从投资者行为看A股与H股价差

由于各种分割因素的存在,在A股市场和H股市场上市的同一公司的股票价格存在显著差异,本文从行为金融的角度出发通过对两市投资者的特征进行分析及实证检验,证明了折价率与换手率及振幅的关系,阐述了A股市场投资者过度投机和不成熟是造成两市价差的一个重要因素.     

中国上市公司A股和H股价差的实证研究

本文从实证角度,详细描述了截止2007年12月31日51家AH股上市公司自上市以来的价差变化趋势,并从公司、市场、利率、投资者、重大政策多个角度深入分析了AH股价差的影响因素。实证结果表明:同一上市公司的A股对H股普遍存在溢价现象,并且AH股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势;流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力;两地的市场波动及利率变化对AH股价差具有显著的影响,而投资者结构和公司治理结构对AH股价差的作用不显著;在控制了市场波动等因素的影响之后,股权分置改革、QDII和港股直通车政策本身对AH股价差并没有显著影响。本文的研究成果进一步证明,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成AH股价差的根源。     

A股与H股价格差异的影响因素

文章从发行价差、资本管制、信息不对称、流动性、需求弹性差异、投资理念等多方面对我国H股折价进行了深入、全面的理论分析。在此分析基础上，提出相应的政策建议：大力培育机构投资者，培育成熟的投资理念；加强和规范信息披露制度；加大市场开放力度；实施更广范围的QDII制度。以此来进一步加强A、H股市场的互动性。     

制度差异对A、H股定价的影响

内地和香港在股票卖空制度、汇率制度以及新股发行制度等方面存在重大差异。本文研究这些重大制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响,发现A股禁止卖空使A股相对H股更容易被高估;中国外汇储备增长越快、人民币升值压力越大,H股折价就越轻。A股在一级市场越被高估,就会在二级市场被进一步高估,间接反映出新股发行制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响。除这些制度差异外,需求价格弹性差异、资金成本差异以及信息不对称也是影响A、H股二级市场定价差异的显著因素。     

B股向境内居民开放对A、B股市场分割的影响

从信息流动的角度 ,研究了B股向境内居民开放前后的A、B股两个市场之间的分割程度 ,并与同期的A股和H股市场的分割程度作比较。实证结果显示 ,在B股向境内居民开放之前 ,A、B股市场之间基本上处于完全分割状态 ,而开放之后两个市场趋于半分割状态 ;A股和H股之间一直处于完全分割状态。研究结论表明 ,投资主体的不同是造成A、B股市场分割的关键因素 ,B股向境内居民开放一定程度上缓和了两个市场的分割局面 ,但离一体化还有相当差距。     

股权分置改革后A+H股价差的实证研究

基于面板数据对完成股权分置改革的A＋H股溢价率数据进行的聚类分析，其结果表明：信息不对称差异、需求差异、流动性差异和投资理念差异都是对A＋硅股价差产生影响的因素；低溢价率类股票的情况与理论假说一致，但高溢价率类的股票与假说有一定程度上的背离。随着股权分置改革的基本完成以及资本市场开放步伐的加快，市场间分割因素将逐步减弱甚至消除，A＋H股价差可能会有一定程度的收窄，但流动性差异、投资理念差异等一系列软分割的影响。使得A＋H股价差仍将继续存在。     

A股与H股价格差异的影响因素

文章从发行价差、资本管制、信息不对称、流动性、需求弹性差异、投资理念等多方面对我国H股折价进行了深入、全面的理论分析.在此分析基础上,提出相应的政策建议:大力培育机构投资者,培育成熟的投资理念;加强和规范信息披露制度;加大市场开放力度;实施更广范围的QDII制度,以此来进一步加强A、H股市场的互动性.     

中央企业A股+H股整体上市及其对中国资本市场的影响

在分拆上市和单独境外上市对中国资本市场的不利影响日益凸显的情况下,中央企业A股+H股整体上市是兼顾企业利益和国家利益的现实选择。本文利用实证的研究方法,分析了中央企业先H股后A股、A股+H股同步和先A股后H股三种整体上市路径以及中央企业A股+H股整体上市对中国资本市场的影响,得出的结论是,三种中央企业A股+H股整体上市路径都能对我国资本市场的发展产生或多或少的积极影响;同时,中央企业A股+H股整体上市对包括中国香港在内的中国资本市场将产生多方面的积极影响。     

A股与H股市场分割状况的实证检验

文章实证研究了A股和H股的市场分割情况.研究发现:我国A+H股之间联动关系比较紧密,股权分置改革前后都存在一定程度的协整关系及Granger因果关系,且股改后存在协整关系、双向信息流动的个股增多,我国内地和香港市场之间的分割关系随着时间正在逐步发生变化,是介于从半分割向无分割过渡的一种情况.     

沪市A、B股市场间信息传递模式研究

通过向量自回归模型和多元GARCH模型对沪市A、B股市场之间的信息传递模式和A、B股市场指数收益之间的均值溢出效应和波动溢出效应的分析发现，沪市A、B股市场之间仅存在从A股市场到B股市场的单向信息传递。造成这种信息传递单向性的主要原因在于市场微观结构中的投资者差异和信息不对称．     

沪港通撬动A股国际化——沪港通的制度红利

沪港通的背后是资本市场制度红利的逐步释放，预计A股市场制度建设与金融产品创新将会加速推进。风险偏好、市场制度以及稀缺性差异是A／H股估值差异的主要原因，沪港通将会带来A／H股估值的逐步接轨，并推动A股估值体系的国际化。     

A＋H股上市公司社会责任报告发布的市场反应研究

本文采用事件研究法，以66家A＋H股上市公司为样本，分析了双重上市公司发布社会责任报告在两个市场的反应。结果显示，A＋H股公司社会责任报告发布在两个市场的反应均不显著，造成该结果的原因主要在于A＋H股上市公司在两个市场发布的报告内容相同，且报告质量不高、选择性披露正面信息较多、披露不够客观完善等。为了提高企业社会责任报告的决策有用性，上市公司应提高报告质量。     

信息不对称与H股折价关系的定量研究

在中国,外资股市场上的股票价格比相同公司在A股市场上的股票价格要低,这就是所谓的外资股"折价"现象,本文以A股、H股双重上市公司的H股折价现象为研究对象,通过实证分析,寻找影响折价及其程度的关键性因素.研究表明信息不对称因素是影响H股折价程度的关键性因素之一,并且A股、H股市场间的信息不对称存在着方向性.     

走出A股市场的定价神话

◆A股与H股的走势并非时时同步，不仅面临大陆经济体的巨大变化，同时也因两地市场不同因素的制约，走势出现分歧。     

价值股与成长股不同市场表现的实证研究

国外大量的实证研究发现价值股的市场表现显地化于成长股，对这个现象的解释主要分为过度反应假说和风险改变假说两大学派。本以上海证券交易市场A股为样本，以B／M(权益的账面价值与市场价值比)为标准划分价值股组合和成长股组合；实证结果发现价值股组合的收益明显优于成长股组合，而且两种组合的收益各自都呈现出反向修正的模式，符合过度反应假说；同时本采用资产资本定价模型来检验两种组合，实证结果不支持风险改变假说。     

A＋H股IPO价格差异实证研究

在监管层的大力推动下,已经在港上市的中国远洋、建设银行、中煤能源、中国南车、中国铁建等纷至沓来,给A股带来了新鲜的营养,改变了市场投资理念,激起了投资热情。截至2008年8月,H股和A股两地同时上市的公司已有56家。理论上H股的发行价格应与A股的价格一致,但是现实是它们之间的价格有很大的差异。因此,认清造成这种差异的主要原因,对消除这种不合理的现象具有重要的意义。     

市场分割下中国股市反馈交易实证研究——来自A股、B股和H股市场的经验证据

文章在行为资本资产定价模型(BCAPM)的基础上,通过借鉴Watanabe(2002)的方法,建立了GJR-GARCHM(1,1)-M模型,充分考虑中国股票市场处于分割状态的现状,使用基本覆盖A股、B股和H股市场全部交易历史的市场指数日收盘价数据,对A股、B股和H股市场的反馈交易行为进行研究和比较,结果显示:A股和B股市场都存在显著的正反馈交易效应,反馈交易行为主要取决于波动率水平和市场涨跌两个因素;与成熟股票市场类似,H股和红筹股市场的正反馈交易行为不显著;A股市场的反馈交易行为受市场涨跌因素影响更大,而B股市场的反馈交易行为主要由波动率水平决定;深市比沪市更容易出现正反馈交易者主导市场的现象。文章的研究不仅对行为资本资产定价理论的成立提供了经验性证据,而且对投资经理的实践操作和政策制定者的监管调控都具有一定的参考价值。     

H股回归对A股市场收益率影响的实证研究

H股回归一直被认为是有利于发展中国A股市场的.本文从收益率的角度出发,通过选取2008年以前实现H股回归的47只股票的日收益率数据和时应日期内的上证指数的日收益率数据作为样本,分别通过非参数检验、事件研究和回归分析方法进行分析,结果发现H股回归对上证指数收益率有负的影响.我们认为,该发现具有重要的现实意义,有关当局应当重视,在实施H股回归政策时要有计划、分步骤,避免对投资者信心造成短期不利的过度冲击.     

解释与证据:基于估值理念差异下的A股与H股价差

基于Collings(1997)的估值模型对29家A H股公司财务信息与两地股价相关性的检验表明:以财务信息为基础的估值模型对H股股价的解释力度优于A股,H股估值较A股合理.进一步的研究发现:会计盈余、现金股利、A股流通股比例与H股相对于A股的折让率呈负相关关系.这些研究结果支持了一个新论点,即A股市场与H股市场存在估值理念差异,这种差异是A H股公司两地股价差异的重要成因.     

A、H股双重上市公司价差的实证研究

就理论而言,A、H股双重上市公司价差的影响因素包括信息不对称、流动性差异、需求差异、体制因素和汇率风险。文章讨论了影响A、H股双重上市公司价差的因素,并构造了这些影响因素的代理变量进行面板回归,验证这些因素对价差的影响是否同预期一致。实证结果表明,流动性差异、需求差异、公司治理和汇率风险均显著影响双重上市公司价差,且与预期理论相吻合,而信息不对称对价差的解释与理论不符。