独立董事身份提高了分析师的预测质量吗?

文章以2002-2012年我国A股上市公司为样本,考察了被聘为上市公司独立董事的证券分析师的来源以及独立董事身份是否有助于提高分析师的预测质量。研究发现:(1)被聘为上市公司独立董事的证券分析师主要来自明星分析师,与跟踪聘任上市公司的非独立董事分析师相比,独立董事分析师对聘任上市公司的投资评级和盈余预测更为乐观,但与跟踪的非聘任上市公司相比,他们并没有对聘任上市公司发布显著乐观的投资评级和盈余预测;(2)在担任独立董事后,证券分析师的预测及时性没有发生显著变化,预测频率有所提高,但预测准确性下降,表现得更为乐观;(3)聘任证券分析师担任独立董事的上市公司获得了更多的股权再融资机会。文章在一定程度上厘清了证券分析师担任独立董事对其独立性的影响路径,为证券监管部门明确禁止证券分析师担任上市公司独立董事提供了证据支持。     

分析师的建议是否有投资价值--来自中国市场的经验数据

本文采用经验研究的方法根据2004年3月至2005年6月券商研究员给出的19310次股票投资评级检验分析师的投资建议是否有投资价值.在样本期间,分析师增持评级组合可以获得23.85%的年化超额收益率,该超额收益率在经过CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括惯性(Momentum)因素的四因素模型风险调整后仍然显著;分析师减持评级组合的超额收益率为负值,但统计结果并不显著.研究结果支持了中国股市分析师建议具有投资价值的观点,并且为中国股市市场有效性程度提供了新的证据.     

参股基金公司持股与分析师乐观性

文章研究了券商所参股基金公司的重仓持股对旗下分析师评级客观性的影响以及市场对这种利益冲突行为的反应.研究发现:(1)关联分析师对参股基金公司重仓持有股票的评级显著高于非关联分析师,而且其乐观程度与券商参股比例、参股基金公司规模以及股票在关联基金公司投资组合中的比重成正比.(2)关联分析师的乐观评级主要针对绩优基金的重仓股,对新基金和绩差基金重仓股的评级则与非关联分析师不存在显著差异.(3)投资者并不能有效识别这种利益冲突行为,关联评级仍会对投资者行为产生显著影响,相同评级下关联评级与非关联评级的短期市场反应并无显著差异,但其长期投资价值显著低于非关联评级.     

股权投资背景下券商独立性研究——基于证券分析师研究报告的视角

本文以2004-2012年具有券商股权投资背景的IPO企业为研究对象,通过考察不同背景分析师在锁定期前后"乐观"倾向及预测准确性差异,探讨股权投资背景下券商潜在利益输送问题。研究发现:有股权投资的券商分析师对目标公司的股票评级比其他分析师表现出额外"乐观倾向";券商分析师的"乐观倾向"抵消了其信息优势,并使得其盈利预测准确性劣于其他独立分析师;在股票锁定期解除以后,股权投资分析师的"激励非中性"导致其盈利预测误差进一步扩大。     

企业资源配置战略与债券信用评级

企业战略作为企业全局性、长期性资源配置的重要规划,对企业经营活动具有重要影响,也必然会影响企业的融资行为。本文从企业战略视角出发,以2008—2020年中国A股上市公司为研究对象,运用固定效应模型探究了企业资源配置战略对债券信用评级的影响。研究发现：相对于经营主导型企业,投资主导型企业的债券信用评级更低,并且该结论在处理内生性问题和进行一系列稳健性检验后依然成立。异质性分析发现,企业资源配置战略对债券信用评级的影响在非国有企业和分析师跟踪人数多的企业中更明显。中介效应检验结果表明,企业资源配置战略通过作用于企业违约风险而影响债券信用评级。本文的研究结论对发债企业、信用评级机构和债券市场投资者具有重要启示意义。     

分析师的估值模型会影响评级的信息含量吗?

本文基于2014—2018年发布的沪深两市A股上市公司深度研究报告,考察了分析师报告中关于估值方法的描述,探究分析师估值模型的选择是否会对其投资意见的信息含量产生影响。研究发现,分析师采用绝对估值模型能够提高评级调整的市场反应,具有一定的增量价值。进一步分组检验发现,在公司成长性较高、不确定性较大、券商实力较弱、分析师之间的竞争程度较高的情况下,使用绝对估值模型对于提高分析师评级调整的信息含量作用更大。本文的研究结论对于理解分析师估值过程的价值和有效性以及分析师研究报告信息含量的影响因素具有重要意义,并为投资者如何使用和评价分析师研究报告提供了一定的参考。     

分析师跟踪、所有权性质与融资约束——基于不同产权主体的研究

本文运用2005～2010年沪、深A股上市公司的面板数据,在欧拉方程投资模型的基础上,加入分析师跟踪变量,通过观察投资现金流敏感性的变化以验证我国证券分析师是否具有缓解公司外部融资约束的功能。研究证明,证券分析师可显著降低政府干预较少的国有控股公司高投资现金流敏感性,从而有效缓解其面临的融资约束困境;对于政府干预较为严重的国有控股公司及民营控股公司,由于高投资现金流敏感性主要是由于代理问题引起的,证券分析师未能显著降低由代理问题引致的高投资现金流敏感性,即不具有监督功能。这一点不同于西方的研究结论。本文研究结果为上市公司管理层关注分析师跟踪,进而有效实施投资者关系管理提供了经验证据。     

分析师关注度与股票收益率——基于中国A股市场数据的经验研究

本文运用中国A股市场数据验证分析师关注度与股票收益率之间的关系。分析师关注度相对于业绩预测与投资评级能够提供更多更确切的信息;分析师更多地关注大市值、业绩优良的上市公司。运用剩余关注度模型的分析发现,分析师关注度高的公司股票相对于关注度低的公司股票具有显著正的收益率;假想的零投资组合能够为投资者带来显著正收益;运用Fama-Macbeth方法的回归分析发现股票收益率与分析师剩余关注度正相关,但二者之间相互影响的方式有待于进一步研究。     

"脱实向虚"会影响资本市场的信息环境吗——基于分析师跟踪的视角

从分析师跟踪行为和预测结果的视角,研究了"脱实向虚"对资本市场信息环境的影响.结果发现:公司金融化程度越高,跟踪公司的分析师人数越少,且分析师的盈余预测误差和预测分歧度也越大.机制分析表明:企业金融化会降低公司的盈余质量、增加公司的盈余波动性,从而会影响分析师的跟踪行为和预测质量,即公司金融化越高,越会降低公司的盈余质量和提高公司的盈余波动性,从而越会减少分析师跟踪人数和增加分析师的盈余预测误差和预测分歧度.     

分析师跟踪对公司治理的作用及其影响因素

目前,在对企业治理的外部监督中,分析师监督具有非常重要的作用,也受到社会各界的广泛关注.分析师的跟踪大大减少了信息不对称的程度,不仅为企业投资者提供决策有用的信息,还会对公司管理层产生压力,减少管理层的利己行为.但是,分析师的监督作用的发挥受制于国家或地区金融发展水平和市场化程度.另外,分析师所跟踪的企业的政治背景也会对分析师的监督作用产生影响.     

债务融资、成长性与企业投资行为——对A股和香港上市公司的比较研究

本文以A股和香港上市公司为研究对象,考察债务融资和成长性对企业投资行为的影响。实证结果表明,企业债务与投资支出显著负相关,在低成长性公司中这一关系尤为显著。在低成长性公司中,A股上市公司的债务融资与投资支出的负相关关系比香港上市公司显著,香港中资上市公司的债务融资与投资支出的负相关关系比香港本地上市公司显著。     

香港和内地证券市场的动态竞争关系研究——基于A+H交叉上市公司的实证分析

交叉上市引起不同证券市场对有限投资者和资金资源的竞争。文章在阐述证券市场竞争的Lotka-Volterra模型基础上,通过2006-2010年38家A+H交叉上市企业的日交易数据实证分析了香港和内地证券市场之间的动态竞争过程。结果表明,两市场之间的动态竞争关系从交叉上市初期的捕食—诱饵关系逐步演化为目前的竞争互惠关系,且这种动态演化过程与企业交叉上市顺序没有显著的相关性。这说明内地证券市场正在不断完善,鼓励企业境外上市和A股回归将有利于内地证券市场的发展,而且互惠合作应是未来证券市场竞争的发展趋势。     

沪深港股市动态联动性研究——基于三元VAR-GJR-GARCH-DCC的新证据

随着经济全球化的迅速发展,国际资本市场呈现出一体化趋势,各地证券价格的联动性也日趋显著。本文梳理已有理论文献,并总结经验成果的不足,在此基础上,构建三元VAR-GJR-GARCH-DCC整合分析框架,对沪深港股市联动效应进行了严谨而全面的实证检验。研究结果表明:沪深港三个市场具有联动效应,直接或间接引导对方;沪深股市对港市的新息冲击做出类似的反应,并且它们与港市的动态关联性具有趋同性,该结论为沪深两市合并提供了新证据;三个市场的相关性具有时变的动态特征,"中国因素"与"世界因素"的相关性正趋于增强。上述实证结论对投资者重新认识市场运行机制,合理制定投资策略以及监管当局有效防范国内外股市风险,推进股市整合均具有重要的启示意义。     

Growth of Hong Kong Before and After its Reversion to China: The China Factor

The paper focuses on the Hong Kong economy and attempts to measure the contribution of Hong Kong's integration with mainland China to its GDP growth rate. Two linkages have received particular attention, namely, Hong Kong's foreign direct investment (FDI) in China and immigrants from China. While the former is assumed to stimulate capital investment in Hong Kong but at the same time to reduce human capital formation (owing to a shrinkage of its domestic manufacturing sector), the latter is assumed to further reduce Hong Kong's average human capital because immigrants tend to be less educated. By making some assumptions about the future trajectories of Hong Kong direct investment in China and Chinese immigrants into Hong Kong after its reversion to China, the paper offers some predictions about Hong Kong's future economic growth.     

外放型证券投资基金业法律体系的比较研究

外放型证券投资基金理论在中国还是一种全新的理论,是我国证券市场对外开放的关键一步。本文的研究目的在于尝试着完善我国证券投资基金业渐进开放的法律制度,在法律体系上为证券投资基金业对外开放提供依据和保护。本文首先对外放型证券投资基金进行了理论上的分析,接着在借鉴台湾地区的实践经验,结合国内外放型证券投资基金业的发展现状,对创建完善的外放型证券投资基金业的配套法律体系提出解决方案和建议。     

Foreign Direct Investment and Contract Enforcement

A long-standing deterrent to foreign direct investment in developing countries is weak enforcement of binding contracts. A local firm may learn business skills from a cooperating multinational firm and subsequently do business on its own based on the acquired skills. In a two-period, double-moral-hazard model, non-binding contracts are shown to be preferred by all parties, implying that contract enforcement is unnecessary. Our results shed light on the puzzling phenomenon that substantial FDI has been carried out under contractual arrangements in developing countries in which contract enforcement is problematic. They can also explain some interesting stylized facts on contractual joint ventures between multinationals and local firms in the early stage of an economic transition.J. Comp. Econom.,December 1998, 26(4), pp. 761–782. School of Business, The University of Hong Kong, Hong Kong; and Hong Kong University of Science and Technology, Clear Water Bay, Hong Kong.     

Daily variation,capital market efficiency and predicting stock returns for the Hong Kong and Tokyo exchanges

Studying capital market efficiency is important because result may infer that there are predictable properties of the time series of prices of traded securities on organized markets. We examine the weak form of the efficient markets hypothesis to indicate its usefulness in terms of the results of this study. Furthermore, this study of individual securities prices of traded securities on the organized markets of Hong Kong and Japan corroborate previous findings of studies of individual stocks and market indexes both in Asian nations, the United States and other stock exchanges in the United Kingdom and Europe. Daily patterns are present in the times series of securities prices. You will note also, that the models identified reflect the returns on individual firms listed on the two of the three largest Asian Stock Exchanges.     

港商在内地投资的区位布局与实证研究

改革开放以来,港商在内地投资发展迅速,但港商在内地投资并不均衡,主要集中在珠三角地区,特别是其东部城市。本文先利用详实资料分析港资在内地及珠三角的详细区位布局及典型生产特征;然后为探究影响港资在珠三角选址的因素,运用主成分分析法找出影响其选址的几个主要成分,并作多元回归分析计算各成分对吸引港资的贡献率。     

回归以来香港经济竞争力的变化状况及原因分析

本文首先从香港在世界经济竞争力的排名、在中国经济版图中的地位以及在时间序列上发展等角度剖析其经济竞争力的变化,然后利用主成分因子分析方法构造一个描述香港绝对经济竞争力的指数,量化分析香港经济竞争力的变化。结果表明香港金融、贸易和物流、旅游服务和专业服务竞争力在受到一系列事件的冲击下产生波动,但是总体上还是维持在一个较高水平,具有较强的竞争力。随后对香港经济竞争力变化的原因进行剖析,最后对如何提升香港经济竞争力给出了政策建议。     

Capital Mobility and Investor Confidence: The Case of Hong Kong's Reversion to China's Sovereignty

The paper hypothesizes that capital flows to and from Hong Kong in the years prior to its reversion to Chinese sovereignty were determined in part by the credibility of China's economic and political policies towards Hong Kong. During the transition period, several events occurred that caused investors, foreign and domestic, to reexamine and revise their perceptions about concentrating their investment in Hong Kong. These events were the ongoing negotiations between China and Great Britain that resulted in the signing of the Joint Resolution and the Basic Law, the 1989 Tiananmen Square incident, and Deng Xaioping's visit to China's southern provinces in 1992. As a result, Hong Kong provides a particularly relevant example of the impact government policies can have on investor confidence and capital mobility.