“鸠占鹊巢”——我国企业债券市场的症结

我国企业债券市场发展的成绩与问题是交织在一起的。从筹措资金以支持国家产业政策、促进经济结构调整、保持经济持续增长的角度看,我国企业债券市场发挥了一定作用。但是从建立和完善社会主义市场经济法制,让“市场发挥配置资源基础作用”的要求看,我国企业债券市场远未体现其配置功能,还是政府筹措资金,弥补重点项目资金缺口,实现计划意图的融资工具。一、“鸠占鹊巢”———1998年以来企业债券发行主体结构分析依据1998—2002年发行的企业债券目录①,我们对债券发行主体的构成进行了分析。可以得出结论,在我国企业债券市场上发行的大部分…     

中国企业债券市场现状分析与建议

中国的企业债券市场近年来有了较大发展,但与股票市场相比,存在比较大的差距。债券发行规模偏低,金融工具的功能没有得到充分发挥。要健全企业债券市场就必须扩大企业债券发行规模,推动发债主体多元化,完善资源评级制度和信息披露制度。     

债券争夺优秀发行主体

企业债券与短期融资券本是同根生,但如今相煎很急。临近年关,国家发改委公布了经国务院批准同意的2005年第二批企业债券额度下达情况,共有43家企业获得608亿元的债券发行额度。这样2005年共下达的企业债券额度达到1120亿元,企业债券额度的数量级自2000年国务院特批以来首次由多年徘徊不前的“百亿元”发展到“千亿元”,获得企业债券额度的发行主体数量也创造了历史之最。但细究这批企业债券额度名单中的发行主体,独独少了企业债券市场的“老大哥”——铁道部。铁道部自1995年以来已经连续发行10期共286.6亿元企业债券,是我国企业债券市场融…     

我国企业债券发展不佳的成因浅探

我国企业债券发展不佳的深层次原因包括企业债券流动性差、企业治理结构问题严重、政府限制过多、信用评估机构发展不成熟，等等，因此企业债券市场的发展不可能一蹴而就，必须在选定业绩好及信誉好的上市公司、先发行可转换债券、发展柜台交易、建立完善统一的信用评估体系、债券发行主体市场化、增强企业债券市场期限品种的创新、建立企业债券基金等七个方面获得突破。     

宏观经济环境因素和中国企业债券市场关系的实证研究

我国资本市场日益壮大发展,但企业债券市场一直停滞不前,落后于整体金融发展水平。本文选取1987年至2007年的宏观经济数据及资本市场宏观数据,通过多元线性回归方法进行了计量分析,结果显示:经济增长率与企业债券发行额有较显著的正相关关系,国债发行对企业债券发行存在明显的挤出效应,外资投入水平与企业债券发行的负向关系明显,而通货膨胀率、居民存款余额、股票筹资额、金融机构贷款和固定资产投资额则不是影响我国企业债券市场发展的关键因素。     

我国企业债券发行市场化探讨

新的《企业债券管理条例》有望在今年出台,这将对未来几年的债券市场产生重大影响。从市场参与主体、债券发行要素等方面分析了企业债券市场未来几年的变化趋势。     

企业债券一级市场的发展对策分析

文章针对我国企业债券一级市场存在的几个重要问题 ,提出应从充分认识企业债券的重要性以及推进企业债券发行市场化等方面入手 ,以此促进企业债券一级市场的向前发展。     

企业债券管制方式须全面改革

从中国十几年的资本市场发展来看,重点实际上集中于股票市场,股票市场所起的作用更适合经济体制改革的需要,结果使股票市场有着很强的政府导向与政策因素,由此产生了一系列问题。 一、政府管制过严 1.管制发行。(1)发行主体限制。一般说来只有国有大中型工业企业才允许申请发行企业债券,其它民营、私营、外资、涉及农业、服务业的企业不能申请发行企业债券;     

提高我国企业债券市场流动性的对策

1.应根据市场需求,从发行和上市两个环节入手,扩大企业债券市场规模,放宽对发债主体数量上的限制。发债主体过少,易形成垄断,不利于公平竞争和资源优化配置,市场发债规模也无法扩大;发债量过小,又制约交易量的增长。在发债规模小的情况下,债券价格易被操纵,价格产生不稳定性,会加剧市场流动性的潜在风险,对企业债券市场的健康发展产生不良影响。另外,完善银行间市场的交易制度有利于改善企业债券市场的流动性。目前银行间债券市场与交易所市场相比,前者的流动性要远低于后者,而今后企业债券将会大量进入银行间债券市场。所以,提高银行间市场…     

中国企业债券市场发展滞后成因及对策分析

新 年过后 ,中国证监会主席周小川在一次公开讲话中提到 :中国资本市场的发展空间还很大 ,公司 (企业 )债券市场就是其中之一。近期以来 ,有关官员、学者纷纷对中国企业债券市场的发展提出各色见解 ,希望尽早尽快地发展中国的企业债券市场 ,这一方面预示着中国企业债券市场可能会迎来一个大的发展 ,另一方面也意味着现阶段企业债券市场发展的严重滞后。一、企业债券市场发展现状及其经济影响目前 ,中国企业债券的发行规模 ,不管是从相对规模 ,还是从绝对规模来看 ,都是很低的。从全部企业的债务资本结构看 ,大约也就只有不超过 2 %的份额是通过发行中长期债券筹得的 ,如果考虑到 70 %左右的负债率 ,通过债券发行形成的资金来源占全部资金的比例不会超过 1 4 %。从绝对规模看 ,1992年和 1993年是企业债券发行较高的时间段 ,但当时是在经济“过热”过程中因金融秩序较乱所形成的 ,甚至助长了乱集资现象。 1993年的企业债券发行量急剧减少 ,只是在 1997年允许发行可转换公司债券后 ,企业债券的发行才开始有所恢复。但直到最近 ,企业债券在目前中国证券市场构成中仍然只是占据比较次要的地位 ,对整个证券市场还形不成大的...     

Convertible bonds issued in the bear market period: evidence from Taiwan

We argue that the behaviour of enterprises might be modified or even changed completely after black swan events occur. We explore why high-tech firms preferred to issue convertible bonds in 2001–2003, the bear market period after the tech bubble in Taiwan. We show that firms issuing convertible bonds are those with low directors’ holding ratio and high debt ratio. Results also reveal that corporate governance was worse in the firms that issued convertible bonds, as revealed by the finding that the directors’ holding ratio of these issuing firms declined considerably. This finding also implies that corporate governance issues become more serious after black swan events.     

有控制权利益的企业融资工具选择 --可转换债券融资的理论思考

本文扩展Stein( 1 992 )的模型,从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情形下,企业对不同融资工具的选择,包括发行普通债券、可转换债券以及股票三种融资形式。控制权利益的存在使得“好”企业有内在动力发行可转换债券,Stein模型中无成本的分离均衡将不是唯一的。企业发行可转换债券是市场上各类企业的控股股东和外部投资者相互博弈的结果,而控股股东追求控制权利益的行为会给市场带来更多的不确定因素,增加了企业融资的代理成本,加剧了市场波动和投机行为,对此有必要加以控制     

送转与定向增发：基于市值管理的视角

送转和定向增发是 A 股市场上常见的两种公司行为。文章旨在从市值管理的视角，揭示上市企业送转与定向增发的内在关联及其经济逻辑。研究发现：(1)定向增发企业送转的比例与规模显著高于配对的未增发企业，而且两者的差异在增发后显著大于增发前；(2)在有外部机构投资者参与的定向增发中，企业送转的比例与规模显著高于其他类型的定向增发；(3)企业送转行为会显著影响增发折价，增发后送转企业的增发折价显著低于增发前送转(从未送转)的企业。文章研究表明，送转是 A 股市场上定向增发企业广为使用的一种市值管理手段，送转的规模与时机是企业与外部投资者理性博弈的结果。文章的研究不仅从市值管理角度为我国资本市场上频频出现的上市公司高送转行为提供了经验证据，而且对于监管层制定与送转和定向增发相关的政策具有重要的参考价值。     

当前我国中小企业发行债券分析

当前我国短券与企业债之间的竞争格局使得中小企业发行债券具有可能性,但市场时机、信用评级、发行主体和定价机制等现实问题仍是其发行难点。通过回顾美国垃圾债券的兴衰史与日韩债券市场的挤压效应,认为中小企业发债在优化公司债券发行顺序、创新集合发债模式、设立垃圾债券基金、完善债券定价机制等方面值得探索。     

Issuing bonds,shares or staying private? Determinants of going public in an emerging economy

The Warsaw Stock Exchange is one of Europe’s largest exchanges by the number of initial public offerings. In this study, we use a large data-set to explore firms’ decisions to issue equity on the main or alternative market, and debt on the bond market. We observe that, in general, larger, more profitable firms are more likely to go public, although in contrast to developed economies these firms tend to be younger. Moreover, we find that current market valuation positively affects the decision to go public on the main market, and we establish that highly leveraged companies are more likely to issue either shares on the alternative market or bonds. At the same time, however, we observe that firms issuing shares on the alternative market are most likely to manipulate their profitability prior to going public.     

上市公司债务融资、公司治理与市场价值

本文就上市公司的债务融资与公司治理、公司市场价值的关系进行了理论分析和实证检验 ,发现我国上市公司债务融资占总资产的比重不大 ;总体上债务融资具有加强公司治理、增加公司市场价值的作用 ,但是对于少数资产负债率非常高的公司 ,这种作用并不显著 ;市场对公司发行债券有积极的反应 ;同时债务融资起到了传递公司业绩的信号作用。     

Bond rating changes and stock returns: evidence from the Spanish stock market

This study analyzes the effect of corporate bond rating changes by international agencies on stock prices. This topic has not yet been analyzed for the Spanish stock market, despite the growing importance of ratings in Spanish financial markets. On an efficient market, rating changes will only have an effect if they contain some new information. The results from an event study indicate that rating actions cause significant negative abnormal returns in issuing firms around the date of the announcement. This evidence indicates an informational effect related to downgrades, which supports the hypothesis that credit rating agencies provide information that may reduce the asymmetric information problem between firms and investors. In the case of upgrades, our results are compatible with a redistribution of wealth between bondholders and owners or with the reputation hypothesis.      

企业债券期限结构研究——基于交易成本和代理成本视角

发行长期债券可以降低交易成本．但债券期限越长，代理成本就越高。企业在发行新债券时必须对交易成本和代理成本进行权衡．寻求最优债券期限结构。模型证明，发行企业债券时运用提前赎回条款、卖回条款、偿偾基金条款和转换权等债券契约条款可以同时达到降低发债总成本和延长企业债券融资期限的目的。     

Who poisons the pool? Time-varying asymmetric and nonlinear causal inference between low-risk and high-risk bonds markets

Corporate bond markets enable the efficient allocation of capital among competing firms, as well as an extensive degree of disintermediation. While the role of the junk bond market in financing leveraged buyouts, “fallen angels,” start-ups, small firms, and sovereign governments is known, little is known about interactions between low-risk (AAA) bonds markets and high-risk (CCC and below) bonds markets. In this study, we used a sample of daily data spanning 20 years to investigate the dynamic link in first and second moments between low-risk and high-risk bonds during calm and turbulent periods in the U.S. financial markets. Using asymmetric and nonlinear causality tests, as well as the extended DCC-GJR-GARCH model, we found evidence of an asymmetric and nonlinear unidirectional causal link from high-risk to low-risk bonds markets, which intensifies during bear markets. There is a bidirectional volatility and shock transmission only during normal bond market conditions. The high-risk bonds market induces more destabilizing effects in the corporate bond market than the low-risk bonds market. The time-varying, highly persistent, and negative correlation during normal market conditions provides the opportunity for combining low-risk and high-risk bonds to diversify a portfolio.     

An Empirical Study on Corporate Governance and Market Valuation in China

This paper empirically studies the relationship between the governance mechanisms and the market valuation of publicly listed firms in China. The authors construct measures for corporate governance mechanisms and measures of market valuation for all publicly listed firms on the two stock markets in China by using data from the firm’s annual reports. They then investigate how the market-valuation variables are affected by the corporate governance variables while controlling for a number of factors commonly considered in market valuation analysis. A corporate governance index is also constructed to summarize the information contained in the corporate governance variables. The index is found to have statistically and economically significant effects on market valuation. The analysis indicates that investors pay a significant premium for well-governed firms in China, benefiting firms that improve their governance mechanisms. Translated from Economic Research Journal, 2005, 2 (in Chinese)