资本市场效率视角:中国虚拟经济规模适度性研究

虚拟经济与实体经济有着千丝万缕的联系，其发展规模是否适度影响着实体经济的发展是否健康。通过从资本市场效率的角度探讨检验虚拟经济是否适度的方法，并对中国资本市场进行实证分析，发现中国资本市场效率不高，虚拟经济规模呈非适度性，究其原因须作进一步分析。     

不同资本市场发展模式比较及其理论探析

文章首先回顾了与资本市场模式相关的研究文献，然后实证研究不同资本市场模式国家的风险资本市场，从风险投资角度比较不同资本市场模式效率，并对证券市场及其肿机制对风险投资发展的作用机制做出理论解释。     

内部资本市场理论综述

内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一。本文围绕内外部资本市场的区别、内部资本市场的存在性、配置效率及最优规模等几个方面对已有的文献进行归纳和梳理,旨在为进一步的研究提供一个逻辑起点。     

企业集团内部资本市场最优规模设计

企业集团内部形成的资本市场具有降低交易成本、进行有效监督、优化资本配置、放松外部融资约束等方面的优势。但内部资本市场规模并非越大越好，超过一定规模会降低企业集团整体的运作效率。因此，探究企业集团内部资本市场的最优规模，以达到集团整体效用最大化有着十分重要的意义。     

企业内部资本配置文献综述

企业投资决策是否符合效率原则、如何提升资本配置效率是经济学的重要问题。在以外部资本市场为基准,考察企业的内部资本配置时,相关理论揭示出,内部资本市场既可以通过多钱效应、聪明资金效应提高资本配置效率,也可能通过寻租、权力争斗等机制降低资本配置效率;而且,深入组织内部的研究表明,企业组织结构设计、内部权力配置和绩效测度等方法是提升企业内部资本配置效率的有效机制。     

基于面板数据的中国资本配置效率研究

基于JeffreyWurgler的方法，本提出了一种新的基于面板数据的资本配置效率模型。使用我国39个工业行业的数据度量了90年代资本配置效率，发现从1991年到1999年我国资本配置效率的年平均值为0．0311到0．0375之间，属于很低的水平。自发投资增长指数的大小与国家产业政策的倾斜、高新技术发展方针、产业调整与转移的方向、产业国际力的态势以及市场供求情况基本一致。经济增长仍然是投资主导型的，属于外延扩张的阶段，金融市场应有的资本高效优化配置的机制没有建立起来。本还分析了相应的金融现象。     

资本配置、管理激励与内部资本市场效率

通过构造了一个多分部企业内部跨期资本配置模型,本文考察了内部资本市场的管理激励和配置效率问题,这是对企业内部资本市场配置效率研究的一个综合和扩展。本文的模型把内部资本市场“有效率论”和“无效率论”结合到一起,分析表明,在通过内部资本市场重新配置资本并能诱使两个经理努力工作的情况下,内部资本市场的效率可能高于、低于或等于两个单分部企业组合的效率,而不只是其中的某一种结果。     

融资成本、寻租行为和企业内部资本配置

本文构造了一个两层次委托代理模型,强调了外部资本市场和内部资本市场之间的相互作用,分析表明,资本配置扭曲和资本使用效率低下的关键是外部资本市场运作不完善对企业内部管理者的寻租行为的影响。本文的分析表明,融资成本偏低的外部资本市场不仅会促使企业CEO过分扩大融资规模,而且会加剧企业内部管理者的寻租行为,导致资本配置不当、投资缺乏效率的不良后果。本文的政策含义是,必须改变融资成本偏低的现状,并加强公司治理结构建设,才能解决我国企业融资过热、资本使用效率低下等一系列问题。     

资本市场面临的一场重大理论变革

自从Fama效率市场假说正式提出以来,资本市场的有效性一直成为资本市场理论的一个重要基石,并由此引井出许多相关结核论,如资本资产定价模型（CAPM）、收益的不可预测性以及基金管理人无法取得超额收益等,这些结论在90年代以前的研究中都得到了证实。但进入90年代以后,大量研究却发现存在着众多的前面相关结论相悖的现象,无法用传统的资本市场理论进行解释;而且,在对这些现象进行研究的同时还发现了许多互相矛盾的经济现象,这就需要对传统的资本市场理论进行全新的审视。     

基于距离衰减视角的河南资本市场发展省内比较

资本市场为经济发展提供物质支持，分析河南省内城市资本市场的发展状况有助于更好的制定其发展方向。河南省内各市资本市场的发展可以从规模与效率两个角度进行分析，通过相关分析及非线性回归分析得出的回归函数显示，距离衰减理论对于资本市场规模存在负相关影响作用，对于市场效率影响不显著。河南资本市场应多元化发展，构建“1-2-3”发展模式，并采取相应对策保障模式顺利进行。     

中国金融发展与资本配置效率关联性研究

金融资源的优化配置问题是中国金融改革面临的主要问题之一。金融发展与资本配置效率密不可分,通过检验资本是否流向边际资本产出高的区域,可以衡量金融发展对资本配置效率的影响。如果区域净资本流与区域边际资本产出正向相关,则可得出金融体系资源配置效率较高的结论。中国的金融体系并没有通过促进资本配置效率推动经济增长,资本往往被配置到生产率较低的地方,这一现象的形成可以利用政府干预过度、金融结构与经济结构不协调以及地方政府保护主义盛行等因素加以解释。     

基于面板数据的中国资本配置效率研究

基于 Jeffrey Wurgler 的方法,本文提出了一种新的基于面板数据的资本配置效率模型。使用我国39个工业行业的数据度量了90年代资本配置效率,发现从1991年到1999年我国资本配置效率的年平均值为0.0311到0.0375之间,属于很低的水平。自发投资增长指数的大小与国家产业政策的倾斜、高新技术发展方针、产业调整与转移的方向、产业国际竞争力的态势以及市场供求情况基本一致。经济增长仍然是投资主导型的,属于外延扩张的阶段,金融市场应有的资本高效优化配置的机制没有建立起来。本文还分析了相应的金融现象。     

农村金融规模、金融结构与农业资本配置效率

文章利用面板数据,在测算中国20世纪90年代以来农业资本配置效率的基础上,实证分析了中国农村金融发展规模与金融结构对农业资本配置效率的影响.结果 表明,中国农业资本配置效率不高且波动较大,但总体呈上升的稳定趋势;从区域差异看,农业资本配置效率呈沿海东部、中部、西部和东北部递减特征且21世纪以来的农业资本配置效率高于20世纪90年代.总体上农村金融发展与农业资本配置效率呈正相关性,以银行信贷为主体的农村金融规模发展不能改善农业资本配置效率,而农村信用合作社的发展规模及其在农村金融系统中的结构配比能显著提高农业资本配置效率;21世纪以来的农村金融发展对农业资本配置效率的促进作用更大.     

资本营运三题

国有企业资本营运能否取得实质性进展，直接关系到国企改革的成败。国有企业的资本营运具有增值功能、膨胀功能、配置功能和转化功能。具有促进资本优势集中化，促进企业经济效益提高，促进资本结构优化以及促进资本市场健康发展的作用。     

论会计信息和资本市场有效性

资本市场有效性是指资本市场的交易对象——金融产品的价格充分反映了与该产品相关的信息，即价格具有充分的信息含量。会计信息和资本市场有效性之间存在密切的关系，会计信息作为一种重要的信息来源，其充分与否和质量高低，对金融产品价格和资本市场有效性有着深刻的影响。在我国，提高资本市场市场化程度、加强投资者教育、完善信息披露法规、改善公司治理等是改进资本市场有效性的重要途径。     

中国资本市场股价波动性研究 ——基于我国证券监管机构高层官员变更的案例

2015年,中国资本市场发生了第一次真正意义上的"股灾",资本市场监管机构对于风险的掌控能力存在明显不足,与此同时,我国监管机构的"人才危机"也逐渐暴露出来.本文借鉴已有文献对资本市场监管及资本市场有效性的研究,得出以下结论:由于我国资本市场仍处于不成熟阶段,监管机构高层官员变更带来的政策不稳定会影响资本市场预期,同时不成熟的市场对预期变化会产生过度反应,市场交易规模发生相应变化,引发市场非理性波动,导致资本市场配置资源的效率较低.     

投资者保护、政府干预与资本配置效率

笔者借鉴资本配置效率估算模型,从行业和地区两个层面分析中小投资者法律保护、政府干预与资本配置效率的关系。研究发现:中小投资者的法律保护有助于资本配置效率的改善,但政府干预会弱化这种改善的效果。本研究的政策含义在于进一步完善投资者法律保护体系,减少政府对市场的干预,通过改善外部制度环境来提高资本的配置效率。     

资本市场与资本结构

本文比较分析了美国、日本企业对资本结构的选择 ,认为融资体制对企业资本结构模式的选择有决定性影响。中国企业资金的市场配置方式逐渐取代了计划配置方式 ,企业融资方式呈现出多元化趋势。为了提高融资效益必须科学选择融资方式或资本结构。     

中国资本市场有效性探析

随着中国创业板市场的逐步启动，中国资本市场的多层次体系不断趋于完善。但大量的实证分析研究结果表明，中国资本市场整体上的低效性仍迫切期待改善。在梳理中国资本市场总体特征的基础上，深入分析导致中国资本市场效率长期不高的深层次原因，并积极探索推进资本市场完善途径，对优化我国资本市场效率，发掘资本市场潜能有着深远意义。     

分部经理激励对内部资本市场配置效率的影响研究

提高内部资本市场(ICM)配置效率是ICM理论研究的出发点和归宿,而分部经理激励是影响ICM配置效率的关键因素。文章将通过文献综述分析提出研究假设,借用中国上市公司"系族企业"的相关数据,运用描述性统计和回归分析的方法,对假设进行实证检验。文章的研究结果可以进一步完善中国内部资本市场的研究并为分部经理的薪酬设计提供依据。