股权分置改革后的中国资本市场

由于历史的原因和人们认识上的不足,中国在发展资本市场过程中存在着问题,除了全球市场共同面临的透明度问题外,我们的制度设计亦存在严重的缺陷。股权分置的存在使中国资本市场发展和上市公司成长失去了内在动力。上市公司的股权分置和资本市场上权、责、利、险不清的资金循环体系混合在一起,必然造就具有内在制度缺陷的资本市场。这样的资本市场是没有生命力的。为此,必须进行资本市场的制度变革。2005年5月启动的股权分置改革是资本市场制度变革最重要的内容。     

第十届 2003年度中国资本市场论坛：股权分置改革后的中国资本市场

由于历史的原因和人们认识上的不足，中国在发展资本市场过程中存在着问题，除了全球市场共同面临的透明度问题外，我们的制度设计亦存在严重的缺陷。股权分置的存在使中国资本市场发展和上市公司成长失去了内在动力。上市公司的股权分置和资本市场上权、责、利、险不清的资金循环体系混合在一起，必然造就具有内在制度缺陷的资本市场。这样的资本市场是没有生命力的。为此，必须进行资本市场的制度变革。2005年5月启动的股权分置改革是资本市场制度变革最重要的内容。     

股权分裂与流动性变革——中国资本市场为什么必须进行全流通变革

从结构和功能上看,中国资本市场长期以来都处在不正常状态。这种不正常状态最根本的制度性原因是股权的流动性分裂。从现实看,股权流动性分裂为中国资本市场带来了八大危害,从而严重损害了中国资本市场风险与收益之间的匹配机制,客观上使流通股股东与非流通股股东处在不平等的状态。为此,要使中国资本市场有一个坚实、平等的制度基础,要使中国资本市场有一个蓬勃发展的未来,唯一的出路是必须进行股权的流动性变革,以形成一个利益机制一致的股权结构。     

股权分置改革方案的股价效应研究——基于北京市上市公司的实证分析

股权分置是中国资本市场设立初期遗留下的制度缺陷,也一直是阻碍资本市场健康发展的瓶颈。吴晓求（2004）指出,中国资本市场从结构上说处在一种不正常的状态,即股权流通性分裂的状况,它严重影响了投资者的市场预期机制,是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。为了解决这个市场痼疾,管理层做过多次尝试,如国有股配售、回购、冲抵大股东欠款、减持国有股补充社保资金等,     

关于股权分置改革的进一步思考

1.股权分置改革与利率市场化改革配套进行,加强货币市场与资本市场的有机联系,提高我国金融市场的总体水平。客观而论,股权分置改革并不能解决我国证券市场存在的所有问题,证券市场的发展也不是一个用“全流通”就能概括的问题。如果相应的配套措施不能及时、有效地跟上来,那么不仅股改本身难以顺利推进,而且被寄予厚望的改革亦难以根本性地改变我国证券市场的面貌。配套性改革涉及市场规范、资金供应、产品多样化等许多环节,其中,利率改革的重要性是不言而喻的。我们知道,货币市场和资本市场是两大具有高度互动性的金融交易市场,通过利率与…     

第八届 2003年度中国资本市场论坛：股权分裂与流动性变革——中国资本市场为什么必须进行全流通变革

从结构和功能上看，中国资本市场长期以来都处在不正常状态。这种不正常状态最根本的制度性原因是股权的流动性分裂。     

绕不过去的关—打开中国市场的死结

目前,全球资本市场纷纷进入大幅度调整之中,我国资本市场也处在严重的困难时期。近年来,中国宏观经济面连续增长,但股票市场这两年却呈快速下降势态。制约我国资本市场生存和发展的根本因素是什么?除了我们与成熟市场和新兴市场共同存在的信息透明度和公司赢利能力因素以外,还存在所谓特殊的“国情因素”,即股权三分之二不流通与三分之一流通的分裂的市场结构,这种股权结构成为我国资本市场地雷阵,阻碍市场运行机制,这是至关重要的,也是我们最为关注的。最近召开的“第七届中国资本市场论坛”会上群集了各方专家,给我国资本市场急需解决的问题把脉,这是我们将几位专家的意见进行了摘要,供读者参考。     

论我国股权投资基金的合格投资者制度的完善

由于股权投资基金的高风险、缺乏流动性及低透明度,加之其豁免监管的特性,股权投资基金的投资者必须具有能够承担高风险并且能够在豁免监管条件下实现自我保护.在股权投资市场引入合格投资者制度,根据投资者的经验、能力和资金状况,区分可以进入股权投资市场的合格投资者的类别和数量,使得产品与投资者素质、资本与风险相匹配,从而实现促进股权投资市场发展与强化投资者保护的适当平衡.     

管理者股权激励、内部资本市场与公司多元化

以我国多元化公司中管理者利用内部资本市场进行资金错配攫取私利行为为背景,研究管理者股权激励对多元化公司内部资本市场效率和公司价值的影响。通过建立双重委托代理模型,选取2009-2014年我国A股上市公司面板数据进行实证检验。结果发现：①多元化公司内部资本市场效率随管理者股权激励水平的提高而提高;②管理者股权激励水平提高最终导致多元化公司价值增加,内部资本市场在其中起部分中介作用;③公司多元化水平影响管理者股权激励对内部资本市场效率和公司价值的促进效应。     

管理者股权激励、内部资本市场与公司多元化——基于双重委托代理模型的分析框架

以我国多元化公司中管理者利用内部资本市场进行资金错配攫取私利行为为背景,研究管理者股权激励对多元化公司内部资本市场效率和公司价值的影响。通过建立双重委托代理模型,选取2009-2014年我国A股上市公司面板数据进行实证检验。结果发现:1多元化公司内部资本市场效率随管理者股权激励水平的提高而提高;2管理者股权激励水平提高最终导致多元化公司价值增加,内部资本市场在其中起部分中介作用;3公司多元化水平影响管理者股权激励对内部资本市场效率和公司价值的促进效应。     

投资基金、资本市场及其因果分析

本文从宏观和市场发展层面上，利用格兰杰因果分析和有向非循环图（DAG）技术，对我国2002-2010年的证券投资基金与股票、M2、债券和居民存款之间的因果关系进行了分析。研究结果表明，我国金融市场仍处于分割状态，证券投资基金还没有有效地发挥联系渠道和资产优化配置的功能。证券投资基金存在着导致资本市场风险波动的羊群行为和惯性行为，这是对发展不完善的资本市场所作出的被动性的适应性反应。中国证券投资基金对股票市场具有显著性影响，规范和发展证券投资基金对促进股票市场健康发展具有重要作用。     

我国上市公司资本结构的问题、成因及其优化——以我国三大行业上市公司为例

目前,我国上市公司的资本结构存在外源融资较多、内源融资较少,债务融资较少、股权融资较多,流动负债较多、长期负债较少等问题。我国资本市场发展不完善、公司治理结构不健全、公司利润分配不合理等是导致上述问题的主要原因。为了优化我国上市公司的资本结构,必须完善资本市场结构,完善公司治理结构,努力提高公司的盈利水平。     

私募股权投资的战略选择

随着全球次级债危机日渐严重和中国经济持续高速增长,中国作为新兴经济体所孕育的私募股权投资市场,对于全球资本正显示出越来越大的吸引力。私募基金在我国并不是新鲜事物,但由于诸多不规范操作,一直行走在灰色地带。私募基金的特性决定其具有很大发展空间,但也存在很大风险,积极探索私募股权市场的构建模式,有利于经济持续健康发展。     

中国资本市场对绿色投资认可吗?——基于绿色基金的分析

在可持续发展思想的指导下,人们对绿色投资的生态价值已达成共识.而绿色投资能否兼顾环境绩效和财务收益的双重目标,无论是在理论上还是实证上都还没有得到统一的结论.文章以绿色基金的绩效评估为切入点,研究了我国绿色投资的收益与风险.文章首先从环境金融、社会责任投资和金融创新视角系统梳理了绿色投资研究的发展脉络,然后选取22只绿色基金,在选定市场基准和匹配非绿色传统基金对照组的基础上,评价了绿色基金的直接收益和风险以及基于单因素和多因素模型(Carhart四因素模型)的风险调整收益,并进一步分析了基金投资者(绿色投资者)的收益敏感性.基于单因素模型的绩效评价显示,现阶段我国绿色基金的风险调整收益要低于市场基准和传统基金,投资策略差异和成立时间长短对基金收益和风险有影响.基于Carhart四因素模型的分析结果显示,我国绿色基金的投资表现要显著低于市场平均水平,市场风险因子、价值因子和动量因子可以较为客观地解释绿色基金的收益.另外,绿色基金投资者的收益敏感性不高.文章为尚有限的我国绿色投资研究提供了新的直接的证据.     

我国证券投资基金总体绩效的实证分析——基于总业绩评价理论

本文基于2007—2010年间数据,对我国开放式证券投资基金中的股票型基金、混合型基金和债券型基金的总体绩效进行了比较实证分析。研究发现:各股票基金的业绩表现极不均衡,基金经理的选股能力参差不齐,但选股能力或者择时能力有了明显的提高;各混合型基金的绩效分布都较为接近正态分布;我国债券型基金的业绩表现基本稳定,并没有随着股票市场的大起大落而表现出明显的好与差,其风险收益均大于与市场同风险的投资组合的风险收益,但是这种优势并不太明显。     

金融支撑体系对我国物联网产业发展的作用——基于我国物联网上市企业的实证分析

界定了金融支撑体系的内涵及其构成,阐述了国内外物联网产业发展现状,从理论层面分析了财政税收、商业银行、创业投资和资本市场对中国物联网产业发展的影响,并提出相关研究假设。以2010—2012年中国46家物联网上市企业的数据为基础,建立面板数据混合回归模型,实证分析不同金融支持方式对物联网上市企业绩效的影响。研究发现:留存收益、财税、股权和创业投资4种金融支持方式与物联网上市企业的绩效显著正相关;商业银行信贷支持与物联网上市企业绩效正相关但不显著,说明信贷资金利用的有效性有待加强。最后提出完善金融支撑体系以促进中国物联网产业发展的对策建议。     

“私募股权基金的基金”的差异化发展——基于政府财政资金运用研究

在后金融危机时代,随着政府财政职能的不断完善和创新以及国家财政收入持续增长,科学合理的使用国家和地方财政资金,将对提高财政资金管理水平和使用效率,促进私人资本投资活动、扩大政府资金影响力、减轻政府负担以及转变职能等方面都具有重要意义.成熟的私募股权基金市场,是政府实现其政策的重要工具之一,其中“私募股权基金的基金”(PEFOF)为政府财政投资提供了不错的选择,也是政府设立并按照市场化运作的引导基金.本文将对政府财政投资PEFOF在投资标的差异化、投资额度及使用条件差异化、投资对象与投资策略差异化、投资模式及投资区域差异化等方面进行了分析与研究,提出加快发展我国政府财政资金PEFOF的建议与对策.     

保险资金持股与股价崩盘风险——市场“稳定器”还是崩盘“加速器”?

现阶段,有关保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论多止于推测,少有学者以大样本数据进行实证考察。在理论上,保险资金持股上市公司,一方面可以抑制经理人负面信息隐藏,作为市场“稳定器”降低股价暴跌风险;另一方面,也能引发投资者跟风炒作,导致市场情绪高涨和股价高估,成为股价崩盘风险的“加速器”。本文基于2007—2016年中国沪深两市A股上市公司的数据,实证分析保险资金持股上市公司是否加剧市场暴跌及其作用机制。结果显示:保险资金持股加剧了股价崩盘风险,是公司股价崩盘的“加速器”。这一结论在经过DID模型、工具变量回归、PSM+OLS等内生性分析,以及稳健性检验之后依然成立。进一步研究表明,相比于民营、小型和财产保险公司,在股市投资规模更大的国有、大型和人寿保险公司更能引发市场跟风炒作,加剧股价崩盘风险;不过,当保险资金作为前十大股东参与公司治理时则能够降低股价崩盘风险。本文不仅为保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论提供了经验证据,也为规范保险资金股权投资,维护资本市场稳定提供有益借鉴。     

我国资本市场效率的再检验

在股权分置改革的背景下,通过检验上市公司折旧政策选择与盈余反应系数之间的相关关系,从而对我国资本市场的效率做出实证检验。研究结果显示,盈余反应系数和折旧费率之间在股权分置改革之前的样本中并不存在显著的相关关系,表明资本市场存在着功能锁定现象,而在股权分置改革之后的样本中则存在着显著的正相关关系,表明资本市场能够在调整上市公司折旧政策横截面差异的基础上对其会计盈余做出定价。因此,我国的股权分置改革促进了资本市场的完善,从而有助于我们了解我国资本市场的效率变迁。     

社会资金流动和发展资本市场

本文考察我国近十年来储蓄转变为投资的过程 ,探讨从储蓄到投资过程中金融扮演的角色。文中运用资金流量分析法研究各经济部门之间的资金流动情况 ,并侧重于金融部门中银行、证券和保险三业的资金来源以及资金运用 ,以期揭示各金融子部门的作用和效率。分析的结论是 ,深化储蓄—投资机制的重要出路是大力发展资本市场。