投资中介化、风险转嫁与资产泡沫

随着金融市场的发展，越来越多的投资者通过机构投资者等金融中介间接参与金融市场投资。投资者和金融中介之间的委托代理问题以及由此产生的风险转嫁倾向使得金融中介的投资决策并不总是以投资者的利益最大化为目标。金融中介的风险转移倾向容易导致风险资产的均衡价格偏离其基础价值，引起资产泡沫的产生。     

金融机构的重要性:理论反差与实证解析

标准的资产定价理论认为 ,投资者直接投资于金融市场 ,金融机构无足轻重 ;确保经理层“利为股东谋”的委托———代理关系是公司金融的核心问题。问题在于 :为何将资金委托给金融机构时不存在代理问题 ,而将资金委托给企业时却存在。本人认为 ,无论中介金融还是公司金融 ,都必须恰当考虑金融机构和金融市场的作用 ,并用正确理念指导具体问题的分析。     

现代金融中介观:理论演变与现实选择

本文首先回顾建立在交易成本理论与信息不对称理论上的现代金融中介理论，可以看到：1、银行之所以存在是因为它能够在信息不对称的环境中提供流动性并充当被委托的监督者的作用。2、与金融市场这样一种直接融资方式比较而言，银行更倾向于解决跨时风险分担问题，而前者便利跨部门风险风担。同时从实证方面显示金属中介体在现代金融市场中的主导地位，以至于金融市场与金融中介的传统区分方式已经过时。而比金融中介理稳定的实际上是金融系统的基本功能，以此为逻辑起点来设计金融市场与金融中介的不同组合成为了金融系统研究的要中之要，也是历史上不同国家金融系统如此多样化的原因。     

再论金融资源学说

金融系统（体系）是由金融机构。金融市场及金融监管“三位”和金融调度“一体”组成的“三位一体”，金融系统可划分为三个层次，即国际金融体系，国别金融体系和各国内部各金融子系统。金融体系的微观基础是有限理性与具一定适应性的金融主体，金融主体包括金融中介，金融调控机构与监管机构以及储蓄投资者。     

关于金融结构比较分析理论框架的设计思路

本文在考察目前国内外较有代表性的金融结构观点、金融结构比较分析理论的基础上，从金融体系完成储蓄向投资转化的基本功能出发，认为金融体系结构的内涵不应局限于一国企业外源融资中金融市场和银行中介所处的相对地位，更为主要的是应包括金融市场和银行中介在完成储蓄向投资转化过程中的事前选择依据、事中监管效果和事后解决激励问题的有效性。为此，文章提出了金融结构比较分析的框架，内容包括不同金融结构下各国金融发展与金融结构特征、信息的获得与处理、风险分担与管理、企业治理结构、金融基础设施以及不同金融结构的演变趋势。     

机构投资者与资本市场波动

本文对机构投资者如何引起和加剧金融市场波动的原因进行了分析,这些原因既有机构投资者自身的投资行为方面的,也有委托-代理问题所引起的,还有由投资者推动的,以及由监管和制度设计方面的缺陷所造成的问题。本文还对国际机构投资者投资新兴市场所引起的金融动荡进行了分析,并对如何引导机构投资者向有利于金融市场稳定的方向发展提出了建议。     

基于融资视角的中国金融结构与金融稳定研究

通过对中国金融运行的实证检验和分析发现,以银行中介和金融市场划分的两种金融结构各有优势,只要能够满足金融资源高效配置的金融结构都符合经济发展的需要,不必对金融结构进行人为的割裂。中国的金融体系存在着转化投资的高效率和资源配置的低效率这样一对突出矛盾,其主要原因是金融资源的配置失当,这是当前中国金融稳定的潜在威胁,解决问题的关键是要对金融体系进行市场化改革并完善基础设施建设。     

基于功能观的金融体系设计

无论是金融市场还是金融中介机构，都是为了实现一定的金融功能，形式服从于功能。我国的金融体系从功能上看存在着很多缺陷。金融体系改革的取向从原来银行高度垄断的现实出发，应该是金融体系的多样化，表现为金融体系内部、金融中介体系内部和银行体系内部的多样化。     

资产证券化、非同质投资者和金融稳定性--一个理论模型北大核心CSSCISSCI

在金融市场上,不同的投资者对资产的利用效率不同,面对经济冲击时的稳健性不同。同时,由于金融市场的相互联系使得破产风险在不同投资者之间得以传染和扩散。本文构建了一个三期模型,刻画了银行证券化资产出售与非同质投资者和金融稳定性的关系。经济中的不确定性来自中间时段的经济冲击和资产价格波动。资产价格取决于经济中流动性的高低,由市场均衡决定。本文的研究显示,资产证券化在一定的程度上降低了系统性危机发生的概率。在投资者非同质的情况下,面临较大的负面经济冲击时次级投资者将首先陷入金融混乱,进而带来整个金融体系的不稳定。因此,政策制定者应根据不同投资者的资产利用能力,设置不同的投资门槛,以有效促进金融稳定。     

构建中国金融压力指数探析

加强宏观审慎管理,维护金融体系稳定,要求中央银行能够及时地监测金融市场总体状况,而现有指标多数局限于分析单个金融市场。2008金融危机后,美国圣路易斯联邦储备银行等机构开发出金融市场压力指数监测整个金融市场压力情况,从而更好地来评估货币政策效率和金融市场稳定状况。本文通过分析国际金融市场3种常用的金融压力指数,采用6个指标分别描述影响我国金融市场投资者信心和流动性状况的因素,并据此编制中国金融市场压力指数。实证研究结果表明,该指数与芝加哥期货交易所波动率指数存在长期协整关系,能够较好地刻划我国金融市场压力变动情况。