金融危机下企业现金持有策略特征及其对业绩的影响——基于中小板上市公司的实证研究

本文着重讨论金融危机下上市公司现金策略的特征及其对业绩的影响。结果表明:金融危机下企业偏向于提高现金持有水平;由于财务策略以及企业规模、企业所处行业不同,企业间的现金持有策略存在差异;现金持有水平的正向变化带来较好的经营业绩,即在金融危机背景下,不支持现金持有的代理理论。     

不确定性、金融危机冲击与现金持有价值——基于中国上市公司的实证研究

本文实证研究了不确定性因素对企业现金持有价值的影响.研究发现,当企业面临的宏观、行业及个体的不确定性程度越高时,其现金持有价值也更高,并且这种正向关联在公司治理水平较高的样本组和公司治理水平较低的样本组同时存在.研究还发现,在金融危机期间,企业保守型的高额现金持有政策有助于减缓金融危机带来的负面冲击,并且这种缓冲效应在不确定性程度较高的行业和企业中表现得更为显著.     

“钱慌”背景下的企业现金持有研究:一个理论框架

宏观经济下的通货膨胀会影响货币价值,从而影响现金持有策略。从微观视角下,影响现金持有策略的因素有公司治理、公司特征以及经营周期等。本文在分析企业持有现金动机受宏观经济波动影响时,主要从宏观经济环境影响公司的现金持有量、现金持有的权衡理论、融资优序理论以及代理成本理论等方面进行了详细阐述。     

多元化经营、官员更替与现金持有

基于2004—2013年中国A股上市公司数据,系统检验了官员更替带来的政治环境冲击对企业现金持有水平及价值的影响,以及多元化经营模式能否抵御官员更替对现金持有水平及价值的冲击。研究表明:官员更替能提升企业现金持有水平,多元化经营能抵御官员更替对现金持有水平的冲击。基于现金持有价值进一步检验发现,官员更替会降低现金持有价值,削弱多元化企业现金持有溢价效应。文章扩展了外部政治环境对企业内部财务政策影响的研究,并为企业管理层面临政治环境不确定下如何进行现金持有决策、优化资金使用效率、提升企业价值提供参考。     

现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究

本文从高现金持有的持续性特征入手,实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。研究结果表明:高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为;持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比,更有可能滥用自由现金流;高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年,持续性不强。     

现金持有与研发投入的相关性研究——基于我国A股上市公司数据

采用2007—2013年沪深两市A股上市公司作为样本,对现金持有与研发投入的关系进行分析,结果显示:研发投入越多的企业的现金持有水平越高;期初现金持有越多的企业研发投入越多,研发-现金敏感性越显著,而且随着现金持有量的增加该敏感性会逐渐下降;相比于成熟期公司,成长期公司现金持有与研发投入之间的正相关性更强,而且成长期公司的研发-现金敏感性不会随着现金持有水平的增加而下降。     

CEO变更如何影响企业现金持有?

文章以2007-2017年中国A股上市公司为样本,考察CEO变更对企业现金持有的影响。研究发现:(1)CEO变更会显著提升企业(超额)现金持有水平,这一效应主要通过抑制过度投资和在职消费来实现。(2)当存在董事长变更、企业治理水平较低、融资约束和关联CEO时,CEO变更提升企业(超额)现金持有水平的治理效应更强;经营不善的企业更倾向于减少未来现金持有,CEO变更会抑制经营不善引致的现金耗散而增加现金持有,且这一效应在民营企业中更明显。(3)CEO变更在发挥治理效应、抑制现金耗散、提升现金持有水平的同时,也显著提升企业(超额)现金持有价值。     

企业国际化、现金持有水平及其价值

文章选取2014-2017年沪深A股有海外业务的上市公司作为样本进行实证研究,分析企业国际化经营对企业现金持有水平及其经济后果,回归结果表明:①企业国际化程度越深,企业现金持有水平越高;②国际化经营削弱了现金持有水平对企业价值的正向作用。     

高管金融联结对企业现金持有水平的影响

本文基于2007—2016年中国A股非金融类上市公司样本，研究高管金融联结对企业现金持有水平的影响。实证分析结果显示：高管金融联结对企业现金持有水平有显著的负向影响，即与不存在高管金融联结的企业相比，存在高管金融联结的企业现金持有水平较低。与民营企业相比，国有企业中的高管金融联结对企业现金持有水平负向影响更弱；与处在金融环境较差地区的企业相比，处在金融环境较好地区的企业高管金融联结对现金持有水平的负向影响更弱。高管金融联结主要通过缓解外部融资约束和降低代理成本两个机制来影响现金持有水平。本文从高管关系特征角度研究其对企业现金持有水平的影响，丰富了关于企业现金持有水平的现有研究。     

现金持有水平、内部控制与企业并购决策

利用2008—2014年沪深A股上市公司数据,本文实证检验两个假设：（1）高现金持有水平的企业更倾向于进行并购,并且这种关系与持有现金的动机无关,但是相对于预防动机而言,代理动机下的并购绩效更差;（2）高质量内部控制抑制了基于代理动机现金持有企业的并购决策,但是对于基于预防动机现金持有企业的并购决策无显著影响。进一步研究发现,高质量内部控制是通过缓解公司股东与管理层的代理冲突而抑制代理动机下持有现金引发的并购行为。本文不仅提供了现金持有与企业并购行为的关系证据,而且揭开了内部控制如何抑制现金持有对企业并购决策影响的机理与路径,从而为改进企业现金持有动机与提升并购决策质量提供了具有实践指导意义的思路。     

基于融资约束的现金持有与企业价值关系研究

文章基于融资约束理论,以2010—2012年沪深两市的上市公司为样本,通过描述性统计及回归分析,研究企业现金持有水平与企业价值的关系。研究结果表明,融资约束显著影响现金持有水平,现金持有水平与企业价值显著正相关,并且融资约束公司的现金持有价值高于非融资约束公司。     

管理者过度自信与企业现金持有价值——基于投资效率的中介效应检验

以我国沪深两市2008-2013年A股上市公司为样本,研究了管理者过度自信对现金持有及其价值的影响与作用机理。结果发现,管理者低程度的自信会促使企业持有更多现金并提高现金持有价值,但随着自信程度的提高,现金持有水平会下降且会降低现金持有价值,这一研究结论与理性经济人假设下的自由现金流理论相悖。研究还发现,投资效率在管理者过度自信与现金持有价值之间发挥了中介作用,并通过投资不足路径影响现金持有价值。因此,公司现金持有决策应考虑管理者心理特征,提升企业现金持有的价值效应。     

企业现金持有量的决定因素研究

本文选取2004年到2014年美国3个产业的13637家上市公司为样本,应用OLS模型建立多元回归对企业现金持有量的决定因素进行了研究与分析.通过比较2004与2014年的数据可以很清楚的看出三个产业的公司都面临着现金持有量的减少的趋势.本文的目的是为了研究企业现金持有量的决定因素以及分析企业现金持有水平出现变化的原因.回归模型的建立是以现金持有率为被解释变量,生产规模,市场与账面价值比率,研发与销售比率,现金流量比率,净运营资金比率,资本支出比率,收购与总资产比率,财务杠杆,股利支付和两个虚拟变量业绩和股利为解释变量组成的.结果表明资本支出,公司的业绩和支付股息在三个行业中有着明显差异,也说明了行业因素对企业现金持有量有着一定程度的影响.除此之外几乎所有的变量在5％的显著性水平下呈现显性相关,也说明本文的结论与之前的研究和文献结论一致.     

风险投资、现金持有水平与持有价值

文章旨在考察风险投资对上市公司现金持有水平及持有价值的影响。我们发现,第一,风险投资介入的上市公司现金持有水平较低;第二,风险投资介入显著增加企业现金持有价值。以上结论对深入理解风险投资在我国资本市场上起到的作用以及如何提高现金资源配置效率具有一定的指导意义。     

现金之舞不好跳

经济危机的阴影刚略为消散，全球范围内，从美国到亚洲，出现一批手头持有大量现金的大公司，这些公司持有巨额现金的现象并非突然从去年始，但金融危机下由于企业极力压缩成本、提升利润、不轻言投资，这个现象从而得以被放大。     

我国上市公司现金持有影响因素研究

文章对现金持有的理论进行回顾整理,将现金持有的影响因素分为财务影响因素、公司治理影响因素等几类,选取606家上市公司的横截面数据,运用多元回归统计方法检验分析各因素对现金持有的影响。研究结果表明,我国上市公司的现金持有量仍高于国外水平;现金替代物、增长机会、财务杠杆和现金流量与公司现金持有量显著正相关;没有证据显示企业规模、企业年龄、股利支付、股权集中度及股东保护程度是影响现金持有水平的重要因素。     

市场融资结构、现金持有与企业价值

文章以宏观市场环境为切入点,考察了资本市场融资结构的变动对企业现金持有水平以及现金持有水平与企业价值关系的影响。实证研究发现,当资本市场中的直接融资比例上升时,企业现金持有量显著增加,相比非国有企业和弱融资约束企业,国有企业和强融资约束企业的现金持有水平对市场融资结构的变动更为敏感;企业现金持有量与企业价值成反向变动关系,但当资本市场中的直接融资比例上升时,现金持有量与企业价值间的关系发生了显著变化;此时,相比非国有企业和强融资约束企业,国有企业和弱融资约束企业增持或减持现金对其市场价值的影响相对较小。     

现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究

本文从高现金持有的持续性特征入手，实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。研究结果表明：高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为；持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比，更有可能滥用自由现金流；高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年，持续性不强。     

会计信息可比性、市场化水平与超额现金持有

本文选用2011—2018年A股上市公司为研究样本,分析了会计信息可比性对企业超额现金持有的影响.研究表明:企业会计信息可比性的提高可以减小企业超额现金持有(即实际现金持有水平与正常现金持有水平之间的偏离程度);同时发现市场化水平在这一影响关系中发挥替代作用,即市场化水平高时,弱化了会计信息可比性对超额现金持有的负向关系.     

现金持有会影响研发平滑吗?

本文基于1998~2012年生物医药制造业上市公司数据,运用系统GMM估计方法,分析现金持有对研发平滑的作用机理。研究发现:(1)当财务经历较大波动时,企业依赖现金持有来平滑研发;(2)股票发行和内部现金流均对现金持有和研发平滑的关系具有反向调节作用,负债融资却无此调节作用;(3)研发投资具有动态效应;(4)金融危机反而导致中国企业研发投入增加,原因在于现金持有对冲了财务危机,使企业研发资金来源得以保障。