我国股权分置改革中对价支付公平性的实证研究

自2005年4月份以来，我国的上市公司开始实行股权分置改革，至2007年底已基本完成。股改的实质问题是上市公司非流通股东和流通股东间的利益分配，我们主要通过分析股权分置改革中，非流通股东向流通股东支付的对价水平来研究其公平性的问题。我们使用了常用的对非流通股定价的原理，得出的结论是，流通股股东每10股就少得了1．501股对价支付，绝对不平等率达50％左右。     

股权分置改革对上市公司治理的影响

股权分置改革被称为中国证券市场的第二次制度革命,它通过流通股股东与非流通股东之间的对价制度设计使得非流通股东获取了流通权,从而形成了两者共同的利益目标,改变了上市公司利益冲突的现实状况,是上市公司有效治理的重要前提.然而,中国上市公司治理问题的复杂性决定了股权分置改革并不能够解决我国所有的公司治理问题,只有通过积极完善公司治理结构,配套相关法律法规,才能使上市公司获得长远健康发展.本文在肯定了股权分置改革对上市公司治理的积极影响的同时,也分析了股权分置改革后公司治理所面临的问题,并在此基础上提出完善上市公司治理的措施.     

股权分置改革对上市公司治理的影响

股权分置改革被称为中国证券市场的第二次制度革命，它通过流通股股东与非流通股东之间的对价制度设计使得非流通股东获取了流通权，从而形成了两者共同的利益目标，改变了上市公司利益冲突的现实状况，是上市公司有效治理的重要前提。然而，中国上市公司治理问题的复杂性决定了股权分置改革并不能够解决我国所有的公司治理问题，只有通过积极完善公司治理结构，配套相关法律法规，才能使上市公司获得长远健康发展。本文在肯定了股权分置改革对上市公司治理的积极影响的同时，也分析了股权分置改革后公司治理所面临的问题，并在此基础上提出完善上市公司治理的措施。     

股权分置改革财富分配的公允性研究

股权分置改革是非流通股东与流通股东，通过对价支付方案制定与表决的博弈，是进行财富分配的过程。确定合理的财富分配评价标准，对现行改革方案的公允性进行判断，是保护各方投资主体利益、减少改革成本和改革顺利完成的重要保障。46家试点上市公司的实证结果表明：在股权分置改革的对价方案确定过程中，即流通股东与非流通股东财富分配的博弈过程中，非流通股东是占优方，处于有利地位。这一结果的形成可能与改革中对价方案的设计人为非流通股东有关，也与我国资本市场中的流通股东主要为中小投资者，他们缺少应有的理性判断能力有关。     

上市公司股权分置参与各方成本效益分析

文章试图通过亚宝药业的股权分置改革实例分析,展示股权分置改革前后非流通股东与流通股东两类股东的持股成本及股东权益变动情况,从而以数据说明股权分置改革对两类股东的影响和股权分置改革对某一上市公司的现实意义。     

股权分置改革中投票成本与提案权的界定

本文通过对已公布股权分置改革方案的164个上市公司的对价水平与方案的复杂程度的实证研究,发现支付方式复杂的方案,其对价支付水平要比简单方案的低。本文认为:如果存在投票成本与提案成本的不对称,那么提案权的界定就是至关重要的,当提案成本远小于投票成本,拥有提案权的一方在博弈中将获得更多的利益———具体到股权分置改革,提案权界定给非流通股东或者界定给流通股东,能够最终获得通过的股权分置解决方案是有天壤之别的,而最后的利益分配也大相径庭,拥有提案权的一方,即非流通股东将获得更多的利益,而流通股东的利益却无法得到保障。     

股权分置改革方案的市场效应检验——基于中国证券市场的经验证据

我国股权分置改革中上市公司非流通股股东对流通股股东的对价支付是为了解决股权分置问题、促进资本市场健康发展的一种制度安排。本文以截至2007年12月31日完成股权分置改革并复牌的上市公司为样本,对股权分置改革方案的市场效应进行实证研究。研究发现:股权分置改革显著提升了上市公司的市场绩效,客观上将上市公司与非流通股和流通股的利益更紧密地联系在一起;在上市公司股改对价支付的各种方案中,送股方式的市场效应最显著,派现与其他对价支付方式的市场效应较小。     

股权分置条件下的并购动机与绩效变化之关系

股权分置对流通股东与非流通股东影响不同。在股权分置条件下，上市公司的并购存在获得制度融资期权的动机。为此，对上市公司并购绩效的变化规律应作出解释。     

股权分置改革中"对价"的必要性

一、前言自中国证监会于2005年4月29日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点工作以来,截至2006年2月,已经有21批共586家上市公司进行了股权分置改革。这些公司均采用非流通股东向流通股东送股、认股权证或支付现金的“对价”方式。“对价”(consideration)原本是英美合同法上的效力原则,其本意是“为换取另一个人做某事的允诺,某人付出的不一定是金钱的代价”,也许是“购买某种允诺的代价”。可见,股权分置中“对价”是非流通股股东为了非流通股的流通,向流通股股东所支付的代价。本文将从历史根源…     

股权分置改革对价确定与我国上市公司治理机制有效性的检验

由于一个公司业已形成的公司治理原则和实践会影响股权分置改革中对价的确定,因而股权分置改革中的对价确定为我们从新的角度检验我国上市公司治理机制的有效性提供了机会。本文基于股权分置改革对价确定这一特殊的公司治理事件,从新的角度检验了我国上市公司现存公司治理机制的有效性,从而为判断目前我国上市公司治理现状提供了新的证据。本文的研究表明,在我国上市公司现存的公司治理机制中,控股股东之外的积极股东的存在成为目前阶段较为有效的公司治理机制,而发行B股或H股、债务融资对经理人挥霍自由现金流的约束以及董事会的治理作用还有待于进一步改进。由于一个公司业已形成的公司治理原则和实践会影响股权分置改革中对价的确定,因而股权分置改革中的对价确定为我们从新的角度检验我国上市公司治理机制的有效性提供了机会。本文基于股权分置改革对价确定这一特殊的公司治理事件,从新的角度检验了我国上市公司现存公司治理机制的有效性,从而为判断目前我国上市公司治理现状提供了新的证据。本文的研究表明,在我国上市公司现存的公司治理机制中,控股股东之外的积极股东的存在成为目前阶段较为有效的公司治理机制,而发行B股或H股、债务融资对经理人挥霍自由现金流的约束以及董事会的治理作用还有待于进一步改进。     

中国上市公司现金股利发放的统计研究——以2007—2010年为例

在2007-2010年的四年中,中国上市公司的派现意愿呈现出平稳的态势,上市公司派现与不派现的数量大致相当;中国上市公司现金股利发放水平先升后降;盈利能力不是中国上市公司现金股利发放的首要决定因素;尽管第二至第十大股东对控股股东有着比较重要和明显的制衡作用,但是中国上市公司的控股股东还是存在通过现金股利从上市公司转移现金的行为;每股货币资金、流动比率、速动比率与现金股利的发放水平没有正相关关系,成熟市场的所谓债务协定约束现金盈利的说法在中国并不存在。为此,应完善投资者权益保护的法律法规,改革上市公司股本结构和治理结构,提高股利决策的稳定性,彻底取消红利税。     

基于神经网络的非流通股溢价比例及其影响因素研究

本文基于神经网络技术,在目前我国证券市场正在进行股权分置改革的背景下,对我国上市公司非流通股股东对流通股股东的对价比例及其影响因素进行了实证分析和探讨,利用第一批股权分置改革试点的上市公司作为样本,来设计建立的BP神经网络,预测其他上市公司的非流通股的对价比例,并运用干扰法来测试各个影响因子影响其对价比例的权重.     

我国上市公司股改对价的公平性研究

在股权分置改革中,非流通股股东支付给流通股股东的对价水平在总体上是公平的,不公平成分占整个对价水平的比例很小。流通股股东持股比例、公司未来发展前景与公司股改对价水平之间均呈显著负相关关系。严格控制公司出台对价承诺方案,并对有对价承诺方案的公司加强监督,以及加强对机构投资者、非流通股大股东和上市公司之间内幕交易的监管,将是本次股改和股改后监管工作的重中之重。     

股权分置改革效应模型及实证分析

Based on the sample of 939 Chinese listed companies in the 40 former reformed batches, this paper investigates the effect of Chinese split share structure reform and its impact factors. First, considering Chinese split share structure reform as an event, an effect model is set up by means of the event study method, which takes abnormal return rate as a basic indicator to measure the reform effect. Further, in order to look for the impact factors on the reform effect, the empirical comparing analysis for different batches, different trading posts and different boards are done. These results show that the reform has positive effects on Chinese stock market and increases value of the listed companies. There is higher transformable return rate in the reform batches which include more Chinese listed companies with high quality performances. The shareholders who are in Shenzhen Stock Exchange market get higher transformable return rate than the shareholders who are in Shanghai Stock Exchange market. SME board has higher transformable return rate than the main board.     

产权性质、税收成本与上市公司股利政策

文章研究了上市公司控股股东的税收成本差异对上市公司股利政策的影响。作为股利政策的决策者,控股股东须权衡股利政策的成本和收益,其中税收成本是影响股利政策的重要因素之一。不同性质的控股股东对税收成本的关注程度存在显著差异:由于税利分离程度较高,民营控股股东对现金股利的税收成本更为敏感,尤其是在自然人直接控股的上市公司。研究发现,自然人控股公司最不偏好采用现金股利的分配方式以规避税收成本,而国有控股公司更倾向于发放较高的现金股利。实证结果支持了文章的假说,即不同产权所隐含的税收成本差异是影响上市公司股利政策的重要因素。     

股权分置改革能抑制控股股东过度投资行为吗?

文章基于上市公司投资行为的视角研究了控股股东侵占与公司治理问题,特别考察了股权分置改革是否有助于缓解控股股东过度投资。基于Richardson(2006)预期投资模型,文章的研究结果显示控制权与现金流权分离度对过度投资有显著的正向影响,而股权分置改革能够显著弱化这种分离度与过度投资之间的正向关系。政府控股公司比私人控股公司的过度投资更为严重,而改善外部治理环境在一定程度上可以抑制过度投资。文章为控股股东侵占行为提供了证据,同时表明股权分置改革有效缓解了过度投资。     

我国独立董事制度存在的问题及对策研究

一段时间以来，连续出现的财务欺诈及违规的关联交易现象，侵害了中小股东的权益，在一定程度上引发了投资者对上市公司诚信问题的恐慌，建立健全独立董事制度，对于维护广大投资者的合法权益具有十分重要的意义。但是我国目前在上市公司实行的独立董事制度的总体效果还不十分理想，还存在一定的缺陷。找到有针对性的对策，完善独立董事制度时于促进上市公司治理的规范，监督上市公司和大股东，保护中小股东的合法权益。以及促进资本市场有序健康发展都具有现实意义。     

关联交易视角的公司治理机制对控股股东掏空行为影响——以股改后沪深股市机械设备业185家公司为样本

选取股改后2008—2010年沪深A股上市的机械设备业（C7）公司勾样本,从关联交易的角度研究公司治理机制对控股股东掏空行为的影响。结果表明：股权集中程度越高的上市公司,其关联交易规模越高,控股股东掏空能力越强;而股权制衡度、外资持股、市场化程度和独立董事比例等治理因素能够抑制上市公司的关联交易规模,弱化控股股东掏空的动机。     

股权分置改革、上市公司终极控制股东与投资者利益保护

：世界各国公司治理状况的不同，本质上可以归因于各国法律对投资者保护的差异。终极控制股东通过持有上市公司的终极控制权可以获取控制权的私有收益，而这是不利于中小投资者利益的。我国的股权分置状态放大了控制权的私有收益，在股权分置改革完成后，在现有法律体系下，终极控制股东对投资者利益的影响依然存在。