Value Relevance of Earnings in an Emerging Capital Market: the Case of A-shares in China

This study investigates the value relevance of earnings in the emerging capital market of China by examining the information content of accounting earnings measured under the People's Republic of China Accounting Standards (PRC-GAAP). Based on the A-shares of listed Chinese firms during 1994–97, a significant association is observed between annual market-adjusted stock return and the change of earnings. Also documented is a significant price reaction to the annual earnings announcement in a three-day window centered around the announcement date. Overall, the empirical results suggest that earnings reported in China are value-relevant to A-share investors.     

资本市场与资本结构

本文比较分析了美国、日本企业对资本结构的选择 ,认为融资体制对企业资本结构模式的选择有决定性影响。中国企业资金的市场配置方式逐渐取代了计划配置方式 ,企业融资方式呈现出多元化趋势。为了提高融资效益必须科学选择融资方式或资本结构。     

改善民生是中国城乡统筹改革实践的原动力

民生是中国城乡统筹改革实践的原动力。改革起始期,是民生呼唤下的自发改革与政策调整;改革深入期,是民生推动下的体制转轨与制度创新;改革攻坚期,是民生引导下的统筹发展与新农村建设。30年农村改革历程,致使民生问题的不断解决与改革的渐进式节奏相互吻合,推动着"人本"式的农村改革健康有序地发展。     

资本市场开放与企业投资结构偏向——来自沪深港通的经验证据

为建设更高水平的开放型经济新体制,近年来我国金融开放的步伐明显加快.那么在当前我国正面临投资结构脱实向虚的情况下,金融开放除了具有增长效应和波动效应之外,对企业的投资行为是否具有纠偏作用呢?文章以2010-2019年我国非金融上市公司年度数据为研究样本,利用沪深港通交易制度的实施作为资本市场开放的标志事件构造准自然实验,实证检验了资本市场开放对企业投资结构偏向的影响.研究表明:(1)沪深港通交易制度的实施有助于引导企业投资结构从偏重金融资产投资转向实体投资,且该效应在高融资约束、高成长性以及制造业企业中更为凸显.(2)在作用渠道上,沪深港通交易制度通过融资成本渠道和资产收益率渠道,降低了企业的股权融资成本,缩小了实体投资收益率与金融投资收益率的差距,对企业投资结构脱实向虚产生了纠偏作用,从而最终促使企业投资结构偏向实体投资.(3)沪深港通交易制度也会通过优化投资结构促进企业生产效率和价值的提升.文章为揭示我国持续扩大资本市场开放进程以引导经济脱虚入实进而实现高质量发展的内在机理提供了经验证据.     

人力资本、财务资本与资本结构：理论和实证

当今社会已经从工业经济迈进知识经济时代，现有以财务资本为研究对象的资本结构理论在解释咨询、高新技术等人力资本较为密集的公司时难免会捉襟见肘。视企业为财务资本与人力资本共同的投资组合是现代资本结构理论研究刻不容缓的任务。本文以现有财务资本结构的研究为基础，通过引入人力资本变量拓宽现代资本结构的内涵，构造债务、股权和人力资本三者之间相互关系和作用的数理模型，结合对我国计算机应用服务业的实证分析，得出结论和启示。     

The Determinants of Capital Structure Choice: Evidence from Polish Companies

The main objective of this paper is to investigate which of the two competing capital structure theories – the pecking order of financing choices or the traditional static trade-off model – better describes the financing decisions in Polish companies traded on the Warsaw Stock Exchange (WSE). The data come from financial statements of the companies and cover a 5-year period, 2000–2004. First, a correlation is run in order to separate a set of significant factors influencing the capital structure from the list of the following independent variables: assets structure, profitability, growth opportunities, liquidity, firm size, product uniqueness, earnings volatility, non-debt tax shields, dividend policy, and the effective tax rate. Next, in order to test the relationship between capital structure and its potential determinants, multiple regression is run. The evidence generally suggests the relevance of the pecking order hypothesis in explaining the financing choices of Polish firms.

The Effect of Word-of-Mouth Communication on Stock Holdings and Trades: Empirical Evidence From an Emerging Market

The purpose of this study is to investigate the relationship between investors’ satisfaction and intention and word-of-mouth communication. This study contributes to the ongoing debate on the relationship between investor behavior and word-of-mouth communication. Many studies are related to investors’ participation and individual investors’ asset allocation decisions that are instigated by their social community via word-of-mouth communication whereas this study directly investigates the relationship between investment satisfaction and intention and word-of-mouth communication. We emphasize how many factors are considered when making satisfactory investment decisions. Our results confirm the strong relationship between the satisfaction and intention of investors and word-of-mouth communication. This finding may be useful to regulators, investors and managers who seek to establish effective rules for stock holdings and trade.     

多元化战略对管理层激励的影响--来自中国资本市场的经验证据

本文利用2001-2004年中国上市公司的数据,使用面板数据模型,对中国上市公司多元化与管理层激励之间的关系进行了检验.结果表明:现金薪酬水平与公司价值负相关,高管人员持股比例与公司价值之间是非线性关系,激励并没有发挥其应有的作用;多元化对公司价值的影响并不显著.当控制了影响多元化的公司内部因素后,我们发现国有股占主导地位的公司,多元化程度与现金薪酬之间是负向关系;多元化程度与管理层持股比例之间是正向关系.多元化程度与在职消费正相关.多元化决策是管理当局希望从多元化中获取更多的剩余收益和隐性的私人利益.     

Government Expenditures and Revenues: Evidence of Fractional Cointegration in an Asymmetric Modeling

In this paper, we examine the relationship between the US government expenditures and revenues using a fractional cointegration framework. In doing so, we permit a much richer degree of flexibility in the dynamic adjustment process toward equilibrium than in the classical case of cointegration. Moreover, we relax the assumption of a symmetric adjustment process throughout the use of threshold autoregressive (TAR) and momentum threshold autoregressive (M-TAR) models in the error correction representation of the process. The results show that both individual series are non-stationary I(1) and we do not find evidence of cointegration of any degree. However, if we take into account a structural break at 1973(2), fractional cointegration is found if the underlying process is autocorrelated, especially in the asymmetric modeling.

证券投资基金经理变更的实证研究——来自中国资本市场的经验证据

文章以封闭式基金为研究对象,从基金业绩与基金经理调整的关系、基金经理调整公告的市场反应两个方面对基金经理变动进行了实证分析。研究发现,基金业绩对基金经理更换及更换后的去向具有一定影响,但是基金经理更换并没有带来更换后基金业绩的显著改善;基金经理公告确实引起了基金市场价格的反应,但却没有给基金投资者带来显著的财富增加。     

资本结构与公司价值:理论综述

起源于20世纪50年代的资本结构与公司价值理论研究,经过经济理论工作者半个世纪的努力,其研究深度与研究范围都有了很大的拓展.从莫迪利亚尼和米勒的MM理论开始,虽然并没有得出一个逻辑一致的结论,但所有成果都支持现实经济中资本结构与公司价值密切相关,并且,在引入了不对称信息、代理成本等概念之后,新资本结构理论的研究结论更加接近现实.     

资本结构与产品市场竞争强度

资本结构与产品市场竞争之间的关系 ,涉及公司金融学和产业经济学两个过去不相关的学术领域。本文对此提出了一个理论假设并建立了相关的经济模型 ,目的是检验企业的资本结构决策与其在产品市场上的竞争战略之间的关系。理论分析表明 ,企业的资本结构选择作为企业向市场发出的一项承诺 ,它向行业内的其他企业表示企业的竞争行为将更加强硬或更加温和 ,即它具有显著的信号发送功能 ,同时能够产生战略效应。企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系。我们以深、沪两地的上市公司为例进行的实证研究有效地支持了我们上述的假设。这对企业经营战略的制订与实施具有重要的启示。     

新兴市场国家内部资本市场研究成果与启示

内部资本市场客观存在于新兴市场国家的企业集团。新兴国家的内部资本市场具有提升多元化企业集团内公司绩效的正面效应,以及由于为非公平关联交易提供了便利从而导致对小股东的利益掠夺的负面效应。内部金融中介、代理问题、集团规模和公司法律法规是导致两种效应并存的主要因素。我国与新兴市场国家在制度背景、文化背景、管理理念、企业特征、公司治理等方面则具有一定的相似性,这些研究成果为我国内部资本市场的理论研究和实践提供了有益的启示。     

产品市场竞争与资本结构动态调整

本文利用中国上市公司1999—2004年的数据,对产品市场竞争及其变化与资本结构动态调整之间的关系进行了探讨。实证研究的结果表明,无论是从静态角度还是动态角度,产品市场竞争对公司资本结构偏离目标资本结构水平都产生了显著影响,公司所在的产品市场竞争越激烈,公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小;同时,在产品市场竞争强度趋向更加激烈时,资本结构表现出向目标资本结构接近的趋势。但是,产品市场竞争的动态变化与资本结构调整速度的调整状况是相互独立的,互不影响的。     

企业规模、市场结构与创新——来自不同行业的经验证据

本文利用2000~2003中国工业统计数据,选取其中的五个行业(电子、纺织、服装、化学和机械行业),研究企业规模、产业集中度等与创新的关系的行业差异。研究发现,企业规模、市场结构与创新之间一般不存在简单的线性关系。在不同的行业,它可以表现为U型或倒U型曲线。这种产业之间的差异表明,我们不能单纯地根据与企业规模有关的特性来解释企业创新。而对于产业结构,我们需要进行更加具体细致的调查和分析。单纯的产业集中度指标不足以完全反映产业的真实状况。     

财政分权、企业寻租与地方政府补助——来自中国资本市场的经验证据

文章利用2007-2010年我国A股上市公司数据,实证研究了财政分权、企业寻租与地方政府补助之间的关系。研究发现:(1)总体上看,财政分权程度越高的地区,政府对企业的补助越少,而且企业寻租有助于其获得政府补助;(2)区分不同所有制企业后,财政分权程度越高的地区,政府对国有企业的补助越多,而对非国有企业的补助则越少,说明在政府补助方面存在所有制歧视,国有企业的预算软约束问题依然突出。因此,营造不同所有制经济公平竞争、共同发展的制度环境任重而道远。     

股票流动性与企业资本结构的决定——基于中国上市公司的经验证据

文章使用2000-2008年间沪深两市中仅发行了A股的上市公司的高频交易数据,采用有效价差和报价价差来衡量公司股票的流动性,考察了股票流动性对资本结构的影响,并进一步考察了是否满足权益再融资条件以及股权分置改革对两者之间关系的影响.研究表明,股票流动性(即买卖价差)和资本结构呈显著负相关性(正相关性).满足再融资条件的公司财务杠杆对流动性的敏感性显著更强.完成股权分置改革公司的财务杠杆对流动性的敏感性更强,但这种关系不是很稳健.     

政府控制、治理环境与公司价值--来自中国证券市场的经验证据

本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全( 2 0 0 3 )一文所使用的“终极产权论”,根据上市公司披露的终极控制人数据,首次将上市公司细分为非政府控制(即民营、乡镇或外资资本控制)、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时,我们利用樊纲和王小鲁( 2 0 0 3 )编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上,我们以2 0 0 1年至2 0 0 3年期间的上市公司为样本,对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现,政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响,但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是,解决中国上市公司的公司治理问题,不仅需要继续“抓大放小”,还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说,需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来,加强对公司治理环境的分析。