信息披露制度的市场效应分析——来自中国证券市场的经验证据

本文基于LMSW的理论框架,首次从信息披露制度的角度,将整个样本期划分为8个时间段,分段考察证券市场信息披露制度的市场效应,并为建立信息披露制度市场效应判别体系提供思路.实证结果显示,在1997、1999、2000、2006、2007子样本期内,信息披露制度市场效应显著,能够显著降低市场的信息不对称程度.本文对私人信息交易度C2的影响因素也进行了分析,发现C2与证券市场走势成反向关系,国家最高立法部门和证监会制定的制度对降低C2系数具有较大的影响,证券交易所对证券市场信息不对称的影响是直接而且效果显著的.     

信息披露质量 控股股东资金占用与公司价值——来自深市A股上市公司的经验证据

资本市场中存在的信息不对称加剧了控股股东对中小股东的利益侵占。信息披露作为一种旨在减轻信息不对称程度的机制,有助于提高上市公司的透明度,保护中小股东利益。本文以2007-2009年深市A股上市公司为样本,实证检验了信息披露质量对控股股东资金占用的影响。研究发现,控制相关因素后,信息披露质量与资金占用呈显著负相关,提高信息披露质量可以有效地降低控股股东资金占用;进一步研究发现,控股股东资金占用越少的公司价值越高,并且相比而言,信息披露质量越高,公司价值也越高。     

信息透明度与控制权私利关系研究——来自中国上市公司的经验证据

控制权私利的隧道行为和隐蔽特征源于信息的不透明.本文首次系统地从信息透明度角度,研究信息透明度与控制权私利的关系.研究表明,法律制度与媒体信息披露能够显著抑制控制权私利,企业每股收益和两权分离度与控制权私利呈显著正相关关系,而总市值则呈显著负相关.这表明,控股股东实施两权分离或者向上市公司输送利润,其真实目的就是为了攫取控制权私利;而扩大企业规模,则能够显著抑制控股股东攫取私利.     

高铁时空压缩效应与公司权益资本成本——来自A股上市公司的经验证据

以往文献大多集中于交通基础设施对一国或地区宏观经济的影响,而较少关注其对资本市场的作用。本文基于信息不对称视角,考察了高铁开通改变地理距离的时空约束后如何影响公司权益资本成本。以2007—2018年A股上市公司为样本,本文研究发现,上市公司所在地开通高铁后,由于内外信息不对称程度的降低,公司权益资本成本显著下降。该现象受到一系列公司特征的影响,与多数投资者聚集地距离越远、业务复杂度越高的公司,权益资本成本受高铁开通影响而下降得更明显。进一步的研究表明,高铁开通后公司股票流动性的提升及信息披露质量的提高是影响权益资本成本的重要路径。     

公司信息透明度与股价波动关系的研究综述

公司信息透明度与股价波动是相互影响,相互渗透的,二者之间的关系一直是学者们研究的重点,不同的学者得出的结论不尽相同。本文通过对公司信息透明度与股价波动关系的研究进行梳理,归纳双方的主要传递机制,并对未来研究做出探索性分析与展望。     

年报语调与股价崩盘风险——来自中国A股上市公司的经验证据

本文将年报语调的积极程度视作投资者接收的公开信息,将年报语调的真实程度视作管理层持有的私有信息,在信息经济学的理论框架中同时分析信息供求双方对年报语调的传递和处理行为,深入探讨年报语调对股价崩盘风险的影响机理与相关关系。整体而言,年报语调的积极程度对年报披露后的崩盘风险没有显著影响。然而在考虑了语调的真实程度之后,当真实程度低时,语调越积极,年报公布后的崩盘风险越大,这说明过于积极的语调可能是管理层进行印象管理的结果,并非是对公司前景的看好。另一方面,当语调真实程度较高时,语调与崩盘风险之间的正相关关系会受到明显抑制。     

考虑市场治理体系的银行债权治理及其效应研究——来自A股工业企业的经验证据

将银行债权、产品市场、经理人市场和公司控制权市场等机制作为市场治理机制,构成市场治理机制体系,采用深沪A股工业企业2006-2016年的数据,从检验中国市场化改革成效角度,以市场化体系中最为活跃的力量——银行债权为核心,考察其在市场化体系情境下对公司治理的作用机制及效应。研究发现:无论是否考虑市场治理体系,银行债权均发挥积极治理效应,且考虑体系时银行债权治理效应更强,动态优化幅度更大,优化趋势更明显;考虑体系时,除公司控制权市场外,银行债权与其他机制形成良性互动进而发挥积极的直接效应和间接效应,且直接效应占优。研究证明我国市场治理体系日益完善,市场化改革进程日益深化,但仍需进一步加大改革的力度。研究对肯定市场化改革成效,坚定市场化改革取向,进一步发挥银行债权治理效应,形成协同高效的市场治理体系和防范化解金融风险具有重要意义。     

信息透明度对资本配置效率的影响——来自中国制造业上市公司的经验证据

以2001~2012年沪深两市A股制造业上市公司为研究样本,借鉴Wurgler的资源配置效率估算模型,从盈余管理角度探讨了中国现实制度背景下信息透明度对资本配置效率的影响。实证结果表明,无论是在行业层面还是公司层面,信息透明度与资本配置效率均呈显著的正相关关系,其中以修正的DD模型衡量的盈余管理解释力度最强。进一步采用深交所信息披露考评结果作为稳健性检验的替代指标,结论依然不变。可见,改善上市公司盈余质量,提高信息透明度,是正确引导证券市场资本有效配置的关键。     

信息披露质量、控股股东资金占用与审计师选择——来自深市A股上市公司的经验证据

资金侵占是控股股东利用控制权获取私人利益的重要表现形式,也是其解决资金缺乏的重要途径,普遍存在于信息不对称严重的公司。而有效的信息披露制度则会提高公司透明度,减轻信息不对称程度,保护中小投资者免受控股股东的掠夺。作为外部治理机制的审计是公司信息披露质量的重要保证,也能够缓解代理问题,对中小投资者起到保护作用。因此,本文选取深圳A股上市公司作为样本,研究信息披露质量、控股股东资金占用以及审计师选择之间的关系。实证结果发现,信息披露质量越高的公司会减少控股股东的资金占用并且倾向于选择高质量的审计师,高质量审计师也能够起到降低控股股东的资金占用的效果。这一研究结果对加强信息披露监管以及审计的治理效应有着重要的启示。     

公司信息透明度:经验研究与未来展望

公司信息透明度对资本市场的重要性使其成为学术界和实务界关注的焦点。本文从对公司信息透明度内涵的理解入手,对公司信息透明度的影响因素和经济后果的相关实证研究做了详细的回顾,并对其中涉及的对公司信息透明度的衡量方法进行了归纳与评析,文末提出了现有实证研究的局限,以及未来的研究方向。     

订单簿透明度对市场质量影响的实证研究

本文主要以行情揭示三档变五档的透明度变化事件来实证订单簿信息透明度对市场质量和订单行为的影响。结果发现,信息透明度提高之后,市场质量得到改善:一是市场流动性显著提高,二是市场波动性显著降低。其机理是透明度提高吸引了投机性投资者及流动性需求者提交订单,市场流动性得以提高,并降低了市场波动性,但是价格发现效率受到轻微影响。此外,研究还发现:(1)机构投资者下单数量和撤单数量减少,但是订单规模变大,表明其合并了小订单代之以大订单。(2)买单和卖单占比、订单久期、订单不平衡程度没有显著变化,但机构投资者撤单比例降低。     

股权结构和信息非对称:中国股市的经验证据

本文首先采用1分钟的高频数据和MRR(Madhavan,Richardson＆Roomans,1997)模型测算出沪深股市的信息非对称程度;然后引入上市公司的股权结构因素,实证分析了股权结构对市场信息非对称程度的影响.研究结果表明:内部人持股比例、流通股比例、股价及成交量与信息非对称程度呈正相关关系;机构持股比例、股权集中度、管理层持股比例及股权转让比例与信息非对称程度呈负相关关系.文章在实证研究的基础上,提出了相关政策建议.     

市场预期的货币政策效应与中国的选择

因为市场预期对货币政策操作效应的影响越来越大,所以世界各国中央银行对待市场预期的态度也发生了改变,开始重视市场预期。中央银行除了通过与市场交流了解和识别市场预期之外,更注重引导和利用市场预期来达到货币政策目标。而在引导和利用市场预期方面,目前最主要的趋势是增加货币政策的透明度。中国中央银行也开始在这方面努力,但在识别和利用市场预期方面,未来还有许多工作要做。     

主权财富基金信息透明度问题研究

主权财富基金已经成为国际金融市场上不可忽略的力量,但大多说主权财富基金的透明度却非常低是不争的事实,并已成为国际金融市场安全以及母国资金保全的诟病。但透明度低并非主权财富基金与生俱来的特征。主权财富基金信息透明化,应本着维护母国公民利益,保护东道国金融安全以及维护金融市场稳定等目标的基础上,遵循自愿披露原则,来披露相关投资信息。     

中国股市财富效应：理论与实证

股市的功能不仅局限于为上市公司融资,它还会对消费产生影响,健全资本市场的股市财富效应十分明显。由于中国股市规模偏小、股市存在"挤占效应"、上市公司自身缺乏可持续发展能力、中国股市价值的持续变动趋势不稳定以及投资者收益分配结构不合理,因此,应从扩大股市规模、消除市场的过度投机以及推行"富民政策"来使得中国股市得以健康发展。     

主权评级对市场影响的实证分析

主权评级作为市场信息传递中介备受质疑。本文考察了目前欧洲债务危机中的主权评级,采用固定效应模型分别研究三大评级机构主权评级观察及评级降级对欧元区国家融资成本的市场影响。结果表明,主权评级对于市场长期影响不是很大,其中独立的降级影响不显著;评级负面观察的市场影响较评级降级的独立影响显著;评级观察及降级变化尽管对高级别国家的影响有限,但对A级以下的国家有明显的冲击影响。评级结果可能加剧了欧洲债务危机的解决难度。     

公司透明度与股价波动同步性的相关性研究

本文选取2001-2007年在深交所上市的所有A股上市公司为研究样本,以深交所的信息披露评级指标作为公司信息透明度的度量指标,在此基础上,考察公司透明度对股价波动同步性的影响。实证结果表明,随着公司信息透明度的改善,股价同波动性不断下降,但各信用评级等级之间的股价同波动性差异并不高。本文给出了可能的分析解释,并指出了下一步深入研究的方向。     

我国中央银行会计信息透明度研究

中央银行会计信息作为公众评价货币政策效果和形成货币政策预期的重要渠道,对其增强透明度的呼声越来越高。本文探讨了中央银行会计信息透明度的内涵及其理论基础,阐述了我国中央银行增强会计信息透明度的动因,分析了目前我国中央银行在增强会计信息透明度方面存在的不足,并提出了相关政策建议。