融资结构视野下的企业治理研究

一、引言公司融资结构,是公司融通资金不同方式的构成以及融资数量之间的比例关系。在现代市场经济条件下,股权和债权不仅仅是可以相互替代的融资工具,更是可以相互替代的治理结构;融资结构是否合理在很大程度上决定着公司治理效率的高低。因此,设计和选择合适的融资结构,充分发挥其治理作用,对现代公司至关重要。二、公司融资结构是公司治理结构形成的基础1．公司融资结构决定着公司治理模式的选择。公司融资结构决定股东和债权人之间的力量对比和权利配置,是企业各种权利配置的基础,一定程度上决定着公司治理模式的选择。当企业负债率较低、债权人权利相对较小时,通常外部控制权市场能够有效发挥作用,形成股东主导型公司治理模式;而企业负债率相对较高、债权人权利较大时,债权人会重视内部治理的作用,形成债权人主导型公司治理模式。同时,融资结构的调整,会引起股东、债权人和经营者之间控制权的重新分配和争夺,并促进相机治理机制作用的发挥。     

企业融资结构治理效应弱化的原因及对策

企业内源融资的不足产生了外源融资的需要,进而涉及到企业与出资者的关系,如何协调这种关系引出了公司治理结构问题,分析融资结构的治理效应对我国加快进行国有企业融资结构改革和完善企业的治理结构都有重要意义。一、不同融资结构治理效应分析企业融资结构是指企业各项资金来源的组合状况,即企业不同融资方式的构成及其比例关系。融资结构之所以成为财务研究领域一个重要课题,原因之一是因为融资结构影响企业的治理结构,即经理、股东和债权人之间的契约关系。企业治理结构的分类标准很多,但明确地阐述了企业融资结构与治理结构关系的研究…     

浅议我国上市公司资本结构对公司治理的影响

资本结构指企业长期资本的构成及其比例关系。在产权意义上,企业的资本结构体现了企业治理主体的权力基础,因此合理的资本结构在一定程度上能够决定企业的经营绩效和企业治理的有效性。资本结构对公司治理结构的作用机理,不仅体现在股权融资或债务融资本身对公司治理结构的影响上,更重要的是,股权融资与债务融资的数量之比,直接决定着公司控制权在股东与债权人之间的分配与转移,从而导致公司治理结构的一个重大改变。     

资本结构和公司治理结构互动中的博弈

资本结构是公司治理结构的权力基础,公司治理结构和资本结构的选择实质上是股东、债权人和经理博弈的结果.股东和经理之间主要是监督和被监督的关系,投资者通过观察公司负债率来判断公司的质量以决定是否投资.通过对股东、债权人和经理之间博弈的研究,可以看出公司治理结构达到有效运转是股东、债权人和经理相互博弈的结果.通过公司治理结构和资本结构的设置和选择以保持有效的约束与监督,从而达到股东、债权人及经理各方面利益的均衡,以保证企业效率的提高和价值最大化.     

论融资结构与治理结构的关系

本分析了融资结构和公司治理结构的关系，我们认为在既定的制度框架下，融资结构（或资本结构）无疑是公司治理的基础和依据，公司治理结构是融资结构的体现和反映。融资结构决定和影响着公司的治理结构，时而导致公司的债效差异。在国有企业的治理问题上，应注意到债权融资和股权融资在公司治理中的作用，可实现优势互补，应发挥股权融资和债权融资的整体优势。     

上市公司融资结构与公司治理的相关性研究

上市公司不同的融资结构决定不同的治理结构,而治理结构又影响着融资结构,这是近20年争论的焦点。对融资结构与公司治理相关性的研究,已成为一个前瞻性和挑战性的领域,日益引起实务界和理论界的关注,这使得本文具有一定的现实意义和理论意义。首先提出我国上市公司在融资结构和公司治理中存在的主要问题。然后从债务融资和股权融资的角度分析了融资结构对公司治理的影响。其次,从内部治理和外部治理的角度分析了公司治理对融资结构的影响。最后提出了对我国上市公司的改进建议。     

所有权、融资结构与公司治理机制

本文对股东、债权人、董事会在公司治理中的作用作了一个简要的框架性分析 ,指出股东在公司治理中具有相对中心或主导的地位 ,而民营公司的治理则可能要优于国有公司的治理。文章认为 ,市场经济条件下债权人的存在或融资结构的不同会直接影响委托代理关系与公司控制权的争夺 ,因而融资结构应该被看作是一种治理结构。文章还对董事会作为一种治理机制的合理结构与规模问题提出了看法 ,并发现我国上市公司董事会规模越小 ,其绩效可能越好。     

关于负债融资的公司治理效应研究

负债融资作为影响公司治理的主要因素之一,其治理效应问题尤为重要。首先,通过对现有理论的分析,认为负债融资对公司治理具有正面效应。其次,结合中国的实际情况,通过分析各种资料,认为中国负债融资对公司治理具有负效应。再次,总结其原因在于负债的行政性与非理性所导致的债权人治理机制的缺乏和不完善。最后,得出几点政策建议：大力发展企业债券市场,优化融资结构;深化国有商业银行的股份制改革,打造独立的债权主体;完善主办银行制度,授予银行更大的监控权,允许银行进行战略持股;改革和完善破产法律制度,加强对债权人利益的保护。     

融资结构与公司治理结构:基于契约理论的研究

由于投资契约关系不同,资本结构存在相应差异,由此形成不同的企业融资结构与公司治理机制。通过融资结构的优化可以实现公司治理结构的改进和治理绩效的提高,为此我们应强化银行债权在公司相机治理中的作用;大力发展资本市场,改进公司治理功能;实现公司治理整合效应;使融资主体多元化与法人治理结构优化互动。     

融资结构对公司治理的效应分析

一、融资结构对公司治理结构的决定作用在企业融资过程中，伴随着资金的转移会发生权利和义务的变化，各利益相关主体必然要对资金的使用、收益分配和控制权等相关的权责利关系进行界定。在这一过程中，投资者为了保护自身的利益，一方面要采取措施调动管理者的积极性；另一方面，又要对管理者进行必要的监督与约束。概括起来讲，就是要形成有效的约束与激励机制，而这恰恰是企业公司治理结构的核心。因此可以说，企业融资结构对治理结构具有决定作用。具体表现在：１．企业融资结构决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制…     

乡镇企业改制上市公司治理结构与融资结构相关性分析

本文采用截面数据,对乡镇企业改制上市公司治理结构与融资结构的相关关系进行了实证分析,分析结果表明：乡镇企业改制上市公司治理结构中的总经理和董事长两职状态以及股权集中程度两个变量对公司融资结构具有重要影响,而公司高层人员持股比例和公司董事会规模两个变量与公司融资结构的相关性并不显著。     

融资多样性对企业技术创新的影响机制研究

多样性融资对创新企业极为重要,但该领域的经验研究相对缺乏。利用世界银行“中国企业调查”数据,从融资渠道多元和融资结构多样两方面构建企业融资分散指标,实证检验融资多样性对中国企业技术创新的影响。结果发现,融资渠道越多、融资结构越分散,企业的技术创新性越强,且在替换变量和控制模型内生性之后,结果仍具较好解释力,说明融资多样性促进了中国企业创新;考察相关机理发现,融资多样性对高融资约束、强创新程度企业的创新影响更明显,证实融资多样性对创新企业存在缓解融资约束和平滑融资周期的作用机制;最后,针对创新企业类型发现,融资分散促进创新在内部融资主导型企业中更突出,支持了企业融资次序假说;就所有制而言发现,民企因其融资结构单一而制约了创新能力。     

创业板企业融资决策对企业创新绩效的影响

在我国经济结构转型、债务压力化解的新形势下，企业通过融资能够有效提高资源利用效率，从而提升企业创新绩效。选取2010—2018年中国创业板上市公司为研究样本，并从企业债务治理角度，实证研究探讨融资类型以及融资限期对创业板企业创新绩效的影响。研究发现：①创业板企业融资决策与企业创新绩效显著相关；②商业信用融资、银行贷款等外源融资与企业创新绩效呈负相关；③股权的内源融资与企业创新绩效呈显著正相关；④在融资限期结构中，长期借款对企业绩效的负向作用比短期借款更大。基于以上发现，从风险控制角度提出相关建议，以期找到适合创业板企业的融资方式，促进企业创新绩效提升。     

Corporate governance and investment-cash flow sensitivity: Evidence from Russian unlisted firms

This paper investigates how corporate governance of unlisted firms in an emerging market economy affects financing constraints, measured by the sensitivity of investment to cash flow. In order to evaluate the quality of corporate governance, we develop two corporate governance indices based on a large-scale survey of Russian enterprises – one for shareholder protection and one for transparency. We estimate standard investment regressions where the cash flow variable is interacted with our corporate governance indices and variables capturing the ownership structure. The central result is that better shareholder protection diminishes the cash flow sensitivity of investment, particularly in firms with an outside controlling owner. In contrast, we do not find such an effect for transparency, which can be partially explained by the threat of hostile takeovers. We address the problem of the endogeneity of corporate governance by using fixed-effects regressions and a novel instrumental variable based on particular legal provisions for corporate governance in Russia depending on the number of shareholders.     

沉默的债权人与大股东的控制权升水

近年来,关于大股东与小股东之间的代理冲突成了学术研究中的一个热点问题.然而,纵观这些文献可以发现,几乎所有的研究都是仅仅局限于冲突的双方,即仅仅局限于股权融资的主体,而将企业资金来源的另一重要渠道的债务主体--债权人几乎完全置于一边了.与此同时,学术研究中通常认为债务融资对企业具有积极的治理效应,即利用债务融资降低股权融资的代理成本,从而可以提升企业的价值.为此,本文提出一个重要的思想并从理论上对其进行了证明,即在债权人的利益得到保护的条件下,债权人有可能保持沉默,坐视大股东对小股东的利益侵占行为,甚至与大股东合谋来共同侵占小股东的利益.笔者通过对模型的进一步分析表明,大股东与债权人的合谋行为不但侵占了小股东的利益,而且减少了企业的价值,降低了企业金融资源的使用效率,甚至对其他企业的发展造成了严重的制约,并最终减缓整个金融市场的良性发展以及导致整个金融资源的低效率使用.     

家族式治理对公司理财行为的影响机制研究

家族企业已经越来越受到人们的重视。在现有文献的基础上,论文以所有权和控制权为两维对家族企业做了严格的定义和划分,并把研究对象界定在拥有高控制权的家族式企业。通过将家族式治理和公司理财分析范式结合分析,家族式治理中的网络式组织结构、封闭式的股权结构和作为家族意愿体现的董事会治理机制对家族企业理财行为产生影响。家族式治理对公司理财行为产生正面影响,但由于其自身的局限性和家族企业所处环境的变化,家族式理财必须进行变革:非家族化的理财方式变革,家族规则与现代市场游戏规则的融合,引入有效专家理财制度,以及对家族式理财的扬弃。     

基于债权治理视角的利益侵占约束博弈分析

运用代理成本理论和契约理论,阐述了控股股东与银行债权人之间利益博弈的机理。针对我国转轨经济时期特殊的经济和社会背景———独特的股权结构、过度的政府干预、较低的社会信任程度等,构建了控股股东与银行债权人之间的利益博弈模型,证明了均衡状态的存在,并通过进一步分析各参数变量的政策含义,搭建了控股股东与银行债权人之间利益博弈的理论分析框架,为研究我国上市公司的银行债权治理提供了新的分析思路。     

债务融资结构与产品市场竞争决策研究

资本结构的产品市场竞争理论认为,在特定竞争模型下债务融资结构能够反映企业的产品市场竞争策略,并认为短期债务增加加剧了产品市场竞争,长期债务缓和产品市场竞争。进一步的实证分析得到短期债务融资与产品市场竞争程度是显著负相关的,长期债务融资与产品市场竞争程度是显著正相关的,能够支持产品市场竞争理论。同时,数据分析发现,企业规模小、资产利用效率高和收益好也是促使企业采取激进竞争手段的影响因素。     

监督与纾困！ 机构投资者持股与企业投资效率的关系研究

本文采用上海和深圳证券交易所2008-2019年全部A股上市公司为实证样本,探索机构投资者持股与投资效率之间的关系。结论表明,机构投资者能够同时发挥监督治理效应与纾困治理效应,通过抑制企业过度投资,缓解企业投资不足,进而改善企业投资效率。在控制潜在内生性影响以及一系列稳健性之后结论依然成立。探讨影响路径发现,机构投资者主要通过降低代理成本来抑制企业过度投资。同样,机构投资者主要通过缓解内源融资缓解企业投资不足。进一步考虑外部信息环境的作用,发现良好的信息环境更有利于机构投资者缓解企业内部融资,降低代理成本,最终优化企业投资水平。异质性分析表明,机构投资者在非国有企业中对企业投资效率的影响更加显著。本文在一定程度上拓展了机构投资者治理效力的研究,为更好的探寻机构投资者参与上市公司治理的路径与机理提供了参考。     

参加异地商会能抑制企业避税吗？

异地商会作为构建多元共治的社会治理新格局的重要主体,是推进国家治理体系和治理能力现代化的重要力量。本文以2010—2022年沪深A股上市公司为样本,考察了异地商会对企业避税的治理效应。研究发现,参加异地商会可以有效抑制企业的避税行为;机制检验结果表明,异地商会主要发挥服务会员和服务社会职能,通过缓解外源融资约束和强化社会责任意识两条路径削弱会员企业的避税动机,进而降低企业避税程度。进一步的研究发现,异地商会对于企业避税的抑制效果主要体现在税收征管力度较强、机构投资者持股比例较大和分析师关注度较高的企业中,这说明在治理企业避税方面,参加异地商会与税务部门征管、机构投资者监督和分析师跟踪存在叠加效应,即异地商会能否发挥税收治理效应取决于政府和市场机制是否有效。本文从税收规避视角丰富了异地商会的治理效应研究,从社会组织视角拓展了企业避税的影响因素文献,为促进异地商会健康有序发展、推动社会组织参与社会治理实践、健全共建共治共享的社会治理制度提供经验参考。