中国资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化

开放经济下,资本流动、利率和汇率三者相互联动、相互协调、自动平衡。利率市场化是资本账户开放和汇率制度弹性化的前提条件;资本控制程度影响利率市场化和汇率制度弹性化;利率和汇率相互作用、相互传导。一国宏观经济调控政策的效果不仅仅取决于资本控制程度和利率或汇率水平的变动,更取决于资本控制、利率和汇率三者的联动效应。中国金融自由化改革进程中,必须正确处理好资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化之间的关系,发挥三者联动协同效应,实现内外均衡。     

利率市场化能提高外汇冲销操作的有效性吗——基于修正BGT模型的实证比较

根据2002年1月-2014年6月我国国际资本流动和国内货币供给的实际情况,构造两个修正的BGT模型,采用OLS方法进行估计对比研究,实证检验实行利率市场化改革对我国冲销干预货币政策的效力.估计结果显示:利率市场化程度越高,抵消系数越小,同时冲销系数越大,说明利率市场化改革能有效提高货币政策的冲销干预能力和独立性,利率汇率传导渠道也更加通畅.因此,我国应积极推进利率市场化进程,同时进一步合理扩大资本账户开放的程度,加强藏汇于民建设,积极推动金融市场全面对外开放的步伐.     

基于国际收支视角的人民币汇率与利率联动机制分析

结合我国货币政策和汇率政策,从国际收支视角下金融市场、产品市场和外汇储备三个渠道分析利率和汇率联动的动态循环机制,采用2005年7月汇率制度改革以来的月度数据,基于VAR和VEC模型对不同渠道传导机制的有效性开展实证检验。研究结果表明,2017年以后金融市场和产品市场渠道作用逐渐大于外汇储备市场渠道作用。人民币利率与汇率存在显著的反向联动关系,人民币汇率对利率的影响较强,利率对汇率的影响较弱。汇率的金融市场传导渠道在即期反应迅速、影响较大,但利率的金融市场传导渠道受阻。利率与汇率的产品市场传导渠道较为复杂,短期与中期的影响方向相反。因此,应拓宽人民币汇率浮动空间,加快发展外汇市场,健全利率市场化形成机制,畅通跨国资本流动的传导渠道,并在货币政策的运用中注重利率政策与汇率政策的协调配合。     

资本项目开放与本外币政策协调——印度的经验

在资本账户开放的自由化过程中,印度选择的是资本项目渐进开放、汇率制度有限管理、货币政策相对独立的中间路线。为与资本项目开放进程相适应,汇率制度由盯住汇率制渐进转向浮动汇率制,货币政策由控制货币供应的直接调控模式,转向依靠利率传导的间接调控模式。通过本外币政策的市场化改革和其他政策改革的协调配合,印度的外汇制度改革基本实现了预期的发展目标。印度经验为我国汇率制度改革提供了有益启示。     

泰勒规则中加入汇率因素的探讨及其在中国的应用

自2003年中关“汇率之战”以来，人民币汇率已经成为影响中国宏观经济“晴雨表”的重要变量。随着外汇储备的急剧增加及资本账户的逐步开放，我们有必要对我国货币政策中是否要考虑汇率因素这一问题做深入探讨。中国利率和汇率并未完全市场化，汇率是影响利率的外生变量。货币政策既通过利率渠道影响经济运行，也通过汇率渠道影响经济运行。因此，我国需要参考加入汇率因素的泰勒规则。     

人民币资本账户审慎开放的原则和对策

近日发布的央行课题组报告认为,我国加快推进资本账户开放的条件基本成熟.报告的方向性无疑是正确的,"三步走"的开放路径也是相对合理的,但该报告对我国资本账户开放所具备的条件估计过于乐观,对如何创造条件,积极稳妥审慎推进资本项目开发的对策论述尚不充分.从国际经验来看,一国欲想全面开放资本账户,必须预先审视自身真实的经济金融现状,以及利率、汇率等政策的匹配度,缺之补之、过之收之,起码应进入一个相对均衡的状态,而不是如该报告急切所言"若要等待利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟,资本账户开放可能永远也找不到合适的时机".     

盛松成：我国正处于资本账户开放战略机遇期

全国人大代表、中国人民银行调查统计司司长盛松成目前接受中国证券报专访时表示，当前我国正处于资本账户开放战略机遇期。我国资本项目开放的风险不大。不能过分强调利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟再进行资本账户开放。推进开放时可先推行预期收益最大的改革，     

金融改革应循序渐进

在过去的两年中,伴随着离岸人民币市场的不断发展,中国未来进一步金融改革的蓝图似乎也呼之欲出.然而,资本账户开放、国内金融市场化(包括利率市场化)以及人民币汇率制度安排,孰轻孰重,是否应按照一定的顺序,却仍然存在争论. 国内金融机构和市场的成熟,利率市场化以及资本市场的发展是整个金融改革的基石,在此基础上,逐步推进资本账户开放以及货币政策(包括利率以及汇率政策)的现代化,是中国金融改革应该审慎遵循的路径.     

资本账户开放对股票价格传导机制研究

改革开放以来,伴随着我国资本账户开放的进一步深入,我国资本市场与国际资本市场的联系更加紧密,受到国际资本市场的影响更加深重.最近几年,资本账户开放对我国股票市场价格和收益的传导作用得到了充分的体现,在资本账户开放的进程中,股票收益率受到国际市场利率的影响作用不断加强.资本账户开放是一把利弊兼有的"双刃剑",在推动股票价格和收益率提高的同时,也给股票市场带来了巨大的风险.这首先是大量国际短期资本的涌入所导致的股票市场价格波动的风险;其次是我国金融监管水平相对落后或金融监管无效性所引致的监管风险;再次是国内券商所面临的竞争性风险.资本账户开放作为我国改革开放的一项重要内容,我们一定要正视资本账户开放给股票市场带来的风险,通过制度建设、加强监管、正确设计资本账户开放次序以及提高国内金融机构竞争力等措施来规避风险,从而促进我国金融开放的顺利进行.     

汇率弹性扩大优先

我国金融改革的聚光灯投向资本账户。对内的利率、汇率改革和对外资本账户开放,究竟孰先孰后?     

利率、汇率、税率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响

证券市场是国民经济的重要组成部分,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响,在证券投资领域中,宏观经济形势不仅对投资对象有深刻影响,而且证券业本身的生存,发展和繁荣也与宏观经济因素息息相关,因此,在进行证券投资分析时,首先要将其置于宏观经济运行的大背景之中,在确定基本面的影响之后才能展开有关的技术分析。     

The Risk Premium, Exchange Rate Expectations, and the Forward Exchange Rate: Estimates for the Yen–Dollar Rate

The hypothesis that the forward rate is an unbiased predictor of the future spot rate has been rejected in many empirical studies. The rejection of this hypothesis could occur because market behavior is inconsistent with rational–expectations or because there exists a risk premium. Equations describing the forward premium and the change in the exchange rate are estimated jointly, and tests of both the rational–expectations and no–risk–premium hypotheses are conducted. Empirical estimates, obtained using quarterly data for the yen–dollar exchange rate, reject the rational–expectations hypothesis and suggest that there exists a time–varying risk premium.     

资本账户、法定汇率制度与事实汇率制度

文章对资本账户开放程度以及法定与事实汇率制度之差异的共同决定过程进行了研究。文章以世界各国自布雷顿森林体系崩溃以来的相关数据为基础,利用离散变量联立方程模型进行计量经济学分析。经验分析的结果表明,资本账户的开放程度,对于法定与事实汇率制度的差异有显著影响,但后者对前者的影响并不显著。此外,无论是资本账户的开放程度,还是法定与事实汇率制度的差异,都存在显著的状态依赖性。     

利率、税率和通货膨胀率的变动对我国资本市场的影响

股市是宏观经济的晴雨表，国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。但是在我国，由于金融工具缺乏创新，股市又主要受政策因素的影响，所以利率、税率、通货膨胀率这些宏观经济参数的变动对证券市场走势的影响并不明显，有些影响甚至是相反的。本文主要分析了宏观经济参数的变动对我国证券市场走势的影响，以及造成这些影响的原因。     

中国二元金融结构、利率政策传导和利率市场化

中国转型经济中存在着二元金融结构,即正规市场和非正规市场的分割.本文从理论和实证两个方面分析了我国金融市场的利率特征,即非正规市场的利率很高,与正规市场利率之间存在着较大的差异.在此背景下,放松利率管制对投资和经济增长的促进作用受到了一定程度的限制.我国政府必须双管齐下,同时取消对资金配置的行政性干预并放松对利率水平的管制,以消除二元金融结构,增大利率市场化改革的成效.     

Money,Interest Rate and Foreign Exchange Rate As Indicator Variables Of Monetary Policy

Since monetary policy operations affect the ultimate targets such as real income and prices with considerable time lags, this papers attempts to identify the indicator variable of monetary policy in Korea by using autoregression tests, variance docompositions of VAR forecasts and cointegration analyses. The results show that in Korea unlike the U.S., a broad concept of money, interest rate and foreign exchange rate, taken together, could serve as the indicator variables. In particular, M3, But not M2 nor MCT, is significantly related to real income both in the short-run and in the long-run. Such a finding rejects the practice of controlling either M2 or MCT which the Korean monetary authority had exercised before implementing the recent IMF financial-reform program. [E5]     

劳动力转移过程中的高储蓄、高投资和中国经济增长

中国的转轨经济具有独特的增长模式,其典型特征就是持续的高储蓄率和高投资率。本文从劳动力转移的角度,解释了这种模式赖以产生的基础。我们认为,剩余劳动力由农业向工业(工业化)、由农村向城市(城市化)、由国有向非国有(市场化)的持续转移是我国经济能够长期、高速增长的关键,而高储蓄率和高投资率既是这种增长模式的必然结果,也是劳动力得以持续转移乃至这种增长模式得以维持的关键原因。为了防止效率低下的金融部门阻碍劳动力的转移,在开放经济条件下,引入纯粹金融意义的国际直接投资也就成为了必然。与此同时,本国金融部门也将持有一个规模逐步扩大的外汇储备。本文的另一个重要结论是,中国经济的增长和波动是统一的。尽管其中的机制有别于真实经济周期理论,但是,“中性”依然应该作为宏观经济政策的基本出发点。     

贴现因子、偏好和行为经济学

本文讨论了影响人们跨时选择的重要因素--贴现因子的最新进展以及他们在经济学和金融中的重要应用,给出了目前关于改变贴现因子的模型.     

International Trade,Budget Deficits,and the Interest Rate

In a keynote address to the Joint Council on Economic Education, the author pointed out that a tight money policy, budget deficits, and greater after-tax profitability of investment in the United States have contributed to the strength of the dollar and to the flow of funds into this country. The consequence and implication of this are examined, both with respect to the past and the near future.