市场微观结构对市场流动性的影响分析

交易系统计算机化引起了证券交易的一系列变革,使得以证券交易结构为核心的市场微观结构成为影响资本市场健康发展的重要因素.本文介绍了市场微观结构的一些要素,着重分析市场微观结构对市场流动性的影响.     

市场微观结构理论模型发展动态

市场微观结构理论是现代金融学的一个分支,这一领域主要研究影响市场上交易价格与交易者交易策略的各种经济因素,研究内容集中在以下五个方面:交易动机、交易机制、价格、市场流动性以及相应的计量方面的研究。Demsetz(1968)一文标志着市场微观结构理论的问世。Garman(1976)首先将     

天津获批设立OTC市场打造资本市场“第三极”

历时一年半,天津《滨海新区综合配套改革试验方案》终于获得了国务院的正式批复,包括设立柜台交易市场（Over—the—Counter Market,简称OTC）在内的重大改革创新举措将在天津滨海新区推开。天津将借助OTC市场的建立,力求成为继深圳、上海证券交易市场之外中国资本市场的“第三极“。     

解读多层次资本市场

证券市场的场内市场是核心，但不是证券市场的主体，不要把核心和主体搞混。主体是什么？从国内和国外来看，真正证券市场的主体应该是场外市场。比如说美国，美国现在全部的证券交易只有20％多的交易在场内进行，     

谈证券卖空机制的市场创新基础

卖空交易机制是现代证券交易市场高级化的重要标志之一。在众多发达国家证券市场都无不建立了完善的卖空交易体系。介绍了卖空的概念及运作机理,探讨了应在什么样的市场基础之上推出卖空机制才能取得最大效益,以及我国推出卖空机制的必要性和可行性。     

谈证券卖空机制的市场创新基础

卖空交易机制是现代证券交易市场高级化的重要标志之一。在众多发达国家证券市场都无不建立了完善的卖空交易体系。介绍了卖空的概念及运作机理,探讨了应在什么样的市场基础之上推出卖空机制才能取得最大效益,以及我国推出卖空机制的必要性和可行性。     

构建我国的第二板市场促进新兴企业发展

第二板市场是与主板市场或第一板市场相对应的 ,是为有发展潜力的中小企业和高科技企业提供融资服务的资本市场。与主板市场相比 ,在第二板市场上市的企业标准相对较低 ,更容易上市募集发展所需资金 ,以推动中小企业及高科技企业的发展。一、中国内地第二板市场的发展九十年代初 ,在中国证券市场诞生的同时就有了中国内地第二板市场的雏形 ,这就是 1990年 12月 5日成立的全国证券交易自动报价系统 (即 STAQ系统 )和 1993年成立的中国证券交易系统有限公司 (即NET系统 ) ,其中又以 STAQ系统影响最大。STAQ系统是国内第二板市场最早的探…     

试论我国场外证券交易市场的功能缺失与制度设计

本文通过对我国场外证券交易市场现状的分析,结合我国目前的国情,提出了发展场外交易市场的初步构想及促使其功能完善的制度设计.我国场外交易市场定位为中小企业、创业企业股份的流通场所,准确来说是为公开发行非上市股份有限公司和非公开发行的股份有限公司的股份转让提供服务;作为资本市场的塔基,场外交易市场可分为两个层次:一是统一的全国性的场外交易市场,以目前的代办转让系统为依托进行改造,二是大区域的产权交易中心和各级地方产权交易中心.目前,我国场外证券交易市场融资功能受限,规模萎缩,流动性差,要完善其功能我们需要对场外证券交易市场进行全方位的制度设计,包括交易制度、转板制度、监管制度等.我国场外证券交易市场问题的解决,实际上就是要解决非上市公众公司发行、流通与交易问题,而其核心却是要建立规范有序、公正透明的场外交易场所,并在此基础上,建立新的场外交易场所或完成与交易所市场的对接.     

从中小企业板看资本市场发展

<正>设立中小企业板块对于改善中国股票市场的组织结构具有积极作用中国证券交易所设立十多年来,长期负有为国有企业解困的使命。而在国有企业的行列中,大中型国有企业则是证交所支持的主要对象。在这种情况下,中小企业特别是民营中小企业很难从股票市场获得资金。亚洲金融危机爆发之后,为了防范金融风险,监管部门于1998年关闭了证券交易中心并严格禁止场外交易,由此导致中国证券市场的组织架构进一步单一化,形成了资本市场只有交易所一个层次的奇特景观。但是,资本市场是需要层次的。这不仪是经济发展对资本市场的要求,也是资本市场自身发展的客观需要。与经济的多层次性和多样性相对应,一个健全的资本     

在结构调整中前行——半年国债市场回眸

<正> 1997年上半年的国债市场在股指节节走高,债市发行政策好变化以及整个市场组织格局发生重要转变的大背景下展开,由此在我国的国债发展历程中留下有其独特印记的一笔。市场组织结构发生调整也许是这段时间来中国国债市场发生的最为重大的变化。这些变化首先表现在托管清算领域由分散走向集中统一;6月份,国债市场的交易体系也发生了重大变化。为隔断银行资金通过国债市场进入股市的途径,各商业银行自6月6日起全面退出沪深证券交易所和各地证券交易中心的国债交     

融资融券交易的市场冲击效应研究——基于中国台湾证券市场的经验与启示

融资融券交易是证券市场的重要组成部分,它的推出会对整个市场产生何种影响是非常值得研究的问题.文章利用中国台湾证券市场的融资融券交易数据,从市场流动性与波动性角度研究融资融券交易对整个市场的冲击效应.研究结果表明,融资买空交易有助于提升整个市场的流动性水平,在一定程度上可以改善市场流动性水平相对不足的状况,但融券卖空交易对市场流动性水平没有显著影响;融资买空与融券卖空交易并未显著影响整个市场的波动性水平.文章建议证券监管部门可以将融资融券交易保证金率作为市场调控工具,通过适时调整保证金率调控整个市场,避免市场出现大幅震荡.     

中国证券市场佣金制度研究——关于中国证券市场的SCP分析框架

以哈佛大学的梅森 (Mason)和贝恩 (Bain)等人为代表的现代产业组织理论 ,以新古典学派的价格理论为基础 ,以实证研究为主要手段 ,把产业分解成特定的市场 ,构造了一个既深入具体环节、又有系统逻辑体系的市场结构 (Structure)———市场行为(Conduct)———市场绩效 (Performance)的分析框架 (简称SCP框架 )。这一分析方法 ,为个别产业的具体分析和实证研究提供了理论基础和研究路径。本文以产业组织理论所提供的理论基础和研究路径 ,分析了我国证券市场结构与佣金制度、证券公司在经纪业务中的竞争行为与固定佣金制度 ,证券市场绩效与固定佣金制度 ,证券交易成本的调整对证券市场的影响 ,最后得出了结论并提出相关政策建议。     

Securities Market Macrostructure: Property Rights and the Efficiency of Securities Trading

This article derives securities market macrostructure from microstructuralfoundations under a variety of assumptions regarding propertyrights. Because liquidity effectively makes securities tradinga network industry, intermediaries can exercise market powerby restricting access to the trading mechanism. Fragmentation,cream skimming, and free riding reduce the inefficiency thatresults from this market power, but welfare would be improvedfurther by requiring open access to all trading venues. Implementingopen access in practice must confront a trade-off between reducingmarket power and potentially impairing the incentives of theoperators of trading systems to reduce cost and improve quality.Other network industries, notably telecoms and electricity transmission,have faced similar dilemmas, and the path to the creation ofa more efficient property rights structure in financial marketscould benefit from the experiences of other network markets.     

融资融券对我国期指市场影响的实证研究

以融资融券对我国期指市场的影响为对象进行实证研究,发现融资融券对期指市场当日成交金额产生负向影响,对期指市场当日持仓量产生正向作用;融资融券交易与期指市场波动性之间不存在长期稳定的协整关系,也不存在确定的线性关系;融资融券交易对期指市场当日成交金额并不存在统计意义上的因果引致关系,当日融券余额与期指市场当日持仓量存在双向因果引致关系,期指市场波动性是融券余额的单向因果引致关系。因此,扩大融资融券标的范围与可供借贷证券池,发展有利于中小投资者参与的、与融资融券交易有关的风险对冲套利金融产品是我国证券市场转型的重要举措。     

Market microstructure and security pricing in the warsaw market

The speed with which information is impounded in security prices is evaluated with respect to several market microstructure variables in the context of a dynamic, rapidly-changing market, the Warsaw Stock Exchange. The dynamic nature of this market allows for predictions concerning pricing efficiency in more mature markets as they merge or expand their number of offerings. The results indicate that the performance of the Warsaw Exchange compares favorably with that of the average security traded on the NASDAQ. To the extent that recent mergers of several exchanges have had the effect of engaging more market participants and enhancing trading opportunities through expanded hours, trading efficiency has been positively affected. There is also weaker support for the view that consolidating securities on fewer exchanges will improve informational efficiency as well.     

融资融券与企业产品市场竞争*

本文探究融资融券对上市公司产品市场竞争行为的影响。通过理论分析与实证检验，本文发现融资融券政策的实施促进了标的企业产品市场竞争行为，但是由此带来的潜在的过度竞争问题可能导致企业整体绩效有所下降。本文还发现融资融券的政策效果主要集中于融资交易强度较高、或股价信息敏感度较低的公司。本文的研究结果表明，我国融资和融券交易发展的不对称性放大了资本市场对公司正面信息的奖励效应，可能促使公司在产品市场过度竞争，降低了整体绩效，而个股股价信息敏感度的提高有助于缓解上述问题。     

基于我国证券市场羊群行为的宏观与微观策略

证券市场的羊群行为是指投资者在证券投资中模仿其他投资者决策,在股票价格波动中追涨杀跌的行为.导致我国证券市场羊群行为的原因包括宏观和微观两个层面.为此,本文从宏观和微观两个层面提出抑制羊群行为的相应策略,即培育市场理性与培育理性投资主体两项对策.具体包括:完善信息披露制度;改善证券市场供求关系;完善合理的交易制度;规范证券公司"信息串联"行为;培育理性投资者等.以此来实现改善上市公司的信息披露质量,促进证券市场效率,以减轻羊群行为之害.     

卖空机制、股价信息含量与暴跌风险--基于融资融券交易的经验证据

文章利用我国逐步推出融资融券交易的自然实验机会,运用双重差分的研究设计,考察了卖空机制对股价反映负面消息效率的影响。文章以2007-2012年的数据为样本研究发现：相对于非标的股票,融资融券标的股票在成为标的之后,其股价对市场的向下波动及时做出了调整,使得股价对市场正负向波动反应之间的不对称性显著降低,表明标的股票更加及时和充分地吸收了有关公司价值的负面信息;同时,相对于非标的股票,融资融券标的标的股票在成为标的之后,其股价暴跌风险显著降低。文章结果表明,我国股市推出融资融券交易后,卖空机制提高了市场对标的股票负面消息的定价效率。     

Information Revelation and Market Incompleteness

This paper introduces a theory of market incompleteness based on the information transmission role of prices and its adverse impact on the provision of insurance in financial markets. We analyse a simple security design model in which the number and payoff of securities are endogenous. Agents have rational expectations and differ in information, endowments, and attitudes toward risk. When markets are incomplete, equilibrium prices are typically partially revealing, while full relevation is attained with complete markets. The optimality of complete or incomplete markets depends on whether the adverse selection effect (the unwillingness of agents to trade risks when they are informationally disadvantaged) is stronger or weaker than the Hirshleifer effect (the impossibility of trading risks that have already been resolved), as new securities are issued and prices reveal more information. When the Hirshleifer effect dominates, an incomplete set of securities is preferred by all agents, and generates a higher volume of trade.     

我国证券侵权诉讼形式的构建

新修改的《证券法》对内幕交易、操纵证券市场以及欺诈客户的侵权行为都规定了民事赔偿责任,无疑是在立法上的重大进步,而我国现行立法对证券侵权民事诉讼中诉讼形式的规定根本不能适应我国证券侵权纠纷诉讼的现状.本文通过对国外相关制度的分析,以期推动我国证券侵权诉讼形式的合理构建,有效保护广大投资者的利益,培育出更加稳定、成熟的证券市场.