资本所有者至上理论下的企业控制权安排 ——公司治理两大理论的逻辑统一

企业控制权安排有两种理论流派:“股东至上”理论和利益相关者理论。在“资本所有者”的范围内,两大理论都承认资本所有者是企业的控制权主体,都是基于“资本所有者至上”理论下的企业控制权安排形式。物质资本和人力资本所有者在企业控制权中的最优配置份额,取决于各自的谈判力。合理地安排企业控制权,应把物质资本和人力资本都纳入“企业治理”范畴,不能强调一方而忽视另一方,以实现资本所有者利益最大化。     

市场、技术、资本结构与企业所有权安排

本文从要素所有者视角分析企业的契约性质，并从中提炼出企业理论所要解决的经营者选择和激励问题，这一问题的有效解决可借助于企业资本结构（即债权融资或股权融资的比例）的优化调整实现企业所有权（剩余索取权和控制权的分配）的最优安排。但资本结构的优化又受到每个企业所面临的不同市场条件和技术条件的约束。由此得出的结论是，不同的企业应该依据其市场与技术条件导出其最优的融资条件和方式以实现企业所有权的最优安排和企业绩效的最大化。     

产权的动态配置与财务会计目标的变迁

所有权配置直接影响企业的效率和契约各方的利益。理论上说，最优的企业所有权安排应当是：剩余索取权的配置和控制权的配置相对应，让企业的风险承担者拥有企业所有权，但企业所有权的最终安排取决于契约各方凭借自身实力进行博弈。公司治理结构是企业所有权最终安排的具体表现形式。财务会计作为协调契约各方利益的一个经济信息系统，其目标的定位应与企业所有权的配置以及相应的公司治理模式相一致。“受托责任观”是对传统的“股权至上”逻辑和股东单边治理模式的反映，而“决策有用观”则体现了人力资本所有者和非人力资本所有者共同拥有企业所有权、共同参与企业治理这一趋势。     

资本结构的公司治理效应分析

资本结构体现不同资本主体的所有权和控制权安排,债权和股权是公司治理的核心。我国企业目前存在着股权集中度较高、国有股权主体虚拟化严重、负债契约缺乏刚性约束力、法律保护机制不健全等问题。只有从完善机构投资者、深入推进股权分置改革、恢复债务融资的治理功能、拓宽中小股东行权渠道四方面入手,才能提高资本结构的公司治理效应。     

贵州民营高新技术企业登陆创业板市场的分析与思考

创业板（即二板市场），作为一国资本市场体系中有别于主板市场的一种新型市场形式，其上市对象主要为具有增长潜力的高新技术创业企业。就贵州民营高新技术企业的发展而言，郊外短缺与融资渠道不畅是制约其发展的瓶颈，本文试图通过对创业板企业基本特征的分析，并结合贵州民营科技企业发展实际，探索适合贵州民营高新技术企业登陆创业板市场的战略举措。     

企业人力资本分析与企业所有权安排

本文从人力资本的涵义和性质着手,分析了人力资本所有者在企业中拥有的两种收益索取权:合同索取权和剩余索取权。指出市场中的企业不是“人力资本与非人力资本的特别契约”,而是不同人力资本所有者为了共同创造财富和分配财富而达成的一系列契约关系的组织。企业所有权界定为企业剩余索取权和剩余控制权,而企业剩余是对企业人力资本的一种间接定价,企业所有权(剩余索取权)的适当安排有利于激励企业人力资本价值的充分发挥。     

创业企业对赌协议内部控制风险及应对

近年来,国家层面推动创业,鼓励创新,为企业发展提供了极为有利的政策环境.创业企业成立时间短,资源有限,资金需求强烈.为了在短时间内取得资金,创业企业向具有雄厚资金实力的机构投资者融资成为了一种较理想的现实选择.在融资过程中,创业企业往往处于弱势地位.融资双方为保障自身权益,往往在融资合同中引入对赌协议.利用对赌协议这一复杂的金融创新,在目前的制度背景下,有可能发生法律层面的合法性风险,企业家丧失控制权的风险,追求短期合同目标导致战略偏移风险,因金融工具性质复杂、相关准则不够具体以及财会人员经验不足导致的会计核算风险.从创业企业内部控制角度分析其存在的风险,进而提出创业企业应避免直接与机构投资者签订对赌协议、设置分阶段的调整机制、将融资合同目标与长期战略相协调、以"实质重于形式"为原则进行会计核算等一系列的应对策略,以期降低创业企业因融资而带来的相关风险,促进其健康发展.     

发展私募资本市场是民营科技企业创业初期的最佳融资方式

随着知识经济的发展,民营科技企业已经成为我国国民经济中的一只重要力量,它以其灵活的内部机制,成为我国促进科技成果产业化的生力军,但民营科技企业创业之初,资金严重匮乏,致使大多数企业一直停留在规模偏小,甚至因为缺乏资金,导致其天亡等状况,因此,民营科技企业创业初期融资难的问题,一直困扰其发展和壮大。而私募资本市场的建立和发展恰好是创业初期民营科技企业融资的最佳方式。     

债权人入主董事会的模式探讨

公司治理分内部治理和外部治理。内部治理即传统的股东会、董事会、监事会及总经理之间控制权的配置体系，外部治理指通过利益相关与公司的契约、通过控制权市场及经理人市场等对公司进行外部控制和影响。根据现代企业理论，公司融资结构决定公司治理结构和治理机制。而公司的融资结构分为内源融资和外源融资，外源融资包括股权融资和债务融资。     

社会资本、过度自信与公司治理——基于雷士照明控制权之争的案例研究

本文以雷士照明控制权之争为案例研究对象,发现了社会资本在公司治理中的负面效应:社会资本增强了企业家对企业的实际控制能力,使企业家产生过度自信;同时,过度自信增大了企业家违反公司治理制度的可能,加剧了企业家与其他股权投资者的冲突;但是,其他股权投资者无法实际控制企业,也就难以推动企业向“制度规范”转型;最后,股权投资者只有通过同样追求社会资本支持,才能获得控制权之争的胜利,但无论胜负都给企业造成巨大损失.因此,企业家需要向现代管理者转变,以缓解社会资本的负面效应,为企业的稳定发展和基业长青打下坚实基础.     

企业家人力资本参与企业产权分配的制度考察

企业家人力资本参与企业产权分配的不同模式及由此形成的相机治理直接影响企业家人力资本的受激励水平、程度以及企业治理效率。从历史、现实的逻辑对3种典型的企业形态中企业家人力资本参与企业产权分配进行考察，并提出现代股份制企业中剩余索取权和剩余控制权对称安排是企业家人力资本参与企业产权分配的终极方向。     

剩余索取权属于谁?

文章对理论界剩余索取权归属问题上的争论,在对“企业家”、“中心签约人”等范畴严格界定的基础上,提出只有货币资本所有者即资本家才是剩余索取权的最终拥有者,并从理论和实践两个方面对这一问题上的一系列假象进行了初步清理。     

企业家资本特征及影响因素

从产权角度分析了企业家资本 ,指出了企业家资本的产权特征 ,并在此基础上探讨了企业家资本的价值实现和价值增值等方面的影响因素。     

论人力资本的激励和约束机制

人力资本区别于物质资本的最本质特征就在于人力资本存在于个人体内,与其承载者不可分离,人力资本所有者对其自身人力资本的使用有最终的控制权。这一特性决定了人力资本在对企业的投资过程中可能出现不按照合约中规定把人力资本全部投入到企业的现象。因此,企业必须对其人力资本进行合理的激励和有效的约束,以保证物质资本所有者以及其他人力资本所有者的利益不受侵害。     

论人力资本已实现的产权价值的计量

由于人力资本价值计量的困难,在理论界,国内外有十几种模型而没有定论.本文在分析评述这些计量模型的基础上,提出人力资本已实现的产权价值体现在税后纯收益中,其收益分配比例应是物质资本所有者与人力资本所有者双方的协商比例.在数学上可从使物质资本所有者收益最大的角度,而求得最佳利润分享比例作为双方协商依据.     

企业家人力资本业绩评价与期权定价

文章针对企业家人力资本的特征提出了评价其经营业绩的指标体系及相应的方法,在此基础上初步探讨了如何根据企业家经营业绩来对期权进行定价的问题,从而为企业家人力资本的定价提供了可供参考的一种思路。     

风险投资中企业家人力资本定价影响因素的协方差结构模型分析

从影响风险投资中企业家人力资本定价的因素分析入手，针对其多层次、多维度的特点，建立了一个有内在逻辑关系、能够较全面反映企业家人力资本定价影响因素的理论框架。并采用协方差结构模型分析（CSM）方法，对这些因素进行了实证研究。结果表明，在风险投资中，企业家控制权对企业家人力资本定价影响因素的解释率最高，企业经营绩效其次，企业经营规模的解释率较低。     

直接所有权与最终所有权

以往对企业所有权的研究都是基于直接所有权进行的,然而对集团公司的关注,使得对最终所有权的研究日益受到重视.以雅戈尔集团股份有限公司为例,介绍公司的直接所有权结构、最终控制人的识别以及最终控制人现金流权与控制权的分离情况.     

基于企业家人力资本的民营企业初创规模分析--对我国民营上市公司的实证研究

企业的初始规模是影响新创企业存活和成长的因素之一，是迫切需要研究的问题。本文以国外相关研究成果为基础，结合我国民营企业的特点提出了三个假说，并以中国民营上市公司为样本，首次通过实证研究剖析了企业家人力资本与公司初创规模的相关关系，结果显示：创业企业家团队的规模和企业家年龄对公司初创规模有正面影响，但企业家的受教育程度对公司初始规模没有显著影响。     

人力资本产权及其在企业治理中的激励

企业治理是针对各产权主体之间的产权关系的制度安排。由于人力资本产权具有与其拥有者的不可分离性、企业运用只能激励而不能“挤榨”性以及购买时具有“事前讲不清楚”的风险性等特征。因此,在企业治理中必须构建人力资本产权的激励制度、激励机制和激励环境。