法定数字货币、前瞻条件触发与货币政策传导

近年来,全球央行法定数字货币研究和试点进程明显加快。本文结合中国人民银行法定数字货币公开信息和相关文献,构建包含法定数字货币核心特征的动态随机一般均衡模型,深入研究了法定数字货币及其前瞻条件触发机制对货币政策传导的影响。研究发现:第一,正向法定数字货币技术冲击有利于长期经济增长,对商业银行存款的替代作用主要体现为短期冲击,中长期不会造成银行大规模“存款搬家”,对商业银行存款稳定性的冲击可控。第二,法定数字货币的前瞻条件触发机制能够通过预期渠道和信贷渠道对产出、投资、消费等宏观经济变量产生前瞻性影响,但对银行存款、存款利率和贷款利率等变量的影响不显著。第三,价格粘性、法定数字货币数量对通胀及产出的反应程度等因素会影响前瞻条件触发机制的效果,其中,价格粘性程度与前瞻条件触发机制效果正相关,法定数字货币数量对通胀及产出的反应程度与前瞻条件触发机制效果负相关。基于此,本文建议加强宣传推广,适当拓展法定数字货币的定位,完善法定数字货币前瞻条件触发机制设计,并在监管沙盒中进行小规模试点。     

论货币供给的内生性与外生性

货币供给理论研究的基本任务就是要弄清货币供给的决定机制和变动规律,进而为货币政策选择和操作实践服务。在货币供给决定分析中,内生变量还是外生变量问题是一个十分重要的内容,只有正确地理解这一问题,才能准确地估价货币当局在宏观调节体系中的作用,明了货币政策的有效性和局限性。一、货币供给内生性与外生性的政策涵义通常,经济学家们总是用“货币供给是内生变量还是外生变量”这样的命题来判断人们对货币当局与货币供给之间关系的观点。问题十分清楚:如果说“货币供给是外生变量”,     

我国广义货币供应量M2的回归模型与预测

货币供应量是货币政策工具重要的中介变量。该文通过分解我国货币供应量的诸多宏观影响因素，尝试建立一个较为完整的货币供应量多变量回归模型，揭示宏观经济变量对货币供应量的影响程度，并运用该模型对货币供应量的短期变化进行预测，以期为把握宏观经济形势、理解货币政策变化及预判金融市场走势提供参考依据。检验结果表明，该模型对货币供应量的预测比较符合实际情况。     

转型时期我国货币需求的协整分析

本文以经济转型和金融改革为背景,从传统货币需求函数分析出发,运用协整检验和 ECM模型对我国 1994-2005年阶段性货币需求的稳定性问题展开研究.分析结果显示,货币需求、国民收入、利率和通货膨胀率之间存在协整关系,由于不完全利率市场化和金融管制的存在,货币需求函数表现出高收入弹性和低利率弹性.而短期货币需求函数并不稳定,根据短期货币需求函数很难准确预测货币增长率的变化,在这种情况下,选择货币供应量作为货币政策的中介目标增加了货币政策操作的难度和风险.基于 ECM模型的短期 Granger因果检验,支持利率和货币政策最终目标之间短期均衡关系的存在.     

我国货币供给量影响因素的实证分析

本文将因子分析法引入对货币政策工具变量的有效性分析中,在得出两种政策工具的因子得分后,通过建立VAR模型的脉冲函数来构造货币政策对货币供应量冲击的反应模型,在实证分析的基础上分析两种政策工具因子变量的冲击导致的广义货币供给量波动的情况。与此同时利用方差分解技术考察了两种因子对货币供应量的影响及其贡献率的大小。从而对我国未来货币政策的实施提出一些参考性的政策建议。     

影子银行、货币窖藏与货币政策冲击的宏观经济效应——基于DSGE模型的分析北大核心CSSCISSCI

本文从我国影子银行体系的特征出发,构建了包含影子银行体系在内的多部门动态随机一般均衡(DSGE)模型,重点探究了当影子银行体系存在部分"金融窖藏"功能时,即影子银行系统中有部分资金无法贷出,参与货币创造的情况下,货币政策冲击对总产出、消费、投资、利率等宏观经济变量的影响。结果表明,当存在"金融窖藏"现象时,不论是数量型货币政策,还是价格型货币政策,其有效性都受到了削弱。     

货币政策传导机制：货币渠道抑或信贷渠道

对中国货币政策的传导机制实证分析得出:货币供给量与国内生产总值存在长期稳定关系,货币供给量作为货币政策代理变量具有较大的内生性;但是信贷配额与国内生产总值之间不存在长期稳定关系。中国货币政策传导机制主要还是货币渠道进行的,信贷渠道还不是货币政策传到的主渠道。     

货币供给内生性与住房金融制度选择

20世纪70年代以前,绝大多数的经济学家都认同货币供给为货币当局独立控制的变量,即货币是外生的观点。凯恩斯学派的经济学家Hicks等人更是在认定货币供给外生性的基础上引入了Walras的一般均衡概念,创立了货币市场与产品市场同时均衡状态下国民收入决定的IS—LM模型。该模型是宏观经济学中被普遍接受的用于解释货币政策与财政政策调控效果的标准理论框架。     

当代货币经济学发展的新动向——基于MIU模型的理论与政策框架

本文拟分析内含货币效用（MIU）模型的结构框架及新凯恩斯主义对其的修正发展．以窥当代货币经济学发展的最新动态。MIU模型是在试图修正“托宾模型”缺陷的基础上发展起采的，把宏观经济变量之间的一般均衡关系建立在经济个体行为优化基础上的动态优化模型。新凯恩斯主义者在基本MIU模型的基础上，引入名义工资刚性或价格刚性的假设，建立了一个与AS-IS—LM模型简单线性形式相一致的基于微观最优行为的一般动态均衡模型，实现了基于最优行为的动态、随机、一般均衡货币理论模型与适用于政策分析的线形宏观经济模型的统一。     

我国现阶段的货币需求函数——基于部分调整模型的实证分析

在货币理论中,一般假设货币供应量等于货币需求,所以一般将货币需求作为货币政策的研究重点。关于对货币需求的研究,在国外至少可以追溯到18世纪。对中国的货币需求,很多国外、国内的学者都进行了大量的工作,本文从局部调整模型着手,来分析中国的货币需求函数,主要找到相关变量和货币需求的关系。     

Money,Bonds, and the Liquidity Trap

This paper examines a search model of money and public bonds in which coordination frictions lead to multiple, Pareto ranked equilibria. Whether money and bonds are substitutes or complements, is not a primitive of the economy, but an equilibrium outcome. There exists an equilibrium resembling a liquidity trap, in which money and bonds are perfect substitutes, interest rates are zero, and monetary policy is ineffective; and a superior equilibrium in which money and bonds are complements, interest rates are positive and monetary policy has a liquidity effect. On this view, the liquidity trap is a belief-driven phenomenon.     

我国财政与货币政策协调问题研究

针对当前“稳增长”与“稳杠杆”的双重目标，本文构建了一个包含财政、货币政 策四种规则的新凯恩斯主义动态随机一般均衡分析框架，利用我国1995—2016年间的数据进行 估计，然后从平滑机制和联动机制两个层面探讨财政货币政策如何配合问题。研究发现，从平 滑机制看，财政货币政策需要各自加强相机调节力度，从联动机制看，利率需要对税收冲击负 向响应，而政府支出需要对货币供给冲击正向响应。研究表明，与现行政策范式相比，政策搭 配优化后的调控效果较好。     

On the effectiveness of monetary policy under fixed rates of exchange

The IS-LM framework traditionally used to discuss the role of monetary policy under fixed rates of exchange has several weaknesses. The theoretical findings based on such a model cannot be accepted uncritically. The paper reassesses the role of monetary policy by appropriately modifying the IS-LM apparatus so that its resilts can be easier to compare with much of the existing literature. The meaning and effectiveness of monetary policy is analysed in short-run equilibrium, stock-flow equilibrium and full long-run equilibrium. Dynamical equations linking the short to the long run are specified. The notable implication is that monetary policy is effective in the short run and need not be ineffective in the long run. Complete emasculation of monetary policy occurs when the central authorities relinquish control over the flow distribution of government debt between money and bonds in favour of an independent use of a set of fiscal instruments. Perfect capital mobility requires that the central authorities decide whether monetary or fiscal policy become totally dependent on external forces. Whether one or the other is chosen is more a matter of specific circumstances than theoretical necessity. Critical comments are directed at the literature on offsetting capital flows.     

Revenue maximizing inflation

A classic monetary policy result is that revenue maximization entails setting the inflation tax rate equal to the inverse of the interest semi-elasticity of the demand for money. The standard approach underlying “Cagan's rule” is partial equilibrium in nature, treating money demand as being given from outside the model and abstracting from the real effects of inflation. This paper reconsiders the question of the revenue maximizing inflation rate in a general equilibrium framework with a labor-leisure choice, where money is held because it reduces transactions costs. In this framework, the revenue maximizing inflation tax rate is lower than that implied by Cagan's rule.     

Price‐Level Targeting and Stabilization Policy

We construct a dynamic stochastic general equilibrium model to study optimal monetary stabilization policy. Prices are fully flexible and money is essential for trade. Our main result is that if the central bank pursues a price‐level target, it can control inflation expectations and improve welfare by stabilizing short‐run shocks to the economy. The optimal policy involves smoothing nominal interest rates that effectively smooths consumption across states.     

Should a monetary policymaker look at money?

This paper examines whether monetary indicators are useful in implementing optimal discretionary monetary policy when the policymaker has incomplete information about the environment. We find that money does not contain useful information for the policymaker, if we calibrate the model to the U.S. economy. If money demand were to be appreciably less variable, observations on money could be useful in response to productivity shocks but would be harmful in response to money-demand shocks. We provide an incomplete information example where equilibrium welfare declines when the money-demand volatility decreases.     

Monetary policy and distribution

A segmented markets model of monetary policy is constructed, in which a novel feature is goods market segmentation, and its relationship to conventional asset market segmentation. The implications of the model for the response of prices, interest rates, consumption, labor supply, and output to monetary policy are determined. As well, optimal monetary policy is studied, as are the costs of inflation. The model features persistent nonneutralities of money, relative price effects of increases in the money supply, persistent liquidity effects, and a negative Fisher effect from a money supply increase. A Friedman rule is in general suboptimal.     

居民风险偏好与中国货币政策的宏观经济效应——基于DSGE模型的数量分析

当前,我国宏观经济形势复杂多变,货币政策实施效果的影响因素随之呈现多样化特征。在此背景下,本文试图以风险偏好为研究视角,对我国居民风险偏好水平变动与货币政策宏观经济效应之间的关系进行分析。本文以标准新凯恩斯模型为基础,构造符合我国宏观经济现实特征的DSGE(动态随机一般均衡)模型,并对转型时期的最优混合型货币政策规则进行研究;为进一步强调货币在中国宏观经济波动中所扮演的重要角色,模型中引入消费和实际货币余额不可分的跨期效用函数形式。研究结果表明:(1)包含名义货币增长的混合型泰勒规则拟合我国转型时期的货币政策规则效果最佳,因此货币供应量仍是重要的政策工具;(2)与可分性模型相比,不可分模型拟合我国宏观经济现实特征的效果更优。在不可分效用函数下,与货币供应量相关的实际货币余额将影响经济的产出缺口和通货膨胀,使得居民风险偏好成为决定货币政策效果的重要因素。具体而言,当居民风险偏好水平上升时,货币政策对我国宏观经济波动的影响随之增强。因此,在选择货币政策实施时点上,应充分考虑市场中的风险偏好情况,从而更好地发挥货币政策调控宏观经济的职能。     

我国货币政策对股票市场收益率影响的实证研究

为检验我国货币政策对股票市场的有效性,本文在经典理论的基础上,运用协整检验、格兰杰因果检验、VECM检验方法,对货币政策与股票市场收益率关系进行实证分析。研究结果表明：货币供应量增长率与股票市场收益率呈正相关关系,但长期内影响效果不显著;利率的调整在短期内对股票收益率的影响较为显著,在长期内则表现为平稳,两者关系符合一般金融理论;进一步地,采用虚拟变量回归模型,分析了货币政策环境变化对收益率大小的影响。笔者根据我国的国情,分析这种传导效应的结果,做出了相应的判断,并对如何解决货币政策对股票市场传导中存在的问题提出了自己的看法。