对中国沪铜期货市场定价效率的实证分析

期货市场的定价效率关系到期货市场各项功能的有效发挥,是评价期货市场有效性的核心指标。通过借助协整分析方法对中国沪铜市场期现价格之间的关系进行实证分析可以有效地评价中国沪铜期货市场的价格发现能力,而误差修正模型的建立则有助于考察在均衡关系下沪铜期货价格对现货价格的长期调节。实证结果显示,中国沪铜期货市场具有较强的定价效率,对现货价格做出合理预测,最佳预测区间应在一个月内,并且沪铜期货价格在短期内影响现货价格背离原有趋势向长期均衡收敛。     

碳排放权交易市场的信息流动关系——基于EUA市场和CER市场的实证研究

基于Granger因果关系检验方法和MGARCH-BEKK模型,从报酬溢出和波动溢出的角度,研究国际碳排放权交易市场中的主要商品———EUAs和sCERs各自的期货价格与现货价格之间以及两者的期货价格之间的信息流动关系。结果表明:两个市场的现货市场始终都处于价格信息中心,期货市场的价格发现功能较弱甚至未体现;信息波动溢出方面,EUA市场中期货市场处于波动信息中心,而CER市场中现货市场处于波动信息中心;EUA的期货市场与CER的期货市场之间存在相互的价格溢出效应与波动溢出效应,但EUA市场的期货价格对CER市场具有更大的波动溢出效应。     

我国股指期货市场与股票市场溢出效应研究

运用基于结构向量自回归模型的溢出指数,检验我国沪深300股指期货与沪深300指数收益率间静态和动态的波动溢出效应和信息溢出效应。结果表明,在股指期货市场未限制交易前,我国沪深300股指期货收益率波动对沪深300指数收益率波动具有显著正向净溢出效应,沪深300股指期货成交量对沪深300指数收益率波动也具有显著正向净溢出效应;在股票市场剧烈波动时,波动溢出效应和信息溢出效应均会增加,沪深300股指期货成交量的增加会放大股指期货对现货的波动溢出效应。因此,在我国股票市场持续不稳定波动的背景下,对股指期货成交量和波动进行合理的管制,可降低期货市场对股票市场的波动溢出效应,进而有效防范资本市场风险。     

沪铜期货市场价格发现的动态贡献——基于状态空间模型的实证研究

商品期货价格与现货价格的相互关系一直是学术界研究的热点,但大都基于静态的模型。本文从期货定价的持有成本理论出发,通过误差修正方程构建状态空间模型,利用卡尔曼滤波算法从动态的角度研究了2004-2012年期间我国沪铜期货市场价格发现的贡献。实证结果显示:2004-2012年,我国沪铜期货市场价格发现的贡献随着时间的变化而变化。2004-2008年逐步增强;2008年金融危机后,逐步下滑,到2010年,落后于现货市场;之后又有回升趋势。总体来看,沪铜期货市场在价格发现中处于主导地位,但具有明显的波动性。     

中国铜期货市场的配置效率研究

配置效率是期货市场整体效率研究的重要基石.本文通过协整检验、格兰杰因果关系检验、误差修正模型、状态空间模型,检验期货市场配置效率的实现性和实现效度.研究结果表明:我国期货市场投机因素是存在的;期货价格和现货价格的运动方向基本一致;我国铜期货市场价格发现功能已基本具有;期货价格对现货价格的静态引导系数为0.9877,短期动态系数0.8809;2007年至今,我国期货市场配置效力达到理想稳定状态.     

基于马尔可夫模型的燃料油期货价格预测实证研究

我国是世界上第二大能源消费国,及时准确预测石油价格是我国政府与相关企业降低能源成本和风险控制的重要一环。本文通过建立预测燃料油期货价格的马尔可夫模型,对上海期货交易所的燃料油期货价格预测进行实证研究。研究结果表明,同市场价格对比后能够确定符合期货市场的模型参数,并且随着模拟数量的逐渐增大,价格产生的波动率逐渐减小。因此,经过修正的马尔可夫模型能够预测燃料油期货价格的长期走势,这将为我国政府、相关企业和投资者进行燃料油价格预测提供理论参考依据。     

中国铜期货市场的配置效率研究

配置效率是期货市场整体效率研究的重要基石。本文通过协整检验、格兰杰因果关系检验、误差修正模型、状态空闻模型，检验期货市场配置效率的实现性和实现效度。研究结果表明：我国期货市场投机因素是存在的；期货价格和现货价格的运动方向基本一致；我国铜期货市场价格发现功能已基本具有；期货价格对现货价格的静态引导系数为0．9877，短期动态系数08809；2007年至今，我国期货市场配置效力达到理想稳定状态。     

我国股指期货市场非对称性波动与下行风险研究

我国正处于经济转型升级的重要时期,资本市场改革的不断深化导致金融产品的风险增大,波动行为也具有一定特殊性。因此,加深对我国股指期货波动特征及风险的认识、加快完善股指期货市场体系尤为重要。运用成分GARCH模型对我国沪深300股指期货市场收益率波动的非对称性进行检验,并通过下行风险资本资产定价模型对下行风险进行测量。结果表明:沪深300股指期货收益率波动存在非对称性,即负面冲击会增加收益率波动,而正面冲击会降低收益率波动;沪深300股指期货的下行风险可解释部分收益率的变化,投资者会因为承担下行风险而获得额外的风险补偿;沪深300股指期货协偏度为负说明其收益率与市场波动率负相关,从而投资者会要求更高的预期收益率。因此,由于投资者对风险的厌恶,沪深300股指期货的收益率非对称性波动、高下行风险和负协偏度使其应具有更高的预期收益率。     

期货价格收益率与波动性的实证研究——以中国上海与英国伦敦为例

采用协整模型、Granger因果关系检验、ECM模型及几种GARCH模型对中国上海与英国伦敦金属期货价格收益率和波动性做了研究.发现两市期货价格之间存在Granger因果关系、协整关系、同向变动关系和长期的共同趋势.采用ECM模型研究了两市的短期波动差异.GARCH类模型研究发现,两市波动性存在非对称性、溢出效应、杠杆效应.上海对伦敦市场的单向溢出效应显著存在.两市存在的利空消息均大于利多消息的作用,伦敦期货市场风险大于上海期货市场风险.     

ARMA-GARCH模型的期货价格预测比较研究

影响期货价格的因素非常多,且期货价格波动幅度大,对其进行准确的预测是困难的。但期货市场价格波动又有其自身内在的特点,基本因素分析法虽然能够大致确定市场未来走势,却很难定量化,技术分析方法的判断常提前或滞后且容易导致＂走势陷阱＂,因此本文运用WIND金融资讯数据库上的日收盘价数据,分别用ARMA模型和ARCH模型族中的GARCH模型,利用Eviews5.0软件对于期货价格进行预测并进行比较。     

Regulatory Tools and Price Changes in Futures Markets

There is an extant literature investigating the relation between futures price limits and the volatility of futures price changes. An equally impressive number of papers investigates margin levels and their relation with price volatility. Very few papers explicitly model the indirect relation, through volatility, between margins and limits. Brennan's (1986) model is an exception. In his model, price limits help control contract default risk, thereby reducing required margins and ultimately lead to lower transaction costs. The crucial assumption in Brennan's model is the absence of accurate price signals when prices are locked at the limit. The paper extends Brennan's model with more realistic price change distributions that capture the typical characteristics of futures prices such as fat tails and time-varying volatility. It also discusses how learning can occur and how this may affect cost minimising optimality of regulation.     

基于波动效应与价格发现的期指仿真交易研究

采用修正的GARCH模型和向量误差修正模型（VEC）将股指期货推出后现货市场波动性的变化和股指期货与现货市场的价格发现功能结合起来进行对比研究发现，期指仿真交易的推出对于现货市场效率的改进确实存在正面的影响。其引入在短期内加大了现货市场的波动，但这一波动正是市场信息流动加速的反映，因而提高了市场信息的传递效率。研究同时也表明，期货价格领先于现货价格，存在由期货市场到现货市场长期的单向因果关系，说明期货价格具有引导现货价格向均衡方向调整的功能，从而在经验上支持了股指期货市场的开放政策。     

Crossing of Psychological Price Levels: The Price Dynamics and Interaction between S&P500 Index and Index Futures

The authors provide fresh evidence on the nonfundamental-driven price dynamics and interaction between index and index futures by examining the price movements of the S&P500 index and index futures surrounding the crossing of the 00 psychological barriers and 52-week highs and lows. In contrast to the extant evidence that futures leads in fundamental-driven price movements, the authors show the dominance of the crossing in the index in continuing the price trend after the crossing. Even when synchronized crossings occur, the index rises more than the index futures during upward crossings, whereas the index futures falls more than the index during downward crossings. While volatility is significantly reduced before upward crossings, but not for downward crossings, it is significantly higher during the crossing, and significantly lower after the crossings in both markets. These findings have clear practical implications for index arbitrageurs, investors, and regulators.     

股指期货对现货市场的信息传递效应分析

本文研究了股票指数合约的交易对现货市场的影响以及股指期货是否有助于现货市场在信息传递速度与效率方面的提升.利用了GARCH模型,修正GARCH模型,TGARCH模型及极端值模型,通过对香港恒生H股指期货合约引入前后样本的实证分析发现,在期货合约未上市前,波动性干扰反应在时间上的持续性效果较持久.反之,在股价指数期货合约推出后,可以观察到波动性干扰因子的影响会更快速的反应到经济体系中,显示此时的波动过程更趋稳定.由此推论出期货交易的进行加速了信息传递的效率.亦即开放期货合约的交易,对于其标的现货市场的信息传递以及市场波动性,皆具有正面的贡献.     

有偏型EWMA的股指期货保证金设定的实证研究

本文是对建立在正态分布假设的EWMA期货保证金模型的改进.文中引入基于非对称Laplace分布发展起来的有偏型EWMA方法,建立了新的期货交易保证金模型,较好地反映了期货合约价格序列有偏、厚尾的现象.同时采用comish-Fisher(CF)方法确定出期货价格波动系数,降低了预测误差.将此模型应用到股指期货合约保证金水平的测定中,结果表明本研究所建立模型能够节省保证金的收取总量,预测结果较好.     

Options-based forecasts of futures prices in the presence of limit moves

The reported analysis examines a simultaneous estimation option-based approach to forecast futures prices in the presence of daily price limit moves. The procedure explicitly allows for changing implied volatilities by estimating the implied futures price and the implied volatility simultaneously. Using futures and futures options data for three agricultural commodities, it is found that the simultaneous estimation approach accounts for the abrupt changes in implied volatility associated with limit moves and generates more accurate price forecasts than conventional methods that rely on only one implied variable.     

期货市场与现货市场之间的价格研究--中国农产品市场的经验

本文借助于信息共享模型与波动溢出效应模型对我国大豆和小麦的期、现货市场之间的价格发现进行了多层次的实证研究,定量描述了期、现货市场在价格发现中作用的大小,深入刻画了我国农产品期、现货市场之间的动态关系.研究结果显示:大豆期、现货价格之间存在双向引导关系,小麦仅存在期货对现货的单向引导关系;期、现货市场均扮演着重要的价格发现角色,且期货市场在价格发现中处于主导地位;期、现货市场之间均存在双向波动溢出关系,但现货市场来自期货市场的波动溢出效应均强于期货市场来自现货市场的波动溢出效应;并且,随着期货市场的发展,期、现货市场之间的波动溢出程度均呈逐渐增强态势.     

我国期货价格风险管理研究——基于VaR方法与GARCH-t模型的视角

本文利用我国商品期货及金融期货2010年9月份合约数据采用VaR方法对其收益率序列的波动性进行了检验。研究结果发现:首先,应用GARCH-t模型的方法对期货商品的价格风险进行管理具有显著的有效性和适用性,特别是在95%的置信水平下对收益率波动性的拟合效果最佳,同时该方法对期货商品正收益率的拟合效果比负收益率更好。其次,我国股指期货正式推出后,收益率波动性较模拟交易时期显著变小,表明改进后的交易制度及政府监管等措施可能限制了市场上的过度投机行为。最后,农副产品期货的风险暴露程度比股指、金属和能源化工等期货品种要小。     

我国棉花期货价格的影响因素

棉花是除了粮食之外的第二大宗农产品，它对于促进农业的稳定发展和国家经济的安全具有极其重要的作用。然而，近年来棉花价格波动相当频繁，其波动原因也随之成为了社会的关注焦点。文章从供求因素、汇率因素、政策法规、投机因素等方面分析棉花期货价格波动的原因，从而提出相关对策建议。     

Utility Regulation and Risk Allocation: The Roles of Marginal Cost Pricing and Futures Markets

The effects on consumer welfare of requiring a utility facing cost or demand risk to use either a fixed retail price or marginal cost pricing are assessed. With marginal cost pricing and cost volatility an efficient futures market allows consumer welfare to be at least as high in every state as with the fixed price. With demand risk marginal cost pricing can benefit the consumer in every state without harming the firm if the profit difference is transferred to the consumer. A futures market can act as a partial replacement for the transfer.