的股票市场均衡价格博弈模型，研究精练贝叶斯均衡下知情交易者的分离、混同定价策略。分析表明：当收到利好信息时，知情交易者偏好分离均衡，将完全揭示信息；而收到利空信息时，知情交易者偏好混同均衡，将隐藏部分信息。这为“个股收益正偏”现象及“酌情揭示”假说的理论解释提供了一个新的视角。     

反应过度与反应不足：理论综述

反应过度与反应不足假说和有效市场假说是根本对立的．它们主张股票价格不能完全反应股票市场上的各种信息。诸多实证研究表明，不仅在欧美发达国家的成熟市场上，而且在如中国一样的新兴市场上，都存在反应过度与反应不足。行为金融学从分析投资者的心理偏差出发，建立了投资者行为模型，认为在不确定条件下，投资者的决策受到其心理偏差的影响，从而导致股票价格偏离了预期水平。     

同仁堂分拆上市经济动因的实证研究

分拆上市是一种特殊的资产重组方式，它能够导致母公司股东财富的增加，西方对这一经济现象的解释主要为两大财务假说——信息不对称假说和资产剥离价值假说，本文运用这两大假说探讨了同仁堂分拆上市的经济动因，并对分拆宣告期同仁堂的同业竞争者的股价反应进行了实证，实证结果支持了信息不对称假说，从而得出了同仁堂分拆上市的一个经济动因。     

现代财务理论面临的挑战及最新发展

财务学真正成为一门科学 ,是随着财务理论的产生与发展而形成的。２０世纪５０年代以前 ,财务学主要是描述性研究 ,但自那以后很多财务理论都具有可检验的特性 ,财务学转变为一门实证科学。作为理论和现实之间桥梁的有效市场假说 ,对财务理论的有效性进行了大量的实证测试 ,并得出了支持性的结论。但２０世纪８０年代以来 ,现代财务理论受到一些重大挑战 ,主要体现在两个领域 :资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）和有效市场假说（ＥＭＨ）。越来越多的财务学者认为 ,投资组合理论和资本资产定价模型不符合现实 ,无法完全解释资本资产的定价 ;长期以来为人们所信奉的有效市场假说也受到了撼动 ,大量的研究证实市场是无效的 ,在某些方面表现出过度反应 ,而在有些方面又表现出反应不足。针对这些挑战 ,新的财务理论开始出现 ,其中最具影响力的是行为财务。行为财务学家不相信理性投资人假设 ,认为股票市场上杂音交易人 (ＮＯＩＳＥＴＲＡＤＥＲ)到处存在 ,并造成了股价的过度反应和反应不足。有的财务学者更将与现代财务理论相对立的新的财务理论称之为“新财务” ,并认为新财务时代已经到来。一、挑战之一 :资本资产定价模型大量的实证研究证明 ,资本资产定价模...     

西方行为财务理论的评价及运用

现代财务理论根植于两个核心假设：市场是高度有效的（有效市场假说）和投资人是理性的（理性预期假设）。其中理性预期假设是有效市场假说的基础，因为如果投资人不理性，市场就不可能是有效的。理性预期假设（理性预期模型）又包含两个方面：一是完全理性地进行信息处理，二是完全知晓基本的经济结构。然而，相当多的研究发现，市场的参与并非都是理性的，因此，财务研究放弃了理性预期假设，提出了两类新的理论来解释现代财务理论所不能解释的财务异常情况。     

对资本市场有效假说的评论

一、有效市场假说：一个实证成果 资本市场有效假说是芝加哥大学教授费玛在对股票市场价格进行实证研究后提出的一个理论。该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争使证券价格充分、及时地反映该信息，从而使得投资者根据该信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取市场平均报酬。费玛认为，资本市场的基本功能就是分配经济活动中资本的所有权。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值．那么这样的市场就被称为有效市场。     

金融脆弱性、信息不对称与新兴国家的金融危机

由于金融危机的前两代模型难以对亚洲金融危机做出合理的解释,因此产生了第三代模型。第三代模型有三种不同的形式,其中的道德风险模型受到广泛关注,但该模型并不能对新兴国家的金融危机给予完全令人信服的解释。文章首先阐释了Minsky的金融脆弱性假说并把之扩展到开放经济中,然后从信息不对称的角度来分析新兴国家金融脆弱性的产生与积聚过程,弥补了Minsky金融脆弱性假说的缺陷。这种基于微观基础的、动态的、结构性的方法有力地解释了新兴国家的金融危机。最后提出了一些政策启示,这些政策启示对我国同样也有着重要的借鉴意义。     

跨国公司进入发展中东道国市场竞争的策略性行为博弈分析

本文通过对产业组织理论的掠夺定价及消耗战模型作相应的修改，加入不完全信息；并将古诺双寡头竞争模型和Fedeboger and Tirole建立的“鼓鼓钱袋”模型的结合来解释跨国公司与东道国企业之间的策略性竞争行为，说明跨国公司进入发展中东道国市场的策略性行为机理，以及该策略性进入行为的发生条件。研究表明，跨国公司具有实行策略性竞争行为的强烈动机，而该行为的发生取决于跨国公司的市场分割和市场壁垒等条件。     

金融脆弱性、信息不对称与新兴国家的金融危机

由于金融危机的前两代模型难以对亚洲金融危机做出合理的解释，因此产生了第三代模型。第三代模型有三种不同的形式，其中的道德风险模型受到广泛关注，但该模型并不能对新兴国家的金融危机给予完全令人信服的解释。文章首先阐释了Minsky的金融脆弱性假说并把之扩展到开放经济中，然后从信息不对称的角度来分析新兴国家金融脆弱性的产生与积聚过程，弥补了Minsky金融脆弱性假说的缺陷。这种基于微观基础的、动态的、结构性的方法有力地解释了新兴国家的金融危机。最后提出了一些政策启示，这些政策启示对我国同样也有着重要的借鉴意义。     

产业集群的"柠檬市场"现象分析及对策

由于产业集群中社会关系网络的存在和商品买卖双方的信息不对称,这便有可能在集群内产生“柠檬市场”。本文分析了集群中“柠檬市场”产生的原因以及“柠檬市场”可能造成的危害,并提出了解决集群中“柠檬市场”这一问题的对策。     

股票错误定价的分层分析———信息不对称与行为财务理论的联合解释

运用２００２—２０１０年中国证券市场上市公司不确定性、盈余管理和股票错误定价数据，结合信息不对称理论和行为财务理论，从市场、行业和个股层次，对股票错误定价问题进行分析。实证结果表明，随市场不确定性程度的变化，股票错误定价的主导影响机制也发生变化。市场不确定性较低时，错误定价主要由信息不对称导致，而市场不确定性较高时，错误定价主要由非理性行为导致。并且，不确定性和股票错误定价在行业层次上表现出显著差异性，但是这种差异性随着投资者关注行业的转移表现出不稳定。此外，对公司个体截面进行细分，可发现不同组别的错误定价主导机制也有不同。     

从传统“经济人”到“科学经济人”的术语革命

“经济人假设”是西方经济学理论一个最基本的假设前提,它认为人是通过深思熟虑的权衡和计算来追求最大利益的人。本文首先分析了“经济人假设”的演进路径,并深入分析了马斯洛需要层次理论、西蒙有限理性说、制度学派“社会—文化人”说、行为科学心理实验、莱宾斯坦X效率理论对“经济人假设”的批判。最后,文章提出为了完善社会主义市场经济体制,需要提出“科学经济人”的新概念,即要做到“经济人”与“利他人”的统一、“经济人”与“非理性人”的统一、“经济人”与“社会人”的统一、“经济人”与“道德人”的统一、“经济人”与“生态人”的统一,从而给出了新的命题。     

“刘易斯拐点”引发革命性变革

刘易斯创建的二元经济结构理论是建立在以自由竞争为基础的市场经济之上的,而我国现阶段的市场经济还称不上是完善的市场经济,只能称为政府主导型的市场经济,市场还没有发挥配置资源的基础性作用,刘易斯二元经济结构理论因此被扭曲为城乡二元经济结构体制,并由此而派生了农民工劳动力市场和低附加值劳动密集型产业的大发展以及出口导向型的发展模式。我国农村劳动力无限供给的"人口红利"时代即将结束,"刘易斯拐点"即将到来,我国经济社会发展方式转变的"倒逼机制"越来越强化。     

关注“股吧热”背后的“行为金融学”

当今社会里,每日收集各类上市公司信息,并在"股吧"上发表个人意见,已经成为相当多网民投资者的回家作业。在"股吧"中,个人的理性选择,一旦变成集体行为,就必然出现一些"行为缺陷"。"股吧热"的持续并非偶然,其恰恰反映了广大中小投资者需要更公开和更高质量的证券市场信息,也预示着传统的纸质信息披露媒介的单向传播模式已经逐步向网络信息披露平台的交互式传播模式转变。     

经济波动中的“信息变速器”效应——基于RBC模型的数值模拟分析

经济波动一直是经济学家致力研究而难以统一意见的领域，西方盛行的RBC理论近年来受到多方质疑，并被不断改进，"金融加速器"理论是其中最为著名的拓展。本文认为在经济中除了存在"金融加速器"效应外，更存在一个"信息变速器"效应：信息将会通过影响微观主体的预期而改变他们的经济行为，从而使一个微小的波动被"变速器"放大、改向后可能造成经济较大的波动。通过建立RBC模型论证了经济中的"信息变速器"效应，并认为信息的传达在短期内可能造成经济波动，但是长期的信息释放将会平滑经济波动，这也从另一个方面证明了市场有效性对经济的正面作用。基于此，提出减少信息控制、实现市场有效性是实现经济长期稳定增长的必要路径。     

论建立我国多层次资本市场体系的"9 +1+1"模式

上市公司信息造假和中小企业融资困难是现实经济中的两大突出问题,其根本原因则在于缺少一个与主板市场相匹配的OTC市场。我国资本市场体系应该是一个全国市场与地区市场相结合、场内市场与场外市场相匹配的包括主板市场、创业板市场和区域性OTC市场在内的多层次的资本市场体系。作者通过对处于生命周期不同阶段的企业融资需求和资本市场五级价值增值规律以及从10个现实方面所进行的独到分析,充分揭示了在我国建立一个多层次资本市场的必要性;进而讨论了目前我国各地技术产权交易市场中存在的突出问题及其解决思路,创造性地提出了我国多层次资本市场体系的“9 1 1”模式,并对其进行了系统地阐述。     

"经济人"假设与腐败治理

腐败的蔓延给中国经济社会带来了严重的负面影响,引起社会各界的高度关注。不同的人性假设对腐败的根源有不同的解释。中国传统文化以“性善论”为人性假设,得出了道德防腐的结论;现代经济学以“经济人”为假设前提,得出了制度防腐与法制反腐的主张。在反腐问题上,长期以来存在着分歧。有人认为腐败是“次优选择”,主张有限反腐;有人试图“利用”腐败,任其“腐败出一套新制度来”,因而不主张反腐;多数人是主张坚决反腐的。通过从经济学角度分析腐败问题,认为腐败扰乱了市场的纠错功能,阻碍了改革进程,力主反腐。     

对市场有效性理论的探析

本文从市场有效性理论入手,通过对信息的划分考查三种市场类型:与历史信息相对应的弱型有效市场;与公开信息相对应的中强型有效市场;与内幕信息相对应的强型有效市场。通过对信息和价格的相关性分析,本文试采用新的计量经济学方法来探索并解决国内证券市场的有关问题。     

对经济学的"手"理论的述评

通过综合分析经济学理论关于"看不见的右手"(市场)、"看得见的左手"(政府)、"看得见的右手"(企业)和"看不见的左手"(权力及利益集团)的功能、缺陷及发挥各只"手"的功能所必需的约束条件,可以看出,要实现资源的优化配置、经济增长和社会和谐,各只"手"必须各司其职,发挥其长处、规避其缺陷,在其有效边界内运作而不是畸形发育,并处理好"四只手"之间的比例、结构和均衡关系。