基于货币替代的汇率决定模型及实证分析

内容提要:在考虑汇率的影响因素时,传统的汇率决定理论主要是从一国的宏观基本因素进行分析。随着经济全球化的深入,货币的跨国流动规模越来越大,货币替代现象日益严重,对汇率的干扰也越来越大。本文在货币分析法的基础上加入货币替代因素,建立了一个简单的分析框架,并运用我国的相关数据对此进行检验,结果证实货币替代确实对汇率产生了很大的影响。     

中国货币替代影响因素的实证研究

本文通过对汇率改革以后2005年8月—2010年4月的月度数据分析,建立VEC模型对中国的货币替代程度及其影响因素之间的关系作了动态分析,研究表明人民币名义汇率在和CPI是影响中国货币替代的主要因素,名义汇率和CPI的频繁波动会造成货币替代乃至货币需求的不稳定。     

人民币国际化背景下汇率波动对货币政策影响的实证分析——基于2005-2013年月度数据

汇率形成机制改革、资本账户开放和人民币国际化是当前我国金融改革开放的核心内容。"三元悖论"揭示人民币国际化背景下,中国独立的货币政策面临严重的冲突。本文以利率平价、货币替代为理论基础,采用2005—2013年月度数据建立模型,对人民币汇率波动与货币政策相关性进行实证分析。结果表明2005-2013年间,预期人民币汇率对货币政策有一定的影响,而当期人民币汇率影响不显著。因此,随着人民币国际化与资本项目开放,预期人民币会升值,从而货币供给量会增加。对此,应该谨慎进行人民币汇率改革与资本账户开放,协调国内货币市场与外汇市场两者良性互动发展。     

刍议我国货币反替代现象的成因及影响

近年来,我国经济持续快速稳定增长、汇率水平逐步提高,人民币面临着更大的升值压力,外汇储备日益增多,我国出现了一种特别现象：由货币替代转变成货币反替代。出现货币反替代现象的影响因素有很多,且货币反替代现象对我国经济生活带来了极大的影响。本文通过不同的角度剖析了这一现象,并提出相应的对策建议。     

中国货币替代的测算、特征及影响因素实证分析

本文运用货币替代率相对量指标对中国目前货币替代程度进行了测算,并依据该测算结果总结了中国货币替代特征,认为中国货币替代率整体水平不高且呈现出阶段性波动特征,货币反替代趋势和非对称双向替代现象明显.通过对中国货币替代率影响因素进行实证分析,本文得出如下结论:汇率、广义货币供给量、通胀率与货币替代率成正相关关系,国民生产总值与货币替代率反相关,本外币利差变化对货币替代率的影响不显著.     

开放经济条件下中国货币替代的实证研究

货币替代已成为开放经济背景下一个伴生物。随着人民币国际化的不断推进与资本项目的逐步放开,我国货币替代的程度有可能不断提高,对于维护人民币汇率水平的稳定、保证中央银行货币政策的独立性等诸多目标提出了挑战。现阶段我国有必要将货币替代纳入货币政策的考虑因素,以提高货币政策的执行效率。本文在回顾国内外研究文献的基础上,借鉴Ortiz分析墨西哥美元化成因的计量模型,分析我国货币替代的影响因素,进而得到防范货币替代的相关政策启示。     

人民币汇率与货币替代的实证研究

本文基于2005年8月到2010年2月的月度数据采用协整和误差修正模型分析了人民币名义汇率和人民币名义汇率波动率对货币替代的影响,从模型的分析结果可以看到,在汇改以后汇率与货币替代率之间不仅存在着长期的均衡关系,人民币汇率贬值会使货币替代率增加,而且在短期人民币汇率也对货币替代率产生了显著影响。最后,本文建议应该协调本国货币政策与汇率政策的制定和实施,并且要提高本币的收益率,健全金融市场和金融体制,从而适当的弱化货币替代,减小货币替代对本国实体经济的影响。     

股票市场、人民币汇率与中国货币需求

本文在开放经济条件下考察了1999年1月至2010年5月期间中国货币需求函数的特征。研究结果表明通胀预期、股票价格波动和人民币汇率是影响长期货币需求的重要因素。股票收益率和通胀预期都是衡量企业和居民持有货币的重要机会成本变量,但通胀预期占主导地位。人民币升值和升值预期通过货币替代效应和国际资本流动效应增加了长期实际货币余额需求。研究结果还表明在样本期间人民币汇率波动的短期国际资本流动效应是造成中国A股市场动荡加剧的重要原因之一。这意味着中国货币政策的制定与实施应该至少关注资产价格波动和考虑人民币汇率因素,尤其是当前应特别注重稳定人民币升值预期。     

我国货币替代成因的实证研究

货币替代问题已越来越受到学者们的关注。本文试图对影响我国货币替代的可能因素:规模性因素、本外币收益率差、汇率因素、国内通货膨胀率、人民币有效汇率波动和制度因素进行综合分析研究。考虑到2001年以前国内居民对外币的需求受到诸多限制,本文选取2001年第二季度到2009年第三季度的数据进行建模分析。结果表明:除了制度因素不是我国货币替代的显著影响因素外,其他的因素对我国的货币替代都有显著影响。     

人民币汇率波动对我国货币供给影响的机制探析

人民币汇率制度改革后,人民币汇率波动对我国货币供给的影响越来越强。本文从货币供给决定模型和我国中央银行资产负债表的分析发现,人民币汇率波动会影响我国的货币供给。进一步分析发现,人民币汇率波动通过我国国际收支的经常项目路径、资本和金融项目路径、储备资产路径和我国货币政策的公开市场操作路径、信贷传导路径影响我国的货币供给。最后,在本文分析的基础上提出了相关政策建议。     

人民币汇率变动对货币替代的影响分析

自2005年起人民币兑美元累计升幅已超过20％,2012年4月5日人民币中间报价6．3102再创新高。本文根据2008年以来的季度数据测算出人民币的货币替代率．分析中国货币替代程度及降低原因,同时结合Eviews5．0软件。就人民币汇率变动对货币替代现象进行计量分析。结果表明,长期内人民币增值会导致货币替代现象减少。但由于人们判断并做出一个理性决定时需要一个思考过程,且我国目前汇率很大程度上仍受货币当局控制。人们选择决定就会带有一定的滞后性,所以短期内人民币汇率变动对货币替代现象影响不会非常明显。     

Exchange rate exposure and the use of foreign currency derivatives in the Australian resources sector

In this paper, we provide a re-examination of the exchange rate exposure and foreign currency derivative use by Australian resources firms in the 2006–2009 period which is characterized by increased volatility caused by the global financial crisis. In particular, we consider the interaction of a resources firm's exchange rate risk exposures, foreign currency derivative use and the global financial crisis simultaneously. Conforming to expectations, our results indicate that more companies are significantly exposed to exchange rate risk since the onset of the financial crisis. However, there is a lack of evidence that the use of foreign currency derivative is more effective in alleviating exchange rate exposures during the crisis as opposed to the pre-crisis period.     

SDR货币篮子中人民币的国际化定位——汇率市场波动传染与波动聚类的实时甄别

随着人民币国际化进程的逐步推进,SDR货币篮子中人民币的国际化定位引人瞩目。本文基于非线性MSBIARCH模型,实时甄别人民币市场与美元市场、英镑市场、日元市场、欧元市场之间的波动传染关系,以及波动传染作用下汇率市场的波动聚类态势,进而识别SDR货币篮子中人民币的国际化定位,旨在为及时防范并规避人民币市场的波动风险提供参考。研究发现,汇率市场经由“经济基本面”“市场情绪”以及“市场预期”对外发挥波动传染作用,人民币市场与美元市场之间存在双向波动传染关系,与英镑市场、欧元市场以及日元市场之间存在单向波动传染关系。不同汇率市场之间的波动传染关系表现出时间区制转移特征,汇率市场的波动聚类态势也呈现时变特征。汇率市场发挥波动传染作用的时间与汇率市场呈现波动聚类态势的时间相匹配,均集中在极端经济事件期、不规则事件期以及政策颁布事件期。国际汇率市场的波动传染作用导致了人民币市场的波动聚类态势,而人民币市场的波动传染作用仅强化了国际汇率市场的波动聚类态势,SDR货币篮子中人民币的国际化程度有待进一步提高。     

Time‐Varying Volatility in the Foreign Exchange Market: New Evidence on its Persistence and on Currency Spillovers

We examine empirically the volatility of four major US dollar spot exchange rates using intraday data over 40 trading days. Using multivariate stochastic volatility models, we investigate the degree of persistence of exchange rate volatility for data sampled at different frequencies and the role of volatility spillovers across exchange rates. We find that the noise component of volatility 'aggregates out' very quickly, being dominated by the more persistent component of volatility for data sampled at 15–minute or lower frequencies. Our results also suggest that exchange rate volatility is very persistent and that cross–currency spillovers are small.     

Central bank intervention and the volatility of foreign exchange rates: evidence from the options market

This paper tests the effects of central bank intervention on the ex ante volatility of $/DM and $/yen exchange rates between 1985 and 1991. In contrast to previous research which employed GARCH estimates of conditional volatility, we estimate ex ante volatility using the implied volatilities of currency option prices. We also control for the effects of other macroeconomic announcements. We find little support for the hypothesis that central bank intervention decreases expected exchange rate volatility. Instead, central bank intervention is generally associated with a positive change in ex ante exchange rate volatility, or with no change.     

SDR货币篮子中人民币的国际化定位——汇率市场波动传染与波动聚类的实时甄别

随着人民币国际化进程的逐步推进,SDR货币篮子中人民币的国际化定位引人瞩目。本文基于非线性MSBIARCH模型,实时甄别人民币市场与美元市场、英镑市场、日元市场、欧元市场之间的波动传染关系,以及波动传染作用下汇率市场的波动聚类态势,进而识别SDR货币篮子中人民币的国际化定位,旨在为及时防范并规避人民币市场的波动风险提供参考。研究发现,汇率市场经由“经济基本面”“市场情绪”以及“市场预期”对外发挥波动传染作用,人民币市场与美元市场之间存在双向波动传染关系,与英镑市场、欧元市场以及日元市场之间存在单向波动传染关系。不同汇率市场之间的波动传染关系表现出时间区制转移特征,汇率市场的波动聚类态势也呈现时变特征。汇率市场发挥波动传染作用的时间与汇率市场呈现波动聚类态势的时间相匹配,均集中在极端经济事件期、不规则事件期以及政策颁布事件期。国际汇率市场的波动传染作用导致了人民币市场的波动聚类态势,而人民币市场的波动传染作用仅强化了国际汇率市场的波动聚类态势,SDR货币篮子中人民币的国际化程度有待进一步提高。     

Impact of exchange rate movements on exports: An analysis of Indian non-financial sector firms

We explore the real effective exchange rate (REER) effects on the share of exports of Indian non-financial sector firms for the period 2000–2010. Our empirical analysis reveals that, on average, there has been a strong and significant negative impact from currency appreciation and currency volatility on Indian firms' export shares. Labor costs are found to intensify the exchange rate effects on trade. Further, there is evidence that the Indian firms considered here respond asymmetrically to exchange rates. For instance, the REER change effect is more likely to be driven by a negative appreciation effect than a depreciation effect. Also, Indian firms that have smaller export shares tend to have a stronger response to both REER change and volatility. Compared with those exporting goods, firms that export services are more affected by exchange rate fluctuations. The findings, especially those on asymmetric responses, have important policy implications.     

Are US-Dollar-Hedged-ETF investors aggressive on exchange rates? A panel VAR approach

Exchange traded funds (ETFs) are a multi-trillion dollar market that epitomizes financialization due to its recent growth. This study examines the behavior of U.S. listed currency hedged ETF investors towards changes in the underlying benchmark and foreign exchange rate from July 2011 to November 2015 using a panel VAR approach. We find that investors are able to anticipate changes in future exchange rates and invest in currency hedged ETFs prior to changes. Granger-causality tests confirm that these investors proactively trade before large real exchange rate movements. These results suggest that the use of financial instruments such as ETFs to hedge against exchange rate volatility may have itself become a source of volatility, which have implications for the further financialization of the ETF industry.     

Central bank intervention and exchange rates: the case of Sweden

This paper examines the effect of the Riksbank's currency market interventions on the level and volatility of the SEK/USD and SEK/DEM exchange rates between 1993 and 1996. This is the first study investigating effects on the Swedish krona after the currency peg was abandoned in 1992. To model volatility, both GARCH models and implied volatilities from currency options are used. Some support is found for the idea that interventions affect the exchange-rate level during certain sub periods but, overall, the results are weak. Furthermore, in line with the findings for other countries, little empirical support is found for the hypothesis that central bank intervention systematically decreases exchange rate volatility.