企业年金投资私募股权基金问题分析

近年来,企业年金基金的投资问题备受关注,私募股权基金因其适应我国建立创新型国家的战略而开始进入快速发展期,在美国等西方发达国家,养老基金投资私募股权基金已经取得了成功的经验并有力地推动了经济发展。本文系统分析了我国企业年金基金投资私募股权基金的问题。     

私募基金非上市股权投资估值方法的运用研究

伴随着私募基金的飞速扩张,私募基金的股权投资问题相应凸显。股权估值作为基金运作的关键仍存在许多问题,2018年出具的《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》旨在引导私募基金估值向着更加规范化和专业化的方向发展。本文从私募基金非上市股权投资估值的角度出发,搭建能用于私募基金估值的框架,并且从估值目的、估值对象、估值条件及估值价值类型对估值方法进行适用性分析。本文通过梳理私募基金投资非上市股权估值的要素、股权投资估值技术的参数,提出适用于私募基金非上市股权投资估值的分阶段评估的框架,框架通过研究企业所处的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期。最后,对私募基金投资非上市公司股权估值方法进行总结并提出建议。     

“养命钱”情牵海外市场

3月29日，全国社会保障基金理事长戴相龙表示，全国社保基金对海外投资仍有扩大范围和提升额度的空间，下一步将加快和扩大海外投资步伐，并考虑投资非上市公司股权及海外私募股权基金。     

私募基金产品设计风控及尽职调查研判

早在20世纪90年代,私募股权基金就起源于美国,并进入中国。当时,私募还处于起步阶段。直到2004年,私募基金才开始与信托公司合作推出了信托投资计划。这一举措也标志着私募基金正式开始阳光化运作。到目前为止,私募股权基金在中国已经盛行,总体量已经超过10万亿元,成为国内高端个人理财业务不可或缺的一部分。私募股权基金是一种相对于公墓基金的投资基金。由于是私人所有,更确切地说,大部分来自个人资本,对投资企业的风险控制和尽职调查的要求非常高,有时甚至超过了国有商业银行和IPO的要求。因此,私募股权基金投资的风险控制和尽职调查显得尤为重要。本文从私募股权基金投资风险控制和尽职调查为主线进行判断,然后在实践中对尽职调查的内容进行分类,以更好地进行尽职调查工作,保护私募股权基金投资者的利益。     

“养命钱”情牵海外市场

<正>3月29日,全国社会保障基金理事长戴相龙表示,全国社保基金对海外投资仍有扩大范围和提升额度的空间,下一步将加快和扩大海外投资步伐,并考虑投资非上市公司股权及海外私募股权基金。     

我国发展私募股权基金的思考

发展私募股权基金可促进金融结构优化、推动企业素质提高.但我国发展私募股权基金还存在许多障碍,我们应从完善有利于私募股权基金发展的法律法规体系、促进创新型企业的发展、完善私募股权基金的退出通道、拓宽私募股权基金资本来源渠道等方面促进我国私募股权基金的发展.     

私募股权投资基金的税法规制

一、税法对私募股权基金的作用私募股权基金是指非公开募集资金并投资于未公开上市公司股权的投资基金。在世界范围内,私募股权基金的设立可以采取三种形式:有限合伙、信托和公司。私募股权投资者、私募股权投资基金和被投     

私募股权基金退出方式博弈分析

近年来,私募股权基金发展极为迅速,已成为我国资本市场发展的一股重要力量,对国民经济、资本市场和被投资企业都有着非常大的积极影响,但我国私募股权基金退出机制目前还存在许多问题。本文运用博弈论方法对私募股权基金的两种重要退出方式:IPO和股权转让进行分析,研究私募股权基金退出方式选择的过程及影响因素,在此基础上寻找各种退出方式的现存问题并提出相关意见。     

私募股权基金退出方式博弈分析

近年来,私募股权基金发展极为迅速,已成为我国资本市场发展的一股重要力量,对国民经济、资本市场和被投资企业都有着非常大的积极影响,但我国私募股权基金退出机制目前还存在许多问题。本文运用博弈论方法对私募股权基金的两种重要退出方式:IPO和股权转让进行分析,研究私募股权基金退出方式选择的过程及影响因素,在此基础上寻找各种退出方式的现存问题并提出相关意见。     

私募股权基金投资的财务尽职调查

私募基金是相对于公墓基金而言的一类投资基金。由于其本身来自于民间,更准确的说是大部分来自于个人资本,因而其对于被投资企业的财务状况、经营风险的程度要求甚高,有时甚至超出了国有商业银行及IPO的要求。因此,私募股权基金投资的财务尽职调查显得尤为重要。本文将从私募股权基金投资的财务尽职调查的必要性谈起,继而对实务中财务尽职调查的基本方法和应关注的内容进行总结,以更好地进行财务尽职调查工作,保护私募股权基金投资者的利益。     

Private Equity and Local Public Finances

We study the economic impact of private equity (PE) investments on local governments, which are important corporate stakeholders. Examining over 11,000 deals and private firm data in Europe, we document that target firms' effective tax rates and total tax expenses decrease by 15% and 13% after PE deals. At the same time, target firms expand their capital expenditures and firm boundaries, but do not increase employment. Using administrative data on the public finances of German municipalities and exploiting the geographical and time-series variation in PE deals, we document that PE activity is negatively associated with local governments' tax revenues and spending. This result is likely driven by reduced tax payments of PE portfolio firms, accompanied by only modest positive spillovers of PE investments on regional economic growth. Collectively, our findings suggest that corporate tax efficiency serves as a cost-cutting channel in the PE sector and constrains the finances of local governments.     

创始人、创业投资与创业板IPO抑价

IPO高抑价是创业板市场的显著特征之一。本文从公司治理的视角,运用信息不对称和信号理论分析创始人、创业投资与IPO抑价之间的关系并进行实证研究。研究表明,创始人通过持股数量和兼任CEO具有一定的信号传递作用,降低了IPO抑价,而创业投资降低IPO抑价的作用并不显著。创业投资都具有低价发行保证上市成功的动机,创业投资存在只求上市,不求成长的现象。     

现金流权与控制权分离下的公司价值——基于我国家族上市公司的实证研究

为探究现金流权与控制权的分离对我国家族上市公司价值的作用机理以及影响程度,本文首先建立了一个基于控制权私人收益的理论模型。然后,本文以121家家族上市公司为样本,对现金流权、控制权、现金流权与控制权的分离率以及影响公司价值的诸多因素进行细致的分析。研究表明,我国家族上市公司现金流权与控制权的分离率平均为62%,并且此分离程度在东亚为最高。另外,研究发现:我国家族上市公司价值与现金流权比例显著负相关,这可能是与控股股东的“掠夺性分红”行为有关;我国家族上市公司价值与控制权比例显著负相关,与独立董事人数占董事会比例、负债规模、净资产收益率均不相关,与公司规模显著负相关;公司规模与现金流权与控制权的分离率显著负相关。     

公司管理者过度自信、过度投资行为与治理机制——来自中国上市公司的证据

本文从行为金融学视角出发,以2002~2009年中国A股上市公司为研究对象,研究管理者过度自信这一心理因素对公司过度投资行为的影响,并检验了公司内外部治理机制对它的抑制作用。研究表明,中国上市公司的管理者过度自信与公司过度投资行为之间存在显著正相关关系,而现有的公司治理机制并不能对这种非效率行为进行有效约束。本文的研究发现有助于我们更好理解中国上市公司的过度投资行为,也对如何完善中国上市公司治理机制有一定启示意义。     

私募股权基金组织形式的比较及中国选择

未来十年(2011~2020年)是中国私募股权基金迅猛发展的黄金时期,但我国PE仍处于发展初级阶段,在此关键点上,我国PE行业的组织形式研究显得非常重要。从国际上来看,主要包括公司制、信托制和有限合伙制。基金设立模式的选择在于通过合理的制度安排,设计有效的激励、约束和监督机制来减少信息不对称,解决委托代理关系中可能存在的道德风险问题。     

关于开展我国财务管理理论研究的若干建议

本文以1996—2005年《会计研究》等七种核心刊物中关于财务管理的627篇文献为样本对我国财务管理理论研究进行了回顾和梳理。针对存在的问题,我们构建了适合中国特色的财务管理理论研究的框架体系：以财务管理环境为起点、行为财务理论和效率市场假说为两条主线,研究公司治理特别是控制权与财务决策行为的交互作用关系,最终传递到公司价值的形成。在此基础上,我们提出了若干适合我国财务管理理论研究的建议。     

The disclosure of corporate social responsibility reports and sales performance in China

Based on legitimacy and stakeholder theory, we investigate whether there is an association between the disclosure of corporate social responsibility reports and a firm's sales performance in China. The empirical results reveal that the return on sales and sales growth are positively associated with the level of corporate social responsibility reporting in China. This positive association is strengthened when firms have concentrated customers. Firms use corporate social responsibility reports to improve sales performance and attract customers, who are one of their major stakeholders, and retain their legitimacy.     

公司治理机制对公司透明度的影响——来自中国上市公司的经验数据

越来越多的国家把公司透明度作为衡量公司治理效率的标志 ,并为提高企业透明度做出了种种努力。中国同样面临提高公司透明度的问题 ,然而截至目前 ,国内并没有关于企业透明度与公司治理机制之间关系的实证研究。本文以我国上市公司作为研究对象 ,以自愿性信息披露水平作为公司透明度的替代变量 ,分析了公司治理机制对公司透明度的影响。     

The impact of corporate governance on auditor choice: Evidence from China

As the largest and fastest growing emerging market, China is becoming more and more important to investors throughout the world. The purpose of this paper is to investigate the determinants of firms’ auditor choice in China in respect of their corporate governance mechanism. Normally firms have to take a trade-off in their auditor choice decisions, i.e., to hire high-quality auditors to signal effective audit monitoring and good corporate governance to lower their capital raising costs, or to select low-quality auditors with less effective audit monitoring in order to reap private benefits derived from weak corporate governance and less-transparent disclosure (the opaqueness gains). We develop a logit regression model to test the impact of firms’ internal corporate governance mechanism on auditor choice decisions made by IPO firms getting listed during a bear market period of 2001–2004 in China. Three variables are used to proxy for firms’ internal corporate governance mechanism, i.e., the ownership concentration, the size of the supervisory board (SB), and the duality of CEO and chairman of board of directors (BoDs). We classify all auditors in China into large auditors (Top 10) and others (non-Top 10), assuming the large auditors can provide higher quality audit services. The empirical results show that firms with larger controlling shareholders, with smaller size of SB, or in which CEO and BoDs chairman are the same person, are less likely to hire a Top 10 (high-quality) auditor. This suggests that when benefits from lowering capital raising costs are trivial, firms with weaker internal corporate governance mechanism are inclined to choose a low-quality auditor so as to capture and sustain their opaqueness gains. On the other hand, with improvement of corporate governance, firms should be more likely to appoint high-quality auditors.     

论金融企业文化的构建

企业文化是金融业核心竞争力的重要内容,建设卓越的企业文化是中国银行业可持续发展的重要保障,本文论述了企业文化对金融企业的重要意义和目前企业文化建设中存在的问题,并提出了企业文化建设的路径选择。