它山之石:QFII与上市公司信息披露

合格境外机构投资者(QFII)为上市公司提供了一个来自境外的特殊且专业的监督力量。本文利用2006-2015年中国A股上市公司数据,并采用Kim and Verrecchia(2001)的方法测度信息披露质量,发现QFII持股与公司信息披露质量显著正相关。在使用PSM-DID、安慰剂检验、工具变量法和反向因果识别来缓解内生性后,本文证明了QFII持股与公司信息披露之间存在因果关系,说明QFII已经成为一种重要的外部治理力量。分样本研究发现,QFII持股对信息披露质量的改善作用对内部治理较好和被“四大”审计的公司更加明显。最后,机制检验发现QFII可以通过增加持股公司的分析师跟踪人数和高管薪酬业绩敏感性来改善信息披露质量。因此,增加QFII的数量和逐渐放松资本项目管制有助于改善信息环境和保护中小股东权益,进而促进我国资本市场的健康发展。     

QFII持股对上市公司绩效的影响——基于中国A股市场的实证研究

本文以2008~2016年共计35个季度、被QFII持股的我国A股上市公司为研究对象,实证分析了QFII持股与上市公司绩效之间的相关关系。研究结果表明:QFII持股比例、QFII持股制衡度均与被持股上市公司绩效存在正相关关系,并且当考虑滞后效应时,这样的正相关关系依然存在。同时,将上市公司按照属性分为国有上市公司和非国有上市公司后,发现与非国有上市公司相比,QFII持股比例、QFII持股制衡度与国有上市公司绩效的正相关关系更强。     

境外股东异质性、企业性质与公司治理效率——基于中国上市公司的实证检验

依据2014年一直有境外股东持股的沪深 A股上市公司样本数据,考量不同类型外资持股的治理效应进行实证检验。结果表明：境外股东持股能够提升公司治理效率,不同性质的境外投资者对公司治理的影响存在差异。外资基金和非金融类外资股东的治理效应是显著的,QFII未能对上市公司经营者形成有效监督和制约,外资银行、保险、证券公司反而一定程度上加重了上市公司的代理冲突。此外,外资持股在民营企业中的治理效应优于国有企业。     

机构投资者持股能提高上市公司会计信息质量吗?——兼论不同类型机构投资者的差异

本文以2006-2009年深圳A股上市公司为研究样本,实证检验了机构投资者总体以及各类型机构投资者持股对会计信息质量的影响。结果发现,机构投资者总体持股降低了财务报告可靠性,但能提高信息披露透明度。分类来看,证券投资基金、保险公司、社保基金和QFII等持股不影响财务报告可靠性,但能提高信息披露透明度;一般法人持股降低了财务报告可靠性,特别是加大了公司向下盈余管理程度,但不影响信息披露透明度;信托公司持股既不会影响财务报告可靠性,也不会影响信息披露透明度。结果表明,不仅机构投资者总体对上市公司会计信息质量影响的渠道不同,而且不同类型机构投资者对上市公司会计信息质量影响的渠道也存在差异。     

我国股票市场公司董事会独立性对QFII持股的影响研究

在我国,QFII制度对引进国际投资资本、规范我国证券市场运作起极其着重要的作用。同时随着我国公司治理结构不断完善,公司董事会独立性也越来越受重视。因此,本文将实证研究在我国股票市场公司董事会独立性对QFII持股的影响,并在此基础上分别就其在民营上市公司与国有上市公司进行分析比较。研究结果表明,董事会独立性与QFII持股比例正相关;相对于民营上市公司,在国有上市公司董事会独立性与QFII持股相关性更大。     

机构投资者能抑制上市公司商誉减值风险吗？——基于中国A股市场的经验证据

巨额商誉减值风险是资本市场系统性风险的重要诱因之一。本文以2011—2018年中国A股上市公司为样本,检验机构投资者持股对上市公司商誉减值风险的影响。研究发现,机构投资者持股能够显著抑制上市公司计提商誉减值的风险。分类来看,相比非独立机构投资者,以证券投资基金、社保基金及QFII为代表的独立性机构投资者持股对商誉减值风险的抑制作用更显著。机制检验发现,机构投资者通过提供并购前咨询服务和改善公司并购后绩效来抑制商誉减值风险。本文研究揭示了机构投资者发挥了有效的监督治理功能,对防范商誉减值风险具有一定的启示意义。     

异质机构投资者持股对上市公司盈余持续性的影响研究

通过对我国A股市场数据的实证检验和分析,检验不同类型的机构投资者持股行为对公司盈余持续性的影响.研究发现,我国A股市场上市公司存在盈余持续性,并且现金流量的持续性要高于会计应计的持续性;机构投资者持股比例越高,公司盈余持续性越强;独立机构投资者持股比例大的公司盈余持续性较强,非独立机构投资者持股比例对上市公司盈余持续性无显著影响;机构投资者持股集中度越高的公司盈余持续性越强.     

机构投资者持股特征的实证分析

本文通过对2004年以前在中国证券市场上A股公司机构投资者持股的特征实证分析,从中得出机构投资在选择股票时对上市公司的流动性、盈利性和增长性并不十分看重的结论,也就是说机构投资者持有的上市公司在流动性、盈利性和增长性方面与那些机构投资者持有比例低的公司相比并没有显著差异。但是机构投资者会倾向于选择股权结构良好的上市公司,这意味着机构投资者可能会对公司治理起到一定的积极作用。     

社保基金持股与企业盈余质量:A股上市公司的证据

本文利用中国A股上市公司2006-2015年的数据,研究社保基金持股对上市公司盈余质量的影响。我们用上市公司财务重述作为测度盈余质量的指标,发现社保基金持股能够显著降低企业发布财务重述的概率,这表明社保基金对上市公司盈余质量的提高具有促进作用。并且,社保基金的这一治理作用在国有企业、内部治理水平较差以及市场化程度较低地区的上市公司中更加显著。通过双重差分模型和安慰剂检验等方法弱化了内生性问题之后,以上结论依然成立,说明社保基金持股和盈余质量提升之间存在因果关系,我们称之为社保基金的公司治理作用。进一步研究发现,社保基金可以通过抑制控股股东资金占用、增加机构调研次数等途径提升被持股公司的盈余质量。本文有助于认识和评估社保基金持股对于上市公司的监督与治理作用。     

基金主导了机构投资者对上市公司盈余管理的治理作用?——基于内生性视角的考察

为探讨机构投资者对其持股公司盈余管理行为的治理作用,本文建立盈余管理和机构投资者持股之间的联立方程模型,并利用沪深主板A股市场上市公司2004~2013年的观测样本进行实证检验。结果表明,在克服因方程联立和变量遗漏所引起的内生性偏误后,机构投资者对其持股公司盈余管理具有抑制作用。结果也表明,在2004~2013年,以证券投资基金为代表的机构投资者对其持股公司盈余管理行为的抑制作用存在显著的结构性变动。结果还表明,在2007~2013年,证券投资基金对其持股公司盈余管理行为的抑制作用更为显著,并成为机构投资者参与持股公司治理的主导力量。     

股票市场投资者结构国际比较研究

本文梳理了A股市场与相关国家(地区)股市投资者结构的现状,探讨这些市场投资者结构的演变路径、以及促成这种演变的主要因素。基于境外主要市场投资者结构演变及政策措施的经验教训,本文提出改进A股市场相关制度的六点政策建议:第一,从更宏观的政策层面入手,改进上市公司结构,增厚上市公司利润,以增进A股市场的长期投资价值;第二,着力培育和鼓励大体量资金机构进入股市;第三,有必要继续扩大海外合格机构投资者资金规模;第四,完善金融产品供应,适当放宽交易规则约束,使机构投资者有更多工具和交易方式参与市场交易;第五,在个人投资者方面,监管部门需要适度转变监管理念,进而改进相关交易规则,鼓励个人投资者以合理方式理性参与股市;第六,创新税收激励机制,合理引导个人投资者。     

Foreign Institutional Investment,Ownership, and Liquidity: Real and Informational Frictions

The literature widely documents the negative liquidity impact of foreign participation in firms that permit high foreign institutional ownership. This paper employs a unique setting for the limited participation of qualified foreign institutional investors (QFIIs) in China's A-share market and examines how this impacts on stock liquidity in emerging markets. Contrary to the findings in the literature, foreign investor participation helps enhance the liquidity of affected stocks by promoting trade activities and price discovery. The improvement in liquidity does not occur through the information friction channel, but rather the real friction channel. Our results are robust to endogeneity issue and the possible influence of the global financial crisis, industry effects and the stock exchange. Further, the liquidity improving effects of QFII are even stronger when the analysis is performed on a subsample of QFII firms.     

财务特征、公司治理与现金股利分配倾向

以2001～2008年间772家沪深A股上市公司为样本,实证分析财务特征和公司治理对现金股利分配倾向的影响得出,在财务特征方面,规模大和盈利能力强的公司倾向于分配现金股利,而成长性高和资产负债率高的公司则相反;在公司治理方面,国有控股、董事会规模大、高管薪酬高和由四大会计师事务所签证的公司倾向于分配现金股利,流通股比例高和独立董事规模大的公司却相反,而公司领导权结构的影响则不显著。概言之,财务特征显示上市公司有能力发放现金股利,但治理因素却表明上市公司并不希望发放现金股利。     

Corporate governance in South Korea: the chaebol experience

Utilizing a large sample of South Korean firms, this paper explores the impact of corporate governance in an emerging market country dominated by a few large business groups. Firms affiliated with the top five groups (chaebol) exhibit significantly lower performance and significantly higher sales growth relative to other firms. Furthermore, top executive turnover is unrelated to performance for top chaebol firms, indicating a breakdown of internal corporate governance for the largest business groups. Internal corporate governance appears much more effective for firms unrelated to the top chaebol as managers at poorly performing firms are significantly more likely to lose their job. These results imply that the lack of properly functioning internal corporate governance among the top chaebol, which dominate the Korean economy, may have increased the severity of the recent financial crisis.     

公司管理者过度自信、过度投资行为与治理机制——来自中国上市公司的证据

本文从行为金融学视角出发,以2002~2009年中国A股上市公司为研究对象,研究管理者过度自信这一心理因素对公司过度投资行为的影响,并检验了公司内外部治理机制对它的抑制作用。研究表明,中国上市公司的管理者过度自信与公司过度投资行为之间存在显著正相关关系,而现有的公司治理机制并不能对这种非效率行为进行有效约束。本文的研究发现有助于我们更好理解中国上市公司的过度投资行为,也对如何完善中国上市公司治理机制有一定启示意义。     

The impact of the Social Security Fund on auditor litigation risk

In this study, we examine the effect of the Social Security Fund on auditor litigation risk. Using audit fees as a proxy for auditor perceptions of litigation risk, we find that the Social Security Fund significantly reduces auditor litigation risk. Furthermore, we show that the Social Security Fund influences auditor litigation risk through reducing both the audit risk and the business risk of public companies. In addition, the impact of the Social Security Fund for reducing auditor litigation risk is more obvious in the group of firms with low levels of internal governance, which indicates that the Social Security Fund plays an important governance role as a high-quality institutional investor. In summary, we verify that the Social Security Fund, when acting as an institutional investor, plays an important role in corporate governance, and that it helps to reduce auditor litigation risk. Our results provide empirical support for expanding the governance role of the Social Security Fund as an institutional investor in China’s A-share market.     

机构投资者股权对银行公司治理与绩效的影响

在机构投资者对银行进行投资时,不同类型的机构投资者具有不同的表现.其中,QFII、证券公司、社保和保险基金都能影响银行的公司治理,促进其综合业绩的提高;证券投资基金和企业不能对这两个方面产生显著影响.在选择银行股时,证券投资基金注重银行过去综合业绩的表现,企业、社保基金和保险基金注重银行过去市场价值的增长,QFII和证券公司同时考虑了这两个方面.实行银行股权全流通,放松时机构投资者的管制,改革证券交易方面的税收制度,培养机构投资者的投资理念,有利于发挥机构投资者对银行公司治理的积极作用.     

个人投资者情绪对企业履行社会责任的影响

基于利益相关者理论,运用多元回归模型,依据2010-2018年度企业社会责任相关数据,将中国A股非金融类上市公司分为重污染企业和非重污染企业,考量个人投资者情绪对企业社会责任的影响.结果显示:个人投资者情绪越积极,企业社会责任履行状况越好;个人投资者情绪治理的效果会受污染异质性影响,相对于非重污染企业而言,个人投资者情绪对于重污染企业社会责任履行的影响更显著.鉴于此,应建立投资者情绪监测机制、鼓励社会责任投资等.