浅析外资持股、董事会治理与公司绩效

改革开放以来,随着我国经济高速增长,越来越多的外国资本进入本国市场并持有本国上市公司的股份,从而对我国上市公司的绩效,以及公司治理和金融市场产生了重大影响。在这个大背景下,探讨外资持股后的董事会治理如何影响公司绩效将对我们研究外资持股对我国资本市场开放与经济增长的正负面作用具有重要的理论和现实意义。     

利用外资能提升公司价值吗?——基于上市公司的实证分析

本文以沪、深309家外资持股公司为样本,从公司治理的视角对利用外资与公司价值之间相关关系进行了实证研究,研究发现：(1)外资持股比例的分散化、外资金融机构持股对外资持股公司价值产生正向影响；(2)股权集中度与外资持股公司价值显著正相关；(3)财务杠杆对外资持股公司价值的负面影响在统计上的显著性并不稳定；(4)高管薪酬水平与外资持股公司价值显著正相关；(5)董事会的监督作用对绩效的正面效应在外资持股公司中并不显著。此外,我们还发现外资持股公司有三个倾向,一是外资持股公司信息披露水平普遍偏高,有“信息披露质量趋同倾向”；二是外资股东投资于规模越小的上市公司越有利于上市公司价值提升,越有利于分享中国经济增长带来的收益；三是外资股东愿意为非制造业上市公司付出一定溢价,对非制造业上市公司有投资偏好。因此,就上市公司层面而言,仅仅依靠吸引外资不足以成就中国“世界制造中心”的梦想。     

安徽省民营上市公司融资结构与公司治理绩效的研究

本文以安徽省民营上市公司研究样本,用样本公司2007-2011年的面板数据对资本结构、债务结构和股权结构与公司绩效之间的关系进行研究,研究结果表明：安徽省民营上市公司第一大股东持股比例对公司绩效影响不显著,社会公众股持股比例、资产负债率以及短期借款比例与公司绩效成反比.据此提出完善安徽民营上市公司治理机制有效途径.     

管理层收购与上市公司治理绩效研究

本文从理论上论证管理层收购与公司治理绩效的关系,并在考察与借鉴国外管理层收购对公司治理绩效影响的基础上,建立数学模型,选取国内诸多上市公司作为样本,对我国管理层收购与上市公司治理绩效的相关性进行实证研究,研究结果表明,管理层持股比例在0%-4.41%的范围内与公司治理绩效正相关, 在4.41%与32.88%之间时,关联程度还有所加强.而如果管理层持股比率大于32.88%则与公司治理绩效负相关.中国内地上市公司管理层持股的比例仅为0.017%,已完成MBO的上市公司中管理层持股比例的均值也仅达8.30%,更多的上市公司中管理层基本上不持有公司股票,在建立与完善企业健康发展的良好环境及有效监管体系基础上,管理层收购在我国有着广阔的发展空间.     

安徽省民营上市公司融资结构与公司治理绩效的研究

本文以安徽省民营上市公司研究样本,用样本公司2007-2011年的面板数据对资本结构、债务结构和股权结构与公司绩效之间的关系进行研究,研究结果表明:安徽省民营上市公司第一大股东持股比例对公司绩效影响不显著,社会公众股持股比例、资产负债率以及短期借款比例与公司绩效成反比。据此提出完善安徽民营上市公司治理机制有效途径。     

境外股东异质性、企业性质与公司治理效率——基于中国上市公司的实证检验

依据2014年一直有境外股东持股的沪深 A股上市公司样本数据,考量不同类型外资持股的治理效应进行实证检验。结果表明：境外股东持股能够提升公司治理效率,不同性质的境外投资者对公司治理的影响存在差异。外资基金和非金融类外资股东的治理效应是显著的,QFII未能对上市公司经营者形成有效监督和制约,外资银行、保险、证券公司反而一定程度上加重了上市公司的代理冲突。此外,外资持股在民营企业中的治理效应优于国有企业。     

中小企业板上市公司股权结构、公司治理与企业绩效:基于随机前沿生产函数的分析

本文通过构建深圳中小企业板上市公司股权结构影响企业绩效的复合随机前沿生产函数,利用2006—2008年面板数据对中小企业的股权结构和企业绩效的关系进行了经验研究,结果表明中小企业的股权集中度与企业绩效之间显著正相关,这与国内文献中对大公司的经验研究结果一致,表明当前上市公司的股权集中有利于公司治理改善和企业绩效的提高。但是第一大股东持股比率却与绩效负相关,这与对大公司的研究结论相反,表明在中小企业中存在较为明显的"隧道挖掘"现象,"一股独大"在中小企业中并不利于公司治理。研究结果还表明,国家、法人、外资或个人对公司治理的绩效无显著差异;流通股比重、高管持股、研发人员投入等都与企业绩效不相关;中小企业具有较强的股权融资倾向,不符合"啄食顺序"的资本结构理论。     

资本市场国际融合与公司审计收费——来自A股纳入MSCI指数的经验证据

近年来，我国资本市场的市场化进程逐步加快，与国际资本市场的融合是其中关键一环。基于A股纳入MSCI指数的外生事件，我们检验了资本市场国际融合对公司审计收费的影响。本文利用2014-2020年我国A股上市公司数据，通过构建动态双重差分模型，研究发现，A股标的公司被纳入MSCI指数后，会计师事务所的审计收费显著下降。进一步分析显示，资本市场国际融合对审计收费的影响在非交叉上市公司、非国有企业和融资融券标的公司中更显著。基于作用机制的分析表明，纳入MSCI指数的A股标的公司，其跟踪的证券分析师增加，机构投资者调研增多，外资持股比例上升，并且内部控制质量提高。研究的结论有助于认识我国资本市场国际融合的经济后果，也为了解公司审计收费的影响因素提供了经验证据。     

薪酬敏感度影响因素实证分析 ——以我国制造业上市公司为例

经理人薪酬是公司治理的重要议题之一,亦为学术界热衷讨论的课题.有别于以往文献对经理人薪酬研究多侧重于不同薪酬结构对提升公司经营绩效与股东财富的影响或国家持股率与企业价值的关系,通过整合经理人薪酬、国家持股与公司绩效相关研究,利用2009—2017年我国制造业上市公司数据,探讨高级经理人薪酬是否与国家持股比率相关,以及股权分置改革后是否采用相对绩效评估,并进一步将样本公司按国家持股比率进行分组,以差异中之差异法(Difference In Difference,DID)探讨不同国家持股比率对薪酬结构的影响.研究结果显示,制造业上市公司高级经理人薪酬与国家持股比率显著相关,且对高级经理人薪酬采用了相对绩效评估.同时还发现,高级经理人薪酬对公司经营绩效的敏感度因国家持股比率不同呈现显著差异:国家持股比例越高,薪酬对绩效的敏感性越强.     

信息技术行业管理层持股与上市公司绩效的实证分析

在我国的信息技术行业,管理层持股比例对上市公司绩效的影响有待实证分析.本文以2007-2013年间沪深两市信息技术行业21家A股上市公司为样本,取得7年共103个样本数据,通过构建计量模型进行多元线性回归分析,研究国内信息技术行业管理层持股比例与上市公司绩效的关系.实证结果表明,管理层持股和公司绩效正相关,但线性关系不显著.其他的影响因素中,公司规模、公司债务水平与公司绩效存在负相关关系,而公司的主营业务利润增长率与公司绩效有显著的正相关关系.对此,我国政府以及信息技术行业的上市公司应进一步探索完善股权激励制度,充分发挥股权激励对公司绩效的激励效用.     

青海省上市公司公司治理结构与财务绩效

上市公司的公司治理结构与财务绩效一直是证券市场的热点讨论话题。许多国内学者的相关理论研究,对公司治理结构,财务绩效评价,及公司治理结构与财务绩效相关关系分别进行研究。对很多学者研究的股权结构、董事会规模、董事长与总经理兼任、董事持股比例、独立董事比例、机构投资者比例、高管持股比例、高管薪酬因素等公司治理变量对企业绩效的影响进行分析研究,以及将公司治理的诸多影响因素整合成一个综合指数来代表公司治理水平进行的研究进行分析等。本文围绕青海省上市公司的公司治理结构对财务绩效的影响的实证结果,从制度和理论的视角解释,提出优化上市公司治理结构,提高上市公司财务绩效的建议措施。     

公司治理对公司绩效的影响研究——以房地产上市公司为例

本文以2015年126家上市房地产公司为样本,从内外部公司治理角度,对影响中国房地产上市公司绩效因素进行实证研究。结果发现:房地产企业股权比较集中;第一大股东持股比例与高管前三名薪酬水平对公司绩效呈现正相关关系;企业的负债水平与公司绩效呈负相关关系;公司绩效水平与独立董事比例、董事会规模及机构投资者持股比例没有显著关系。以此分析结论为依据,为我国房地产市场发展提供相应的参考建议。     

高新技术上市公司管理层持股与公司绩效的关系

管理层持股是公司治理结构的基础,本文以我国高新技术上市公司为研究样本,对管理层持股与公司绩效的关系进行实证研究,认为管理层持股比例与公司绩效水平缺乏相关性,甚至对公司盈利能力有负面影响。根据上述结论,本文最后提出了进一步优化管理层持股、提高公司绩效的对策建议。     

外资持股与企业社会责任表现

外资股东是我国资本市场的重要参与者,本文从外资股东对企业社会责任的双向影响机制出发,研究外资股东基本特征与企业社会责任之间的关系,旨在探索如何引导外资股东对我国上市公司发挥积极作用.本文研究发现:(1)外资持股比例与企业社会责任之间存在正U型关系,说明较高的持股比例是外资股东对企业社会责任发挥积极作用的前提条件;(2)持股时长对持股比例较低的外资股东有正向的社会责任调节作用,说明持股时长能够缓解外资低持股水平对企业社会责任所产生的负面影响;(3)发放现金股利或引入国有性质股东能够增加外资持股企业的社会责任表现,说明股利补偿与股权制衡是外资持股企业提升社会责任表现的有效手段.通过进一步研究我们还发现,外资的入股方式、投资动机与股东类型对外资持股企业的社会责任表现也存在显著影响.本文的研究为政府逐步放开外资持股比例、鼓励外资股东"多投长投"提供了经验证据;同时,还有助于上市公司合理制定相应政策,以便能够更加有效地利用外商资源.     

基于资本配置效率的资本市场发展与经济增长——以汽车制造业上市公司为例的实证研究

研究资本市场发展与经济增长的关系,是揭示资本市场对资本配置效率的一个重要研究视角。以汽车制造业上市公司为例,对投资增长与资本回报率之间关系的实证检验,发现我国股票市场的资本配置效率低下,并导致其促进经济增长的功能微弱。造成我国资本市场资本配置效率低下的直接原因是上市公司绩效的非稳定性和经营非持续性。因此,要实现我国资本市场引导资金流向、优化资源配置,促进经济增长作用的功能,必须提高上市公司业绩稳定性和经营持续性。     

上市公司治理结构与绩效关系研究

本文将公司治理分为内外两个机制:内部机制主要由股权结构、资本结构、董事会治理和高层管理者激励几个主要方面构成;外部机制主要有产品市场竞争、公司控制权市场、法制基础和对中小股东权益的保护.分别分析这些机制对于公司绩效的影响,从而阐述上市公司公司治理与绩效的关系.     

我国股票市场公司董事会独立性对QFII持股的影响研究

在我国,QFII制度对引进国际投资资本、规范我国证券市场运作起极其着重要的作用。同时随着我国公司治理结构不断完善,公司董事会独立性也越来越受重视。因此,本文将实证研究在我国股票市场公司董事会独立性对QFII持股的影响,并在此基础上分别就其在民营上市公司与国有上市公司进行分析比较。研究结果表明,董事会独立性与QFII持股比例正相关;相对于民营上市公司,在国有上市公司董事会独立性与QFII持股相关性更大。     

机构共同持股与公司透明度

随着我国资本市场的发展,监管机构和市场投资者对上市公司信息披露的质量提出更高要求,而作为重要的利益相关者,共同机构投资者连结企业之间的经济关联在资本市场中越来越常见,探讨机构共同持股对公司透明度的影响对于完善和发展我国证券市场具有深刻意义。本文以2007－2019年A股上市公司为研究样本,考察机构共同持股对公司透明度的影响。实证结果表明,机构共同持股能够显著提高公司透明度。同时,进一步研究发现,机构共同持股通过减少恶性竞争、降低披露的专有成本和缓解代理问题,降低代理成本这两条路径提高公司透明度。在国有企业、创新型企业中,机构共同持股更能提高公司透明度。本文结论为推进股票发行注册制,进一步完善以信息披露为核心的制度体系提供了理论指导,为资本市场信息环境的改善提供了理论支持。     

机构投资者、公司治理与上市公司股利政策

本文实证研究了2001—2004年间中国证券市场中机构投资者持股、公司治理与上市公司股利政策之间的关系。针对我国特殊的股权结构制度背景下,现金股利政策的两种理论观点——“自由现金流假说“和“利益输送假说“以及在我国资本市场上呈现的“恶意派现“现象,实证检验了我国机构投资者是否能够发挥治理、监督作用。研究结果发现:在2001—2004年间,机构投资者持股公司的每股现金股利发放水平显著地高于非机构投资者持股的公司,发放现金股利公司的机构投资者的持股比例显著地高于不发放现金股利公司,公司现金股利发放水平成为投资者构建投资组合的重要标准;机构投资者的持股比例不会对上市公司的股利政策产生影响,对于我国上市公司近年来出现的“恶意派现“现象,机构投资者发挥了其监督治理职能,机构投资者持股比例越高,上市公司发生“恶意派现“的可能性越小。     

我国上市公司资本结构影响股权代理成本的实证分析

公司资本结构是公司治理结构的重要方面,它对公司代理成本有着直接的影响。本文对1990—2003年上市公司资本结构影响股权代理成本的实证分析表明,经营者持股比例与股权代理成本呈显著负相关;负债融资比例、法人股比例和第一大股东持股比例与股权代理成本呈不显著负相关;国家股比例和流通股比例与股权代理成本呈较显著正相关。这些研究结论表明,资本结构对股东、经营者和债权人之间的契约关系有着直接的影响,完善资本结构是完善我国上市公司治理结构从而降低代理成本的重要途径之一。