债券市场利率期限结构的信息价值——银行间市场与交易所市场比较研究北大核心CSSCI

本文基于非线性STR模型,研究全市场、银行间市场和交易所市场收益率曲线三因子与未来经济增速、通货膨胀的非线性关系。研究发现:全市场利率期限结构与未来经济增速之间存在非线性关系;银行间债券市场比交易所债券市场与宏观经济变量有更明显的非线性关系;银行间固定利率国债收益率曲线比中国固定利率国债收益率曲线更能预测未来经济增长变化和通货膨胀情况,且对经济增速的预示作用强于通货膨胀。     

我国货币政策对利率期限结构影响实证研究

2006年以来我国货币当局频繁使用货币政策调控经济形势,尤其是调整存贷款利率和存款准备金率,而作为基准利率之一的国债利率又是我国货币政策重要的中介指标之一,本文使用事件序列研究方法,分别分析货币政策对交易所市场和银行间市场的收益率曲线的影响。研究发现,交易所市场的期限结构对货币政策反应较为迅速,且紧缩性政策效果不明显,扩张性政策效果显著。而银行间市场反应迟钝,且期限结构的变化与预期存在较大的偏差。     

我国国债市场的格局与调整对策思考

1997年以来我国的国债流通市场被分割为交易所市场和银行间债券市场，两大市场的基础与发挥的功能并不相同，没有必要将两者合并。根据我国证券人口和机构投资者培育的现状，进一步突出交易所国债市场的资本市场特征，塑造银行间国债市场为货币市场和场外市场的功能，优化国债市场结构应是基本方向。     

中国股市和债市波动的溢出效应——基于交易所和银行间市场的实证研究

由于我国股市和债市的相对分割,使得对其波动溢出关系的探讨对研究市场间资源配置、信息流动等有更深远的意义.在构建股市和债市DVAR模型的基础上,利用Wald和LR检验发现,两市存在波动溢出效应,但整体溢出影响较低.通过VECM模型分析交易所和银行间债券市场与股市之间的内在渡动关系,发现交易所市场较银行间市场对股市波动影响更大,而银行间市场受交易所市场波动更剧烈.总的来看,我国目前金融资源在两市配置效率较低,资本和投资主体未形成有效连动体系,市场风险难以释放分散,因此需构筑市场之间的协调互动机制.     

我国国债指数的实证研究

上证国债指数与中银银行间国债指数分别反映了我国交易所国债市场与银行间国债市场的价格变化情况,这两个指数之间存在着一定的长期均衡关系,但在短期内它们主要受自身的影响较大.     

加息、市场分割与收益率曲线结构

文章首先归纳了2004年以来我国交易所国债收益率曲线变动的特点，着重从市场分割的角度探讨了因投资主体构成、投资需求偏好及债券供给结构等因素的差异对交易所收益率曲线变动产生的影响，并就未来收益率曲线结构的合理调整提出建议。     

2011年银行间市场运行报告

2011年,银行间市场交易整体呈现稳步增长态势,市场成员继续壮大。主要特点是：货币市场利率对货币政策反应灵敏,随调控措施整体走高,波动加大,市场成交明显增长;债券市场基础设施及制度建设持续稳步推进,成交量微幅下跌,银行间国债收益率曲线先升后降;对外经济活动活跃、市场机制改革等多因素推动银行间外汇即期市场持续较快发展;衍生品市场基础设施建设进一步完善,利率互换成交活跃,境内外外汇衍生品价差反转。     

基于VAR模型的中美不同期限国债市场相关性研究

为研究中美国债到期收益率之间的相关性,本文使用VAR模型对2006年3月—2013年2月间中美国债市场6个月期、3年期和10年期国债收益到期率数据进行实证分析。实证结果显示:中美不同期限的国债到期收益率均存在较大惯性,且随着期限加长中国国债到期收益率惯性呈增强趋势,而美国国债则相反;中美两国国债到期收益率对对方的冲击效应随着期限增长而逐渐减弱,其中美国国债到期收益率波动只在短期内可对中国国债形成显著冲击,而中国对美国国债到期收益率在所有期限内均产生显著地影响。     

我国国债市场的有效性研究及其对收益率曲线完善的启示

国债市场的有效性是国债收益率曲线能够真实反映市场供求的前提。而市场的有效性研究一直是资本市场研究的重点问题,本文分别从市场内部和市场外部,利用随机游走模型的检验以及协整检验等方法对国债市场的有效性进行研究,得出虽然银行间国债市场和交易所国债市场均符合Fama的弱式有效市场假说,但两个市场的价格之间长期和短期均不存在均衡,价格对供求关系的反映不一致。并根据上述研究,对国债收益率曲线的健全提出相关建议。     

我国国债利率期限结构比较研究

我国国债市场走过了30多年的发展历程,带动利率市场化进程的不断推进,国债的发行和交易也不断发展,尤其是其期限结构也在不断完善。但是在我国国债市场发展期间,由于一些历史问题,我国国债是市场被人为分割为银行间和交易所两个市场,即场外和场内市场。两场的分割也就成了我国学者研究国债市场和国债利率期限结构的重要一环。这两个市场的分割是否还在对我国国债利率期限结构产生影响?本文将拟合我国两个国债市场利率期限结构并进行对比分析,研究两场期限结构差异,对我国国债市场的完善改进提出建议。     

完善地方自发自还债券制度体系建设的思考

财政部于2014年5月正式推出地方政府自发自还债券试点。自发自还债券试点可谓地方政府市场化融资的标志性事件,试点省市将成为独立的举债主体,须主动适应市场规则,接受市场检验,此次试点具有里程碑意义。但同时也要看到,目前包括自发自还债券融资在内的地方政府各类举债行为,还欠缺完善的制度保障。文章回顾了地方政府债券市场融资的模式变迁,在梳理地方政府融资现有制度的基础上,分析了地方政府融资相关制度存在的问题,就构建并完善我国地方政府债券的制度体系提出相关建议。     

德国地方政府债券市场的发展与启示

德国地方政府债券市场起步较早,发展较为成熟,这对巩固德国地方政府财政发挥了重要作用。文章介绍了德国地方政府债券市场的发展特点,及其在形成对政府举债市场化方面发挥的作用,并总结了其对于正处于起步阶段的我国地方政府债券市场发展可资借鉴的经验。     

意大利国债续发行制度对我国的启示

与国外发达的政府债券市场相比,我国在通过续发行制度提高国债流动性、提高关键期限国债的市场地位、促进国债定价效率方面,还存在明显的不足。本文以意大利国债市场为分析对象,对其相关的续发行制度设计、国债期限安排、理论依据进行分析,指出我国国债市场存在流通期次过多、单期国债流通量过低的问题,并从国库现金管理、交易机制和投资者结构等方面,尝试为未来我国国债续发行制度框架提供有价值的建议。     

Economic News and the Impact of Trading on Bond Prices

This paper studies the impact of trading on government bond prices surrounding the release of macroeconomic news. The results show a significant increase in the informational role of trading following economic announcements, which suggests the release of public information increases the level of information asymmetry in the government bond market. The informational role of trading is greater after announcements with a larger initial price impact, and the relation is associated with the surprise component of the announcement and the precision of the public information. The results provide evidence that government bond order flow reveals fundamental information about riskless rates.     

基于政府参与情形的混合巨灾债券设计与实证分析

我国是属于自然灾害多发的国家,但由于保险市场与资本市场相对落后,目前对于巨灾的管理仍然主要依靠政府事后的财政拨款与民间捐赠。本文借鉴并改进了国内外相关研究结论,构建了由保险市场、资本市场以及政府所组成的巨灾风险分担模型。在该模型的基础上,以熵测度为准则,设计了一种有政府参与的混合巨灾债券,这种债券是传统的简单巨灾债券与...     

Price discovery on traded inflation expectations: does the financial crisis matter?

We analyze contributions of different markets, related by an approximate arbitrage relationship, to price discovery on traded inflation expectations and how it changed during the financial crisis. We use a new high-frequency data-set on inflation-indexed and nominal government bonds as well as inflation swaps to calculate information shares of break-even inflation rates in the euro area and the USA. In the euro area, for maturities up to 5 years new information comes from both the swap and the bond markets. For longer maturities, the swap market provides less and less information in the euro area. In the USA, the bond market dominates the price discovery process for all maturities. The severe financial crisis that spread out in Autumn 2008 drove a wedge between bond and swap break-even inflation rates in both currencies. Price discovery ceased to take place on the swap market. Disruptions coming from the short-end of the market even separated price formation on both segments for maturities of up to 6 years in the USA. Against the backdrop of the most severe financial crisis in decades, contributions to price formation concentrated a lot more on the presumably safest financial instrument: government bonds.     

Macroeconomic announcement effects on the covariance structure of government bond returns

This paper concerns the effects of macroeconomic announcements on the covariance structure of US government bond returns for six different maturities; the study shows that the conditional variances, covariances, and correlation coefficients are significantly greater on announcement days. On non-announcement days, the correlation coefficients are relatively large and are greater the closer the bonds are with respect to the time to maturity. The maturity dependency is substantially dampened on announcement days and, hence, releases of macroeconomic news induce common movement in the government bond market that strengthen the correlations.     

What drives the liquidity of sovereign bonds when markets are under stress? An assessment of the new Basel 3 rules on bank liquid assets

The new rules on bank liquidity set by the Basel Committee require banks to hold high-quality liquid assets (HQLAs) against future cash outflows in periods of market stress. Domestic government bonds are considered to be HQLAs. To assess the appropriateness of this rule, we investigate the liquidity of European government bonds in ordinary times and in periods of market turmoil. We find that the effect of adverse market conditions on liquidity strongly depends on individual bond’s characteristics. Our evidence argues for rules on HQLAs that should constrain the eligibility of government bonds depending on their characteristics (primarily, duration and rating).     

我国债券市场的法律基础

近年来,我国债券市场发展迅速,全球市场影响力日益提升,这既得益于我国政府的大力推动,也得益于债券市场的法制建设。文章系统梳理了我国债券市场的法律法规,分析了当前债券市场法律体系中存在的问题,并从完善法律体系整体设计、顶层设计,集中力量修订核心法律等角度提出相关政策建议,以期进一步推动债券市场的健康发展。     

The reinvestment risk premium in the valuation of British and Russian government bonds

This article studies the dynamic properties of the reinvestment risk premium in the UK and RF government bond markets. In a new interest rate environment when sovereign debt trades at a low and even negative yields and bond funds are struggling to earn sufficient returns, bond investors have become increasingly wary of reinvestment risk largely neglected previously. The reinvestment risk premium is quantified on the basis of replicating portfolios and further analyzed with respect to exposure to exogenous influence with the help of cointegration techniques. The findings are that in both markets investors recognize the significance of reinvestment risk. However, there are differences in the sensitivity of the reinvestment risk premium to exogenous indicators. In the UK government bond market investors tend to be guided by more conservative indicators but are ready to forecast in the medium-run; in the RF government bond market investors tend to be guided by less conservative indicators but are ready to forecast only in the short-run.